一体化 是2022年以来的光伏行业热词。上范围光伏企业，除个体头部TOPCon电池企业之外，几近所有企业都转向了垂直一体化。

但是，从2023年年报和2024年一季报环境来看，一体化企业的优势不再，专业化企业也没有表示出较着劣势。从财报看，硅片产能反而成为各家一体化企业的拖累：因为硅片在四时度和本年一季度进入行业性吃亏阶段，哪家一体化企业的硅片产能多一些，哪家企业事迹承压就更年夜。2024年1季度，事迹相对好的企业 天合光能、晶科能源、阿特斯、钧达股分都是赢在一体化以外。这再一次证实，在一体化这个问题上，有时假如只会跟风，可能吃不到肉，反而还要挨揍。

赶碳号但愿经由过程2023年年报、2024年1季度流露出来的信息（遴选了有代表性的10家光伏年夜企业），配合切磋光伏行业的纪律，探讨光伏企业的保存、成长之道。

2月29日，隆冬中的济南光伏睁开馆前照旧人潮澎湃；赶碳号摄

01头部光伏企业的分水岭，终究来了

全部光伏行业的事迹差，这是一个显性的客不雅事实。

可是，光伏行业别的一个更加深入的转变就是，各家头部一体化企业之间正在产生严重的分化。

这些分化具体表示在哪些方面？对全部光伏的竞争款式将会发生如何深远的影响？赶碳号在此梳理、总结以下。

第一，硅片企业很惨。

统计成果和之前赶碳号估计的一样，硅片环节的事迹压力最年夜。是以，在2024年1季报中硅片双龙头隆基、TCL中环的净利润降落较年夜，且均呈现吃亏。按本年一季报归母净利润同比增加环境，排序以下：

扣非净利更能真实反应问题。

2024年1季度，仍有三家企业实现了正收益。按扣非净利同比增加率排序，他们别离是阿特斯、天合光能、晶科能源。这三家，也是赶碳号认为属在抗周期能力较强的3家企业。

固然，抗寒能力还要看各家公司的资产欠债率、货泉现金，和经营性现金流三年夜指标。

第二，光伏去杠杆、降欠债进行时。

此刻欠债率最高确当属晶科能源。可喜的是，晶科能源的欠债率在本年1季度已较客岁年底降落1个百分点。

别的，弘元绿能、东方日升、晶科能源、钧达股分、晶科能源四家公司在本年一季报的资产欠债率，已较2023年有所降落。这申明，以上公司在2023年的降欠债步履获得必然成效。

第三，现金为王，介入洗牌的本钱。

只看欠债率，仍然过在笼统，还要具体看欠债的性质，和手中的货泉资金有几多。

本年一季度，手上货泉资金最多的企业，依然是隆基绿能，高达573亿元，较去客岁不但没有削减，还小幅增添。可以说，隆基由于没有随行业趋向去扩产TOPCon，也没有对现有P型产能进行年夜面积革新，手上存下来很多钱。充分的货泉资金，让隆基有底气接连与协鑫和通威签下总计129万吨的硅料长协。趁着硅料价钱汗青低点，囤点货，也是可以的。

更值得一提的是通威股分，公司在本年一季度手中的货泉资金较2023年末还增加了45.67%。别的需要申明的是，2023年，通威向投资者年夜比例现金分红，总额高达128.67亿元，可以说是各家光伏企业中最风雅的一家。

多年来，通威股分都是光伏企业中现金分红力度最年夜的企业，这一点值得光伏同业进修。别的，通威股分手握280亿现金，又有隆基86万吨硅料长单，加上之前还若干正在履行中的长单。这些都成为通威在这一轮硅料年夜洗牌中的底气。

第四，经营性现金流净额，隆基客岁就已落伍。

企业能不克不及在这一轮洗牌中争取到自动权，归根到底仍是要看企业的造血能力。2024年一季度，经营性现金流为正的光伏企业不多，只有晶科能源、TCL中环、弘元绿能和钧达股分四家企业。

经营性现金流降落最利害的，是隆基绿能。比来，有篇文章以《光伏圈 璩静 是谁？》为题，不点名攻讦某头部企业中一些人德不配位， 当子虚数据袍笏登场之时，竞品在看笑话，伴侣在黯然神伤，同业在检讨本身，希望不要只有你本身被蒙在鼓里。

我们把时候放得更长远一点，其实就会发现，在2023年第三季度时，隆基的经营性现金流其实就呈现了较着问题。

2022年，隆基经营性现金流净额高达243.7亿元，碾压一众光伏同业。到了2023年第三季度时， 光伏茅 已泯然世人，到了2023年末，隆基经营性现金流净额在头部一体化企业中已排到了第六位，乃至减色在阿特斯。到了本年一季度，在我们拔取的10家样本企业中，更是直接垫底了。

