2022年，首航新能发卖收入为44.57亿元，海外收入39.94亿元，占比89.61%。在不到40亿的海外发卖收入中，意年夜利为18.98亿元。而且，首航新能在乎年夜利的每分钱，都是由ZCS这家公司完成的。但是，就是ZCS如许占到公司海外发卖收入近一半的超等年夜客户，高调的首航新能从未在对外宣扬中说起，在其官网上乃至检索不到。

在答复深交所第二轮询问时，首航新能注释， ZCS 和同业业公司储能装配出货量与意年夜利光伏装机量，暂无公然可查询的匹配关系。

可是此刻，跟着三晶股分比来的公然信息，一切都浮出水面。

第二届中国国际储能展首航新能展台；赶碳号摄

9月4日，上海证券买卖所上市审核委员会发布2023年第82次审议会议成果通知布告：广州三晶电气股分有限公司（首发）合适刊行前提、上市前提和信息表露要求。

在三晶股分过会前的8月25日，三晶股分通知布告了《广州三晶电气股分有限公司主板初次公然刊行股票招股仿单(上会稿)》、《关在广州三晶电气股分有限公司初次公然刊行股票并在沪市主板上市申请文件的审核询问函答复专项申明》（以下简称 三晶股分审核询问函申明 ）等一系列通知布告。

在长达234页的 三晶股分审核询问函申明 中，竟然有185次提到了 意年夜利 。恰是因为上交所和三晶股分对意年夜亨通场的注意问答，才让我们对意年夜利户储市场，有了周全领会。

2022 年全球户用储能新增装机区域散布环境；资料来历：CESA、华泰研究

01

还原一个真实的意年夜利户储市场

三晶股分审核询问函申明，经由过程援用权势巨子机构IHS的调研数据，对意年夜利家储（户储）市场环境做了具体介绍。

表1；三晶股分审核询问函申明

讲真，在此之前，赶碳号一向都误认为首航新能才是意年夜利户储市场的老迈。没有想到，在IHS的调研数据中，首航新能的排名仅为第三，2022年出货量市场份额为11%（见表1）。

那末，三晶股分援用的这个IHS，事实是一个甚么样的研究机构呢。三晶股分介绍：

S P Global 即标普全球公司，为美国知名的数据供给商。2020年11月，S PGlobal收购IHS Markit。IHS Markit为纽约证券买卖所上市公司，股票代码：INFO，是一家信息处置、研究咨询范畴的全球进步前辈企业。同业业公司中锦浪科技、固德威、禾迈股分、首航新能、艾罗能源等上市公司或拟上市公司均援用其研究陈述数据，数据具有权势巨子性。

标普旗下，上市公司，同业业遍及援用。三晶用了这三个信息点，根基就把IHS Markit交代清晰了。

那末，意年夜利家储（户储）市场，事实有多年夜范围呢？

表2；三晶股分审核询问函申明

假如将出货量对应到意年夜利的户储市场范围，三晶股分2022年在乎年夜利实现了6.28亿的储能逆变器和系统的营业收入。按照其8%的出货量占比，倒算下来，意年夜亨通场2022年的储能逆变器（含储能电池）范围年夜致在78.49亿元摆布。

78.49亿这个数字，有无具体的数据支持呢？也就是说，三晶股分这家公司是不是具有行业代表性。

表3；2022年中国年夜陆对意年夜利逆变器出口环境；来历：中国海关

表4；2022年中国年夜陆对意年夜利锂离子蓄电池出口环境；来历：中国海关

按照中国海关出口数据，2022年我国对意年夜利逆变器出口约为22.99亿元，此中广东省就有15.1亿元。2022年，我国对意年夜利锂电池出口为59.48亿元，此中广东省28.59亿元。

光伏逆变器/储能逆变器和锂离子蓄电池，2022年我国对意年夜利合计出口了82.47亿元。

82.47亿元的海关出口数据，从理论上只会比遵照三晶出货量占比倒算出来的意年夜利储能市场范围 78.49亿元要更少才公道。这是由于，固然意年夜利储能市场固然以户储为主，但仍有一部门年夜储。

好比，宁德时期就在2022年取得了意年夜利的年夜储定单。别的，总部在浙江的南都电源，在2022年也曾与意年夜利国度电力公司签定总容量597.88MWh的储能定单。这些都是年夜储。

