长假前最后一天，9月28日晚间，TCL中环发布让渡参股公司股权的通知布告：拟以69,660 万元的对价，向武汉国通讯托让渡新疆戈恩斯27%股权。这则动静让投资者们一会儿炸了锅：首要是由于对TCL中环来讲，新疆戈恩斯就像一只下金蛋的鸡，客岁净利润近83亿元，本年上半年即便遭受硅料狂跌，依然录得跨越20亿的净利润。

愤慨和质疑，分说息争释，就像雪片般延续刷屏。一名投资者形象地总结： 环粉们（TCL中环铁杆投资者们的统称）逻辑自洽的全数心路过程 震动 骂公司无耻 暗示理解 给出清奇洗地角度 中环全国第一。

春江水 冷 鸭也先知，企业对市场温度的感知，必定比投资者更加敏感和客不雅。赶碳号今天只做阐发，不下结论。事实划算不划算，准确不准确，只能交给时候来查验。

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使人费解的订价根据

非上市公司股权的估值方式，凡是可分为三类:市场法、收益法、本钱法。影响企业估值的身分首要有：现金流、贴现率、可比公司等。在实务中，标的公司的估值也会遭到所处行业身分、宏不雅经济情况、心理预期、根基面（范围、市场据有率、盈利能力、现金流量、本钱布局、公司治理等）影响。

市场法又分为几类，此中最为主流的是市场乘数法，就是操纵可比公司的市场买卖数据，来估量公允价值，包罗市盈率法、市净率法、企业价值倍数法等；

收益法是将将来预期收益转换成现值的估值手艺，经常使用方式包罗自由现金流折现法、股利折现法等。

本钱法例是以评估对象估值日的资产欠债表为根本，公道估量表内和表外各项资产和欠债价值，肯定估值对象价值的估值方式，经常使用方式首要为重置本钱法。

TCL中环和国通讯托的这笔买卖，备受质疑的地方，就是并没有采纳最主流的估值方式，乃至没有依照新疆戈恩斯157亿的净资产（见下图）来订价，而是 以标的公司注册本钱和红利公积为作价根据，经两边协商肯定买卖金额 。

来历：TCL中环关在让渡参股子公司股权的相干通知布告

根据新疆戈恩斯2022年审计和2023年6月30日财政陈述，公司注册本钱为172,000万元人平易近币，红利公积为86,000万元。如许，这家曾很牛的硅料企业，整体估值就只有25.8亿了。

现实上，早2019年7月26日，TCL中环就曾让渡过新疆戈恩斯3%的股权。那时公司通知布告金年会称： 以收益法的评估成果作为公然挂牌让渡的价值参考，新疆协鑫股东全数权益价值为790,746.00 万元，公司持有新疆协鑫3%股权价值为23,722.38 万元。公司持有的新疆协鑫3%股权，将以23,722.38万元为底价进行公然挂牌让渡。

时候纷歧样，公司估值有转变也正常，但转变这么年夜就简直有点说不清了。上一次，公司采纳的是用收益法评估成果作为订价根据。此次为什么不克不及一样采纳一样的评估方式呢？

新疆戈恩斯，事实是一项甚么样的资产呢？新疆戈恩斯能源科技有限公司，成立在2016年，位在新疆维吾尔自治区昌吉回族自治州，首要出产棒状硅。

按照协鑫科技2022年年报，新疆戈恩斯实现产量6.4501万吨，位列全国第5、世界第六，排在通威（26.7万吨）、年夜全（13.4万吨）、新特（12.6万吨）、协鑫科技（10.4万吨，不含联营部门）以后，但高在5.5万吨年产量的亚洲硅业和4.9万吨年产量的东方但愿。

02亚洲硅业为什么就值116亿？

最近几年来，多晶硅企业的股权让渡固然有但简直不多，亚洲硅业可以作为一个参考。

2022年，亚洲硅业产能为9.2万吨，但昔时现实产量为5.5万吨，比新疆戈恩斯还少了一万吨。本年3月，施正荣把亚洲硅业让渡给了红狮团体，那时的整体估值为116亿元。

