《港湾贸易不雅察》黄懿

深交所上市委通知布告显示，江苏中润光能科技股分有限公司（下称“中润光能”）首发12月15日上会，保荐券商为海通证券。

公然数据显示，截至本年11月30日，总计44家光伏财产链相干公司启动IPO，触及上市教导、提交材料、询问、中断、过会、提交注册和终止等阶段。前路竞争十分剧烈，中润光能上市之路可否顺遂？

01上下流依靠症显著，毛利率升沉难以自控

招股书显示，2020年至2022年和2023年6月30日（陈述期内），中润光能的营业收入顺次为25.33亿、50.89亿、125.52亿、107.69亿；净利润顺次为1.24亿、-1.96亿、8.34亿、9.34亿；归属净利润顺次为1.12亿、-1.92亿、8.30亿、9.31亿；扣非净利润顺次为-2433.72万、-2.07亿、7.30亿、8.76亿。

招股书显示，中润光能主营营业包罗太阳能电池片营业和光伏组件营业，来自太阳能电池片营业的收入占比别离为99.99％、95.14％、92.50％、93.91％。此中，太阳能电池片营业首要包罗单晶电池片和多晶电池片，来自单晶电池的收入占比顺次为75.08％、81.80％、86.25％、90.41％。另外，单晶电池片分为单晶PERC和TOPCon，来自单晶PERC的收入占比顺次为75.08％、81.80％、86.25％、80.71％；而TOPCon在本年上半年第一次发生收入，占比为9.70％。

因而可知，中润光能最首要的收入来历为单晶PERC。固然依靠单一产物，但中润光能的主营营业毛利率在近两年都有不错表示，陈述期内，主营营业毛利率别离为12.56％、5.28％、14.11％、15.00％。

中润光能坦言称，陈述期内，公司主营营业毛利率进献首要来历在太阳能电池片营业，上述营业具有范围化出产的特点，产物订价易受市场供需关系、上下流价钱传导机制和行业竞争身分影响，是以毛利率存在必然波动。

招股书显示，陈述期内，公司双经销抵销前太阳能电池片营业毛利率顺次为9.69％、4.25％、13.53％、13.74％。此中，2021年，公司太阳能电池片营业毛利率同比降落5.45个百分点，首要缘由系2021年，受财产链上下流产能阶段性错配影响，硅料价钱延续上涨使得硅片采购价钱上涨，鞭策电池片单瓦硅片本钱较2020年上涨54.50％。

中润光能称，受上游原材料价钱高企和“能耗双控”等缘由影响，下流组件厂商开工率延续处在低位，电池片出产环节的本钱上涨未和时、完全向下流组件厂商传导，电池片发卖价钱整体涨幅小在硅片涨幅，使得公司主营营业毛利率呈现下滑。

招股书显示，光伏组件营业的毛利率波动更加较着。陈述期内，光伏组件营业毛利率别离为6.77％、-5.62％、-1.25％、4.70％。2022年，全球光伏新增装机范围延续高速增加的杰出态势，受需求拉动影响，组件环节本钱压力向下流传导相对顺畅，中润光能的光伏组件营业毛利率同比上升4.37个百分点。2023年上半年，上游硅料价钱慢慢回归公道区间鞭策光伏财产链利润从头分派，同时公司组件收入中毛利率较高的外销收入占比晋升，是以光伏组件营业毛利率同比上升5.95个百分点。

在受原材料本钱涨幅影响较年夜的条件下，中润光能同时表示出对前五年夜供给商的高度依靠。陈述期内，公司向前五年夜供给商采购金额合计占比别离为60.07％、54.15％、64.52％、55.76％。

因而可知，中润光能的毛利率深受上游材料价钱变更影响，由于公司本身难以节制本钱价钱，以致毛利率的波动随时会产生，与此同时，对前五年夜供给商的采购总额占比始终在50％以上。

除此以外，中润光能对下流客户依靠水平显现波动上升的趋向。陈述期内，中润光能向前五名客户合计发卖收入占当期营业收入的比例别离为58.25％、41.31％、49.64％、56.03％，公司注释称首要系下流组件行业集中度较高。

在此根本上，中润光能对2023年全年收益有着积极的猜测。2023年，公司估计实现营业收入为202.19亿-247.12亿，同比增加61.08％-96.88％；估计实现归属净利润为20.03亿-24.48亿，同比增加141.30％-194.92％；估计实现扣非净利润为18.93亿-23.13亿，同比增加159.40％-217.05％。

02发卖费用渐涨，短时间告贷多欠债率远高同业

为了包管上下流的不变性，中润光能的发卖费用进一步增加。陈述期内，公司发卖费用别离为1149.03万、1762.94万、3980.20万、4706.18万。

招股书显示，中润光能的发卖费用由职工薪酬、质保金、市场推行费、股分付出费用、检测认证费、营业接待费、差盘缠和其他构成。此中，除职工薪酬，质保金和市场推行费的占比程度较高。陈述期内，质保金的占比顺次为0、14.67％、25.38％、13.91％；市场推行费顺次为29.27％、18.76％、15.11％、18.25％。

中润光能暗示，2023年上半年，公司发卖费用占比力上年有所上升，首要系公司积极推行产物并拓展海外营业，相干市场推行费、检测认证费、保险费等费用支出增添。

此中，招股书显示，2021年起，公司展开光伏组件发卖营业，按照公司与客户商定的质量包管条目和相干行业经验计提产物质量包管金。陈述期内，公司质保金跟着光伏组件发卖营业范围的不竭扩年夜显现上升趋向。