因而可知，2022年，意年夜利78.49亿元的户储市场范围，与我国同期的海关数据，假如斟酌年夜储身分，仍是比力吻合的。

验证意年夜亨通场范围，还一个更直接的法子，就是在2022年度与华为并列意年夜利户储出货量第一的派能科技。

大师也留意到，正由于派能的总部在上海，2022年上海对意年夜利的锂离子蓄电池出口竟高达9.88亿元（见表4）。再加上2022年上海对意年夜利的逆变器出口额，仅从海关出口数据的统计口径，派能科技在2022年对意年夜利出口储能产物就在10亿元以上。

假如依照IHS Markit的调研成果，派能2022年度在乎年夜亨通场的出货量占到19%的话，那对应的营收应当在15个亿，而不是10个亿。这是为何呢？

赶碳号判定，可能首要是以下两方面缘由：

第一，海运在途。以三晶股分为例，公司在通知布告中介绍，销往意年夜利的海运时候约 35~40 天。

第二，2022年欧洲户储市场爆发，但在结算体例上有90天的账期（见表5）。

表5；三晶股分审核询问函申明

别的，按照三晶股分审核询问函申明， 2020年意年夜利家储装机容量仅94MWh，2021年和2022 年装机容量别离为321MWh和1,111MWh 。

三晶股分关在意年夜利储能市场 1,111MWh 的表述，正确吗？

赶碳号找到了左证。据集邦新能源（Energy Trend）近期在一份研究陈述中指出： 2022年，欧洲家庭储能新增装机容量激增至约5.7GWh，同比增加147.6%。值得留意的是，德国和意年夜利占有了很年夜一部门，别离进献了1.54GWh和1.1GWh，占总量的一半。

别的，首航新能在通知布告中也说起了意年夜利储能装配新增范围。

表6；首航新能审核询金年会问函申明

也就是说，按8%的出货量占比，三晶股分2022年在乎年夜利出货量年夜约为88.88 MWh。

固然，假如斟酌到2022年欧洲、意年夜利户储的爆发式增加，经销商备货和海运在途的量会超越以往，三晶股分对意年夜利的现实出货量，可能会比88.88 MWh这个数字超出跨越很多。

综上所述，按照三晶股分通知布告，我们可以获得意年夜利2022年户储的市场范围（1.11GWh；78.49亿元）和竞争款式。

02

首航新能，没法安置的数据

第二届中国国际储能展首航新能展台；赶碳号摄

多年以来，监管层对海外发卖收入占比太高的企业，存眷度明显更高。缘由很简单，境外市场，更轻易呈现信息差。就像三晶股分一样，《关在深圳市首航新能源股分有限公司初次公然刊行股票并在创业板上市申请文件的第二轮审核询问函的答复陈述》（以下简称 首航审核询问函答复 ）一共有177页，此中提到 意年夜利 高达146次。因而可知，深交所对刊行人的意年夜亨通场的存眷度有多高。

那末，意年夜亨通场，对首航新能，事实有多主要呢？名列前茅！

表7；首航新能审核询问函申明

加倍古怪的是，首航新能对意年夜利的发卖，竟然都是经由过程ZCS一家经销商来实现的。2022年，首航新能在乎年夜利实现了189,782.44万元发卖收入（见表7）。一样，公司2022年度对ZCS的发卖金额也是189,782.44万元（见表8），有零有整，乃至切确到百元。

表8；首航新能审核询问函申明

那末，首航新能经由过程ZCS独家代办署理意年夜亨通场，有无可能发卖到意年夜利之外的市场、两个数字纯属偶合呢？

起首，关在ZCS的发卖，首航审核询问函答复表露：公司位在意年夜利的首要经销商（赶碳号注：其实称为独一经销商更加适合）为ZCS，ZCS 的首要终端发卖区域为意年夜利，并在德国、西班牙和其他国度发卖。

别的，首航在答复询问函的通知布告中，也将西班牙与德国两个市场都单列了出来。假如ZCS也向德国和西班虎两个市场发卖其代办署理的首航新能产物的话，必将会产生串货。也就是说，ZCS代办署理的首航产物，全数都销往了意年夜利。

2022年，首航新能经由过程ZCS在乎年夜利户储市场实现了几多发卖收入呢？按照通知布告，储能逆变器8.53亿元，储能电池7.12亿元，两项合计15.64亿元。

对此， 首航审核询问函答复 也做了具体表露（见表9）：

表9；储能营业产物（储能逆变器和储能电池）首要国度或地域客户散布环境；首航新能审核询问函申明

15.64亿，其实占到我们在上文统计出的意年夜利2022年度户储市场总范围（约78.49亿元）的20%，跨越了派能和华为！

而按照IHS Markit的统计数据，2022年首航新能在乎年夜利户储的市场份额现实为11%。假如以此计较，2022年首航新能在乎年夜亨通场的现实发卖额年夜约在8.63亿元摆布。如许看，仅在乎年夜利户储这一块，首航的通知布告数据，就超出跨越机构权势巨子陈述81.22%。

