在光伏行业，头部企业横向投资辅材、装备、配套企业的现象比力遍及，从单晶炉到坩埚，从金刚线到切片机，从胶膜到浆料，从支架到背板，从铝边框到接线盒。

对焦点企业或头部企业而言，他们对财产链上阐扬配套撑持感化的中小企业很是熟习，对其经营环境也洞若观火。对这些中小企业而言，来自豪客户年夜金主的投资天然不敢谢绝，一是有益定单，二是有益估值。

此刻，光伏主材和首要装备厂七七八八都上市了，比来打算IPO的多为辅材企业。与年夜厂的关系分歧，光伏辅材中小企业的命运固然也分歧。

客岁市场据有率7.12%的接线盒企业泽润新能，也一样抱上了TCL的年夜腿，成为TCL和Maxeon的主要供给商。莫非，日子真的就此平稳了吗？

01小小接线盒，竞争异常剧烈

来历：快可电子通知布告

因为接线盒其实不像光伏板为人熟知，赶碳号先简单介绍下这类主要辅材。

光伏组件首要由电池片、玻璃、胶膜、背板、接线盒和毗连器等组成。接线盒作为光伏组件焦点配件之一，首要承当电池板的功率输出和线路庇护，是光伏组件电流的“调控中枢”。

来历：快可和泽润通知布告

光伏接线盒由盒体、毗连器和线缆构成，盒体中包括旁路庇护电路和导电器件。

正常环境下，光伏接线盒起到毗连功能，电池板发生的电畅通过导电体、线缆、毗连器传输完成。

在电池板产生热斑效应时(好比尘埃、鸟粪、乌云等局部遮挡电池板)，接线盒中与电池板并联的旁路庇护电路将当即启动，电流将绕开受热斑影响的电池片、而从旁路庇护电路中经由过程进行传递。

该功能设计年夜年夜下降了因热斑效应而致使被遮挡的电池片因发烧而销毁乃至引发火警的风险，起到庇护光伏电站不变平安运行的感化。

但是，与坩埚、胶膜、焊带、金刚线等分歧，接线盒既没有上游高纯石英砂、POE粒子资本可以锁定，自己科技含量也相当有限，所以市场款式很是分离，产物同质化水平很高，竞争剧烈。

来历：天风证券

从上图可以看出，该行业毛利率最近几年来延续走低。即便在如许一个门坎较低、竞争剧烈的范畴，今天我们存眷的企业——泽润新能，就属在TOP4以外的“其他”企业。

并且，在泽润新能的招股书中，赶碳号发现太多的反常的地方。

02主力年夜客户，居然在海外？

泽润新能是一家光伏辅材企业，首要产物为太阳能光伏组件接线盒和其他配件。如上所述，接线盒企业的客户是光伏组件企业。

《2022-2023年中国光伏财产年度陈述》显示：中国年夜陆产能到达551.9GW，约占全球总产能的80.8%；产量到达294.7GW，约占全球总产量的84.8%。2022年出货量前10家企业中，除FirstSolar外，其他9家均为中国企业。根据这个逻辑，光伏市场接线盒的首要市场必定在中国年夜陆，接线盒的首要客户也该当是中国光伏组件企业，好比隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技、阿特斯等。

但是，泽润新能的客户布局却完全相反。与中国光伏组件企业在全球所具有的压服性优势相反，泽润新能的收入却愈来愈依靠在海外市场。

公司招股书显示：陈述期内公司主营营业收入中境外收入占比别离为27.80%、58.28%和46.40%，境外发卖区域首要以亚洲和北美为主，包罗越南、马来西亚、泰国、韩国、美国等国度和地域。国内市场这么年夜，增加又很快，不知道泽润新能为何反而没有掌控住。

泽润新能，仿佛也没能进入头部组件企业的首要供给商名单。这个结论的根据首要有两个：

其一，泽润新能客户相对集中，前五年夜客户的发卖收入占发卖总收入的比例别离为74.50%、80.08%和73.54%。这五年夜客户，鲜有头部组件企业。

单元：万元；来自招股仿单

其二，公司未便表露的客户A、客户B、客户C应当是国际客户。

泽润新能招股仿单提到：

“公司具有国际一流的优良客户资本，是客户A光伏组件接线盒的首要供给商，Maxeon和客户B光伏组件接线盒主要供给商，并与客户C告竣了新款智能接线盒的合作和谈；在国内市场，公司首要客户包罗TCL中环、晶科能源、尚德电力、海泰新能、亿晶光电等知名组件企业。”

2022年，全球光伏组件出货量TOP10中，只有First Solar和韩华Q cells是海外企业。从泽润新能的外销收入布局占比看，除中国年夜陆市场以外的亚洲，营收占比高达35.03%。

假如以此揣度，假如是海外客户又在亚洲，这个神秘的客户A很年夜多是韩华Q cells。

泽润新能招股仿单

按照行业研究机构统计，2022年，韩华Q cells的组件出货量约在9GW摆布。以泽润新能的招股书——光伏组件主流功率按550W计较，韩华2022年的光伏组件出货量年夜约是1636万个，对应一样套数的接线盒。如以此计较，与泽润新能招股书表露的客户A倒不矛盾。