硅料江湖中遍及传说风闻，亚洲硅业的装备老旧，硅料品质、本钱节制等都减色在头部企业，想来也应当减色在有着协鑫布景的新疆戈恩斯。究竟，恰是协鑫在昔时将改进西门子法引入到中国，并成为一代硅王，现在又是颗粒硅的执盟主者。

假如以亚洲硅业的估值来计较，每万吨产能的估值在12.6亿，戈恩斯即便按这个也能值到82个亿，27%的股权怎样也能值22亿吧？固然，如许计较没有斟酌到硅料当下的市场情况，并且亚洲硅业是包括控股权与节制权的整体让渡。

假如从当下硅料产能的投资扶植本钱来看，此次买卖订价莫非就公道了吗？今朝，一万吨的硅料产能投资扶植本钱约8亿至9亿元。6.5万吨的产能，对应的投资本钱要52亿至58.5亿元。27%的股权，也要值十五六亿。固然，假如依照12年的硅料装备折旧年限来计较，不到7个亿的估值也算公道。

这笔生意对TCL中环来讲事实是平沽，仍是高卖，仍是公道，很年夜水平取决在将来硅料价钱走势。硅料高位运行，企业利润率高，TCL中环就算卖亏了；若是硅料全行业多余，硅料低价运行，企业不赚钱，乃至亏钱，TCL中环就算成功了。

可是，为何此刻TCL中环忽然要退出新疆戈恩斯呢？本年中报显示，TCL中环的货泉资金就有98亿元，买卖性金融资产30亿元。TCL中环并真不缺钱，或说，即便回笼这7个亿，对公司现金流来讲也没那末主要。

有投资者认为，也许是戈恩斯所处新疆的地舆位置，是TCL中环做出决议计划的最首要缘由。但果真如斯，其实也很难说得通。

起首，国内市场占到我国光伏产物的40%。正因如斯，合盛硅业完全疏忽这类身分，恰恰把两个硅料年夜项目、400亿投资全数建在了新疆。其次，海外某国以此为由 制裁 中国光伏企业，也不是一天两天了，TCL科技和TCL中环都是全球化的高手，必定不至在到今天才想大白、挥美金断臂。

话说回来，假如真要挥美金断臂求生，TCL中环提早斩仓Maxeon，从回报上可能远比拖到此刻再出售戈恩斯股官僚好。

Maxeon本年中期事迹暴雷，股价此刻已跌至10美元以下。若按TCL中环那时23.13美元/股的转股价钱、和今朝的持仓量 1228.57万股，公司最少已浮亏了1.6亿美元，折合11.7亿元人平易近币。这可比此次出售股权回笼的资金多出很多。

03年夜股东联系关系方，与国通讯托早有合作？

除戈恩斯的股权订价根据有些让人不测，TCL中环这桩买卖的敌手，也让人感应有些难以理解。国通讯托其实不是一家光伏企业，乃至不是财产本钱。

国通讯托此刻属武汉金控旗下子公司。武汉金控是武汉市独一的一级金融国资平台，也是湖北省首家挂牌的金融控股团体，成员企业还包罗汉口银行、武汉农商行、湖北金租等。

国通讯托履历过两次改名，最早为武汉国际信任，2010年1月由北风雅正重组后改名为朴直东亚信任。2017年5月，朴直东亚信任又改名国通讯托。

国通讯托2022年年报显示，武汉金控出资比例75.00%，东亚银行出资比例 15.38%，新朴直控股成长有限责任公司出资比例9.62%。

但是，TCL中环的通知布告却显示，武汉金融控股(团体)有限公司股权比例 67.51%，东亚银行有限公司持股比例19.99%，北风雅正团体有限公司持股比例 12.5%。事实是谁弄错了呢？

