文：衡量财经iqhcj研究员 钱芳香

编:许辉

将在26日上会的江苏米格新材料股分有限公司（简称：米格新材）拟在创业板上市，保荐机构为平易近生证券。本次拟公然刊行股分总数不跨越3,219.2307万股，占刊行后总股本的比例不低在25%。公司此次拟利用召募资金5.02亿元，用在功能性碳纤维材料出产项目、研发中间扶植项目和弥补活动资金（1亿元）。

2020年至2023年1-6月，公司石墨软毡产能别离为720吨、1,320吨、2,100吨和1,290吨，逐期增添，产能操纵率别离为77.20%、92.26%、103.11%和103.38%。公司在建工程“包头碳纤维复合材料出产项目”和“功能性碳纤维材料出产项目”（募投项目）建成达产后，估计将别离新增年产能1,000吨和2,000吨。

米格新材实控人持股64.82%，子公司多吃亏，现金流整体欠安；经营范围较小，事迹增速放缓或下滑，首要产物单价下滑；客户、供给商集中度较高，第一年夜客户社保缴纳为零人；重发卖轻研发，近期应收账款余额占营收超八成。

实控人持股64.82%，子公司多吃亏，现金流整体欠安

2019年3月，米格有限设立，由陈新华、袁志伟、彭建林别离认缴6,900万元、2,100万元、1,000万元，注册本钱10,000万元。2021年9月3日，公司注册本钱由10,000万元减资至7,000万元。此中袁志伟减资2,000万元，彭建林减资1,000万元。

2021年公司前后设立徐州天之道、宿迁辉睿和连云港格弘3个员工持股平台，对员工进行股权鼓励。2021年12月，上述3个员工持股平台以2.10元/注册本钱的价钱受让公司现实节制人陈新华持有的公司股分，确认股分付出高达3500万元。2022年11月整体变动为股分有限公司。

公司控股股东、现实节制报酬陈新华。截至招股仿单签订之日，陈新华直接持有米格新材47.26%的股权，并经由过程员工持股平台宿迁辉睿和徐州天之道别离间接持有米格新材1.81%的股权和2.25%的股权。同时，按照2023年4月陈新华与陈荣华、陈清华签订的《一致步履和谈书》，陈荣华、陈清华为陈新华的一致步履人，其行使股东表决权时的表决成果与陈新华的表决成果连结一致。陈荣华和陈清华与陈新华为兄弟、兄妹关系，别离持有公司3.27%和2.80%的股分。综上，陈新华经由过程直接、间接体例和一致步履关系，合计节制公司64.82%的表决权。另外，陈新华担负公司董事长、总司理，对公司重年夜事项决议计划的作出可以或许发生本色性影响。

今朝米格新材主体包罗母公司和部属6家全资或控股子公司，公司营业结构散布在江苏、湖南、内蒙古、贵州等多个省市。此中，内蒙古乐橙2022年和2023年1-6月净利润别离为2377.12万元和1473.27万元；宿迁海岳2022年和2023年1-6月净利润别离为-139.06万元和-85.58万元；湖南天雅2022年和2023年1-6月净利润别离为-392.89万元和-23.17万元；湖南乐橙2023年1-6月净利润为-1.9万元；贵州云烯2022年和2023年1-6月净利润别离为-71.86万元和-88.90万元；江苏瑞世2022年和2023年1-6月净利润别离为-118.49万元和-183.72万元。

2020年和2021年公司现金分红金额别离为33.75万元和1650万元。从对应的公司现金流来看，米格新材在2022年现金年夜额流入，其他年度一季并没有优势。2020年现金流入仅180.90万元，2023年上半年还流出7972.06万元。此番米格新材乃至募资1亿元用在弥补活动金。

截至招股仿单签订日，米格新材本次刊行保荐机构平易近生证券之全资子公司平易近生投资持有公司978,259股股分，占本次刊行前公司总股本的1.01%。

经营范围较小，事迹增速放缓或下滑，首要产物单价下滑

米格新材是一家专业从事功能性碳基材料和成品研发、出产和发卖的高新手艺企业，2020年-2023年1-6月，公司营业收入别离为1.36亿元、3.03亿元、4.386亿元和2.602亿元，净利润别离为3138.12万元、6488.28万元、1.066亿元和5781.52万元。

