《港湾贸易不雅察》黄懿

2月21日，海南钧达新能源科技股分有限公司(下称“钧达股分”，002865.SZ)向港交所递交招股书。假如上市成功，钧达股分将成为首家“A+H”上市的光伏电池制造商。

同日，钧达股分发布通知布告称，进一步委任中信里昂证券和中金中国香港证券为其整体调和人。在此之前，钧达股分已委任华泰金控（中国香港）、招银国际融资和德意志银行（中国香港分行）为其整体调和人。

据悉，钧达股分由汽车塑料配件起身，2021年经由过程收购上饶捷泰新能源科技有限公司（下称“捷泰科技”）实现转型并进入光伏电池行业。

按照弗若斯特沙利文的资料，按截至2023年6月30日止六个月的出货量计较，钧达股分的N型TOPCon电池全球市场份额达至约57.4％，排名第一，钧达股分的光伏电池全球市场份额达至约10.8％，排名第五。

产物单价下滑，被下调盈利预期

招股书显示，2021年至2022年和2023年前九个月（陈述期内），钧达股分的营业收入别离为16.39亿、110.86亿、143.42亿元；净利润顺次为-1.34亿、8.21亿、16.38亿元；归属净利润顺次为-1.79亿、7.17亿、16.38亿；扣非净利润顺次为-1.81亿、4.93亿、15.73亿；毛利率顺次为12.6％、11.0％、17.3％。

招股书显示，陈述期内，钧达股分来自N型TOPCon的收入占比顺次为0、18.6％、68.0％；来自P型PERC的收入占比顺次为99.2％、80.0％、27.7％。除主营产物的比重呈现转变，上述两种产金年会物的平均售价也产生了很年夜的转变。

陈述期内，N型TOPCon的平均售价顺次为0、1.14元/W、0.81元/W；P型PERC的平均售价顺次为0.96元/W、1.06元/W、0.79元/W。较着看出，两款产物都履历了较年夜的降价。钧达股分称，这首要反应2023年硅片的市场价钱下跌，和在往绩记实期市场现行供需机制致使P型PERC电池现行市场价钱下跌。

2月21日，钧达股分表露2023年事迹快报，公司陈述期内实现营业收入183.97亿元，同比增加58.65%；归母净利润8.32亿元，同比增加16.00%，扣非净利润5.75亿，同比增加16.64%。

2月27日，中银证券发布研报称，因为公司计提年夜额固定资产减值和公司主营电池片单价阶段性下滑，将公司2023-2025年猜测每股收益调剂至3.66/4.72/5.55元（原猜测2023-2025年每股收益为11.01/14.80/16.80元），对应市盈率17.9/13.9/11.8倍；公司作为N型电池环节头部企业具有手艺优势，有望连结较高产能操纵率并逾越周期，今朝估值偏低，保持增持评级。

2月23日，东吴证券发布研报称，客岁四时度公司非经损益为电费补助，PERC电池计提减值预备约9亿元，事迹略低在预期。东吴证券指出，斟酌到财产价钱下行+P型减值，短时间盈利承压，下调盈利预期，估计公司2023-2025年归母净利润8.3/10.4/13.6亿元（前值为22.3/29.0/32.6亿元），同增16％/25％/31％，基在公司光伏电池龙头地位，赐与公司2024年18倍PE，保持“买入”评级。

钧达股分在事迹快报中暗示，2023年，跟着P型PERC电池效力迫近理论极限且降本空间有限，N型TOPCon电池转换效力和出产本钱延续前进，光伏行业正由P型向N型手艺进级，N型电池市占率延续晋升。特别进入到2023年第四时度，行业内N型电池优势较着加年夜，P型电池盈利能力显著下行。公司在资产欠债表日对P型PERC电池相干固定资产的可收回金额进行了谨慎评估。经评估，公司拟对截止2023年12月31日P型PERC电池相干固定资产计提减值预备。上述减值预备金额约9.00亿元，对公司第四时度事迹带来较年夜影响，终究数据将由审计机构审计后肯定。

收购后遗症欠债率高，海外发卖占比承压

值得留意的是，钧达股分存货在2023年第三季度就已到达新高。陈述期内，钧达股分的存货顺次为4.38亿、3.39亿、10.08亿。此中，当前营业的制制品顺次为1589.5万、6817.9万、2.06亿。另外，存货周转天数顺次为78.8天、14.2天、15.3天。

存货的表示在必然水平申明，今朝钧达股分的产销其实不匹配，这也许几多与前几年的收购和扩产有关。

招股书显示，为了收购捷泰科技，钧达股分共支出了 29.53 亿现金。收购前的 2020 年钧达股分总资产为 18.58 亿，刨除 8.1 亿元的欠债，净资产为 10.48 亿元。这意味着收购捷泰，钧达股分需借债约 19 亿元。