固然，还一种极小的可能，那就是首航新能在乎年夜利的出货量固然很小，占比11%，但由此发生的发卖收却很高。即，同类产物的发卖均价，要比派能科技、比华为贵出80%以上。

表10；首航新能审核询问函申明

2022年，首航储能产物在海外部门的毛利率简直很高，到达47.28%（见表10）。而主业为户储的派能科技，2022年度其产物在境外市场的毛利率为34.99%（见表11）。固然派能的毛利率看上去低，这是由于派能在统计时包罗了储能电池部门，而首航新能的毛利率高，就是储能逆变器这块营业的毛利率，其实不包罗储能电池。

表11；派能科技2022年年报

03

首航起底欧洲户储海外仓

对照三晶股分与首航新能的通知布告，还良多值得玩味的地方。好比：

首航审核询问函答复中介绍：

公司装备运输至意年夜利首要采取海运体例，运输时长约为 1-2 个月；公司在乎年夜利采纳经销模式，且欧洲光伏安装工人较为紧缺，装备从输送至经销商客户到发卖至终端用户并完成安装并网合计时长约为 5-7 个月。是以，公司产物从实现发卖至纳入本地统计数据约需 6-9 个月。

截至本答复出具之日，同业业可比公司未表露其意年夜亨通场的发卖量数据。同时，意年夜利可再生能源协会ANIE Rinnovabili 的统计数据因为数据搜集、统计处置等环境，亦存在必然的滞后，ZCS 和同业业公司储能装配出货量与意年夜利光伏装机量暂无公然可查询的匹配关系。

在海运在途时长上，总部位在广州的三晶股分运到意年夜利是35-40天，深圳的运首帆海运时长是1-2个月，整体上接近。但在账期上，两家公司有必然差别。

在结算账期上，三晶股分是提单日90天结清余款（见表5），首航新能没说账期多长，但产物在其意年夜利的独家经销商ZCS手上，要5-7个月的时候。不外，这一点其实不会影响到首航新能的发卖收入。由于，公司表露， 公司向经销商的发卖均属在买断式发卖，经销商自行治理存货并承当存货相干的风险，是以经销商客户的存货明细、仓库环境等均属在其贸易信息，获得库存明细或对库存进行清点的难度较年夜。

深交所提出，请刊行人 连系中国和广东省对波兰海关出口数据并对照波兰市场与其他国度市场开辟的环境，申明刊行人对波兰的发卖额占波兰市场的比例较高、波兰客户数目较多的缘由和公道性。

就此，首航新能说出了在光伏、逆变器行业持久存在已久的一个环境 海外仓。首航新能注释：

陈述期内，公司对波兰的光伏逆变器主营营业收入高在广东省对波兰的海关出口金额（赶碳号前文亦曾说起），首要缘由系公司为和时供货，在发卖收入占比力高的欧洲地域礼聘专业机构供给仓储物流办事，仓储地点地为荷兰。

表12；派能科技2022年年报

首航新能认为公司在荷兰设置仓库合适行业老例，具有贸易公道性。从上述案例关在海外仓的功能描写中，不难看出上述五家企业的海外仓（见表12），严酷意义上都是公司/海外子公司的仓库。

但赶碳号有些不太大白，企业的海外仓的产物既然属在未售产物，就不该确认为当期发卖收入。可是，若何才能确认这些产物有无真正完成了发卖呢？

对境外发卖收入简直认，首航新能表露， 陈述期内，公司境外发卖的收入确认时点按照货色交付体例分歧，首要为货色提单已签发且办好出口报关等手续、获得提单时，货色直接发运至客户指定地址并经客户签收时，或货色工场交货时。

假如是首航新能贮存在公司海外仓的产物，这部门天然不克不及肯定为发卖收入，但若何证实或证伪，都比力坚苦。对此，买卖所问得很直接 是不是经由过程经销商囤货调理收入

首航新能对这一问题答复得也很是具体 经销商也不成能囤货。

公司经销商不存在年夜量囤货念头的经营特点首要包罗：

（1）公司首要经销商客户买卖范围较年夜，购销买卖均需预支金钱，且整体付款刻日较短，进行年夜量产物囤货的资金压力较年夜；

（2）公司产物属在电力电子产物，原材料本钱占比力高，因为首要原材料的市场价钱存在波动且电力电子产物存在更新换代，若进行年夜量产物囤货，则存在产物贬值的风险；

（3）储能电池产物凡是存在天然放电的环境，在常温状况下天然放电周期为 6-12 个月摆布，若产物在出产后持久未通电，则需一一拆卸全数外包装并利用专用装备进行充电，再行包装后方可进行发卖，囤货本钱较高；