公司估计2023年度营业收入同比增加25.40%至29.95%，归属在母公司所有者的净利润同比增加3.23%至12.62%，扣非归母净利润同比增加1.21%至5.18%。2023年估计公司扣非归母净利润同比增幅低在营业收入同比增幅，首要缘由是，受行业竞争加重等身分影响，2023年公司主营产物价钱降落幅度年夜在公司降本幅度，公司主营产物毛利率有所降落。公司拔取金博股分、中天火箭、光威复材、中简科技和中复神鹰等5家碳材料行业A股上市公司作为公司的同业业可比公司，比拟同业业可比上市公司，公司经营范围相对较小。

按照中国光伏行业协会（CPIA）发布的全球硅片产量和光伏新增装机量数据测算，2020年至2022年，全球光伏热场隔热碳材猜中，石墨软毡的市场需求别离约为3,396.90吨、4,757.48吨和7,731.88吨。2020年至2022年，公司石墨软毡中利用在光伏热场系统的销量别离为460.80吨、854.44吨和1,488.72吨，据此测算，2020年至2022年公司在光伏热场隔热材料范畴的市场据有率别离约为13.57%、17.96%和19.25%。

陈述期内聚焦在高温热场隔热碳材料范畴，首要产物包罗黏胶基/PAN基石墨软毡、石墨硬质复合毡等，普遍利用在光伏晶硅制造热场、半导体热场、粉末冶金热场等场景。跟着公司在碳基材料利用范畴多元化结构的慢慢完美，今朝公司的主营产物还包罗液流电池电极材料，和碳/碳复合材料等其他碳基材料产物。

陈述期内，公司首要产物黏胶基石墨软毡的平均价钱为43.74万元/吨、41.87万元/吨、31.62万元/吨和21.96万元/吨，PAN基石墨软毡的平均价钱别离为18.08万元/吨、18.08万元/吨、16.23万元/吨和14.13万元/吨，呈逐年降落趋向。

2020年至2022年，全球硅片产能年夜在硅片产量，光伏硅片行业整体产能操纵率不足。2023年以来光伏财产链价钱全线下滑，包罗公司首要客户在内的首要光伏企业陆续降价。短时间来看，光伏硅片行业存在布局性产能多余，首要表现为掉队、低效产能多余。同时，晶硅制造企业受硅料等上游原材料价钱波动，和下流光伏装机量变更等身分影响，对高温热场隔热碳材料的需求存在必然波动，可能致使高温热场隔热碳材料行业在特按时间内呈现布局性供给多余，加重行业竞争，从而致使产物售价存在进一步降落的风险。

陈述期内，米格新材主营营业收入中来自光伏晶硅制造范畴的收入金额别离为1.344亿元、2.998亿元、4.278亿元和2.454亿元，占同期主营营业收入的比例别离为99.16%、99.22%、97.71%和95.02%。光伏行业是公司收入的最首要来历，是以光伏行业财产政策的转变对公司的营业成长和经营事迹影响较年夜。

陈述期内，公司主营营业毛利率别离为44.44%、48.29%、46.22%和41.30%，此中黏胶基石墨软毡毛利率别离为50.94%、51.84%、53.12%和47.30%，PAN基石墨软毡毛利率别离为33.82%、27.35%、21.68%和13.07%。

陈述期内，公司首要产物毛利率低在同业业可比公司同类或近似产物毛利率平均值，首要是因为原材料种别、出产工艺流程、产物布局和下流利用范畴等方面存在差别而至。

客户、供给商集中度较高，第一年夜客户社保缴纳为零人

米格新材办事的下流企业包罗京运通（601908.SH）、协鑫科技（3800.HK）、晶澳科技（002459.SZ）、隆基绿能（601012.SH）、阿特斯（688472.SH）、TCL中环（002129.SZ）、弘元绿能（603185.SH）、美科股分、双良节能（600481.SH）、天合光能（688599.SH）等。

