编者案

受双碳计谋鞭策，2022年是我国光伏发电极具汗青意义的一年，不但光伏发电总装机冲破3.9亿千瓦，仅次在火电和水电；新增装机也初次冲破80GW，同比增加60%，此中散布式光伏年新增装机初次冲破50GW，同比增加更高达75%。凭仗新增装机范围最年夜、增速最快，光伏发电成为绿色新能源中的佼佼者。

而在光伏财产链中，单晶硅棒和硅片为下流光伏电池供给着要害性的原材料，在光伏发电的装机高潮中一样风生水起。

双良节能系统股分有限公司(以下简称 双良节能 ，股票代码600481)就是一家以出产年夜尺寸单晶硅棒、硅片和多晶硅还原炉等光伏新能源系统为主的玩家，另外也出产溴化锂冷热机组、换热器、空冷系统等节能节水系统。

2022年，双良节能全数营业收入高达144.76亿元，同比增加277.99%；此中，光伏新能源板块的营业收入115.24亿元，同比增加惊人地高达849.51%。

但是本年2月8日，恰逢大年节前夕，双良节能却忽然通知布告，其一名前董事江荣方因一桩旧案发酵而 摊上年夜事 ,遭到上交所公然训斥如许相当峻厉的规律处罚。本来，2019年至2021年间，时任双良节能董事的江荣方，其子江某勋操纵他人名下账户，对双良节能股票玩起了短线买卖,是以背反了法令律例而遭到惩办。

侦碳家继而发现，双良节能不但毛利率在行业内处在较低水准；现金流难以经由过程经营勾当 造血 反而严重依靠筹资；逆势下年夜扩产也为未来埋下吃亏风险；资产欠债率更在不竭融资中被推向高位，已触和80%的鉴戒线。

Part One

前董事之子 坑爹

低买高卖触犯断线买卖红线

通知布告显示，2019年8月26日至2021年9月22日，在江荣方担负双良节能董事时代，其子江某勋节制利用 陈某先 信誉账户买卖公司股票。

2021年2月8日至2021年5月13日时代，江某勋节制利用 陈某先 华泰证券信誉账户累计买入公司股票264.76万股，买入金额1250.72万元；累计卖出公司股票326.70万股，卖出金额1606.20万元，是以存在买入后六个月内又卖出的行动，组成了短线买卖，属在证券法第四十四条等法令律例明令制止的行动。对此，江某勋和陈某先均认可，涉案时代上述信誉账户由江某勋利用。上交所是以作出规律处罚，决议对时任双良节能董事的江荣方予以公然训斥。

但侦碳家发现，江某勋对双良节能股票除有短线买卖景象，还从该短线买卖中获利几十万元。江某勋以1250.72万元买入264.76万股，买入均价唯一4.72元/股；再以1606.20万元卖出326.70万股，卖出均价却有4.92元/股，低买高卖的差价约为0.2元/股，扣除不跨越0.02元/股的买卖税费，净差价不会少在0.18元/股。固然江某勋生意双良节能股票的买卖量分歧，但即便取二者中的较低值264.76万股计较，江某勋从低买高卖双良节能股票的短线买卖中最少获利了0.18*264.76=47.66万元，成功做了手好T。

按《证券法》第四十四条的划定，上市公司或其持股5%以上股东、董事、监事和高管，若在购入公司股票的六个月内售出，或在售出后六个月内再次购入，则组成短线买卖，由此发生的收益该当收归公司所有，且董事会有责任收回该收益。

江某勋作为江荣方董事的直系亲属，一样受该划定束缚，是以不单其买卖行动组成短线买卖并致使其父亲被公然训斥其实不冤枉，做T所得的 坑爹 收益还不解除被双良节能董事会监视收缴的可能。

现实上，最近几年来上市公司董事和高管亲属因生意自家公司股票而触犯短线买卖红线的环境并不是罕有。公然资料显示，2022年，文科园林就曾通知布告其董事卢国枨的配头张霭霞在昔时9-11月间，因生意公司股票组成短线买卖；同年中国天楹也表露其副总裁杨静的配头也因生意公司股票组成短线买卖。

不管上述短线买卖终究 坑爹 、 坑娃 仍是 坑夫 ，都非侦碳家所乐见，但侦碳家更存眷的是，假如上述 操盘手 果真做T工夫了得，A股有几千家公司可以海阔任鱼跃，为什么必然要选择自家公司做T呢？仍是说有了 内线 可以更精准地掌控进退机会？

假如双良节能前董事之子短线买卖的念头是后者，那末申明双良节能的治理和内部节制可能存在问题。假如在厨房发现一只 小强 ，极可能意味着仍然还若干 小强 藏身在隐蔽的角落，是以侦碳家决议继续深挖双良节能，公然又有了新的收成。