（4）光伏逆变器需搭配光伏组件、配电箱或储能电池等构成光伏系统投入利用，此中光伏组件占光伏系统的本钱较高，其手艺的更新换代亦鞭策光伏逆变器行业手艺更新，是以公司产物更新换代较快，若进行年夜量产物囤货，则存在没法搭配组件利用的风险。

综上，公司经销商不存在年夜量囤货的念头，公司不存在经由过程经销商囤货调理收入的环境，公司的经销发卖收入确当真实、正确。

04

古瑞瓦特推延，首航新能一往无前

在客岁8月赶碳号关在逆变器海外发卖的系列报导中，我们常常把古瑞瓦特与首航新能的公然信息放在一路加以对照，意年夜利、巴西、波兰等。

据《中国香港经济日报》本年5月29日报导，全球第三年夜光伏逆变器供货商古瑞瓦特据报因市场情况布满挑战，故推延上市打算。

外电相干知恋人士指出，市场投资者喜好古瑞瓦特的全球市场范围和高增加营业，但市场对订价敏感。古瑞瓦特原本在5月14日经由过程上市聆讯，瑞信和中金为联席保荐人；摩根年夜通和招银国际为整体调和人。

古瑞瓦特在本年5月中旬曾作预路演，原定5月22日竣事，融资范围从客岁预期的10亿美元缩减至3亿至4亿美元（约23.4亿至31.2亿港元）。

赶碳号领会，中国香港上市流程比A股要快良多，从经由过程聆讯到挂牌上市，一般都不会跨越一个月。也就是说，正常环境下，古瑞瓦特最晚在本年6月份就应当挂牌了。但到今朝为止，时候已曩昔近四个月，当初公司推延IPO的传说风闻已被证实。就在古瑞瓦特经由过程中国香港联交所聆讯的前一周，2023年5月8日，首航新能历经近一年时候的期待，终究取得深交所上市委会议经由过程。

第二届中国国际储能展古瑞瓦特展台；赶碳号摄

本年前8个月，创业板共有90家企IPO，从上市材料受理到成功上市，平均时长为682天。此中，从材料受理到过会，平均用时339天；从过会到提交注册平均用时125天；提交注册到注册成功平均用时157天；注册成功到挂牌上市平均用时61天。首航新能在A股上市，可能感触感染不到古瑞瓦特 市场情况布满挑战 这方面的压力。公司从过会到今天已有94天，依照创业板平均注册时长，再有十多天，估量就要提交注册了。

9月4日，体量范围不和首航新能的三晶股分在沪市主板成功过会。现实上，比三晶股分跑得更快的是艾罗能源，已在2023年5月16日注册生效。据艾罗能源表露，公司2022 年在乎年夜利地域实现发卖收入4.97 亿元，占主营营业收入比例为10.78%。

跋文

近日，中国证监会召开专家学者和境表里投资者座谈会，就若何对待当前宏不雅经济情势、活跃本钱市场、提振投资者决定信念各抒己见。专家和投资者们环绕增进本钱市场投融资均衡、引入更多中持久资金、进一步规范股分减持、加年夜现金分红、优化买卖机制、重办上市公司造假、庇护中小投资者正当权益等提出了定见建议。

近期本钱市场暖风频吹，证实中国本钱市场还很年夜晋升空间，和广漠的成长前景。

2022年，首航新能营业收入为44.57亿元，此中海外收入占到89.61%，即39.94亿元。在不到40亿的海外营收中，仅意年夜利，也就是仅ZCS，就占了18.98亿元，占比47.52%。

但是，就是ZCS如许级此外超等年夜客户，一贯高调的首航新能，从未在公司对外宣扬中说起，在其官网上乃至检索不到。

关在首航新能的意年夜亨通场，一切都是个谜，一切又仿佛已然揭晓。赶碳号的徒劳尽力，就像推着巨石上山的西西弗斯，又像是在一场游戏中试图唤醒阿谁装睡的人。

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原文题目:三晶股分，无意中道破首航新能的奥秘