出品：洞察IPO

自2021年9月3日达到最高点64.12元/股后，正泰电器（601877.SH）的股价就堕入了 跌跌不休 ，10月19日收报22.52元/股，股价已经是 膝盖斩 。

2022年12月，正泰电器完成了 A吃A ，作价10.2亿元收购了通润设备29.99％股权，并将逆变器储能营业注入此中。

近日，正泰电器又分拆子公司正泰安能数字能源（浙江）股分有限公司（以下简称 正泰安能 ）在沪市主板IPO，保荐机构为国泰君安证券。

作为旧日电器年夜王在光伏财产上的主要一环，正泰安能的吸金能力不容小觑，但 坑农户 、联系关系买卖频仍等争议声也始终未停。

手艺含量遭质疑，偿债压力较年夜

正泰安能主营户用光伏营业，近几年跟着全部行业的高速成长，事迹获得了快速增加。

2020年-2022年和2023年1-6月（ 陈述期内 ），正泰安能别离发生营业收入16.33亿元、56.31亿元、137.04亿元和137.05亿元，2021年、2022年营收增幅别离到达244.79%、143.39%。

同期，其别离实现净利润2.54亿元、8.67亿元、17.53亿元和12.02亿元。

与A股其他的光伏企业分歧，正泰安能其实不从事出产，而首要供给户用光伏电站开辟、勘测、设计、安装、调试和终端运维监控等办事，和系统装备发卖等。

不外，这类模式也给正泰安能带来了 手艺含量低 的争议。

固然在招股书中，正泰安能将手艺壁垒列为进入行业的首要壁垒之一，但陈述期内，其研发费用别离仅为223.65万元、288.54万元、468.66万元和1021.34万元，研发费用率别离低至0.14%、0.05%、0.03%和0.07%。

相较在手艺壁垒，资金壁垒也许才是更主要的身分。

陈述期各期末，正泰安能的资产欠债率别离为77.00%、81.20%、76.92%和76.93%，高在营业笼盖组件出产的天合光能（688599.SH）、中来股分（300393.SZ），和营业内容近似的好天科技。

图片来历：正泰安能招股书

2020年，正泰安能短时间告贷为0，2021年展开了户用光伏电站发卖营业后，2021年、2022年和2023年上半年各期末，其短时间告贷别离到达6.22亿元、21.22亿元和16.32亿元。

作为曾温州首富南存辉 正泰系 的一分子，正泰安能靠着团体的背书得以顺遂融资快速拓展范围。

招股书显示，2022年至2023年6月时代，正泰团体和正泰电器共为正泰安能的近85亿元银行告贷供给担保。

同时，正泰安能为用户供给的光伏贷项目，也由间接控股股东正泰团体和联系关系方浙江正泰新能源投资有限公司供给担保，截至陈述期末余额共10.90亿元。

但截至2023年6月底，正泰安能短时间告贷、租赁期在一年内的融资租赁告贷和一年内到期的非活动欠债金额合计为77.94亿元，仍存较年夜的偿债压力。

与此同时，深受诟病的年夜额联系关系买卖也存在在正泰安能与团体之间。陈述期各期，正泰团体均为正泰安能的第一年夜供给商，采购额别离为10.19亿元、16.22亿元、40.83亿元和23.35亿元，占当期总采购额的比例别离为23.22%、12.93%、16.55%和13.70%。

产物被曝 套路 ，整县推动进展不和预期

2021年7月，一篇名为《一个名叫 金顶宝 的光伏，20块租房顶，却让我了偿10万巨款》的帖子被发布在知乎等平台，作者 扮猫骑山君 暗示正泰公司想租家里的房顶安装太阳能电池板发电，并许诺每平方米房钱20元。

在其晒出的 金顶宝 宣扬单上写着 无需任何本钱 房钱收益20年 20年后屋顶电站送给您 。

而帖子作者细心看过合同后发现，现实上这并不是是一份租赁合同，而是合作开辟合同。用户作为甲方，在合同期内不得撤除产物、提早消除合同，且需要包管产物不被偷盗、报酬破坏或灭掉，不然需依照折旧价钱采办产物，另外还需对产物进行按期洁净等。

