在财报季，上市公司事迹暴雷，致使股价下跌，很多见。但事迹表示亮眼，股价竟然还挂根年夜阴线，就比力奇怪了。而这类罕有的景况就产生在全部光伏行业。

上半年，A股光伏公司归母净利润平均增加103.87%。与之相反的是光伏股价的一路下跌。本年以来，万得光伏指数下跌达20.63%。

事迹年夜涨，股价下跌的焦点是光伏行业堕入了 阶下囚窘境 ：产能多余明明已成了行业共鸣，但企业对扩产仍然乐此不疲。2022年光伏有用产能都已到达500GW以上，而全球装机需求还不到400GW。即使如斯，上半年，光伏公司已公布了快要1500 GW的产能扩大。

在供给多余的环境下，光伏企业的事迹就像坐在火药桶上的花瓶：都雅，但易碎。

本文持有以下不雅点：

1、光伏手艺迭代快，企业需要一向追逐优良产能。光伏企业最担忧的工作是迭代快的新手艺将企业的现有手艺裁减。当下，光伏手艺正处在P型电池向N型电池进级的阶段，所以企业都需鼎力扩产新手艺。

2、光伏一体化趋向要求企业扩产。光伏一体化为企业带来了更高的利润和更快的定单交付速度。但在一体化趋向下，要求光伏企业新建上下流产线，如通威加码电池，隆基发力硅料，进一步加重了产能多余的环境。

3、光伏财产堕入 合成错误 。扩产是光伏企业的最优选择，但个别的最优选择，给全部行业带来了产能严重多余的糟处境。从本年年中最先，光伏价钱战已打响，行业行将迎来新一轮洗牌。

/ 01 / 股价与事迹的背离

曩昔很少有行业能像光伏一样产生着根基面与估值的严重背离。

2023年上半年的Wind数据显示，A股光伏公司的每股收益同比增速均值到达了惊人的104.61%，归母净利润平均增加103.87%。与之相反的是光伏股价的一路下跌。本年以来，万得光伏指数下跌达20.63%，光伏龙30更是累计回撤到达了27.14%。

聚焦到具体公司上，光伏龙头隆基绿能、晶科能源上半年营收同比增加28.4%、60.5%，归母净利润同比增加41.6%、324.6%。但本年以来，隆基绿能、晶科能源的股价别离下滑37.3%、32.7%。

根基面与股价严重背离是由于光伏财产堕入到 阶下囚窘境 ：明知产能多余，各家却还在年夜范围扩产。

在2023 SNEC魁首对话环节，隆基绿能董事长钟宝申给出了一个数字：380GW。这是中国光伏财产在2021年之前，倾尽十几年扶植而成的全财产链范围，也是SNEC举行的前18个月时候里中国光伏财产缔造的惊人古迹。换句话说，光伏企业曩昔18个月的新增产能已能遇上曩昔10多年的产能。

激进的产能扩大，已造成了严重的产能多余。按照InfoLink，2022年末光伏主供给链硅料、硅片、电池、组件的有用产能都已到达500GW以上，而全球装机需求还不到400GW。

但即便产能已跨越现实需求，光伏财产对扩产依然乐此不疲。按照能源一号数据显示，从2023年年头到此刻，就已有40多家公司经由过程发债等情势再融资，融资完的扩产项目也跨越了45个。

本年1-6月份，光伏公司已公布了快要1500 GW的产能扩大。正如上文提到的，2022年全球装机需求不到400GW。在将来光伏产能严重供给多余的环境下，现在的光伏企业的事迹看上去就像是火药上的花瓶，都雅，可是易碎。

那问题来了，为何明明产能都多余了，光伏企业还在不竭扩产呢？

/ 02 / 不能不 卷 的光伏财产

扩产，是光伏企业活下去的独一选择。从光伏企业的行业特征看，光伏财产的手艺更迭历来很是快速，企业最担忧的就是基在某一手艺的项目年夜范围投产后，在手艺进步前辈性方面不和后投产的企业。是以有掉队产能与优良产能之分。

