《港湾贸易不雅察》施子夫

近期，上交所受理了正泰安能数字能源（浙江）股分有限公司（以下简称，正泰安能）的IPO申请。

按照公然信息显示，正泰安能是上市公司正泰电器的子公司。除正泰系的布景外，因为募资高达60亿元用在户用光伏电站等项目，正泰安能此次闯关仍然遭到了很多存眷。

01背靠母公司，多重联系关系买卖

本年6月，上市公司正泰电器（601877.SH）就表露通知布告，拟将其控股子公司正泰安能分拆至上交所主板，国泰君安作为本次分拆上市的自力财政参谋。

按照分拆预案显示，正泰电器主营营业包罗低压电器和光伏新能源两年夜板块。在光伏新能源板块方面，正泰电器部属子公司正泰安能专注在户用光伏能源运营办事，新能源开辟首要从事集中式光伏电站的开辟、扶植、运营。

经由过程此次分拆，正泰安能作为上市公司部属独一的户用光伏营业平台将实现自力上市，正泰电器与正泰安能的主业布局将加倍清楚。 正泰电器暗示， 本次分拆有益在进一步晋升公司整体市值，加强公司和所属子公司的盈利能力和综合竞争力。

据领会，正泰安能成立在2015年，是正泰团体旗下专注C端综合能源办事的财产公司。自设立以来，公司即专注在户用光伏范畴，构成了户用光伏电站设计与开辟能力。

从递表上交所的招股书中也能看出，正泰安能与母公司正泰团体之间的多重关系。

截至招股书签订日，正泰电器持有正泰安能62.54%的股分，并经由过程常成创投间接持有1.59%的股分，合计持有正泰安能64.13%的股分，为公司的控股股东。

在原材料方面，正泰团体也源源不竭向子公司 输血 。

从2020年-2022年和2023年1-6月（以下简称，陈述期内），正泰安能的第一年夜供给商都为正泰团体，正泰安能向母公司采购内容包罗光伏组件、逆变器、电表箱、电线电缆、物流运输办事等，各期采购金额别离为10.19亿元、16.22亿元、40.83亿元和23.35亿元，别离占当期总收入的23.22%、12.93%、16.55%和13.70%。

正泰安能还暗示，供给商泰恒新能源为刊行人联系关系朴直泰太阳能持有25%股权的公司。

另外，陈述期内，正泰安能还向联系关系方采购光伏组件、逆变器、电表箱和电线电缆等光伏电站主辅材。

据统计，陈述期各期，正泰安能合计向联系关系方采购金额别离为3800.28万元、8454.87万元、1.35亿元和1.08亿元，联系关系采购占同类买卖的比重别离为98.66%、98.80%、98.76%和97.97%。

此中，公司向正泰新能、泰恒新能源等联系关系方采办光伏组件产物合计金额别离为8.91亿元、13.06亿元、34.46亿元和17.97亿元，占当期光伏组件类产物采购总额的比例别离为34.25%、17.38%、22.42%和19.23%。

正泰安能也给出领会释， 公司与上述联系关系方产生联系关系采购的首要缘由为刊行人本身营业扩大敏捷，光伏组件需求量较年夜，向包罗联系关系方在内的多家供给商采购，可以晋升刊行人的议价能力和本钱管控能力，也能更好保障光伏组件供给的不变性。公司采购组件产物的价钱首要由招投标体例肯定，联系关系买卖价钱公允。

02毛利率延续下滑，三年半降幅不小

凭仗母公司在光伏范畴的布景优势，正泰安能的事迹表示也一路水长船高。

陈述期内，正泰安能实现营收别离为16.33亿元、56.31亿元、137.04亿元和137.05亿元。不难发现，只在本年上半年，公司的营业收入已到达2022年全年程度。

按照招股书介绍，陈述期内，正泰光能的收入几近全数来自在户用金年会光伏相干营业，主营营业凸起。在比来两年， 户外光伏电站发卖营业 组成了公司绝年夜部门收入来历。

陈述期内，正泰光能来自户用光伏电站发卖营业收入别离为0、28.61亿元、100.52亿元、115.70亿元，占主营营业收入的比例别离为0、51.1%、73.61%和84.72%。

