若何仅用钉子就做出甘旨的汤？从唯一5亿资金却跨界投建112亿电池片项目标仕净科技说起

PREFACE

编者案

自2020年9月我国正式推出双碳计谋以来，光伏行业在此重年夜利好加持下，装机容量蹭蹭地往上增加，全部光伏财产链都面对求过于供场合排场，从硅料、硅片再到电池和组件的新增产能也是以不竭追加。而光伏企业在产物制造工艺流程中会延续发生各类复杂污染物，首要包罗氮氧化物、酸碱废气、特气危气、粉尘和废水等，是以对制程污染防控装备和结尾污染治理装备等情况污染防治装备的需求也延续上升，好比酸碱废气处置装备、氮氧化物处置装备和粉尘、废水处置装备等。

颠末制程污染防控装备的高效处置，不但可以或许避免出产工艺装备被侵蚀、污染，连结功课机台的干净度，下降杂质掺入对产物的不良影响，保障并晋升产物出产良率；还可以或许最年夜水平杜绝因利用非凡气体、危险气体而可能激发的爆炸、中毒和掉火等出产变乱，保障出产平安；并且可以或许实现制程污染物的排放达标，是以制程污染防控装备对光伏财产链的平安出产起到主要感化。

2021年7月登岸创业板的姑苏仕净科技股分有限公司（以下简称“仕净科技”，创业板股票代码301030），首要从事情况污染防治装备的研发、设计、出产和发卖。制程污染防控装备是其焦点产物，占全数营业收入的85％以上，另外其产物线还包罗结尾污染治理装备和长途在线监测系统等。

2022年仕净科技实现营业收入14．33亿元，同比年夜增80．40％；实现归母净利润0．97亿元，同比年夜增66．74％。本年1月31日，仕净科技再传喜信，2023年归母净利润估计为1．8－2．45亿元，同比预增85．52％＆ndash；152．52％。

仕净科技的这份事迹预增通知布告，确切令侦碳家面前一亮，但侦碳家却对前者曾在2023年1月10日发布的震动性通知布告加倍记忆犹新。本来，彼时货泉资金仅5．2亿元的仕净科技竟然要跨界投资不跨越112亿元，用在分两期在安徽宣城的宁国扶植年产24GW的高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目。就算不斟酌跨界多元化带来的“不服水土”，资金起首就是个年夜问题，所以这项投资即便被称为仕净科技上市以来的最年夜豪赌也绝不为过。

仕净科技宣称其投资资金来历包罗自有资金、自筹资金和处所当局的政策补助。现在时过1年有余，仕净科技的环境若何？侦碳家决议再探虚实。

Part One

仅凭5亿资金就敢跨界撬动112亿年夜项目

其实不但侦碳家，早在仕净科技通知布告跨界投资112亿的第二天，深交所就为此专门发出过存眷函，聚焦在以下两年夜首要问题：

（1）仕净科技首要从事制程污染防控装备、结尾污染治理装备的研发、出产和发卖，与光伏电池片营业存在较年夜差别。是以要求表露立项的决议计划进程；并从其光伏电池片的在研、在产环境，已有产物的本钱、机能等要害指标方面，申明与行业平均程度的差别；并对将来项目投产后，光伏电池片的研发进度、产物机能和市场发卖等不达预期的风险进行评估。

（2）仕净科技截至2022年第三季度，货泉资金仅4亿元，净资产也不外10亿元，与项目拟投入金额差别较年夜。是以要求对仕净科技资金来历比例和其可行性、一期项目可否定期在2023年11月建成投产，该项目投资对资产欠债率和现金流的影响和可能面对的财政风险和活动性风险进行申明。

另外，深交所还就仕净科技的实控人和高管等在比来1月内生意公司股票环境、有没有信息泄漏或黑幕买卖等景象进行了询问。

项目资金来历起首关系到一期项目可否如期建成投产，对这个核心问题，仕净科技在答复函中给出了资金来历明细。75亿一期总投资额中，唯一3．5亿元来自在自有资金，相当在其货泉资金几近倾巢而出，但却仅占一期总投资额的4．67％；还有40亿元来自在自筹资金，占一期总投资额的53．33％，此中债务融资和股权融资接近五五开；还有44．3亿元来自在宁国本地当局的代建和补助，占一期总投资额的59．07％。以上资金合计87．80亿元，已笼盖并跨越了仕净科技75亿元的一期打算总投资额。

仕净科技凭仗寥寥数亿自有资金敢撬动近百亿的巨额投资项目，这让侦碳家想起了一个闻名的寓言故事。一名身无分文的观光者在林中又饥又渴，突遇一座小屋后去祈求食品，却被主人无情谢绝。但伶俐的观光者却能仅凭仗一枚小小钉子，终究年夜快朵颐后分开。

