光伏组件的质量决议着光伏发电系统的光电转化效力、单瓦本钱和运营寿命等主要指标，而光伏胶膜又是光伏组件的焦点辅料。固然光伏胶膜的本钱仅占光伏组件总本钱的约7%，却决议着后者耐腐蚀性、耐热性、耐低温性、耐氧化性和耐紫外线老化性等影响运营寿命的主要指标。因为光伏电池的封装进程具有不成逆性，一旦组件的胶膜、背板最先黄变、龟裂，就易掉效报废，是以光伏胶膜是决议光伏组件产物质量和寿命的要害性材料。

上海海优威新材料股分有限公司(以下简称 海优新材 ，科创板股票代码688680)以薄膜配方、装备、工艺手艺为焦点，从事特种高份子薄膜的研发、出产和发卖。光伏组件配套利用的光伏封装胶膜，是海优新材的主营产物，首要包罗EVA胶膜和POE胶膜等，具体可分为透明抗PID型EVA胶膜、白色增效EVA胶膜和共挤型POE增效胶膜、POE（单层、EPE共挤、EXP等）胶膜和其他利用在新型组件的胶膜等。

海优新材在2021年1月22日登岸科创板，昔时实现归母净利润2.52亿元。但侦碳家发现，2021年仿佛是海优新材上市今后独一的净利增加年份，由于尔后其净利润延续都在缩水。2022年，海优新材仅实现归母净利润0.5亿元，同比削减-80.14%。本年1月27日，海优新材又惊人地发布事迹盈转亏通知布告，其2023年归母净利润估计将吃亏2.4-2.2亿元，这几近接近2021全年的净利润，转亏幅度很是年夜。

固然2023第三季度报已显示海优新材在昔时1-9月间累计吃亏0.75亿元，但可能有一些投资者仍是等候海优新材第四时度能力挽狂澜，最少能让吃亏额收窄；但没想到海优新材第四时度吃亏一落千丈，单季吃亏1.45-1.65亿元，几近是前三季度吃亏总和的2倍，完全断了这些投资者的念想。

对造成其2023年庞大吃亏的缘由，海优新材归纳为： 胶膜发卖价钱下调、产物毛利率较着降落、期末计提存货减值损掉、越南投资扩产还没有达回报、研发投入增添和营销团队新增投入等 。

但侦碳家认为，价钱和毛利率下跌等上述缘由，仅仅是海优新材经营中存在问题的一些表象。和行业头部企业比拟，海优新材经营治理能力相对掉队，企业和产物的竞争力相对不足才是其深条理问题；而比起改良经营治理，治理层更宠嬖融资，这多是海优新材的焦点问题。

Part One

下流产能多余拖累价钱深跌

四时度毛利率年夜降恐成巨亏首恶

光伏胶膜作为光伏组件的焦点辅材，发卖环境比力凭借在后者的市场行情。而光伏组件在2023年的整体表示可以用 量升价跌 来形容，背后的缘由则与全部行业过度扩产致使产能多余供年夜在求有关。

受2021-2022年光伏新增装机容量火爆和原有产能不足等影响，光伏组件2023年产能增加很是较着。例如，TOPCon组件项目投产31个，落地产能达207.6GW；HJT项目投产10个，落地产能将达34.4GW等等。除原本的隆基绿能、天合光能、晶科能源和晶澳科技这 四年夜 积极扩产，硅料龙头通威股分也借助一体化计谋横空杀入，追加100GW新增产能力争进入行业前三。

受扩产高潮鞭策，至2023年末，全球光伏组件产能已跨越900GW，远高在2023年和2024年全球需求猜测值525GW和645GW，产能较着供过在求，市场价钱也是以呈现倒转式下跌，从2023年头降落至今。

隆基绿能副总裁李振国曾正告1.1元/瓦的 非理性 价钱将致使全财产链都难以盈利，但很快市场以加倍率性的价钱赐与答复。2023年10月，华电团体第三批光伏组件集采中呈现0.9933元/瓦的低价，击穿了1元/瓦的行业本钱线；随后国度能源团体在同月的集采中，又呈现了0.945元/瓦的更低价；更奇异的是，如斯低价在随后湖南晓光模具的采购中还可以或许中标。因而可知，光伏组件 量升价跌 已成为全部行业的趋向。

皮之不存毛将焉附 ，光伏组件市场价钱的一路掉守，一样带动了光伏胶膜市场价钱的一路下行，既包罗头部企业福斯特在内，也包罗海优新材。但二者区分在在，福斯特真正实现了 量升价跌 且量升身分更较着，是以即使2023年市场行情不如之前，前三季度的营业收入仍是从135.46亿元增加到166.50亿元，增加了22.91%；而海优新材则相反。

