在光伏范畴，太阳能电池的机能对晋升发电效力相当主要，今朝按搀杂元素和导电体例等分歧，太阳能电池可分为P型和N型两年夜类。此中，N型电池片采取N型硅片，是在单晶硅中掺磷后经由过程自由电子导电，掺磷越多则自由电子越多，导电能力越强，电阻率也就越低；而P型电池片则采取P型硅片，是在单晶硅中掺硼后经由过程置换硅发生的空穴导电，掺硼越多则能置换硅发生的空穴也越多，导电能力越强，电阻率就越低。而电池片电阻率值越小，一样电畅通过时耗损的电势差也就是电压损掉就越小，所以光电转换效力就越高。

以PERC电池片为代表的P型电池，具有出产工艺简单成熟、低本钱、遐龄命等长处，是以当前以跨越80%的市占率统治市场。但P型电池的光电转换效力存在23.5%的较低理论上限，是以上限更高的N型电池反而被业界一致看好，不但代表将来太阳能电池手艺的主流成长标的目的，代替P型电池也是年夜势所趋。

N型电池按具体手艺线路还可细分为TOPCon、HJT(异质结)和ABC等三年夜主流，此中ABC具有更高的光电转换效力，理论上跨越25%。今朝晶科能源和天合光能力推TOPCon，爱康科技青睐HJT，ABC则更受爱旭股分推重。

上海爱旭新能源股分有限公司(以下简称 爱旭股分 ，股票代码600732)在1996年8月登岸主板，迄今已在股市风云激荡十八载。本年1月31日，爱旭股分发布2023年事迹预减通知布告，估计实现归母净利润7.35亿元-7.75亿元，同比削减66.71%-68.43%；估计实现扣非净利润3亿元-3.4亿元，同比削减84.30%-86.14%。

如斯年夜幅利润降落，让侦碳家很是惊奇，由于2023年1-9月，爱旭股分已实现归母净利润18.87亿元，同比还增加了35.76%。这意味着爱旭股分在第四时度仅仅90多天里，以平均天天最少吃亏1270万的速度，累计吃亏了11.5亿元-11.9亿元。

爱旭股分第四时度为何这么能亏？爱旭股分在通知布告中给出的来由包罗：N型ABC电池新产能的投建与运营增添了治理费用；晋升ABC产物销量，需要构建发卖渠道、推行品牌和宣扬价值，是以发卖费用有较年夜增添；2023年全年光伏财产链价钱整体处在震动下行区间，特别是第四时度主营营业中，电池和组件产物价钱更是快速下跌；另外计提的固定资产减值预备和存货贬价预备也有影响到净利润。

但经由过程对爱旭股分近期多份财报的阐发，侦碳家发现，除净利润遭到上述缘由影响，爱旭股分始终面对的庞大现金流和偿债压力，对其将来能走多远影响更年夜。

Part One产物价钱四时度估计继续年夜跌

新增17亿存货恐招致更年夜减值损掉

2023年头可谓光伏财产链的荣枯分水岭。在此之前的两年内，光伏财产链从硅料、硅片、电池再到组件，都处在产物求过于供致使的价钱上涨中，包罗爱旭股分在内的光伏玩家几近拼命追加产能。但是从2023年头最先，之前迅猛投建的新产能最先陆续投产达产，反而不竭加重产能多余，全部光伏财产链也从求过于供反转到供过在求，产物市场价钱自此进入下跌模式。

爱旭股分的产物包罗电池和组件，原材料则是上游的硅片。2023年1-9月，硅片、电池和组件的价钱都鄙人降，但因为降价沿光伏财产链传导的前后，前三季度硅片降价幅度跨越电池和组件，反而为爱旭股分缔造了更年夜的利润空间。

2023年前三季度财报显示，固然爱旭股分营业收入降落了-12.43%，但因为营业本钱降落幅度更年夜(-20.84%),毛利率反而塞翁失马上涨了，终究归母净利润年夜增35.76%。

但与股票买卖近似，当年夜盘指数年夜跌个股集体年夜跌时，小部门股票当天会少跌乃至不跌，但仍然会在随后几个买卖日内补跌。侦碳家猜想，爱旭股分电池和组件的价钱大要率在第四时度呈现了年夜幅补跌，而原材料硅片价钱仍然下跌却幅度较少，是以爱旭股分前三季度由于 降价差 而被动缔造的利润遭受了 反杀 ，公然出来混都是要还的。

