出品 | 枪弹财经

作者 | 左星月

编纂 | 胡芳洁

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

正泰电器收购同为A股上市公司的通润设备、实现 A吃A 以后，在本钱市场上又有了新动作，欲拆份子公司冲击IPO。

9月6日，正泰电器子公司正泰安能数字能源（浙江）股分有限公司（以下简称 正泰安能 ）递交了招股仿单，申报在上交所主板上市。

本年8月底，证监会公然亮相收紧IPO和再融资，IPO和再融资的受理数目直线降落。正泰安能申报IPO，也是上交所主板 寂静了 两个月后，初次有企业取得受理。

公然资料显示，正泰安能承销保荐机构为国泰君安证券，拟刊行27093.77万股，占刊行后总股本的10%。公司估计召募资金60亿元，首要用在户用光伏电站合作共建项目、信息化平台扶植项目、弥补活动资金和了偿银行贷款。

值得留意的是，固然背靠正泰电器，正泰安能依然存在着毛利率下滑、资金压力年夜、联系关系买卖频仍等问题，终究可否成功上市，还待不雅察。

1、毛利率延续走低

正泰安能是一家专注在户用光伏范畴的综合能源办事商。公司营业包罗户用光伏系统装备发卖营业、户用光伏电站合作共建营业、户用光伏电站发卖营业和户用光伏电站售后保障运维营业。

截至2023年6月末，正泰安能累计开辟户用光伏并网装机容量超20GW，终端家庭用户超100万户，估计全年可发生近200亿度绿电，减排超1600万吨二氧化碳，每一年可为国度节流约600万吨尺度煤，而且公司市占率多年连结户用光伏范畴行业第一。

除本身优势外，最使人注视的是正泰安能母公司正泰电器。正泰电器成立在1997年，2010年在上交所主板上市，是低压电器市场龙头企业。

正泰电器的现实节制报酬南存辉，早在1979年，他从温州乐清供销社门口的小电器专柜起步，后来创建了正泰电器，并一路成长至今。

正泰电器也是此次杭州亚运会的官方供给商，为杭州亚运会各场馆扶植供给了各类电工产物和办事，助力 绿色亚运 、 智能亚运 ，南存辉仍是本届亚运会的火把手。

客岁11月22日，正泰电器和通润设备发出通知布告，正泰电器和其一致步履人拟作价10.2亿元收购A股上市公司通润设备29.99%股权。以后正泰电器完成了此次 A吃A 操作，通润设备现实节制人由顾雄斌变动为南存辉。

不外，手握两家A股上市公司的南存辉并没有知足在这一功效。

早在2022年9月，正泰电器发出通知布告，公然了规画控股子公司正泰安能分拆上市的打算。

此次正泰安能若可以或许成功上市，将成为南存辉手握的第三家A股上市公司。

经济日报曾暗示，经由过程分拆上市，子公司实现了与本钱市场直接对接，可为企业成长召募资金，改良自有资金不足的环境，加强其成长后劲。

那末，正泰安能本身的表示若何？

招股书显示，2020年-2023年上半年（以下简称 陈述期 ），正泰安能的营业收入别离为16.33亿元、56.31亿元、137.04亿元、137.05亿元；同期归母净利润别离为2.53亿元、8.67亿元、17.53亿元、12.02亿元。2020年-2022年，公司的营收和利润双双年夜幅增加，且2023年仅上半年营收就已跨越2022年全年。

（图 / Wind）

不外，在事迹逐年上涨的环境下，正泰安能也隐藏风险。

招股书显示，陈述期内，公司的主营营业毛利率别离为35.13%、29.32%、25.80%、16.66%。公司的毛利率直线年夜幅下滑，2023年上半年较2020年降落了近20个百分点。

另外，正泰安能的同业业可比上市公司的毛利率均值别离为29.85%、20.20%、18.04%、17.74%，2020年-2022年，正泰安能的毛利率均高在同业可比公司，而2023年上半年，正泰安能的毛利率下滑至16.66%，低在同业可比公司的17.74%，正泰安能毛利率下滑速度之快可见一斑。

