人能寿，固以六合之气为贵。

——摘自 《黄帝内经·灵枢·本神》

1、引言

有一项统计数据显示，日本企业平均寿命为58年，为全球之冠，美国为24年，欧洲为12.5年，而我国平易近营企业平均寿命不足3年。背后的缘由很复杂，可是，是不是“ALL IN”的决议计划，起侧重要感化。

《奕泽财经》不雅察到，在疫后时期，中国贸易界弥散着越发严重的激进决议计划空气，百度的“ALL IN?AI”、雷军的“存亡看淡、不服就干”、新东方对教培的“断舍离”等等，处处充溢着“ALL IN”思惟。

面临机遇或危机，“ALL IN”也许可以或许让企业敏捷突起或改变困局，可是，不管是贸易仍是手艺，只有比力级，而没有第一流和终究局。“ALL IN”意味着不给企业留余地和备用方案，放年夜了企业经营的风险，也减损企业之寿命。

特殊是，当手艺款式呈现重年夜转变、财产款式行将分野之时，是不是应当“ALL IN”？

此刻，这一问题摆到了拉普拉斯新能源科技股分有限公司（以下简称“拉普拉斯”）眼前。《奕泽财经》从上交所刊行上市审核网站得悉，2023年第103次上市审核委员会审议会议将在2023年12月27日召开。此次会议的焦点议题之一即是拉普拉斯新能源科技股分有限公司（以下简称“拉普拉斯”）的首发事项。

图 1?拉普拉斯IPO历程（来历：上交所）

1、 TOPCon催生光伏装备黑马

电池手艺竞争，是光伏财产竞争的主要一环，特殊是在后 PERC时期。

在后PERC时期， PERC电池的效力已迫近极限24.5%，降本的空间潜力有限。为此，光伏财产火急需要新的电池手艺。

一向到2021年，可供光伏企业选择的电池手艺就包罗 HJT、TOPCon、BC、钙钛矿等电池手艺，可是，在转化效力、渗入率、财产化较劲的进程中，TOPCon电池手艺逐步胜出，成为电池手艺的主流，这就鞭策了 N型替换P型。

按照《奕泽财经》研究，与PERC电池手艺比拟较，TOPCon电池手艺工艺环节较多，装备和工艺加倍复杂，并且不完全装备依靠，对电池企业的工艺手艺要求更高，经验堆集比力主要，各家良品率差别较着。

简言之，持久以来，光伏行业充溢着本钱玩家，可是，当TOPCon成为光伏电池手艺主流的时辰，较高的手艺壁垒、工艺壁垒，劝退了很多本钱玩家，手艺玩家最先登场。

而手艺玩家当中，持久看好和投入TOPCon手艺的光伏企业，最先不吝血本进行新一轮的投资，意图变化PERC时期的市场款式。这此中就包罗晶澳科技、晶科能源、钧达股分、中来股分、横店东磁等。

它们的新一轮投资也催生了光伏装备黑马——拉普拉斯。

拉普拉斯是一家从事光伏电池装备和工艺办事的企业。《奕泽财经》从《招股书》看到，在陈述期初，拉普拉斯TOPCon手艺装备收入进献其实不高，只占到全数收入的15%，可是到了2021年以后，跟着光伏企业纷纭加码TOPCon手艺，依靠TOPCon手艺线路的收入进献敏捷拔高，TOPCon手艺线路进献收入敏捷跨越7成以上，特殊是本年上半年，公司收入近10亿元，几近全数来自TOPCon手艺线路的装备进献。

图 2?拉普拉斯的光伏装备（来历：公司官网截图）

经由过程如上阐发，不难看出两点：

其一，TOPCon成为光伏电池主流手艺，具有必然的突发性。

该手艺的突起，立马引发了光伏企业的投资高潮，掀起了光伏企业新一轮的财产替代，即，光伏企业需要敏捷从P型赛道跳转到N型赛道，以免被光伏行业手艺变化所丢弃。

其二，TOPCon手艺对装备和工艺要求更高，迫使光伏企业对拉普拉斯加倍注重。

相较在PERC手艺，TOPCon工艺环节较多，装备和工艺加倍复杂。更主要的是，在财产化进程中，TOPCon手艺不是静态的，布局愈来愈复杂，工艺节制愈来愈邃密，装备和材料还在延续优化，愈来愈接近半导体要求，量产转换效力还在不竭晋升。所以，光伏企业对拉普拉斯的装备和工艺堆集，加倍依靠的同时也加倍注重。

如上两点很是主要，是拉普拉斯股权布局、公司治理特点构成的布景和根本。

2、复杂的“裙带”