侦碳家乃至料想，爱旭股分部门产物的发卖价钱会不会已低在了本钱，好比组件。截至2023年末，全球组件产能已超900GW，远高在同期全球需求值525GW，较着供过在求，市场价钱同年也在一路下跌。组件龙头隆基绿能的副总裁李振国对此曾正告，低在1元/瓦的非理性价钱会让全行业都难盈利。

但自2023年10月起，也正是第四时度，市场上多笔组件集采营业中均呈现低在1元/瓦的报价或成交价，最低至仅0.945元/瓦。爱旭股分并不是组件龙头，极可能被迫接管如许的 吃亏价 。所以侦碳家认为，电池和组件等产物价钱年夜幅下跌，多是造成爱旭股分第四时度年夜幅吃亏的重要缘由。

侦碳家还发现，在2023前三季度中，爱旭股分的发卖费用和治理费用都呈现年夜幅上升。此中发卖费用高达1.42亿元，同比年夜增305.71%；治理费用也从3.71亿元年夜增到7.52亿元。治理费用的增添是因为爱旭股分投建N型ABC电池新产能；而发卖费用年夜增三倍则是由于在晦气的市场情况下，必需花钱乃至烧钱才能力保发卖额降幅削减。

侦碳家估计爱旭股分第四时度的发卖费用和治理费用仍然会比力高，可是发卖费用对发卖额的鞭策感化会减弱，对利润的帮忙和增进更会较着不如前三季度。

另外，侦碳家还发现，爱旭股分在前三季度的资产减值损掉、信誉减值损掉和公允价值变更损益同比都年夜幅增添。此中，资产减值损掉同比从260多万增添到2.73亿元；公允价值变更损益的损掉则增添了1亿多，信誉减值损掉也增添了4500多万。

前三季度资产减值损掉如斯之年夜，侦碳家认为首要缘由可能在在爱旭股分在原材料和产物市场价钱延续下跌的逆势下，仍然年夜幅增添这两类存货，成果造成巨额的存货减值损掉。财报显示，爱旭股分前三季度存货金额从15.27亿元增加到32.91亿元。

而按照2022年财报，存货中以原材料和库存商品为主，二者合计约14亿多。侦碳家认为，依照上文平分析过的，在第四时度产物价钱年夜幅下跌，和原材料价钱也继续下跌的环境下，爱旭股分当季的存货减值损掉有可能跨越前三季度的总和，这多是爱旭股分第四时度呈现较年夜吃亏的又一主要缘由。

侦碳家认为爱旭股分存货的布局和数目都存在必然不公道的地方。起首是原材料和库存商品的金额超出跨越发出商品太多，也就是库存数目较着高在出货需求。其次，存货数目整体也较着太高，假如说2022年推高原材料和库存商品数目，是由于市场价钱还没有下跌，另有必然公道性；那末在2023年光伏全财产链的市场价钱都鄙人跌，且下行趋向如斯较着的环境下，还继续逆势将存货增加一倍多，就近似在自动去持有看跌资产而缺少公道性了。固然，假如说爱旭股分是由于想赌一把去抄市场的底，那侦碳家只能暗示同情并想起了一句炒股规语： 新手死在追高，内行死在抄底，高手死在杠杆 。由于从硅片、电池和组件的价钱走势便可知，前三季度推高的存货，第四时度恐迎来更年夜幅度减值。

对公允价值变更损益在前三季度的吃亏同比增添1亿多，侦碳家发现爱旭股分并没有投资性房地产，估量应当是持有的金融资产的价值呈现了较年夜下跌。另外，爱旭股分的信誉减值损掉增添4000万，侦碳家发现其应收账款同比年夜增3亿多，市场下行时更多应收账款意味着更年夜坏账风险。让侦碳家希奇的是，爱旭股分前三季度明明发卖收入呈现了-12%降落，但应收账款却反而增添这么多，事实是爱旭股分经由过程年夜幅增添账期来促销，仍是良多发卖货款被客户迟延付出所致使？

由应收账款的疑问类推，侦碳家发现爱旭股分前三季度预支账款小幅削减，与营业收入削减幅度年夜致匹配；但应付账款却从13.43亿元年夜幅增添1倍到27.40亿元，这与营业本钱削减的成果较着矛盾，事实是供给商自动赐与爱旭股分更多账期？仍是后者迟延付出前者货款所致使？

