鸿蒙初开，压宝需要年夜聪明！

作者：业文

编纂：钧杰

风品：闻道

来历：首财——首条财经研究院

价钱战下无赢家。

跟着三季报收官，光伏业高增势头不再。东方财富Choice数据端显示，本年前三季度，62家光伏上市企业合计营收9226.27亿元，同比增加21.41%；归母净利1011.89亿元，同比增加7.84%。而上年同期营利增速为80.03%、129.34%。

追其缘由，价钱暗战不能不提。10月18日，华电团体光伏组件集采，最低投标价为0.9933元/W，汗青上首破“1”元年夜关。

业内震动余波未平，11月1日，国度能源团体2023年度光伏组件集采中，最低价0.971元/W，再立异低。

Wind数据显示，2023年头光伏组件价钱在1.8元/W，6月跌破1.3元/W，10月最先跌破1元年夜关。

城门掉火殃和池鱼，硅料、硅片、电池企业将何去何从？有行业阐发师认为，行业价钱战背后，是手艺迭代的线路之争与进步前辈产能的扩大之争。一体化头部企业，有望穿越周期成为终究赢家。

简直，走过初期的赛马圈地、范围为王，洗牌已进入深水区，更进步前辈的手艺、更扎实的财产链成为新护城河、出局抑或胜出的分水岭。

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策略掉误、“双冠王”风光不再

清点光伏龙头三季金年会报，隆基绿能无疑是掉落的一家。

10月31日，隆基绿能发布2023年三季报：前三季度营收941亿元，同比增加8.55%；归母净利116.94亿元，同比增加6.54%。为2018年以来营利增速初次降至个位数。

第三季更呈现2013年后的初次负增：营收、净利294.48亿元、25.15亿元，同比别离降落18.92%、44.05%。

事迹掉速的同时，“行业一哥”地位摆荡。作为2020年与2021年硅片与组件出货“双冠王”，2022年隆基绿能被TCL中环超出掉去硅片行业龙头地位。

组件方面，2023年三季末，晶科能源反超隆基绿能：前三季出货52 GW，隆基绿能为43.53 GW。

晶科能源三季报称，有决定信念逾额完玉成年70-75 GW的组件出货方针，若方针实现，其将重回全球第一名置。

面临咄咄逼势、连丢两第一，隆基绿能总裁李振国在三季度事迹申明会上坦言，本年呈现两个策略掉误：一是本年年头，硅料呈现波动性快速降落，隆基追随硅料价钱对硅片订价，影响了一季度硅片盈利能力；二是二季度，在友商抢单时，隆基表示没有这么激进，对本年组件发卖影响较年夜。

作为光伏硅片和组件两环节龙头，受上游硅料价钱年夜跌影响，企业硅片一样掉去价钱支持，致使存货减值损掉压力陡升。前三季隆基绿能资产减值损掉达30.92亿元，较2022年同期的8.21亿元猛增22.71亿元，增幅高达276.61%。

事迹不睬想，也折射在股价上。截至11月8日，隆基绿能收盘价23.42元，较年头的41.86元累跌超四成。市值1775亿元，较汗青最高市值5500多亿元缩水超3700亿元。

三季报显示，陆股通持股比8.31%，减持2.87亿股股分，二季度减持2.44亿股后，三季度北上资金减持力度再加年夜。

半年时候，陆股通减持5.31亿股，以半年均价28.10元来算，减持范围近150亿元。

年夜范围减持背后，隆基绿能股东人数快速增加。三季报显示，截至9月30日股东人数94.8160万，排名A股股东人数榜单第二。比拟截至2022底的 69.8787万人，年内累增近25万人。

然看看上述股价走势，年头入局的投资者损掉自知。

11月8日晚间，隆基绿能突发通知布告称，公司股东HHLR治理有限公司收到证监会下发通知，HHLR治理有限公司因涉嫌背反限制性划定让渡隆基绿能股票，证监会决议对其查询拜访。

该通知布告表露前夜，有市场动静称，高瓴旗下专注二级市场投资的HHLR经由过程转融通等操作减持隆基绿能股分，将持股比从5.85%降至4.98%，已不再是5%以上股东。一经暴光，引发市场普遍存眷。

行业阐发师孙业文认为，隆基股分遭受事迹股价双杀，首要缘由是起步略晚的BC电池比力小众，面对手艺难度高、本钱较难熬难过控等问题，什么时候构成范围产能，是鉴定事迹增量的主要参考。