（图 / 正泰安能招股书）

从具体营业来看，户用光伏电站合作共建营业是正泰安能的首要营业之一，该营业的毛利率也是正泰安能的营业中相对较高的。也就是说，户用光伏电站合作共建营业是正泰安能最赚钱的营业之一。

陈述期内，该营业的收入别离为9.62亿元、17.84亿元、34.01亿元、19.39亿元。但是，该营业的毛利率和同业可比公司比拟却不尽如人意。

（图 / 正泰安能招股书）

陈述期内，正泰安能户用光伏电站合作共建营业毛利率别离为54.67%、60.43%、59.93%、54.35%；2020年-2022年（同业可比公司2023年上半年并未表露），同业可比公司毛利金年会率平均值别离为61.36%、62.93%、61.44%。2020年-2022年，户用光伏电站合作共建营业毛利率均低在同业可比公司。

（图 / 户用光伏电站合作共建营业毛利率（来历：招股书））

对此，正泰安能在招股书中注释道，分歧电站类型的投资本钱、运营本钱和电价和补助政策均有所分歧，致使毛利率有所分歧。

不但如斯，正泰安能其他营业的毛利率和同业可比公司比拟也有差距。

2021年，正泰安能的户用光伏电站发卖营业最先落地。2021年-2023年上半年，该营业的毛利率别离为17.41%、14.07%、9.98%；同期同业可比公司毛利率平均值别离为16.63%、16.56%、17.47%。2022年、2023年上半年，同业可比公司的户用光伏电站发卖毛利率均较着高在正泰安能。

（图 / 户用光伏电站发卖营业毛利率（来历：招股书））

而正泰安能户用光伏系统装备发卖营业毛利率，更是年夜年夜低在同业可比公司。陈述期内，该营业毛利率别离为5.02%、6.61%、6.04%、3.72%；2020年-2022年（同业可比公司2023年上半年并未表露），同业可比公司毛利率均值别离为14.58%、17.13%、17.03%。

（图 / 户用光伏系统装备发卖营业毛利率（来历：招股书））

整体上看，除户用光伏电站售后保障运维营业外，正泰安能的其他营业毛利率均低在同业可比公司，正泰安能分歧营业的盈利能力较着良莠不齐。

另外，因为最近几年来户用光伏电站度电补助逐年降落，公司的每度电收入也有所下滑。陈述期内，正泰安能平均度电收入别离为0.47元/度、0.39元/度、0.33元/度、0.32元/度，整体显现降落趋向。

在行业竞争、政策变更加重的环境下，正泰安能盈利能力下滑的事实不容轻忽。若何提高公司毛利率，将是正泰安能此后尽力的主要标的目的。

2、客户集中度高，联系关系买卖不竭

「枪弹财经」留意到，正泰安能还存在着年夜客户集中的风险。

招股书显示，陈述期内，公司前五年夜客户的发卖金额别离为2.02亿元、30.84亿元、99.18亿元、106.52亿元，占当期营业收入的比例别离为12.37%、54.77%、72.37%和77.72%，公司客户集中度整体不竭晋升。

（图 / 正泰安能招股书）

事实上，客户集中对企业来讲是一把 双刃剑 。年夜客户的存在可以或许给公司供给持久、不变的定单，但是，一旦主要客户的持久合作关系产生转变或终止，而公司又没法和时拓展其他新客户，将会对公司的经营事迹发生晦气影响。

值得一提的是，正泰安能前五年夜客户中，山东祺泰新能源科技有限公司（以下简称 山东祺泰新能源 ）为受正泰电器董监高近亲属节制或重年夜影响的公司。2020年，正泰安能向山东祺泰新能源的发卖金额为2979.87万元，占当期营业收入的比例为1.81%。

正泰安能不但出售产物或办事给山东祺泰新能源，同时还向该公司采购电站安装开辟办事和运维办事。

陈述期内，公司向山东祺泰新能源采购金额别离为2286.84万元、4047.72万元、5681.11万元、1810.29万元。

（图 / 正泰安能招股书）

因而可知，山东祺泰新能源作为正泰安能联系关系方，既是公司的年夜客户，又是公司的供给商，此中联系关系买卖的公允性还需正泰安能的进一步注释。

正泰安能的联系关系采购不止在此。

正泰安能首要向联系关系方采购光伏组件、逆变器、电表箱等产物。陈述期内，正泰安能向联系关系方采购商品金额别离为3800.28万元、8454.87万元、1.35亿元、1.08亿元，联系关系采购占同类买卖的比重别离为98.66%、98.80%、98.76%、97.97%。