本来，观光者拿出一枚钉子并告知主人，他最善于作美味的钉子汤，只但愿借用主人炉灶，完成后愿与主人一路分享甘旨。在取得主人赞成后，观光者先把一锅水烧开，又前后提出：“如果有面粉放入，味道会更好；如果再有肉放入，富人喝了城市叫好；如果再放入奶油和牛奶，国王天天城市愿意喝；如果再有面包、黄油、奶酪和蛋糕，就更像国王般的待遇了。”而主人也逐一知足其要求，一步步帮忙其完成钉子汤，乃至临别还在感慨：“真是不成思议，这么鲜美的汤居然只是用钉子做出来的！”

对项目标财政风险，仕净科技则在答复函中暗示，估计投产前公司资产欠债率会有所上升，但跟着项目投产，资产欠债率呈降落趋向。经初步测算，2023年底处在初步投产期，资产欠债率可能上升至约74％。

亿牛网数据显示，仕净科技的资产欠债率最少自2020年起就在逐年上升，直至2023年9月末到达73．33％，已冲破了凡是的70％鉴戒线，偿债压力很年夜。

另据东方财富网动静，2023年12月28日上午，仕净科技在宁国的一期项目进行了首片下线典礼。一期年产18GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池，估计实现年发卖收入约220亿元，税收7亿元；二期年产6GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目将在一期全数建成达产后当令扶植。

因而可知，原金年会定在2023年11月投产的一期项目，现实投产时候已延迟了最少1个月。而预期的利润方针可否实现，侦碳家也认为很是值得商议，由于此时的市场情况和项目启动时比拟，已产生重年夜转变。

Part Two

项目预期过在乐不雅

建成投产后盈利恐现较年夜偏离

仕净科技提出宁国项目一期，估计实现年发卖收入约220亿元，税收7亿元。侦碳家认为这个方针过在乐不雅，实则很难实现。

由于按仕净科技今朝合用的15％企业所得税率倒推，7亿元税收意味实在现的净利润7／15％＊85％＝39．67亿元，对应的发卖净利率要求高达18．03％，假如换算成对毛利率的要求会更高。

但电池片的龙头通威股分在2022年电池片和组件合计的毛利率也唯一10．19％，2021年更是只有8．81％；即使在解除硅料价钱暴涨身分的2020年，毛利率也唯一14．54％。仕净科技作为跨界的行业新人，想要利润率年夜幅超出行业龙头，实践中长短常坚苦的。

另外，行业和市场情势也不撑持仕净科技的“暴利”预期。2021－2022年是全部光伏财产链最近几年来最火热的时候段，但从2023年头起，跟着新增产能不竭投产，产能多余致使供过在求进而市场价钱不竭下跌，几近影响到从硅料、硅片、电池片再到组件的几近全部光伏财产链。

以电池片为例，今朝国内电池片产能是由通威股分领衔，爱旭股分和钧达股分紧随厥后的“新三国”场合排场。至2023年，电池片龙头通威股分已实现了90万吨产能，行业总产能则跨越900GW；而2023年和2024年全球需求猜测别离唯一525GW和645GW，产能多余很是较着。是以市场价钱从2023年头起，越往后可能越看跌。

比及仕净科技的宁国项目一期甚至二期建成投产，市场价钱会不会也像《多收了三五斗》中描写的那样：“本年天照顾，雨水调匀，小虫子也不来作梗，一亩田多收这么三五斗，谁都觉得该得透一透气了。哪里知道临到最后的占卜，却获得比往年更坏的课兆”？

综合上述阐发，抱负很完竣，实际很骨感。侦碳家认为仕净科技不单难以实现项目预期的高盈利方针，反而在新建产能投产后，消化产能可能都是不小的坎，不然仅每一年计提的高额折旧费用便可能让其净利润一朝回到原点。

更况且，N型电池片还真是个手艺活，不是光靠钱就可以砸出来的。

Part Three

研发团队实力差距较着

跨界做新品恐难具有行业竞争优势

固然今朝工艺很是成熟的P型电池片还占有市场主流，市占率保持在85％以上，但因能量转换效力上限太低等瓶颈，行业对N型电池片将来代替P型电池片的年夜势已告竣共鸣。但N型电池片在将来的手艺成长标的目的上，仍然存在TOPCon、HJT和IBC三年夜细分手艺线路，且业内暂没法告竣一致。

仕净科技选择TOPCon手艺线路，和晶科能源、天合光能等行业年夜佬的选择不约而合，后者认为TOPCon除更高的能量转换效力，还可使用现有PERC出产线进级，具有更高的量产效力、更优的量产本钱、和更明白的提效降本路径，在将来较长一段期间内都将是最具性价比和贸易化价值的电池手艺线路之一。另外，爱康科技和爱旭股分则别离主推HJT和IBC线路。

