今天来谈谈关在组件公司该若何估值的问题，由于此刻光伏行业处在一个新手艺变化+产能扩大的周期中，致使组件公司盈利预期极年夜恶化，将来2年光伏组件行业有可能处在盈利/吃亏边沿的环境下，常规的市盈率估值已不合用这个期间的组件公司。今天来会商一下，换个角度来谈一下组件公司估值。

1、新手艺变化下的窘境

光伏行业手艺变化与产能扩大周期是一向存在的，不论是之前的PERC代替BSF，单晶代替多晶，陪伴手艺变化而来的新产能扩大，这些是有较着周期性的，这个周期大要是5年。从2023年最先，随TOPCON、HJT、BC手艺逐步成熟，N型+XBC手艺应会成为将来5年新的手艺雏形。

在一个新的手艺周期到临时，新老手艺替代+产能扩大，财产处在产能多余和盈利降落的趋向中。此刻PERC组件都跌破1元了，这已是没有益润的，假如只有PERC产能，后面只有吃亏，这就强逼所有公司都投新手艺产能，如许一来，旧产能组件价钱加重下跌，新手艺组件价钱也被逐步拉低，致使大都组件公司要不面对吃亏，要不盈利能力年夜幅降落。这就是当前组件企业面对的窘境。

2、组件公司引领手艺变化

这轮光伏手艺变化是组件公司倡议的，不管是晶科能源倡议的TOPCON，仍是隆基倡议的XBC，这成了鞭策全部财产向前的动力。就光伏财产手艺而言，今朝硅片制造手艺已很成熟，没有太多前进空间，将来行业手艺改革的主导权就在组件公司手上，在新手艺开辟上。

此刻光伏组件公司根基都是一体化企业，财产链结构从硅片-电池片-组件，有一些公司还投资了硅料(大都是参股硅料公司)。所以组件公司可以说涵盖了绝年夜大都环节，应当说组件公司将来在光伏行业中会处在主导的地位，将来市值最年夜的公司也会在组件公司发生。

3、光伏组件公司估值

从本年三季报看，组件公司盈利能力最先降落，这也验证了之前的猜想，所以近半年组件公司市场表示很差，其实也是市场灰心预期的表现。此刻良多人预期光伏组件行业会全行业吃亏或微利，那对处在手艺变化+产能多余中的这些公司就变得很难估值，由于用常规市盈率来估值已没有效了。

今天就来讲说我对组件公司的估值方式。我的估值方式大要思绪是如许的:一家一体化组件公司总投入，在斟酌折旧的和市场资金本钱环境下，年净利润几多时能连结企业在折旧期内不吃亏。这个估值方式其实就是把你当做光伏组件公司的老板，把制造发卖组件当做一弟子意，经营这么生意最根基的原则是持久看不会吃亏。

我这里不是针对某一个组件公司来估值，而是思虑一个估值的模子，这个估值模子中有一些需要的前提。

1、组件投入本钱

由于此刻排名前四的组件企业都是一体化公司，并且这个趋向还在增强。这里要明白的是，我所说的组件公司是一体化的组件公司，假定从硅片到组件是100%一体化。

组件制造投入首要是装备，固然还其他的基建、活动资金等。我们这里按照最新的数据来做一个测算。

按照中国光伏财产成长线路图 （2022-2023年），2022年财产链相干环节单元产能装备投资额以下：PERC电池为1.55亿元/GW，新投产TOPCon电池约1.9亿元/GW，异质结电池约3.64亿元/GW；组件新投产线约0.6亿元/GW。硅片环节首要拉棒、切片等环节，整体投资额约3亿/GW。

我们按照比来组件上市公司扩产项目来验证一下。

按照晶澳科技，2023年7月13的日发布的可转债召募通知布告，可转债召募资金总额不跨越89.6亿元，此中20GW拉晶、切片项目总投资58亿，每GW投资额2.9亿。

按照天合光能，2023年7月12日，关在与什邡市人平易近当局签定项目投资和谈书的通知布告

公司打算在四川什邡经济开辟区扶植年产13GW单晶拉棒和配套项陌生产基地，项目总投资约53亿元人平易近币，扶植年产13GW单晶拉棒和配套项陌生产基地。算下来，拉棒切片环节每GW投资额为3.1亿，