另外，正泰安能还接管联系关系方劳务，首要包罗电站安装开辟和运维办事、物流运输办事。

针对年夜量联系关系采购，正泰安能在招股书中暗示，公司向包罗联系关系方在内的多家供给商采购，可以晋升公司的议价能力和本钱管控能力，也能更好保障光伏组件供给的不变性，且公司联系关系买卖价钱公允。

作为影响企业经营风险、自力经营能力和外部形象的主要身分，证监会在对IPO企业进行审核时常常十分存眷联系关系买卖的正当合规性问题，这也是很多拟IPO企业无缘上市的一年夜缘由。

是以，对正泰安能来讲，年夜量的联系关系买卖很有可能成为公司IPO路上的拦路虎，此中的公道性、公允性还需公司的进一步申明。

3、资产欠债率超70%，利钱支出12.86亿元

一般来讲，户用光伏营业对公司资金实力有较高要求，而正泰安能固然背靠正泰电器，可是依然存在着较年夜的资金压力。

招股书显示，陈述期各期末，正泰安能的资产欠债率（归并）别离为77%、81.20%、76.92%和76.93%，资产欠债率较高，且比年超越70%。

另外，正泰安能同业可比上市公司的资产欠债率均值别离为62.69%、65.73%、69.11%、71.82%，固然光伏行业整体的资产欠债率较高，可是正泰安能的资产欠债率仍是远高在同业可比公司。

（图 / 正泰安能招股书）

在高欠债率之下，正泰安能的偿债能力又若何？

陈述期内，公司的活动比率（活动资产对活动欠债的比率）别离为0.25倍、0.76倍、0.97倍、1.12倍，同期同业可比公司的活动比率平均值别离为1.10倍、1.20倍、1.12倍、1.18倍。

与此同时，正泰安能的速动比率（活动资产减去存货和预支费用后的余额对活动欠债的比率）别离为0.21倍、0.20倍、0.27倍、0.20倍，同业可比公司的速动比率平均值别离为0.85倍、0.86倍、0.84倍、0.84倍。

（图 / 正泰安能招股书）

由上述数据可以看出，不管是活动比率仍是速动比率，正泰安能与同业可比公司都存在着较年夜的差距，特别是从活动资产中扣除存货和预支费用后的速动比率，正泰安能的数值唯一同业的约四分之一。可见，正泰安能的偿债能力远不和同业。

对此，正泰安能在招股书中暗示，跟着公司营业范围的快速增加，需要经由过程向银行等金融机构张罗资金解决，是以资产欠债率相对较高。若将来宏不雅经济产生转变或公司不克不及和时获得金融机构资金撑持，将会对公司出产经营带来晦气影响。

因为正泰安能的欠债程度较高，公司也为此支出了较年夜的资金价格。

陈述期内，正泰安能的利钱支出别离为1.11亿元、2.72亿元、6.26亿元、2.77亿元。三年半累计支出利钱12.86亿元，这很年夜水平上蚕食了公司的利润。

（图 / 正泰安能招股书）

值得一提的是，正泰安能此次IPO拟召募资金中的8亿元打算用在弥补活动资金和了偿银行贷款。但从2022年的环境来看，公司仅利钱支出就高达6.26亿元。

经由过程募资补流来减缓迫在眉睫仅是 救火扬沸 ，不克不及从底子上解决问题，若何可以或许盘活资金，削减融资所带来的本钱，还需正泰安能想出解决之道。

在联系关系买卖频仍、盈利能力下滑、资金重要的环境下，正泰安能可否成功上市，「枪弹财经」将延续存眷。

*文中题图来自：摄图网，基在VRF和谈。

原文题目:南存辉冲刺第三家A股上市公司，正泰安能欠债高企藏风险