不管黑猫白猫，抓住老鼠就是好猫。

比来几年，隆基一向引领公家视野：不竭刷新着各类尝试室效力的世界记载、不竭推出防积灰组件、抗湿热组件、泰睿硅片、HIMO9等新品 可是，说一千道一万，经营性现金流最不会扯谎，能把产物卖失落，能把真金白银赚回来，才是硬事理。

赶碳号认为，隆基当下的问题，其实其实不是脚步已跟不上胡想，而是应当放下龙头老迈的光环，成功者的思惟负担，连结空杯心态，有一说一，踏踏实实。隆基最少曾是一家伟年夜的公司，但愿可以或许再次伟年夜。

在上表经营性净现金流这项指标上，晶澳科技揭示出宝贵的经营质量 截至2023年第三季度，这家企业在曩昔近14年中经营性净现金流一向为正。这也是上述表格中独一能做到的企业。这就是永久不争第1、但永久都在第一梯队的晶澳！

基在对以上财政数据的阐发，赶碳号认为，在2024年经营压力相对较小的头部一体化企业有：天合、阿特斯、晶科三家。固然，此处只能说是 相对而言 ，由于2024年光伏企业经营压力遍及仍是比力年夜的。

固然，赶碳号也其实不认为其他几家企业就会有存亡之虞。究竟我们拔取的10家企业都是上市公司 A股上市公司的生命力仍是很固执的。

同时，这些企业仍是光伏行业中优异的代表性企业，又都是光伏老玩家。良多久经光伏周期洗牌的行业白叟都认为：老企业胜出的几率有80%-90%，而新企业、跨界者胜出的几率只有10%-20%。

这三家企业营业结构、经营重点，有配合点，也有分歧点。此刻做得相对好，老是有缘由的。

022024必杀技：风高浪急好淘金

2024年2月29日，赶碳号摄在济南光伏展

两个多月前，赶碳号在济南光伏展上拍的这张图让行业受惊不小。此刻，这个价钱已习以为常。讲真，颠末集中招标成果的一次次频频揉搓磨擦，组件企业乃至全部行业，对低价这事已麻痹了。此刻，国内市场不赚钱，欧洲、拉美市场的利润也微不足道。真正赚钱的市场，仿佛只有美国。客岁组件在美国的利润最少有5毛/W,今天单W利润仍有3毛钱。美国市场很难，可是，能在美国市场上做到领先的企业，就是在事迹上表示出众的企业。阳光电源、晶科能源、阿特斯等等，都是如许的优异代表。晶科能源在2023年从头买通了向美国出货的路径。公司年报显示：截至2023年年末，晶科具有行业最年夜跨越12GW硅片、电池和组件海外一体化产能。这些海外产能首要市场就是美国。

阿特斯在投资者交换会上说，2023年公司组件出货中，北美市场占比20%，仅次在中国年夜陆市场。

阿特斯一季度组件出货仅6.3吉瓦，公司估计二季出货量在7.5至8.0吉瓦之间，全年估计在35至40吉瓦之间。

范围和利润，在当下后者可能更主要。阿特斯暗示，斟酌今朝光伏产物市场价钱身分，公司在价与量之间做了均衡与弃取。

阿特斯在年报中表露：（1）美国德克萨斯州梅斯基特成立了5GW N型新手艺光伏组件工场，该工场2023年已正式投产，并在近期最先交付210尺寸产物，估计2024年内满产。（2）新建的泰国6.5GW组件产能和8GW TOPCon电池产能。更牛的是，阿特斯的海外特殊是美国市场的储能营业，最先发力。阿特斯表露，本年一季度阿特斯储能产物确认收入的出货量1吉瓦时，储能营业单季度实现营业收入已根基跟 2023 年全年持平（客岁光伏系统产物营收为18.7亿元），二季度出货估计1.金年会4至 1.6吉瓦时之间，全年估计在 6.0至6.5 吉瓦时之间。事实上，储能市场和光伏市场一样卷。因为在海外的结构，2023年阿特斯的光伏储能系统产物收入的毛利比光伏组件还高1.15%，到达17.15%。