穷在闹事无人问，富在深山有远亲。人道如斯，本钱一样。

《奕泽财经》不雅察到，直到2022年进行股分制改制之前，拉普拉斯还存在3亿多元的吃亏。由此可以揣度，在拉普拉斯成立以后的很长时候里，因为TOPCon手艺优势还没有凸显，拉普拉斯还没有踩中风口，所以，无人问津。

可是，一旦风口到临，拉普拉斯立马成了“喷鼻饽饽”，由此而构成复杂的“裙带关系”。

首要表现在以下三个方面：

（一）股东客户相连的股权布局。

2019年，北交所上市公司连城数控与拉普拉斯签订对赌和谈。次年以5000万元投资拉普拉斯。后因拉普拉斯未能实现事迹对赌，第二期5000万元未能付出。由此，连城数控获得了拉普拉斯16.87%的股权。

图 3?拉普拉斯股权布局（来历：招股书）

隆基绿能是拉普拉斯前五年夜客户之一，2022年向公司采购金额1.8亿元。隆基绿能的董事长为钟宝申，而钟宝申是连城控股的现实节制人之一。再者，连城数控董事长李春安一样在隆基绿能担负主要职务，也被认为是隆基绿能的企业魂灵人物。

不言而喻，拉普拉斯第一年夜股东连城数控与公司前五年夜客户友谊匪浅，乃至可以或许直接节制和摆布客户采购行动。

从2021年最先，晶科能源代替隆基绿能成为拉普拉斯第一年夜客户， 2021年、2022年晶科能源向拉普拉斯别离采购了5551万元、6.13亿元，占公司主营营业收入比例别离到达54%、48%，而拉普拉斯平台上饶长鑫则持有晶科能源2.36%股权。

也就是说，拉普拉斯作为间接股东，可以或许影响客户的采购行动和数目。

2022年，林洋能源是拉普拉斯第五年夜客户，而该公司经由过程子公司持有拉普拉斯0.26%股分。

一样的套路，林洋能源可以或许在拉普拉斯运营中，“说得上话”。

“你中有我，我中有你，客户连着股东，股东连累客户”，这成为拉普拉斯股权布局的特点之一。

在《奕泽财经》看来，此种特点的股权布局，天然致使年夜量的联系关系买卖，也会对企业的自力性和产物发卖的公允性发生影响。

《奕泽财经》留意到，周全注册制落实以来被否的首家主板企业为鼎镁新材，首要缘由就是该公司的第一年夜客户为间接控股股东。

（二）任人唯亲的公司治理系统。

从吃亏数亿到盈利数亿，拉普拉斯有较着的“爆发户”特点，也许，也致使拉普拉斯在成长进程和企业治理当中，少了规范端方，多了为所欲为。

《奕泽财经》不雅察到，拉普拉斯在股权变更中，存在着很多疑团。

包罗复杂的股权代持。

自从拉普拉斯成立到股分制改制时代，拉普拉斯存在复杂的股权代持，代持人包罗陈方明、黄治国等等，代持来由也牵扯竞业和谈、同业竞争、平台入股等等来由。

包罗随便的股权让渡。

例如，陈方明曾以低买高卖的体例“运作”拉普拉斯股权，总计获利5000多万元；还例如， 陈方明曾无偿受让林佳继赠予的2.46%股权，可是获赠来由十分牵强。

包罗唯亲的人事放置。

例如林依婷。《招股书》显示，林依婷为实控人林佳继老婆表妹，其间接持有公司0.5179%股权。经历显示，林依婷，1996年生，本年只有27岁，2018年6月卒业在厦门年夜学后随即就职拉普拉斯。林依婷仅仅在拉普拉斯历练了2年，2021年最先担负公司财政负责人，兼顾公司财政工作。在财政负责人如斯主要的岗亭，由资格较浅的亲属担负，是不是有损财掮客律和财政自力性呢？是不是可以或许胜任呢？

不知道拉普拉斯董事长林佳继是若何决议计划的。

可是，《招股书》显示，在拉普拉斯成长初期，林依婷向林佳继供给了近万万元的告贷，至今仍有近500万未能偿还。让林依婷担负财政负责人，是不是有投之以桃报之以李之意呢？

在《奕泽财经》看来，如上各种疑团，是一个处在高速成长当中的企业，或是无暇顾和而发生的汗青“斑点”，或是不能不为而进行的好处输送，或是赚钱太快而发生的“撒钱”之举。

也从侧面申明——基在陡然的逆转，因为高速跃进，拉普拉斯在公司治理完美方面，仍有潜力可挖，仍有年夜量的工作要做。

（三）难以理顺的供给系统。

从供给商采购原材料或装备，加工以后卖给客户，作为一家装备制造企业，如斯简单的供给关系，在拉普拉斯而言，变得异常复杂。

起首是年夜额联系关系买卖的问题。

《奕泽财经》留意到，无锡永焰是拉普拉斯2021年的第二年夜供给商，泰州永焰是拉普拉斯2022年的第五年夜供给商，拉普拉斯别离向其采购1500多万和6000多万。

而无锡永焰为公司现实节制人、董事长、总司理林佳继现实持股49%的企业，泰州永焰为无锡永焰全资子公司。

它们的买卖行动，组成重年夜联系关系买卖。一样，联系关系买卖会影响买卖的公允性和价钱公道性，乃至隐藏好处输送的可能。即，借助联系关系采购，拉普拉斯可能向公司实控人林佳继节制的供给商输送好处。