合同资产和合同欠债的对照也让侦碳家有近似疑问。爱旭股分的合同资产体量都很小，但合同欠债却从4.12亿元增加到9.22亿元，这意味着已合适实行前提的义务增加了5.1亿，好比收款后该当发货这类环境。为什么在市场下行发卖收入降落需要增添4倍发卖费用进行促销的环境下，爱旭股分的发货速度反而慢了这么多？

而存货中库存商品在2022年6.72亿元的根本上继续增加，按2023年存货总金额又增加了17.67亿元，假如沿用2022年的比例计较，则库存商品又新增了8亿多。产物库存在猛增的同时，发货速度却在减慢，这让侦碳家感应不解。

以上各种景象，不但让侦碳家对爱旭股分2023年第四时度甚至将来一段时候的经营状态发生了疑问，还对其现金流状态发生了爱好，在是又将眼光投向此处。

Part Two投资净现金流量4年超135亿

债务前三季度年夜增28亿

从近4年财报看，爱旭股分的经营勾当净现金流量连结着 造血 能力，特别是比来两年，这一点要好过良多经营中延续 掉血 的光伏企业；但2023年也估计同比会呈现年夜降，连系存货和应收账款本年前三季度年夜增的环境，让侦碳家对其将来延续性有些耽忧，特殊是在当前市场延续下行的环境下。

而爱旭股分的投资勾当恍如始终是 吞金兽 ，近4年累计已净耗损135亿元现金流，特殊是在当前市场严重下行的逆势中，投资金额反而在不竭年夜幅增添，比来两年合计净流出超百亿，此中的风险不问可知

爱旭股分的筹资勾当则始终任劳任怨，延续为投资勾当输血，近4年累计募资超50亿元。

固然，爱旭股分的筹资并不是没有价格，债务程度就在2023年呈现年夜幅增加。2023年，爱旭股分的持久告贷猛增30多亿，高达53.41亿元；而短时间告贷却削减仅5亿元，是以债务总额增加了28亿元，同时货泉资金也削减约8亿元。太高的债务承担也让爱旭股分每一年的财政费用高达2亿摆布，腐蚀失落不小的净利润。

固然，侦碳家认为爱旭股分的短时间偿债能力应当不存在问题，由于其还银行授信额度约70多亿。但持久还要看新投建项目标盈利回报环境是不是能达预期，今朝的市场价钱趋向对此有所晦气。

别的，当局津贴对爱旭股分的搀扶力度在2023年呈现了较着减弱，这同时影响到后者的盈利和现金流状态。2022年当局津贴从3.76亿元年夜幅增加到10.71亿元，约占同期归母净利润13.9亿元的77%，对爱旭股分可以说举足轻重。但2023年前三季度，爱旭股分仅收到当局津贴5100多万，即便加上第四时度的乐不雅估计，总量年夜幅削减将毫无悬念。固然，当局津贴原本就多不成延续。

除明面上的债务，侦碳家还发现，爱旭股分对外担保金额很是高，已迫近担保总额度上限，首要是其对子公司告贷进行担保致使，这一样不成轻忽。

Part Three累计担保总额281亿，远超净资产迫近担保总额度，代偿风险加重

按爱旭股分2024年3月2日通知布告的最新为子公司供给担保的进展通知布告，截至当日，公司为子公司、子公司为其他子公司累计供给担保的总额为281.88亿元，仍在股东年夜会授权的担保总额度315.00亿元规模内。

但侦碳家认为，担保总额度是由爱旭股分本身决议的，不但担保总额度自己制订较高，累计担保总额也已迫近总额度的上限，担保代偿风险仍然较年夜，这对将来盈利和现金流都是潜伏的风险。

并且截至2023年第三季度，爱旭股分的净资产仅为100.18亿元，上述累计担保总额相当在其2.81倍，这意味着即使斟酌从客岁第三季度至今爱旭股分的净资产少许增加，也不影响侦碳家对其累计担保总额已远超净资产兜底能力的判定。