按照通威股分，2023年8月22日，关在在乐山市峨嵋山市投资扶植16GW拉棒、切片、电池片项目标通知布告，项目估计投资总额约100亿元。此中，年产16GW拉棒切片项目投资总额约50亿元，年产16GW电池片项目投资总额约50亿元。算下来，拉棒切片环节每GW投资额为3.1亿，电池片每GW投资额也为为3.1亿。

组件一体化公司每GW组件投资额以下：

PERC手艺可以说已被裁减了，此刻新型组件的主流是TOPCON，异质结估量要2025年以后才能和TOPCON竞争。我们按TOPCON每GW 5.5亿投资额作为尺度来计较一体化组件公司的投入支出。

2、每一年折旧

组件折旧实际上是手艺变化周期，组件行业折旧期一般来讲是5年。我们此刻看到的PERC组件产线，假如是5年前的，此刻根基都被裁减了。由于就算是同种手艺，每一年城市有小的改革，转换效力也有小幅晋升，本钱还能降落一点，时候长了，差距就年夜了，本来的装备也就没有竞争力了。

如许算的话，每一年1GW折旧费是1.1亿。

3、组件盈利笼盖折旧

既然每一年1GW折旧是1.1亿，这代表公司每一年要从1GW的组件发卖中赚回1.1亿净利润才可以笼盖之前的投入，否则的话这个生意就是吃亏的，由于装备裁减后还要买新的更进步前辈的装备，假如之前的投入赚不到钱，那也没需要再投入到这吃亏的生意中。

如许算下来，单瓦盈利要0.11元才可以连结投入与产出均衡。

4、组件公司估值

今朝排名前4的组件公司环境以下

到2025年，排名前四的组件公司产能都在100-200GW，一体化率都比力高，新手艺产能会慢慢代替旧产能。

假设每瓦盈利0.11元才能连结均衡，那末一个产能100GW的组件，每一年的净利润为110亿，这个利润才能让公司连结投入产出均衡。

假如按常规组件公司估值，市场大要率能给10-15倍市盈率，那末一个100GW产能的公司（产能操纵率100%），市值在1100-1650亿之间。

因为以上产能不代表现实出货量，按照小我猜测，到2025-26年排名前四的组件公司出货量、净利润、市值以下：

注：隆基绿能仅包罗组件，不包罗硅片估值。

这里必定有人会说，不是不按市盈率估值吗，最后仍是以市盈率估值。这里我要申明一下，周期性的公司在吃亏或微利的时辰是不克不及按市盈率估值的，就是说在这个非凡期间是不克不及按市盈率来估值，但你从久远思虑，一个公司在斟酌了周期升金年会沉后，一个公司最最少的存活尺度下每一年应当赚几多钱，再按这个最低尺度的盈利来用市盈率估值是可以的，由于这不是斟酌一个特按时期，是斟酌一个持久环境。

下面再把上面的估值延长一下，延长标的目的是，假如仅仅是投入笼盖产出，那是没人去干的，假定投入的资金每一年最低徊报要求是5%，环境会如何？

按上面每GW年投入5.5亿计较，每一年资金最低徊报为5%，那就是0.275亿，加上每一年折旧的1.1亿，那末每一年每GW最低产出为1.375亿。也就是说每瓦0.137元盈利才能合适最低徊报要求。

如许算下来，一个100GW产能的组件公司，市值在1375-2063亿之间，代入上面的四家组件公司的话，这四家组件公司的市值以下：

注：隆基绿能仅包罗组件，不包罗硅片估值。

固然，我这里只是一个估值思绪，上面手艺的具体数字其实不要害，你可以按我说的方式在去调一下模子，好比最低资金回报率调成10%，还是否是要加上研发投入和发卖渠道扶植费用，等等，这个你们可以本身去思虑，我只是把年夜的标的目的说一下。

2024年组件扩产是最利害的一年，此刻市场是不是反映了最灰心预期？我相信将来某一天，在产能扩大周期尾声时，市场给组件公司15倍PE是没有问题的，如许算的话，此刻价钱不敢说很是有吸引力，但不贵。至在此刻值不值得买，这个就仁者见仁智者见智了，总之我这里供给一个估值方式，大师可以参考。

以上内容仅为小我投资思虑，不作为任何投资建议！

祝大师买的更低，卖的更高，再点个存眷。

原文题目:新手艺周期下，光伏组件公司该怎样估值？