其次是“大班”采购的问题。

无锡江松科技股分有限公司是拉普拉斯内光伏装备的首要供给商，拉普拉斯曾向其采购49台主动化装备，价值5000多万。可是诡异的是，该主动化装备是由供给商直接配送给拉普拉斯的客户隆基绿能、晶科能源的，几近不颠末拉普拉斯之手。

如斯一来，拉普拉斯充任了一个“大班”而不是光伏装备供给商和办事商的脚色。

客户不是直接采购，而是借助拉普拉斯采购，此种买卖体例，亦可能藏着“猫腻”，例如，可能存鄙人旅客户向拉普拉斯进行贸易行贿；还例如，在此种买卖当中，拉普拉斯可能承当装备质量责任。

此种买卖，是偶发性仍是常态化的，需要拉普拉斯予以进一步申明。

如上三点，在《奕泽财经》看来，构成了拉普拉斯复杂的“裙带关系”，此种“裙带关系”，利弊若何呢？

我们可以经由过程拉普拉斯的财政报表，一目了然。

裙带之利。

股东连着客户、财政是本身人、供给商是自家的，此种“裙带关系”，最年夜的益处是便在调理收入和利润。

不成否定，拉普拉斯因为踩准了TOPCon电池手艺，取得一众光伏年夜佬的青睐，纷纭向其抛出年夜单。陈述期内，拉普拉斯营业收入别离为4072万元、10358万元和126585万元，同期归属在母公司股东的净利润别离为-4595.84万元、-5711.25万元和11822.12万元，可谓一举扭亏，这也是拉普拉斯勇于申报科创板的底气地点。可是，实现这一成就，不克不及解除公司年夜股东的助力，不克不及轻忽提早确认收入等财政运作可能、不克不及抛却供给系统是不是存在好处输送的核对。

裙带之弊。

股东连着客户、财政是本身人、供给商是自家的，此种“裙带关系金年会”，最年夜的短处是企业市场话语权的弱化。

《奕泽财经》不雅察到，在陈述期内，拉普拉斯应收账款账面价值别离为约0.15亿元、0.31亿、3.32和 约4.21亿元，占期末活动资产的比例别离为 11%、3%、7%和 5%，各期末应收账款余额别离为1602万元、3323万元、35155万元、44449万元，占当期营业收入的比例别离为39%、32%、27%和20%。

图 4?拉普拉斯应收账款前五名（来历：招股书）

在陈述期内，拉普拉斯营业收入暴增11倍，而应收账款暴增20倍。

也就是说，年夜量的发卖都是赊欠的。拉普拉斯的客户为什么如斯硬气呢？与下流光伏集中度高和客户也是公司股东，是分不开的。

《奕泽财经》还不雅察到，在陈述期内，拉普拉斯的存货急剧爬升，各期末账面余额别离为1亿元、4亿元、21亿元，2022年底的存货是2021年底的5倍，存货占活动资产高达44.54%，此中，在途商品占到了必然比例。

外贸公司因为海运路途较远，在途商品数目较年夜，还具有必然的公道性。可是，拉普拉斯一方面首要产物出产周期唯一一个月摆布，另外一方面客户的工场也年夜多在国内，为什么还如斯范围的存货呢？

一种揣度是——下流客户成心耽误收入确认时候，将年夜量存货聚积在仓库。此举，一方面可以将存货贬价损掉转移给拉普拉斯，另外一方面可以“协助”拉普拉斯虚增利润，?由于存货未和时结转为本钱，便可以虚增利润。

拉普拉斯在2022年刹时扭亏为盈，除TOPCon电池手艺鼓起的身分以外，客户确认收入也是主要“助力”。将来不解除，此种“财技”再一次展现，只要下流客户对年夜量在途商品进行收入确认，拉普拉斯的事迹就可以实现年夜增。

但是，将来真会如斯吗？光伏企业的风险已在孕育当中。

3、光伏赌徒

《奕泽财经》不雅察到，陈述期内，拉普拉斯前五年夜客户为公司进献收入占到了公司总收入的100%、99%、98%和 97%，此中，晶科能源的收入占比别离为 18%、54%、48%和 58%，2021 年和 2023 年 1-6 月晶科能源收入占比均跨越 50%。