截至2023年底，阿特斯旗下阿特斯储能科技(e-STORAGE)具有约63GWh的储能系统定单贮备，已签订合同的在手定单金额26亿美元。

除海外产能外，国际品牌形象和国际发卖渠道也很主要。晶科、晶澳、天合光能、阿特斯四家企业的汗青长远，都曾在美国上市，是以公司产物的国际形象、国际发卖渠道更广。03增加新范式：横向一体化隆基绿能，是上一轮垂直一体化的先行者。这一轮，天合光能较同业事迹表示更好的一个主要缘由，就是横向一体化。2023年，天合光能的光伏组件营业在公司营收中的占比仅为67.42%，别的还光伏支架、光伏电站、储能的占比都较高。就市场竞争烈度来看，最少2024年光伏支架、光伏电站两年夜营业都是赚钱的。其实，天合光能的储能营业在2023年亦是正收益，可是综合上巨额研发投资，储能略亏钱。

来自天合光能年报；光伏系统营业首要包括了支架营业、散布式营业（不含电站）

其实，头部组件企业遍及体量范围较年夜，对上下流各环节，和相干的辅材、装备企业都有相当的话语权，向行业上下流、向辅材装备结构的机遇也良多。并且，投资者完全可以相信组件企业们的目光 他们对各家辅材、装备企业的认知最深入。要害是，组件龙头企业能直接为上下流和横向的装备、辅材企业供给定单。

只惋惜，有的企业的横向一体化投资，常常其实不经由过程上市公司，或说上市公司其实不是以受益。这里又要提到硅片双龙头 隆基和中环。

隆基绿能投资连城数控，尔后钟宝申、李春安、连城数控在光伏辅材、装备市场上年夜杀四方，所向无敌。可是，这些投资功效和隆基和隆基的股东们都没有太年夜关系。据赶碳号不完全统计，钟宝申、李春安、连城数控在光伏市场的投资结构很普遍，且收益颇丰。赶碳号近期会把钟宝申、连城数控等在一级市场的投资邦畿系统梳理一遍。

一样，隆基开创人的兰年夜校友 沈浩平，其掌控的TCL中环在横向一体化投资上也很成功。原轼新材、欧晶科技都是中环一手搀扶起来的企业，固然这些企业在长年夜成人后，中环股权反而骤降。赶碳号之前在写TCL中环若何搀扶原轼新材做年夜时曾如许总结，我成绩你，与我无关。尾 声时时刻刻的手艺立异前五年夜组件企业中，只有晶科能源在本年1季度实现了现金流为正。这充实证实TOPCon产物的市场竞争力，也证实了晶科早在2022年就果断选择这一手艺线路的超前目光。

今天，赶碳号要感伤的倒不是晶科能源在N型电池手艺上领先，而是光伏行业有别在其他行业的最年夜特点：手艺迭代其实太快！

手艺迭代快，常常就意味着竞争款式很难固定下来 由于手艺迭代快，行业一向存在弯道超车的机遇。所以，干光伏真的太苦了，真的需要一颗壮大的心脏。比拟而言，茅台、云南白药等等这些赛道，只要没有甚么年夜雷，哪怕就是董事长落马了都不怎样影响股价，日子真的是太舒适了。

爱旭股分董事长陈刚认为，光伏行业有一个显著的特质：新手艺出来了，旧手艺就变得毫无价值。就连手艺门坎更高、迭代更剧烈、资金壁垒更高的半导体行业，其竞争烈度，其实也远不如光伏：即便2nm的芯片出来了，7nm、28nm的产物还能在市场中发卖，彼此可以共存相当长一段时候。

时时刻刻都处在剧烈的竞争中，光伏企业需要捉住每次手艺迭代的机遇，不然优势刹时就会酿成劣势，今天的成功常常就是明天的拖累。

赶碳号之前统计各家的PERC负担，头部四家企业中晶科起码。若是加上曾在PERC时期曾错过机遇的阿特斯、协鑫集成，阿特斯的PERC产能很小，协鑫集成更是几近没有P型产能。

阿特斯在2023年年报中亦强调： 光伏产能方面，在行业头部企业中，公司P型老旧产能的汗青负担最轻。 协鑫集成之所以重返TOP10，而且在本年一季度继续连结高增加，与这些不无关系。

一样，天合光能的硅片一向较其他一体化企业掉队，而就当前市场的环境来看，此刻反而成了一件年夜功德儿。此刻硅片全行业亏钱，与其自产硅片，不如向中环、隆基多买一些。归正他们此刻是亏钱年夜甩卖。

固然，跟着硅料价钱近期跳水至全行业现金本钱以下，行业洗牌的压力和重心，已从下流转移到上游，从硅片转到了硅料。

拂晓之前夕更黑。

光伏行业触底时刻，常常波动更猛烈，洗牌加倍触目惊心。恰是水火倒悬时，赶碳号模糊感受，光伏的春季，仿佛已不远了。

编审、统稿：侦碳

如需转载《赶碳号》原创文章，请联系后台申请授权。

原文题目:一体化企业很受伤！甚么才是匹敌光伏周期的必杀技？