只是，对此，买卖所大要率会询问，不管是刊行人仍是保荐人，都要做一番申明了。只是不知道，这个账，韩华Q cells会认吗？

但除神秘的客户A，还B和C。我国头部组件企业在东南亚设厂已经是常态，并且从经营的便当性斟酌，有的其实不以国内企业的从属公司名义呈现。会不会是他们呢？

泽润新能招股仿单

03神秘“客户A”，若何推升整体毛利率？

对泽润新能进献最年夜的是神秘客户A，合作模式采取ODM模式。

润新能的接线盒较多采取ODM体例。

ODM（OriginalDesign Manufacturer），直译就是“原始设计制造商”。ODM是指某制造商按照另外一家厂商的规格和要求，设计和出产产物，并要求配上后者的品牌名称来进行发卖。

人们都知道OEM，就是贴牌出产。ODM和OEM的意思其实差不多，二者区分是，OEM是原厂拜托制造，而ODM原厂拜托设计。一个是拜托制造，一个是拜托设计。接线盒其实不复杂，安装在组件最隐藏的处所，也不需要颜值，为什么要拜托设计呢？

泽润新能的国际客户都偏心这类模式。招股仿单提到：“公司陆续与客户B、客户A、客户C等头部组件厂成立了ODM光伏组件接线盒的合作关系，操纵多年在光伏组件接线盒范畴的手艺积淀并开辟新的手艺方案，积极其上述客户供给光伏组件接线盒的ODM营业。”

此中，客户A对泽润新能很是主要，对其发卖进献占比别离为10.99%、43.09%、29.11%。

客户A不单供给了年夜量定单，且给公司带来了较高的毛利率。陈述期内，泽润新能光伏组件接线盒的毛利率别离为19.32%、27.21%和26.90%。

对此，公司注释以下：

2021年和2022年毛利率较高，首要缘由系公司2020年起推出的客户A接线盒在2021年和2022年实现了较年夜范围的供货。因为该产物属在公司为客户ODM开辟的产物，该款产物毛利率较高，拉高了公司光伏组件接线盒整体毛利率。若不斟酌客户A接线盒的影响，公司的毛利率与同业业平均值根基一致。

依照常理，ODM也好，OEM也好，毛利率一般不会高在自有品牌。这也是为什么企业都要自创品牌的缘由。但在泽润新能，这个逻辑反了过来。

单元：万元、%；来自招股仿单

泽润新能的毛利率远远超越了同业。固然公司并不是接线盒行业的头部企业，但毛利率却远超TOP3，成为“头部”。一个在营收范围上难以领先的企业，竟然能在毛利率上领先，独一的公道注释，就是这家公司具有不成替换的手艺优势。

在接线盒如许一个手艺门坎一般、市场分离、竞争剧烈的行业，神通泛博的泽润新能，事实是如何做到的呢？

04

李东生、曹仁贤的加持

固然未能进入头部光伏组件高眼，泽润新能也抱上了“年夜腿”。

公司招股仿单显示：投资泽润新能的光伏年夜佬是来自TCL的李东生和来自阳光电源的曹仁贤。

单元：万元、%；按照招股仿单制表

此中，厦门TCL在2022年8月经由过程受让股权的体例一次投资到位，今朝持有公司106.21万股股分，占公司刊行上市前股分总数的2.22%。而天津中环，则是分两次入股，天津晟华在2022年12月经由过程增资体例入股。

但别看厦门TCL与天津晟华前后只相差了四个月，泽润新能的估值却从7.5元暴涨至10亿元；每股价钱由16.44元上涨至21.92元，涨幅为33.33%。

别的，招股仿单所称的“天津晟华系天津中环的员工跟投平台”，“员工”的尺度实在使人费解。

天津晟华的通俗合股人、份额持有最多的刘一楠，此刻在中环的任职不详。另据资料显示：刘一楠2009年至2013年，任中环团体资产治理部干部；2013年至2015年，任中环团体资产治理部部长助理；2015年今后担负中环团体资产治理部副部长、七一二董事等职务。

从天津晟华系天津中环的员工跟投平台的份额持有人信息看，竟然没有沈浩同等TCL中环现任高管。那末，对TCL中环来讲，不知道甚么样的员工才能有跟投资历，成为拟上市公司的间接股东。

天津晟华合股人和出资环境

TCL系投资后，对泽润新能的进献很较着。TCL中环和其参股子公司Maxeon，在2022年别离是泽润新能源的第2、第三年夜客户金年会，发卖进献为别离为23.52%、8.95%，合计占比达32.4.7%，跨越“客户A”的29.11%。

TCL中环在中国年夜陆的组件平台首要是环晟光伏。2022年TCL中环的光伏组件营业收入为108.41亿元，同比增加77.20%，2022年产量为6.62GW。

就像南美洲的一只胡蝶只是忽闪了一下同党，在北美洲便可能引发一场海啸一样，TCL中环的组件营业干得好与坏，会直接影响泽润新能的命运。

不外，赶碳号不知道合肥阳光和泽润新能源是不是也有着营业上的联系。在合肥阳光这只基金里，除阳光电源份额占比为27.45外，曹仁贤份也持有9.8%的份额。

跋文

此刻光伏很卷，组件特别卷，辅材就更卷了，而辅材中的小企业、特殊是前三名以外的，其保存情况天然不难想象。泽润新能经由过程ODM模式，过度依靠在神秘的客户A，和TCL系的TCL中环、Maxeon，也许会成为企业将来成长的隐忧。

假如想在将来继续晋升市场据有率，哪怕是为了保存下去，泽润新能还要继续尽力，争夺早日进入头部组件企业的供给商名单才行。

END

原文题目:神秘客户A与TCL中环，若何帮接线盒小企业泽润新能逆天改命？