2023年前三季度，海优新材的营业收入同比呈现了-4.43%的小幅降落，这可能意味着市场据有率呈现了降落；而营业本钱则呈现了0.4%的小幅上升。此消彼长，除利润空间有所收窄，毛利率和福斯特的差距恐进一步拉年夜。由于2021年，福斯特曾以24.92%的毛利率完胜海优新材的15.06%，次年又以15.32%完胜后者的7.5%。至此，侦碳家得出初步结论，海优新材早已掉队的市占率和毛利率双双继续下降，是造成前三季度盈转亏的缘由之一。

固然，资产减值损掉从2万万增加到1.12亿(首要来自存货)，明显是海优新材前三季度盈转亏的最年夜推手，另外还治理费用也增加了900多万。但侦碳家认为，海优新材第四时度净亏高达1.45-1.65亿元，与资产减值损掉和治理费用的联系关系可能并不是最年夜；更多是海优新材产物价钱在第四时度继续年夜幅下降，进一步拉低毛利率紧缩利润空间，乃至不解除跌破盈亏均衡点致使发卖越多吃亏越多的环境，不然以海优新材的体量，单季度吃亏很难到达如斯之高。

从海优新材胶膜产物的市场行情看，第四时度市场价钱还在较着降落，至期末已处在汗青低位，这也印证了侦碳家的上述猜想。而除胶膜，出产胶膜的原材料EVA粒子的市场价钱在同期也有类似走势，至期末也刚好处在汗青低位。因为存货首要由产物和原材料组成，这让侦碳家继而存眷海优新材的存货环境，和存货减值对其将来净利润的影响。

Part Two

存货金额太高

原材料价钱下行至汗青地位

侦碳家发现，固然2023前三季度，海优新材的存货金额已从13.25亿元削减到9.54亿元，降幅高达-28.01%，为此还支出了较年夜的资产减值价格；但因为胶膜原材料EVA粒子和胶膜产物的价钱在第四时度继续下行至汗青低位，存货估计还将继续年夜幅减值，而价钱止跌时候不决，可能还会影响到2024年净利润。

另外，从海优新材2022年报中可见，期末存货布局中以EVA粒子等原材料为主，金额高达10.22亿元，而在产物和库存商品合计约3.27亿元。

侦碳家认为，产物滞销积存库存属在被动不成控身分，而在原材料的市场价钱下行趋向较着的环境下，海优新材存货中的原材料仍然占比太高，金额过年夜，属在决议计划有问题。

存货金额太高和布局不公道，对企业现金流会造成压力。而不幸的是，海优新材的现金流状态的确可以用糟形容。

Part Three

经营现金流延续掉血

最高年份接近30亿

侦碳家搜集了海优新材上市以来的现金流状态，发现自其上市以来，经营勾当净现金流量的缺口当即扩年夜了数十倍并冲破10亿年夜关，处在延续年夜量 掉血 状况中。按2023第四时度预亏1.45-1.65亿元的环境，侦碳家估量海优新材2023全年的经营勾当现金净流出可能在20-25亿元之间。

带着好奇，侦碳家继续查阅了海优新材在2017-2019年间的现金流状态，发现时代的经营勾当净现金流量也全数为负，也就是说海优新材比来七年的经营勾当净现金流量不但都延续为负，缺口还从1亿多不竭增加到10亿多甚至20亿多。

侦碳家认为，海优新材经营勾当现金流延续 掉血 的首要缘由，和其面临下流客户时严重缺少议价权紧密亲密相干，致使在账期好处上损失自动权，其应收账款逐年升高至15.68亿元,约占营业收入的40%。而缺少议价权又与海优新材的企业实力和产物竞争力不足有关。

按侦碳家以往的经验，像海优新材如许的现金流状态，凡是投资勾当净现金流量也会是负值，端赖筹资勾当输血续命。公然，海优新材上市以来的现金流量数据完全印证了侦碳家的猜想。

更让侦碳家耽忧的是，海优新材账上的货泉资金还从6.32亿元削减到4.80亿元，范围完全没法笼盖经营勾当净现金流量的缺口，将来保持正常经营都可能面对风险。但海优新材上市以来却在25亿多短时间告贷缠身的同时，不重视撙节反而延续年夜额现金分红，恍如现金流缺口和偿债压力无关痛痒。