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落伍冷思 全线路价格几何

对BC电池成长，在半年报事迹申明会上，董事长钟宝申曾明白指出，将来5—6年，BC电池将会是晶硅电池的绝对主流，接下来隆基年夜量产物都是BC手艺线路。

这里需要申明的是，隆基说的BC电池，正确讲应是XBC，或说隆基本身研发的HPBC电池，HPBC手艺就是P型HJT与IBC连系的新手艺。

2022年，被遍及认为是N型手艺成长元年。在迭代研发中，隆基股分选择全线路研发、不押注单一线路。

益处是不会犯重亨衢径毛病，错误谬误是研发进度相对较慢，且研发本钱居高。

2023前三季，公司研发费16.13亿元，同比增添8.35亿元，增幅107.33%，此中三季度为6.37亿元，同比增加101.58%。

比拟之下，同为光伏四年夜组件龙头的晶科能源、天合光能研发投入为11.75亿元、11.8亿元，晶澳科技最低仅为8.31亿元。

值得留意的是，三季度事迹申明会上，李振国再次回应了隆基选择BC手艺的启事和对TOPCon线路的观点：

隆基2019年末对TOPCon的研发已封闭，由于那时判定，年夜范围扩产TOPCon难以构成怪异竞争力。

但因为市场地位，隆基面对前端市场压力，需释放时令产物对客户有所交接，是以选择在鄂尔多斯扩产了30 GW的TOPCon产能。

比拟隆基绿能的全线执着，晶科能源率先发力Topcon手艺、成为先行者，此刻俨然就是Topcon手艺代言人。

TOPCon是2013年提出的一种N型硅片电池手艺，晶科能源以后，晶澳科技、天合光能选择跟进Topcon手艺。

从三家公司三季报不难看出，TOPCon手艺盈利已最先兑现，成为光伏电池手艺主流的趋向仿佛正在肯定。

2023前三季，晶科能源营收851亿元，同比增加61.25%；归母净利63.5亿元，同比增加279.14%。晶澳科技营收599.81亿元、净利67.65亿元，别离增加21.61%、105.62%。天合光能别离为811.19亿元、50.77亿元，别离增加39.38%、111.34%。

固然3家三季度环比增速均有分歧水平回落，营收净利增速却远超行业均值。

Wind数据显示，84家光伏上市公司前三季总计营收11181.27亿元，上年同期为9196.00亿元，同比增加21.59%。净利1225.81亿元，上年同期1002.62亿元，同比增加22.26%。

对此之下，隆基绿能是不是已然落伍，乃至拖了行业后腿呢？

2023上半年，隆基绿能只有1.5GW的HPBC电池出货量。市场由此担忧，在BC电池研产生产上隆基是不是碰到了瓶颈。

半年报事迹申明会上，钟宝申回应称，HPBC电池产能爬坡的难度超越预期，今朝已到达了预期。

三季报中隆基绿能暗示，跟着公司高效BC手艺研发深切和产能扶植推动，更高机能的HPBC pro电池产能估计2024年末最先投产。

9月19日，隆基绿能通知布告称，拟投资扶植铜川年产12GW高效单晶电池项目。该项目估计总投资39.15亿元，是企业拟投建首个HPBCpro电池项目。估计2024年11月慢慢投产，2025年11月达产。

今朝，隆基绿能已投建的年产30GW的HPBC电池产能将会在年末周全达产。同时，鄂尔多斯30GW的TOPCon电池项目估计来岁一季度周全达产。

力度速度都可圈点，但看看上述事迹增速落差，也不能不发力了。

即使如斯，晶科能源三季报显示，截至2023年末晶科能源TOPCon产能估计将超67GW，隆基绿能差距仍不小。

在钟宝申看来，BC电池是“皇冠上的明珠”。隆基绿能当下最要害的，仍是尽快释放新进产能、别让“明珠”蒙尘。

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欠债率超73%、货泉资金下滑

“狠狠发展”喜忧

固然，一路高歌的晶科能源并不是没有隐忧。

作为Topcon手艺盈利受益者，晶科能源前三季营收增超61%；归母净利年夜增279%。截至9月30日TOPCon 电池产能达55GW，N型电池量产平均效力达25.6%，估计年末达25.8%，来岁将进一步冲破26%。

一系列飘红数据，均展现出企业的强劲增加、欣欣茂发。为难在在，股价走势却有背离之态。

买卖软件显示，发布三季报后第三个买卖日，11月2日晶科能源股价盘中创下8.88元年内新低。截至11月8日，晶科能源收盘价9.58元，年内跌幅超30%，相距2022年8月高点19.26元/股，股价已腰斩。

绩热股冷，或与预期有关。21世纪经济报导称，据机构统计，今朝仅N型TOPCon的计划产能就已超1000GW。截至2023年末名义产能将超400GW，晶科能源、天合光能、晶澳科技、阿特斯、隆基绿能合计将超300GW。

2023半年报申明会上，隆基绿能暗示，TOPCon来岁上半年估计将有400GW-500GW产能投向市场，很快进入相对多余的状况。

行业阐发在盛梅认为，组件行业成长中，手艺、本钱、市场是最焦点三身分。在手艺变化期，总会有当第一个吃螃蟹的人，由于更新的手艺意味着更低的本钱。而跟着Topcon产能不竭增加，晶科能源需警戒先发优势一点点损失。曩昔几年，从业者成长思绪都是扩产加募资。陪伴价钱战、再融资政策收紧，上述逻辑已变天。更拼根基功、进步前辈性的环境下、账面资金贮备将成度过隆冬洗牌的要害。

截至2023年6月30日，晶科能源货泉资金约248.55亿元，欠债总额则达899.83亿元，资产欠债率已高达74.4%。

截至2023年前三季，晶科能源货泉资金217.84亿元，同比降落17.4%。欠债率为73.29%，是光伏业营收前十上市公司中最高的，隆基绿能仅为56.35%。

拉长维度来看，2019—2022年，晶科能源资产欠债率别离为79.94%、75.24%、81.4%、74.73%，虽有可喜降落，整体仍处高位。

未完待续……

本文为首财原创

原文题目:隆基绿能向左、晶科能源向右 谁笑到最后？