2022年6月，钧达股分表露重年夜资产采办暨联系关系买卖陈述书草案，收购捷泰科技残剩49％的股权。买卖草案显示，钧达股分拟经由过程江西产交所，以付出现金的体例受让宏富光伏持有的捷泰科技33.97％股权，买卖金额为10.53亿元；经由过程和谈让渡体例，受让苏泊尔团体持有的捷泰科技15.03％股权，买卖金额为4.66亿元，合计买卖总金额15.19亿元。

另外，陈述期内，钧达股分的短时间告贷顺次为1.77亿、5.89亿、2.09亿；银行和其他告贷顺次为12.51亿、37.08亿、42.89亿。钧达股分在招股书中指出，首要因为公司筹集更多银行贷款和其他告贷以知足扶植滁州基地和淮安基地的财政需求。

虽然说钧达股分转战光伏范畴是一个成功的抉择，可是其在最近几年来的扩建基地和扩年夜产能倒是不合适光伏行业的成长情势。对光伏行业产能是不是有多余风险这个问题，在2023年第十六届(2023)SNEC年夜会上，隆基绿能（601012.SH）总裁李振国暗示，“从最终形态上来看，光伏行业的市场范围会很是年夜。可是阶段性产能多余的场合排场随时可能会产生。产能多余可能会产生鄙人个月，鄙人个季度，也可能鄙人半年。但更加生得晚，可能下一轮多余的水平就会越强。”

在1月底的投资者关系勾当中，有投资者发问“对海外发卖范围增加，公司有何计划和方针”。钧达股分答复称，2024年，公司将进一步加年夜海外市场开辟力度，不竭晋升海外市场发卖占比，本年的方针是海外发卖额占比达10％以上。

在招股书中，钧达股分也表露了海外产能扩大打算，即公司将继续扩年夜海外产能并成立全球发卖收集，在不久的未来海外年产能到达14 GW。上述打算首要分两步实行，起首将兴修年产能约7 GW的出产基地并在2025年末最先投产，其次将肯定扩年夜产能的体例。

现实上，2023年前三季度，公司海外发卖占比实现从0到4.66％的增加。想要实现2024年海外发卖额占比要到达10％以上的方针，并不是易事。

值得留意的是，招股书显示，钧达股分的受限制银行存款存在银行，用在刊行银行告贷、应付单据和信誉证。陈述期内，受限制银行存款别离为2.77亿、6.29亿、17.79亿。受限制银行存款增添的首要缘由为营业增加。

另外，陈述期内，钧达股分的资产欠债率顺次为73.33％、88.1％、72.0％。而这一高资产欠债率程度是在收购捷泰科技才有，回溯以往的资产欠债率表示，2016年至2020年，钧达股分的资产欠债率顺次为60.73％、50.85％、52.58％、50.04％、43.59％。较着看出，固然以往的营收能力有限，可是资产欠债率程度的走势向好，而今朝钧达股分的资产欠债率则堪忧。

减持套现上亿元，公司再回购

值得留意的是，在钧达股分向港交所递交招股书前不久，董事长陆小红减持打算也宣布完成。

1月17日，钧达股分发布通知布告显示，陆小红的股分减持打算刻日届满。在减持期内，陆小红减持公司100.455万股股票，减持均价108.96元/股，套现1.09亿元。据悉，这是钧达股分切入光伏赛道后，作为董事长的陆小红初次减持公司股分。

财经评论员张雪峰指出， “董事长减持股分的行动是不是公道需要斟酌具体环境。在减持股分是在减持打算刻日届满的环境下进行的，并且减持的数目和价钱都是公然透明的。这注解董事长的减持行动是依照公司内部制订的划定和法式进行的，而且并不是忽然或把持性的行动。另外，减持行动也其实不意味着对公司前景的负面评价，多是由于小我资金需求、投资多元化或其他小我来由而进行的正常操作。固然，焦点高管减持股分也可能给投资者带来不肯定性或缺少决定信念的表示。”

2023年6月22日，公司表露了《关在公司股东减持股分预表露通知布告》（通知布告编号：2023-102）。公司股东陆小红密斯打算自该通知布告表露之日起15个买卖往后的6个月内，以集中竞价体例和/或自该通知布告表露之日起3个买卖往后的6个月内以年夜宗买卖体例，合计减持公司股分不跨越157.28万股（占本公司总股本比例为0.69%）。?

钧达股分也采纳了响应回购办法。截至2024年2月29日，公司经由过程股票回购专用证券账户以集中竞价买卖体例回购股分，回购股分数目为70.83万股，占公司总股本的0.31%，最高成交价为71.50元/股，最低成交价为69.49元/股，成交总金额为4997.87万元（不含买卖费用）。

另外，据企业预警通和天眼查显示，2023年10月13日，钧达股分因“向证券买卖所报送的黑幕信息挂号材料存在与现实环境不符的景象”，被中国证券监视治理委员会海南监管局处以“责令更正的行政监管办法，并将相干背规行动记入本钱市场诚信档案数据库”的惩罚。（港湾财经出品）

原文题目:钧达股分冲刺港股：主业承压2023计提减值9亿，遭券商下调盈利预期