图 5?拉普拉斯前五年夜客户（来历：招股书）

前五客户几近包办了拉普拉斯的所有定单，而晶科能源包办了此中的一半。

“一张方桌，拉普拉斯就可以召开一次零缺席的客户年夜会。”

此种模式能久长吗？所以，《奕泽财经》需要审阅拉普拉斯下流光伏企业近况和将来，特殊是在青睐TOPCon电池手艺的光伏组件企业。

《奕泽财经》不雅察到，从2022年最先，晶科能源始终位在拉普拉斯第一的客户，从2021年占有营收比例18%跃升为58%，可谓是拉普拉斯科创IPO的的最强辅助。那末，我们就来审阅一下晶科能源。

在本年6月份，晶科能源董事长李仙德在官微发文暗示“是时辰，弄点年夜的了”。

晶科能源也简直敢“弄点年夜的”。

晶科能源TOPCon产能已稳居行业龙头地位，投产的N型光伏电池比第二名正泰新能超出跨越了17GW，范围优势较着。借助在央企、国企光伏招标近半需求为TOPCon电池，晶科能源本年上半年收入高达536亿元，同比增加60%，净利润38.42亿元，同比增加324%。

不管是营收增速仍是净利润增速，晶科能源对光伏组件其他三家都构成“碾压”之势。

可是，这一成就是经由过程年夜幅举债实现的。从2022年1月26日登岸科创板以后，晶科能源已融资接近300亿元，比拟较而言，隆基绿能在A股上市超11年，直接融资金额也仅为263.84亿。一年融资额赶超他人11年。

赌徒手法，可见一斑。

而如斯范围的融资和欠债年夜部门都“押注”TOPCon电池手艺。

这也就是为何拉普拉斯可以或许敏捷扭亏和净赚数十亿元的主要支持。

不外，按照《奕泽财经》不雅察，光伏电池手艺历来没有最终手艺，存在的，都是替换手艺。而且，手艺更迭的频率还在不竭加速，也就两三年时候就会完成一次手艺更迭。

ALL IN光伏电池TOPCon手艺线路，一旦TOPCon过时和掉队，年夜额举债，由谁来了偿？“小弟”拉普拉斯届时还会好吗？

光伏财产的明天还会好吗？

比拟较而言，隆基绿能仿佛更加守旧一些。光伏硅片和组件两个环节的龙头隆基绿能本年三季报显示， 公司在第三季度实现营收294亿元，同比降落18%，归属在上市公司股东净利润25亿元，同比降落44%。进一步审阅发现，隆基绿能在前三季度计提了20亿元的资产减值损掉，此中 17.5亿元为存货贬价损掉。同时，隆基绿能仿佛更看好BC光伏电池线路，公司更高机能的HPBC pro电池产能估计将在2024年末最先投产，而不是拉普拉斯和晶科能源押注的TOPCon手艺。

这也就注释了为何基隆绿能在拉普拉斯年夜客户当中占比份额不竭降落的缘由。

基隆绿能仿佛在传递如许一种旌旗灯号——既然在TOPCon上已喝不上“头啖汤”，那无妨手艺弯道超车，究竟光伏电池迭代也就两三年。

再次审阅拉普拉斯，可以发现，拉普拉斯经营性现金净流出别离为0.58亿元、1.60亿元和1.78亿元，显现逐年增添的态势。而营收越年夜，经营性现金流缺口也越年夜。而此次募投项目当中，需要6亿元补流。

图 6?拉普拉斯募投项目（来历：招股书）

可见，拉普拉斯身上有着较着的晶科能源的影子——年夜额举债“赌”手艺，要末背注一掷，要末鸣金收兵。

ALL IN思惟在光伏企业身上特殊较着，在拉普拉斯身上愈发显现。

4、总结

科创板自开板以来就有明白定位：科创板首要办事在合适国度计谋、冲破要害焦点手艺、市场承认度高的科技立异企业。而一国之计谋，求进亦当求稳。

以ALL IN思惟、以赌徒心态欲登岸科创板，也许合适“立异”之要求，可是却冒着“大北”之风险，既无助在国度计谋推动、要害手艺攻破、企业收成承认，也无助在注册制下股市的繁华。相反，或会将一多量对光伏财产布满向往的投资者“套牢”。

从这个角度看，拉普拉斯与科创板设立初志相悖。

在《奕泽财经》看来，ALL IN思惟素质上是“赚钱思惟”“圈钱思惟”，而非“经营思惟”“事业思惟”，一份足够“硬核”的手艺，一份足够坚实的事业，一定是“攻守兼备”“留有余量”的。如斯之企业，才有耽误寿命之可能。犹如此日地之气，浩然在胸，散之天宇，收放有度，乃能至年夜致刚。

原文题目:拉普拉斯科创板上会：存眷裙带关系 警戒ALL IN思惟