另外，市场推行费首要系公司为展开品牌宣扬、产物推行而支出的展览、展会等费用。2022年，市场推行费金额相对较高，首要缘由系公司推行海外组件营业产生的相干费用。2023年上半年，市场推行费金额相对较高，首要缘由系公司为推行产物介入的展览、展会增多，同时跟着公司组件营业拓展，相干费用增添。

另外，中润光能的存货在本年也呈现了较为较着的增幅。

陈述期各期末，公司存货账面价值别离为2.55亿、2.53亿、9.38亿、14.47亿，占各期末活动资产的比例别离为10.33％、8.13％、12.40％、15.26％。此中，陈述期各期末，公管库存商品账面余额别离为1.23亿、9097.19万元、5.47亿、6.77亿。

对此，中润光能称，2021年底，公管库存商品余额相对较低，首要系光伏行业下流需求兴旺，致使年底发卖出库相对较多，同时公司部门产线正处在技改进级，致使年底出产入库相对较少。2023年6月末，跟着柬埔寨龙启基地组件产线投产和组件在手定单增添响应增添库存贮备，致使组件库存较客岁比拟年夜幅上升。

固然中润光能连结较高的存货程度是由于在手定单增加，但其现金流压力和债偿能力欠佳也在本年上半年更加较着。招股书显示，陈述期内，中润光能的短时间告贷顺次为1.73亿、3.72亿、4.79亿、10.73亿。

招股书显示，陈述期内，中润光能的活动比率顺次为0.77、0.73、0.96、0.91.，始终低在1。另外，同业可比公司的活动比率的均值顺次为0.96、0.92、1.23、1.30。

统一期间，中润光能的速动比率顺次为0.69、0.68、0.84、0.77，在本年上半年，没能连结前三年的增加趋向，最先下滑。按照招股书表露的同业可比公司的速动比率的均值，其顺次为0.81、0.72、1.00、1.06。可见，同业可比公司连结着迟缓增加的趋向，分歧在中润光能在本年上半年的下滑趋向。

另外，中润光能的资产欠债率也堪忧，陈述期内，公司资产欠债率顺次为92.29％、95.56％、79.38％、79.11％。对照同业可比公司的资产欠债率，顺次为63.93％、71.10％、66.70％、64.72％，均始终低在中润光能。

截至陈述期末，公司可预感的将来需了偿的欠债首要为应付单据、应付账款和融资性质的告贷。此中，应付单据和应付账款金额金年会较年夜，首要为对装备和原材料供给商的应付金钱。与此同时，公司估计将来十二个月内需了偿的银行告贷、售后租回和代建款金额合计为19.60亿。

03融资金额遭询问，多家子公司遭到行政惩罚

招股书显示，中润光能在2022年年末进行了第2、第三次增资，按51.26元/注册本钱对应本轮融资投前估值65亿元。而此次估计融资金额23亿，遭到证监会的询问。

公然数据显示，截至本年11月30日，总计44家光伏财产链相干公司启动IPO，此中，明白终止IPO的光伏企业已有6家，11家企业过会（含经由过程聆讯）、提交注册和注册生效，8家企业处在已询问状况，2家企业处在中断状况。还有17家企业进入上市教导阶段。

按照PV InfoLink统计，2023年上半年中润光能电池片出货量位居全球第三。另外，在2022年全球前五年夜电池片厂商中，通威股分有限公司（600438.SH）和上海爱旭新能源股分有限公司（600732.SH）为上市公司，江苏润阳新能源科技股分有限公司（下称“润阳科技”）IPO申请已在客岁11月过会，公然数据显示，润阳科技估计融资金额40亿。

鉴在光伏财产的竞争较为剧烈，和中润光能的市场份额，喷鼻颂本钱履行董事沈萌认为，“光伏电池行业相对成熟，除非有主要的研发立异冲破，不然竞争将集中在范围和价钱，但在政策的鞭策下，光伏市场的需求仍有较年夜潜力，赐与企业更多空间成长。光伏行业的上市企业多，是以融资估值样本很丰硕，假如此次融资是以Pre-IPO做对标，那末仍可能吸引到足够的机构投资者。”

在正当合规层面，2020年1月至今，中润光能和其子公司遭到11项行政惩罚，首要关在平安出产、情况庇护和其他方面，累计金额114万。另外，有一家公司股东被列入经营异常名录。

2023年7月4日，滁州市国琅新能源科技投资成长有限公司因“未遵照《企业信息公示暂行条例》第八条划定的刻日公示年度陈述”，被滁州市琅琊区市场监视治理局列入经营异常名录。

2022年11月29日，江苏龙恒新能源有限公司因“污水总排口的污水氟化物浓度超标”，被处以10万元罚款。

2021年4月2日，中润光能因“019年4月至2019年6月城镇地盘利用税未定期进行申报”，被处以50元罚款。

2020年3月25日至2023年3月18日，江苏华恒新能源有限公司共遭到3次行政惩罚，累计金额为8万。

2020年11月2日，江苏中宇光伏科技有限公司因“未照实记实平安出产教育和培训环境”被处以1万元罚款。

2020年9月15日至2022年3月20日，徐州中辉光伏科技有限公司共遭到5次行政惩罚，累计金额为95万。（港湾财经出品）

原文题目:中润光能欠债率远高同业：短时间告贷和发卖费用年夜幅飙升，屡屡遭惩罚