人人都说2024年是光伏严冬。可是，没有一小我能说得清，这个冬季有多长，有多冷。本年二季度已曩昔一多半，光伏行业的冷气，已传递给了所有企业。硅业分会数据显示：硅料环节所有企业全数最先亏现金；硅片、电池片价钱继续下行。此刻，已不只是组件企业亏钱，而是全行业都吃亏。

在曩昔几轮光伏周期中，总有80%至90%的企业被洗出局。此中不乏明星企业、头部公司。此次光伏周期，谁是幸存者呢？

赶碳号挑选了20家A股光伏主材企业（未包罗硅料企业，近期硅料企业将别的专门阐发），试图以此判定各家企业的保存指数。

此处需要特殊申明的是，A股上市公司，坐拥本钱市场平台，抗风险能力强在非上市公司。更危险的，多是那些还没有上市、并且没有本钱和经验堆集、缺少行业历练的新公司。

经济下行周期，杠杆对企业而言犹如毒药，但若何节制杠杆，倒是一门崇高高贵的学问。这就比如一小我开车下山，还要频频过之字弯。假如还像曩昔一两年那样，一脚油门踩到底，或猛踩刹车，必定都要翻车。

01

现金短债笼盖率：对折企业压力山年夜

比来是上市公司年度股东年夜会密集召开的时节，此中各家公司审议的主要议案，一般都包罗年度银行授信额度申请。就赶碳号粗略不雅察，大都企业都是但愿可以增添银行授信额度。笔者之所以存眷到这一点，首要是有一家事迹还算过得去的逆变器企业 德业股分，申请银行授信的议案，居然被投资者在股东年夜会上以跨越对折的否决票否决了。

光伏年夜洗牌，企业垮失落，常常不是由于吃亏，而是现金流先出问题，进而激发连锁反映。此处，赶碳号借用房地产行业的一个指标：现金短债比，就是货泉资金/年底短时间欠债 100%。对房企来讲，该指标年夜在1，注解企业了偿短时间债务能力获得有用包管，比例越年夜，注解企业短时间偿债能力越佳。固然，光伏制造业的行业属性、成长阶段与地产都年夜分歧，也不成能像地产一样需要那末高的财政杠杆。即便如斯，统计成果仍是让我们有些担忧。统计数据显示：（1）排名的成果和经营质量年夜体相当，头部企业现金短债比相对较高。（2）大都企业本年1季度现金短债比力客岁年底有所降落。这申明光伏企业的偿债能力遍及降落。

本年1季度20家样本中，居然有9家企业的现金短债比低在1。

值得一提的是，来自玩具行业的跨界者 沐邦高科，其现金短债比由客岁年底的0.2449晋升至本年1季度的1.7784。可是这类转变，其实不是由经营带来的，而是因为公司在本年1季度完成了一笔再融资。能在本钱市场和行业情况双差的环境下完成再融资，是一件难度极高且极其荣幸的工作。隆基绿能在该项指标上表示最优。

这点熟习光伏的投资者都很清晰，手上握有五六百亿元现金，是隆基绿能的一年夜标签。隆基绿能这轮光伏周期中投资相对较慢、分红也不凸起等身分，帮忙隆基较同业囤积了更多现金。现实上假如进一步拆分，隆基的财政状态也未必使人乐不雅。截至2023年末，隆基绿能一年之内到期的各项金融欠债高达570亿，此中应付单据和应付账款高达410亿，而应收单据和应收账款仅为110亿。现金短债比最差的，当属泉为、金刚、聆达、赛福天等几家企业。他们根基上都是这一轮周期中跨界而来的，经营其实不抱负，遍及呈现吃亏。寅吃卯粮，借新还旧，生怕已是这些企业的平常。假如市场情况再延续一段时候，没成心外的话生怕要呈现不测了。特殊是排名末位的泉为科技，比来多位董监高任职短短几个月就纷纭告退，这也从侧面反应了一些问题。

来自WIND

02

老迈难的库存

就像比金年会来新一轮房地产政策组合拳一样，不管是降首付，打消限购，仍是组织处所国企收购存量房，其实解决的都是房地产的库存问题。

对光伏制造业来讲，库存问题固然很是主要。

行业上升期，手上囤点原材料或制品，固然会牺牲周转率，但均能取得不错收益。但在行业下行周期，库存商品非论是原材料，仍是制品，对任何一家制造企业来讲都长短常危险的。

固然，包罗TCL中环等少数企业，在库存这个问题上可能属在自动囤积硅料、自动踩坑。可是2024年1季度，光伏企业的库存增加，根基上就都是被动了 货卖不出去。

不管从哪一个维度、哪一个时候来看，在上市电池片企业中，钧达股分的存货环境都是最好的，这一方面申明公司经营治理适当，别的一方面也印证了高效的TOPCon电池一向适销对路。

若是从存货与营收的比例这一指标上看，光伏主材三年夜环节（硅料今后零丁阐发）的产能环境、出产周期、库存周期纷歧样，存货与库存的比例也各不不异：电池要好过硅片，硅片好过组件。

单元：亿元；按照WIND数据清算

之前赶碳工作就存眷过琏升科技，客岁营收不到1个亿，库存居然有2.45亿元（固然其也包罗少部门租赁营业）。2024年一季度，琏升科技产能操纵率仅为31.41%。

京运通也值得一提 之前该公司就由于囤硅料吃过年夜亏，其存货营收比已背离了硅片行业。公司2024年1季度吃亏 4.637亿元。本年一季度，京运通的资产减值损掉高达3.89亿元，全数为存货贬价预备。就本年2季度的硅料、硅片价钱走势，可能京运通的存货计提又要增添很多了。