乃至因不成抗力或非产物质量缘由致使电站项目不克不及正常发电跨越30天的，甲方将无权取得当季度的收益。

《中国能源报》2021年12月报导，河南、山西等省分部门村镇奉行的 金顶宝 户用光伏开辟项目，也被曝出存在强调宣扬、合同权责条目严重不合错误等问题。

金顶宝 是正泰安能推出的光伏发电合作开辟项目，用户供给屋顶、天井等场地，电站的装备建造和运维均由企业承当，正泰安能官网显示，在此模式下 用户不消承当偿债责任，风险低收益固定 。

图片来历：正泰安能官网

另外，正泰安能还经营性租赁产物 金租宝 和光伏贷产物 绿电家 。

尔后两种模式在近几年遭到的争议颇多，有关 光伏贷圈套 融资圈套 的报导屡见报端，今朝仍存在用户权益难以保障等诸多争议。

2021年6月20日，国度能源局发布了《关在报送整县（市、区）屋顶散布式光伏开辟试点方案的通知》，散布式光伏整县推动拉开帷幕。

正泰安能也对准机会，在2021年开启户用光伏项目投资并购营业，包罗合伙平台公司模式，即与国央企签定计谋合作和谈，配合成立合伙平台公司，开辟整县推动营业；和结合体开辟模式，以结合体情势与县域当局签订计谋合作和谈，合作开辟项目。也就构成了前文中光伏电站发卖营业的高增加。

但是整县推动成长至今仍存在很多问题待解决，告竣方针的进度不和预期。截至2023年4月底，全国整县推动屋顶散布式光伏试点地域累计并网容量3692万千瓦，只完成了计划方针的22%。

正泰安能明显更青睐这项能让收入急剧增加的营业。2023年上半年，公司合作共建营业模式下持有的户用光伏电站，也就是其固定资产中光伏电站账面原值仅较2022年末增添了1.90亿元，在建工程中的光伏电站项目也唯一1.94亿元。

图片来历：正泰安能招股书

与此同时，2022年上半年，其持有目标为出售的户用光伏电站，也就是存货中的光伏电站账面余额到达202.20亿元，较上年末增添了63.46亿元。

而此前与正泰安能在此睁开合作，此后或也很有可能行将为这些存货买单的国电投团体，在2022年今后几近 霸榜 了正泰安能的前五年夜客户。

在正泰安能陈述期内的前五年夜客户中，电投融和新能源成长有限公司由国电投团体持股35.64%，浙江电投安能新能源科技有限公司、重庆渝乾兴能源成长有限公司、电投融渝重庆新能源有限公司等也均为国电投的各级子公司出资设立。

图片来历：正泰安能招股书

2022年12月，国电投团体持股50%的中俄能源基金斥资1.50亿元入股正泰安能，今朝持股0.47%。

估值2年涨10倍，南存辉再添600亿上市公司？

正泰系对光伏的结构由来已久，早在2006年，就设立了浙江正泰太阳能科技有限公司（ 正泰太阳能 ），进军光伏电池、光伏组件等的出产。

2015年7月，正泰太阳能出资5000万元设立了正泰安能的前身安能有限。

2015年11月，正泰太阳能被转为浙江正泰新能源开辟有限公司的子公司，尔后者随后经由过程资产重构成为正泰电器的全资子公司。

2021年2月，正泰太阳能将其所持安能有限的84.72%出资额让渡给正泰电器，正泰电器成为公司控股股东。

图片来历：正泰安能招股书

2021年10月和12月，安能有限引入工融能安、工银金融、红杉文辰等11家新股东，新增注册本钱3.6亿元，增资价钱2.78元/股，总融资额约10.01亿元，对应投后估值约60.05亿元。

2022年9月，公司整体变动为股分公司。

2022年11月和12月，银能投资、海河投资、绿色基金、中银投资、中俄能源等15家公司或基金共向正泰安能投资约36.09亿元，对应投后估值约316.02亿元。

此次刊行，正泰安能打算刊行不低在2.71亿股股分，也就是不低在刊行后公司总股本的10.00%，金年会拟募资60亿元，以此推算此次刊行的估值约600亿元。

也就是说，南老板新一场600亿的本钱盛宴，也许能让2021年参投的公司取得近10倍收益，2022年末参投的公司也将取得约一倍的收益。

敬告读者：本文基在公然资料信息或受访者供给的相干内容撰写，洞察IPO和文章作者不包管相干信息资料的完全性和正确性。不管何种环境下，本文内容均不组成投资建议。市场有风险，投资需谨严！未经许可不得转载、剽窃！

原文题目:正泰安能IPO：遭诟病的光伏贷，与前温州首富的600亿本钱局