现在，光伏手艺正处在P型电池向N型电池进级的阶段，N型电池相较P型有更高的光电转换效力，这意味着不异面积的电池，N型可以发出更多的电。

在手艺迭代时，行业都必需朝着优良产能蒙眼疾走。对中腰部玩家来讲，旧的PERC产能（P型电池）负担相对小，抓紧结构紧俏的TOPCon（N型电池）新产能，有但愿在竞争中实现超车。以正泰新能为例，按照InfoLink数据，其2022年组件出货量排名全球第7，但经由过程和时结构N型手艺，正泰新能的TOPCon产能做到了全球第二。

对头部企业来讲，旧的PERC产能终将变成掉队产能，想要继续保持领先优势，结构新的N型电池也是势在必行。

值得一提的是，在追逐优良产能中，光伏企业的结构必需足够年夜。逻辑在在，光伏竞争既要看机能也要当作本，而光伏行业的纪律：光伏组件累计装机量每增添1倍，产物价钱降落20%。

不但迭代快、重范围的行业特征要求光伏企业扩产，光伏企业也正推动光伏一金年会体化，下降对财产链其他环节的外采比例，转而进行全财产链的结构，好比通威加码着电池，爱旭猛攻组件，隆基则在硅料上延续用力。

光伏一体化趋向也是企业加强竞争力的必定选择。在在光伏行中，周期性叠加财产链各个环节产能弹性差别显著，常常呈现原材料供需掉衡，既轻易影响企业出产，也会致使原材料价钱暴涨，影响光伏企业利润。

是以，一体化后不但利在光伏企业和时交付定单，更能晋升公司利润。依照和泰资产的一名光伏财产研究员测算： 硅片+电池片+组件 一体化的单瓦毛利相较在 电池片+组件一体化 和 组件专业化，别离超出跨越40%和100%。

但一体化趋向，必定要求光伏企业新建上下流产线，好比天合光能一体化结构将在青海投建年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件和15GW组件辅材出产线。新产线的增添，进一步加重了产能多余。

企业集体扩产，也为全部光伏财产埋下了隐患。

/ 03 / 光伏财产的 合成错误

经济学家萨缪尔森提出了合成错误(Fallacy of Composition)，意思是，在经济学范畴中，微不雅上而言是对的工具，在宏不雅上却纷歧定是对的。逻辑在在，合成错误很轻易造成反复出产、资本华侈。

眼下光伏财产恰是合成错误的典型代表。对每个光伏企业来讲，在当下扩大产能看似都是最优选择，但个别的最优选择正造成全部光伏财产的糟景况。

在产能多余，行业还在不竭扩产的景况下。光伏厂商为了先在敌手拿到定单，开启价钱战是必定选择。本年年中，光伏价钱战最先打响，隆基绿能在6月30日年夜幅下调单晶硅片价钱30%。另据虎嗅报导，光伏组件在行业成长比力好的时辰，价钱均价能到达单玻每瓦1.85元-1.90元。但本年5月下旬，一线厂家光伏组件价钱均价下滑至单玻每瓦1.6元-1.63元、双玻主流价钱1.62元-1.65元。中后段厂家价钱更是呈现每瓦1.5元人平易近币的低价。

跟着价钱战的进级，部门光伏环节已呈现了 赔本卖 。好比硅料，6月末的最低价已降到6万元/吨以下，击穿了多家硅料企业的本钱线。

价钱战必将致使新一轮的竞争款式的重塑。行业老迈隆基绿能也在近期答复投资者发问时暗示，产能多余为布局性多余，颠末市场优越劣汰后，阶段性多余的产能会主动出清。

但实际远不像隆基绿能说的那样云淡风轻，复盘汗青，每次光伏洗牌都极其严格。全球光伏财产进入范围化成长后，几年时候多晶硅价钱从几十美金飚高到500美元/千克。 重金之下 ，吸引了国内光伏财产的年夜扩大，2007年国内从事光伏组件出产企业有200多家，到2008年猛增至近400家。但激进扩大发生了产能多余叠加金融危机的影响，国内有跨越300余家光伏组件企业倒闭，一度剩下只有50家摆布。

即便是头部企业，在产能多余致使的延续低价下，也会表示为收入和利润的萎缩，乃至破产。曾全球排名Top5的光伏企业 无锡尚德、赛维LDK在光伏下行周期中接踵破产倒闭。

回到当下，当产能扩大这条路演变为行业集体行动后，总会有人被裁减出局。而参考曩昔光伏周期，行将到来的新一轮光伏洗牌，势必是一个残暴且艰巨的进程。

原文题目:光伏躲不开“产能圈套”