使人耽忧的是，光伏各财产链价钱下跌，库存就成了烫手山芋：不打折卖就砸在本身手上，占用年夜量资金，跟着价钱下跌吃亏愈来愈年夜。即便想要打价甩卖，就要打到骨折才有人要。

没有法子的法子，可能就是减产或停产。

5月16日，硅业分会动静称：本周两家一线硅片企业开工率别离降至60%和80%。一体化企业硅片开工率别离降至60%-80%之间，其余硅片企业开工率别离降至50%-70%之间。

电池环节暂无公然数据，可以肯定的是，开工率分化更加严重。一是此刻P型产能被加快裁减，跨越了市场的预期，二是n型TOPCon良率、效力、本钱节制上欠缺的企业也不敢开工。

03

高企的欠债率，变差的经营性现金流

权衡光伏企业的保存指数，除存眷企业的偿债能力、存货环境，还应当存眷经营性净现金流和资产欠债率等指标。

统计数据显示：2024年1季度，20家企业中居然有13家企业的经营勾当发生的净现金流为负。此中，隆基绿能在本年一季度表示最差。这类环境假如延续一年乃至更长时候的话，隆基即便有500多亿的血包，必定也受不了。

别的，制造业的资产欠债率的平安阀值一般要节制在40-60%，60%是一条红线。用这个指标权衡，按照20家企业的2023年报和本年一季报，只有4家企业合适尺度。

假如将客岁和本年一季度经营性净现金流为正、和资产欠债率低在60%这两项指标连系起来，20家企业中，居然只有2家企业合适尺度。成果也有点使人不测，是TCL中环和弘元绿能这两家硅片企业。

04

扭曲的光伏年夜扩产

房地产三条红线

高歌大进的年月，当局为房地产降杠杆，曾发布 三条红线 ：剔除预收款的资产欠债率不得年夜在70%；净欠债率（有息欠债减去货泉资金后对所有者权益的比例，非净资产欠债率）不得年夜在 100%；现金短债比不得小在1倍。若三个前提均不达标，则开辟商昔时不得新增债务。固然，房地产行业的情势此刻已年夜分歧。固然行业属性分歧，行业成长阶段也分歧，上面这三项曾用在房地产行业的指标，最少也能够成为审阅光伏新能源财产制造业的一种视角。固然，没有人胆敢在经济下行周期用力降杠杆 最典型的负面案例就是日本。比来一两年很火的日本经济学家辜朝明认为，上世纪九十年月，日本企业恰是不愿假贷，乃至把企业利润都用在还债，全力 去杠杆 ，才致使日本呈现了 资产欠债表阑珊 。猛踩刹车，必然会致使翻车。可是，必定也不克不及再猛踩油门。

赶碳号看到的现象是，光伏制造业的产能投资，已不再完全市场化，而是被一些处所扭曲了。没法子，地盘财务无觉得继以后，就必需在其它方面找前途。假如你是一家上市公司，有没有数个如许的处所在争相拉你去设厂，依照你的手艺要求，帮你代建厂房，给你租赁装备。而你只要带上一帮人，拎包便可入驻。至在这些钱，等你今后赚到了再渐渐还，可所以三年，也能够是五年。你只要出很少的钱，年夜部门都靠本地的银行，不过是用装备、厂房、项目股权来质押。

这桩生意乃至都已不是你一小我的事了。这家企业不单会有处所当局背书，乃至还处所国资投资入股。光这些还不算完，你出产出来的产物，万一卖不失落怎样办？不妨，再给你放置一些本地的光伏电站指标，或其它可以或许让你渡过难关的资本或合作方。有如许的功德，谁不干呢？如许的功德，比来一两年有良多。所以，我们看到的是，即便光伏产物价钱已跌到了地板上，光伏年夜项目依然马不断蹄一个接一个。有时的环境乃至是，越是经济根本亏弱的处所，胆量更年夜，步子更快。赶碳号猜测，包罗一些头部企业在内，可能已预感到了行将到来的调控吧，所以全力提早结构，捉住财产政策或将收紧之前的最后机遇。这个不雅点假如真能成立，可能有助在我们掌控光伏行业的投资机遇。

逆势扩大的勇气值得佩服，但必然要留意平安。

今朝，我国制造业的 去杠杆 还没有产生。相归正履历着一种 加杠杆式缩短 。从营收、利润、现金流看，几近所有光伏企业都在缩短，但从资产欠债率、现金短债比、库存和存货看，却在上升。

这是一件足以引发警戒的工作。

尾 声

也要说点使人振奋的动静。

5月17日，国度统计局发布4月份工业出产数据：全国范围以上工业增添值同比增加6.7%，增速较上月加速2.2个百分点。此中，绿色制造表示亮眼，新能源汽车、充电桩、太阳能电池等绿色能源产物产量同比别离增加39.2%、12.0%、11.1%。与此同时，工业出口年夜幅加速，范围以上工业出口交货值同比增加7.3%，较上月年夜幅回升5.9个百分点。

最后，用隆基绿能在年报里的一句话 长坡厚雪多升沉 。此刻，则恰是考验我们企业经营治理与抗风险能力、考验我们各级决议计划层聪明的时刻。

大师都很难。我们的敌手依然没有降息，各类打压办法变本加利不断歇。别的，我们的新三样在工业投资、出产和出口中阐扬的感化，已愈来愈年夜。所以，这个冬季很漫长，最严寒的时刻还没真正到来。

编审、统稿：侦碳

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原文题目:哪些光伏企业，将在这场隆冬中倒下？