Part Four百亿联系关系买卖成将来潜伏风险

投资者对上市公司的联系关系买卖一般有所隐讳，特殊是年夜额联系关系买卖，由于这轻易致使好处输送，有侵害投资者好处的风险。

但在爱旭股分2022年财报中，就表露其部属子公司广东爱旭、珠海富山爱旭、浙江爱旭、天津爱旭拟与联系关系方高景太阳能和其子 公司产生原材料采购和加工办事营业，估计2022年1月至2023年4月累计产生买卖金额金年会为110.00亿元（含税）。

上述广东爱旭等涉事子公司均为爱旭股分的全资子公司，超百亿的联系关系买卖金额也已非年夜额，而是巨额，是以将来需要延续存眷此项转变环境。

Part Five豪赌BC类电池到与TOPCon并重

转型本钱和资金压力凸显

固然N型电池代替P型电池的年夜势已成业界共鸣，但对TOPCon、HJT和IBC三种细分手艺线路将来谁主沉浮，业界依然莫衷一是。晶科能源和天合光能，均认为TOPCon具有更高的量产效力、更优的量产本钱、和更明白的提效降本路径，在将来较长一段期间内都将是最具性价比和贸易化价值的电池手艺线路之一；HJT则遭到爱康科技的热捧，但仍没法躲避单元本钱太高影响利用的劣势，且还没法利用常温银奖而必需利用低温银浆(今朝只能从日本进口)，原料供给存在局限性；而BC类电池具有跨越25%的理论能量转换效力，但手艺难度和本钱均距离贸易化距离很年夜，之前首要是爱旭股分在鞭策。

侦碳家客岁曾撰文描写过爱旭股分主推BC类电池面对的风险和晦气身分。起首，BC类电池光电转换效力的理论上限虽高，但与TOPCon仍较接近，缺少显著优势；其次，BC类电池在功率和开压电流等手艺参数上与当前主流财产链特殊是储能系统的兼容性较差，需要改换年夜量装备新增昂扬本钱；再次BC类电池还未实现年夜范围商用，培育用户和市场等本钱较高；最后，BC类电池手艺难度年夜，出产工艺复杂，本钱极高，爱旭股分乃至是以曾被Maxeon在德国告状专利侵权。

并且依照 存期近公道 的逻辑，N型电池中TOPCon遥遥领先的市占率，也能申明其比拟BC类电池，多是更佳选择。是以侦碳家那时就认为爱旭股分押注BC类电池将是第二次豪赌。

明日黄花，侦碳家那时的判定也部门获得应验。固然本年2月26日爱旭股分曾通知布告投资99.78亿元在济南继续投建基在ABC手艺的新电池和光伏组件产能；但侦碳家也留意到其在3月13日的通知布告，投资27.15亿元将现有义乌基地的25GW PERC电池产能进级为TOPCon电池产能；和本年3月19日，爱旭股分通知布告与安徽滁州全椒县人平易近当局签订和谈，一期总投资60亿元投建N型TOPCon新产能15GW，二期40亿元投资还在计划中。

这是不是意味着爱旭股分ALL IN的BC类电池的豪赌策略，已呈现了松动，而转向了与TOPCon并重？但转型价格仍然较高，不但包罗新的手艺研发和贮备，还新建出产线需要的巨额投资。据公然报道，除去本地当局许诺津贴的资金，爱旭股分本身需要为上述项目融资150亿元摆布，这对净资产刚过百亿的爱旭股分来讲，资金缺口和融资压力都不小。

Part Six股价延续下跌1年多，缩水超73%

固然爱旭股分上市以来履历过若干次豪赌，但其部门投资者仿佛在比来一年多里掉去了继续押注的爱好或勇气，反而在抓紧机会出逃。自2022年11月至今，爱旭股分的股价已从最高的51.22元/股延续下跌到仅13.78元/股，缩水超-73%，当前股价乃至已迫近汗青最低点10.49元/股，大都投资应当难逃损掉惨痛的恶运。侦碳家认为，爱旭股分浩繁巨额投资项目将来可否实现预期盈利，将决议将来投资者的人心向背。

综合上述阐发，爱旭股分固然预告了2023年度利润年夜幅预减，但现金流和偿债压力才是决议其将来成长甚至保存的更年夜要害，侦碳家也将继续存眷爱旭股分BC类电池和TOPCon电池营业的最新进展，与读者同享这场手艺盛宴终究会花落谁家。

THE END

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原文题目:日均吃亏1270万？爱旭股分2023年第四时度为何这么能亏？