TOPCon的典型特点之一是手艺难度很高，仅次在IBC，今朝还处在不竭摸索完美进程中，远未成熟定型。仕净科技从污染防控装备范畴年夜幅跨界杀入电池片新范畴，产物研发将面对较年夜挑战。固然仕净科技可以靠从同业挖人，来获得现有的TOPCon手艺，但想要打造壮大的研发团队并开辟出更进步前辈TOPCon手艺，却绝非旦夕之功。

并且从仕净科技研发人员数目的转变看，仕净科技在电池片范畴的研发人员数目可能其实不多，研发实力不足的可能性较年夜。2021年上市时，仕净科技已有研发人员84人，估量都是污染防控装备范畴的；2022年研发人员数目增加到114人，假定原污染防控装备范畴的研发人员数目不变，则电池片范畴也就新增了30名研发人员，如许的研发实力明显比力亏弱。

比拟之下，行业龙头通威股分在2022年的手艺人员数目高达7792人，而硕士和以上文凭者高达731人（估计绝年夜部门为研发人员），即便斟酌硅料范畴会分流部门手艺研发人员，通威股分在电池片范畴的手艺研发人员数目也大要率碾压仕净科技。

所以侦碳家估计，仕净科技将来在TOPCon范畴，更可能选择采取行业内已不变成熟但并不是尖真个手艺利用在出产，且以其现有研发实力，自行开辟出行业进步前辈手艺的可能性较小，这对其电池片产物竞争力是晦气的。

仕净科技将来在TOPCon范畴的研发功效若何，今朝还比力遥远。但仕净科技多项现金流指标，却早已亮起了警示灯。

Part Three

多项现金流指标趋紧

将来偿债和活动性风险激增

侦碳家发现，固然仕净科技在比来的事迹预增通知布告中净利润同比年夜增，但其多项金流指标已在几次告警了。

起首，仕净科技的经营勾当净现金流量，持续4年为负，且缺口仍是延续变年夜直至冲破3亿，“掉血”变得愈发严重。与此相反，筹资勾当净现金流量却从负酿成11．06亿，仕净科技正依靠筹资为其年夜量“输血”。

其次，仕净科技的短时间告贷从2020年的仅8100万年夜幅增加到11．4亿，而颠末股权融资后的货泉资金虽有增加，但数额仍然低在短时间告贷，短时间偿债压力始终较年夜。假如再斟酌从7700万增加到7．32亿的持久告贷，仕净科技的偿债压力将更年夜。

再次，仕净科技的合同欠债也从2020年的仅1300万年夜幅增加到7．56亿，这意味着仕净科技已合适债务实行前提，将来需要实行的合同之债很是高（好比发货义务等）。而同期应付账款从2．48亿增加到12．71亿则要分环境，假如是仕净科技从供给商处获得更多账期致使应付账款年夜增则是利好，但假如是因现金流重要而超期付出供给商货款变相占用其资金则相反。

最后，应收账款和存货别离从2020年的7．54亿和1．92亿，增加到2023年的21．15亿和14．61亿。二者数额如斯之年夜，不但占用过量资金，还可能增添坏账风险和减值损掉风险，也可能为提早确认收入、少结转营业本钱等预留操作空间。

成立在2016年12月8日的宁国环创环保科技有限公司（以下简称“环创环保”），注册本钱5000万，是仕净科技的全资子公司。据企查查数据，2022年11月7日，环创环保被宁国市人平易近法院列为被履行人，案号为（2022）皖1881执2811号，履行标的为人平易近币116．21万元。

被履行人的身份申明环创环保不但败诉，还未能定期实行法院生效判决，以致在被胜诉方申请强迫履行。事实是不肯实行仍是无力实行？

从上述指标的转变看，仕净科技的现金流状态是在不竭趋紧的，可否不竭获得年夜量筹资对其将来延续健康运营具有主要意义。比拟其现金流缺口、偿债压力和活动性风险，侦碳家认为仕净科技本次预增的这1．8－2．4亿净利润和前者的主要性比拟，这点预增事迹完全何足道哉。就像在秦末农人起义中，张耳被章邯带领的三十万秦军包抄在巨鹿，张耳的老友陈余为此派出五千戎行前去救济，成果“至，皆没”。

综上阐发，以仕净科技今朝的现金流状态和偿债和活动性风险，假如要期待百亿电池片投资项目建成投产后再来减缓，恐有“远水难解近渴”之险。

固然陪伴着仕净科技的净利预增通知布告，其股价也从35－40元／股的区间凭仗一波延续上升冲击到最高64．50元／股，持股股东是以收益颇丰。但仕净科技将来股价是继续和经营状态彼此增进，实现戴维斯双击再立异高；仍是因投资回报未达预期亦或活动性风险加重而好景不常后冲高回落，侦碳家将延续存眷。

THE END

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