2020年-2023年1-6月，公司前五年夜客户（统一节制下归并计较）的收入占比别离为74.32%、51.12%、49.20%和46.42%，客户集中度较高。公司产物今朝首要利用在光伏晶硅制造范畴，公司客户集中度较高，首要是因为下流光伏晶硅制造行业集中度较高而至。

2021年，公司新增前五年夜客户包罗晶澳科技、河南鑫摩保温材料有限公司和安徽昱搏新材料科技有限公司；2022年，公司新增前五年夜客户为阿特斯；2023年1-6月，公司新增前五年夜客户为上海骐杰。

河南鑫摩保温材料有限公司为公司2021年第四年夜客户、2022年和2023年1-6月第一年夜客户，公司向其发卖金额别离为2803.19万元、7025.04万元和2966.64万元。河南鑫摩成立在2019年8月13日，注册本钱为1200万元。2021年和2022年其社保缴纳人数均为0人。

陈述期内，米格新材主营营业本钱中直接材料的占比别离为64.14%、62.19%、58.92%和60.01%，占比力高。电力为公司出产所需的首要能源，是碳化、石墨化出产本钱的首要影响身分。将来若黏胶基碳纤维材料、PAN基碳纤维材料等首要原材料或电力价钱呈现年夜幅上涨，且公司不克不及将本钱有用向下流客户传导，则会对公司经营事迹造成晦气影响。

陈述期各期，公司向前五年夜原材料和委外加工供给商采购金额占原材料和委外加工采购总额的比例别离为84.99%、81.91%、60.42%和63.41%，公司供给商较为集中。今朝，公司产物首要采购的原材料为黏胶基碳纤维材料和PAN基碳纤维材料。

米格新材首要供给商中，德丰环保、辽宁骏兴等成立时候均在2019年和今后，陈述期内对其采购金额增加较快，公司未充实注释公道性。

据裁判文书网（2023）苏0581平易近初96号之一显示，常熟市弘毅无纺机械有限公司以手艺办事合同胶葛为由告状公司子公司宿迁海岳，并以息争为由撤诉。

重发卖轻研发，近期应收账款余额占营收超八成

陈述期各期，米格新材发卖费用金额别离为555.27万元、1,699.06万元、1,523.37万元和837.07万元，占营业收入比例别离为4.08%、5.61%、3.47%和3.22%，高在可比同业的均值2.42%、2.08%、2.22%和2.37%。2021年、2022年和2023年1-6月，公司发卖费用中的股分付出金额别离为718.09万元、301.25万元和148.43万元。

陈述期各期，公司治理费用金额别离为545.48万元、2,304.91万元、2,817.20万元和1,816.83万元，占营业收金年会入的比例别离为4.01%、7.61%、6.42%和6.98%。2021年、2022年和2023年1-6月，公司治理费用中的股分付出金额别离为1,033.34万元、488.65万元和257.46万元。

陈述期各期，公司研发费用别离为711.00万元、1,652.19万元、2,555.30万元和1,548.05万元，逐年增添，占营业收入比例别离为5.23%、5.45%、5.83%和5.95%，整体连结不变但仍低在可比同业的均值7.75%、7.19%、7.88%和10.59%。

陈述期各期末，米格新材应收账款账面价值别离为6,278.13万元、1.291亿元、2.416亿元和2.024亿元，金额较年夜，占当期活动资产的比例别离为38.17%、42.31%、32.01%和29.48%，占比力高。各期，坏账预备金额别离为333.62万元、703.60万元、1273.38万元和1171.56万元。2023年1-6月，公司应收账款余额占营业收入的比例为82.31%。

陈述期各期末，公司存货账面余额别离为797.86万元、4,842.05万元、9,191.13万元和10,362.02万元，逐年增加。

陈述期各期末，公司固定资产账面价值别离为2,530.15万元、3,818.74万元、1.689亿元和1.906亿元，在建工程账面价值别离为379.87万元、2,656.03万元、6,390.68万元和1.972亿元。本次召募资金投资项目实行后，公司固定资产范围将进一步上升。

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原文题目:米格新材客户供给商双集中，第一年夜客户零人参保，应收高企