Part Four

25亿短时间告贷缠身

实控人仍然延续年夜额分红

海优新材在上市之前虽也金年会有短时间告贷，但数额不高，上市昔时则敏捷上升至7.87亿元，次年有扩年夜到25.47亿元。侦碳家发现，按海优新材今朝的现金流掉血和还短时间债速度，在不斟酌续借的条件下，账上的4.8亿元货泉资金仅能保持5-6周，年夜致计较进程以下：

2023年1-9月经营勾当现金净流出量为-17.30亿，相当在每个月烧钱1.92亿元；再假定短时间告贷25.57亿元将来1年内按月平均了偿，在不斟酌续借的条件下，每个月应还2.13亿元，二者合计每个月耗损现金4.05亿元。

是以对海优新材，理论上筹资是其继续保存面对的甲等年夜事，告急水平乃至还要高在改良经营。但海优新材除狠抓筹资，每一年仍然不慌不忙地现金分红，分红比例年夜致为20%，从中得益最多的天然是控股股东李平易近、李晓昱佳耦了。

Part Five上市后年年募投项目进展却屡次变卦

海优新材在2021年科创板上市后，次年净利润便从2.52亿元削减到仅0.50亿元，缩水高达80%，但其最为投资者所诟病的，也是被侦碳家认准的焦点问题，并不是上市后事迹年夜变脸，而是其又快又狠的融资，和拿到钱后频频变卦。

2021年1月，海优新材经由过程科创板IPO召募资金13.47亿，此中7.47亿元属在超募，还有2.55亿元打算用在弥补活动资金和了偿告贷，投入出产的只有3.45亿元。而超募的资金中，后续又有4.46亿元被用在追加弥补活动资金，是以IPO召募的资金现实上年夜部门被用在弥补现金流的缺口。

但是正如上文中侦碳家曾计较过的，海优新材耗损现金的速度之快，可能每个月高达4亿。上述IPO加上超募所得资金，比起海优新材的烧钱速度，还只是开胃菜。2022年7月，海优新材又刊行可转债募资6.94亿元，用在年产2亿平方米的光伏封装胶膜等项目和弥补活动资金；2023年8月，海优新材再次抛出募资11.36亿元的定增预案。不到3年，海优新材已累计向投资启齿要了30多亿。假如纯真从金额看无感的话，这相当在海优新材2022年营业收入的80%，也相当在同期净利润的63.54倍，按此速度投资者仅回本就需要63年。

但是，海优新材以投产为名召募到资金今后，却又将项目延期。之前经由过程6.94亿元可转债募投的项目之一，年产2亿平方米的光伏封装胶膜项目(一期)原本拟定在2024年3月投产，也就是本月，但3月4日海优新材却一纸通知布告通知要延后18个月，来由是项目新增了在越南的实行主体和实行地址。

那侦碳家就想问：原定扶植在浙江嘉兴平湖新仓镇的项目，既然未被打消，现在进展若何，是不是已达可投产状况?嘉兴与越南远隔千里，嘉兴项目为什么必然要等新增的越南项目18个月之久再一路投产，零丁投产有问题吗？以海优新材当前的现金流和债务状态，募资确切被用在项目扶植，仍是被挪作弥补活动资金？

海优新材在通知布告之前项目延期之前，已拿到了后续11.36亿元定增的批文。侦碳家在想，此次募资的新项目，未来会不会又变卦？

Part Six

股价缩水超九成

聊胜在无的不跨越五万万回购

海优新材以上的各种操作，投资者看在眼里也记在心里。反应在股价上，就是从2021年11月最高的362.21元/股，一路降落到最低仅34.20元/股，不单早已跌破刊行价，缩水幅度更跨越了90%。月线显示，在海优新材上市后的绝年夜部门时候里，股价没有最低只有更低，大都投资者必定堕入窘境甚至失望。

更令侦碳家感应无语的是，多是感受股价太低晦气在将来继续融资，一贯尽管专心筹资的海优新材，竟然弄起了回购。但一看回购金额，侦碳家就完全掉去了评论爱好，是以通知布告显示 本次回购资金总额不低在人平易近币3,000万元(含)且不跨越人平易近币5,000万元 。这类然并卵的场景，侦碳家不想再多说甚么，具体有劳读者自行脑补。

面临海优新材如许一家上市后事迹年夜变脸，经营现金流每一年 掉血 20多亿，股价缩水九成，破发又盈转亏却惟独对募资矢志不渝的企业，侦碳家最想知道的是，假如将来某一天也像某些公募基金一样，没有散户愿意再出资响应其募资号令了，会是甚么样的场合排场，海优新材又为之何如？

THE END

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原文题目:弄事迹不如弄融资，海优新材股价缩水的90%，是袒护不住地掉望......