来历：国通讯托2022年年报

赶碳号细查才发现，TCL中环所通知布告的信息，实际上是国通讯托2021年12月之前的股权比例。2021年12月，中国银保监会湖北监管局核准，国通讯托的股权布局已调剂过一轮。

从这个细节上看，莫非在2021年12月这个时候点之前，TCL中环就与国通讯托已在接触了吗？由于只有如许，才可能造成TCL中环所把握的买卖敌手的股权比例信息，是陈腐的、未更新的信息。

我们后来模糊找到了谜底。现实上，年夜股东 正确说是年夜股东的联系关系方TCL实业，最少在2019年时，就与国通讯托有过营业来往。

来历：国通讯托官网

从项目名称看，应是碧桂园与TCL结合开辟了一个光谷中间城的地产项目 大要率是今天的TCL科技财产园，国通讯托为其设立了一个28亿的调集奖金信任打算。

别的，值得一提的是，持有该项目49%股权的TCL实业并不是上市公司TCL科技。TCL实业由以李东生为主的TCL的焦点高管控股。穿透下来，李东生小我在TCL武汉科技财产园项目中持股接近25%。

来历：天眼查

现实上，新疆戈恩斯这个六七个亿的小生意，在李东生与武汉的年夜合作眼前，的确何足道哉了。

据本地官方媒体介绍，作为全球半导体显示龙头之一，TCL华星在武汉总投资已跨越750亿元。早在2020年，武汉TCL华星就实现产值150亿元，成为湖北省首家破百亿的半导体显示企业。

本年3月28日，总投资34.2亿的TCL空调武汉智能制造基地正式投产运行，这也是TCL在湖北的又一主要投资结构行动。TCL开创人、董事长李东生暗示，将来要将武汉的空调基地打造成TCL在全球最年夜的财产基地。

04

改制三年，年夜股东让TCL中环轻装上阵？

比来，赶碳号愈来愈感受到，TCL中环在混改三年后，愈来愈聚焦光伏与半导体主业，计谋性地舍弃与光伏、半导体无关的硅料、电站等营业。

当其他企业纷纭向上游硅料环节延长的时辰，TCL中环清仓新疆戈恩斯，退出硅料企业。由此，TCL中环可能就是头部光伏企业中独一一家没有硅料营业的企业（包罗参股）。此刻，隆基、晶科、晶澳、天合等几家头部企业全数都参股了硅料项目，以取得不变的硅料供给、股权收益。

当前硅料产能计划较多，产能多余预期强烈， 拥硅为王 成为汗青，短时间内不会呈现硅料重要的场合排场；硅料企业生怕也难以获得逾额利润。TCL中环清仓新疆戈恩斯，短时间内不会影响其利润、原料供给方面应无负面影响。

其实，即便再碰到硅料价钱暴涨，TCL中环也无需担忧，由于有一个处处为公司着想的实力年夜股东，就足够了。

协鑫科技通知布告，9月21日，其旗下的内蒙古鑫环硅能科技有限公司（呼和浩特基地）10万吨颗粒硅产能在当日正式投产，产物品质完全合适N型产物出产需求。TCL科技在该项目中持股40%。

在散布式光伏方面，头部光伏企业没有结构光伏电站营业的，可谓少之又少。但TCL中环看上去也正预备抛却这一块。公司半年报显示，光伏电站营业同比降落了18.47%。

TCL中环电站营业下滑的同时，TCL电子（为TCL实业控股子公司）的电站营业却在突飞大进。该公司运营光伏电站营业时候其实不长，到了本年上半年，光伏电站营业收入同比增加居然高达878.5%，冲破16.86亿港元，新增工商签约项目跨越35个，新增经销渠道商超350家，累计签约农户超万户。截至2023年6月底，TCL光伏科技的电站营业已笼盖14个重点省市。

总之，之前看不懂TCL中环的赶碳号，比来看得已愈来愈大白了。

编审：侦碳

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原文题目:TCL中环出售硅料公司股权，年夜股东联系关系方与国通讯托早有合作？