但是在营收范围扩大的另外一端，正泰安能的毛利率表示却未能同时增加。

陈述期内，正泰安能的主营营业毛利率别离为35.13%、29.32%、25.80%和16.66%，同期综合毛利率别离为34.80%、29.27%、25.89%和16.73%，三年六个月的时候，主营营业、综合毛利率别离下滑了18.47、18.07个百分点。

对毛利率逐年下滑的缘由，与其首要营业户用光伏电站发卖营业毛利率降落有关。

2020年，正泰安能未发生户用光伏电站发卖营业收入，2021年、2022年和2023年1-6月，正泰安能户用光伏电站发卖营业毛利率别离为17.41%、14.07%和9.98%，毛利率有所降落。

正泰安能在招股书中暗示，2021 年，公司发卖户用光伏电站首要系2020年和2021年并网，度电补助较高，电站资产预期收益率较高使得毛利率较高。2022年，公司发卖户用光伏电站首要系2021年和2022年并网，度电补助有所降落，电站资产预期收益率降落使得毛利率有所下降。2023年1-6 月，公司发卖户用光伏电站首要系2022年并网，已无度电补助毛利率回落至相对不变程度。

03客户集中度较高存货狂飙，本身还面对偿债风险

此次递表上交所，正泰安能下流年夜客户集中度较高的环境引发了外界多重存眷。

按照招股书介绍，陈述期各期，正泰安能对前五年夜客户的发卖收入别离为2.02亿元、30.84亿元、99.18亿元和106.52亿元，别离占当期营业收入的12.37%、54.77%、72.37%、77.72%，客户集中度整体呈提高趋向。

此中，来自第一年夜客户发卖收入别离为6920.79万元、28.26亿元、35.93亿元和48.65亿元，占当期营业收入的比例别离为4.24%、50.20%、26.22%、35.50%。

公司方面暗示，若将来主要客户的持久合作关系产生转变或终止，或首要客户因其本身经营缘由而削减对公司的采购，而公司又没法和时拓展其他新客户，将会对公司的经营事迹发生晦气影响。

在营收扩大的另外一面，正泰安能的存货金额也在不竭刷新本身的上限。

陈述期内，公司的存货余额由2020年的1.57亿元爬升至2022年的153.52亿元，占当期活动资产比例由2020年的15.78%晋升至2022年的72.24%。最新数据显示，2023年上半年，正泰安能录得存货222.07亿元，占当期活动资产的82.02%。

需要留意的是，陈述期内，正泰安能的偿债能力还弱在同业表示。

陈述期各期末，正泰安能的活动比率（倍）别离为0.25、0.76、0.97和1.12，速动比率（倍）别离为0.21、0.20、0.27和0.20，资产欠债率别离为77.00%、81.20%、76.92%和76.93%，活动比率、速动比率相对偏低，资产欠债率相对较高。

统一期间，同业可比公司活动比率（倍）均值别离为1.10、1.20、1.12和1.18，速动比率（倍）均值别离为0.85、0.86、0.84和0.84，资产欠债率均值别离为62.69%、65.73%、69.11%和71.82%。

闻名经济学家宋清辉告知《港湾贸易不雅察》： 资产欠债率是权衡企业经营的一项要害数据。欠债率高申明企业了偿债务的能力较低，财政风险较年夜，企业的成长能力响应削弱。

对活动比率和速动比率低在同业业平均程度，正泰安能在招股书中暗示，首要系公司持有较年夜范围户用光伏电站，固定资产和存货金额较年夜而至。公司作为行业龙头企业延续加年夜户用光伏电站的装机范围，对资金量的需求有所晋升。因此债权融资范围较年夜，整体欠债程度较高。

可以看出，虽然有着正泰系的布景优势，在事迹表示外，正泰安能仍需要面临毛利率下行、客户高度集中、存货余额年夜幅爬升等问题。对正泰安能冲刺A股和后续市场表示等环境，《港湾贸易不雅察》将延续连结存眷。（港湾财经出品）

原文题目:正泰安能毛利率持续下滑：存货狂飙客户集中度高，偿债能力衰同业