Part Two

增收易，增利难

毛利率比来八年一路下行

双良节能在2022年的营业收入高达144.76亿元，同比增加277.99%，作为首要来历的光伏新能源板块增加更高达849.51%，不成否定双良节能的收入增加在比来三年确切有如井喷，增速惊人。

但同时，侦碳家也发现，双良节能的毛利率却从2016年一路下滑至今已达8年，从最高38.16%降落到16.13%，与营业收入的高歌大进构成了光鲜对照。净利率比来5年也始终盘桓在8%上下挣扎。

双良节能的毛利率不但延续降落，还延续低在一样出产硅片的可比公司。好比隆基绿能和TCL中环，比来一期的毛利率也接近或跨越20%，净利率也连结在10%-15%之间。

毛利率和净利率都是保障盈利能力的平安垫，假如太低一旦碰到市场波动就轻易被击穿而呈现吃亏，此时营业收入增加再多也杯水车薪，反而卖得越多亏得越多帮倒忙。这类景象就有如苏秦在六国论里描写的 以地事秦,犹抱薪救火,薪不尽,火不灭 。

侦碳家进一步阐发后又发现，双良节能不但毛利率延续走低，将来延续盈利能力面对的风险不竭增添，盈利质量其实也堪忧。

Part Three

经营勾当净现金流量延续8年走低

最高一年净流出34亿多

曾几什么时候， 欠钱的是年夜爷,索债的是孙子。 传播开来，充实申明账面上发生盈利还只是青铜，现实收回来才是王者，是以不但要寻求盈利，更要寻求盈利的质量。

而经营勾当净现金流量正是权衡盈利质量的主要根据，但双良节能不但毛利率延续降落，经营勾当净现金流量在比来8年却延续走低，反应出盈利质量也在延续降落。最离谱确当属2022年，经营勾当净现金流量为-34.3亿元，底子没有 造血 能力可言。

而一样出产硅片硅棒的可比公司隆基绿能和TCL中环，同期的经营勾当净现金流量却反而都芝麻开花节节高，特别是在双良节能净流出-34.3亿的2022年低谷，前二者却反而却都是高光时刻，此中隆基绿能的经营勾当净现金流量乃至高达73.98亿元。周全对照下，充实申明经营勾当掉去 造血 能力，不是行业遍及现象，而是双良节能本身的问题。

其实不但经营勾当，双良节能的投资勾当也在延续耗损贵重的现金流量，2021和2022年别离净流出8.49和7.88亿元。那末，双良节能都投资了哪些项目呢？

Part Four

行业产能多余布景下大举融资扩产

资产欠债率触和鉴戒线

2020年9月，我国正式推出双碳计谋，当即激发光伏发电延续的装机高潮，下流敏捷增加的装机需求，致使上游硅片硅棒也严重求过于供，价钱延续暴涨，激发行业表里玩家狂热扩产。

双良节能也不甘人后，在2021年杀入光伏硅片范畴，敏捷开启了扩产风暴，而且还漫无止境对准了组件市场。

2021年3月，双良节能通知布告拟在包头市分两期扶植共40GW单晶硅产能。此中一期总投资70亿元扶植20GW拉晶、20GW切片项目。

2022年1月，双良节能在包头市又启动二期20GW，总投资62亿元。

2022年11月，仍是在包头市，双良节能再次推出总投资105亿元的50GW单晶硅拉晶项目。

2023年12月，双良节能又通知布告拟召募资金总额不跨越25.6亿元，年夜部门投入到38GW年夜尺寸单晶硅拉晶项目和年产700套绿电智能制氢设备扶植项目。

其他硅片出产企业的扩产更惊人。隆基绿能在2022年产能即达133GW，次年增添到190GW，将来还将继续新增100GW产能，2023年比2019年增加高达3.52倍；而TCL中环一样不甘示弱，2023年产能到达180GW。

跟着硅片新增产能不竭投产、达产，至2023年我国硅片总产能已较着跨越了需求，构成严重的产能多余，同期硅片价钱最先呈现腰斩式下跌。

因为硅片新增产能的扶植期凡是要2年，而双良节能未能预判到这一轮硅片上涨周期也仅仅保持了2年多。这一掉算致使双良节能新增的产能投产达产后，才刚捉住了牛尾，就很快也要被迫承受行业产能严重多余带来价钱狂跌等一系列苦果。

而在经营勾当和投资勾当现金流量处在双线劣势的晦气场合排场下，双良节能为了扩产只有依靠融资，在是又为此支出了昂扬价格。

2022年8月，双良节能经由过程定向增发募资34.88亿元；2023年8月又刊行可转债募资26亿元。据侦碳家估量，这60亿募资截止当前，双良节能应当已花得七七八八。按双良节能的行事气概，不解除新的融资打算可能已在抽屉里了。

双良节能如许不竭逆势筹资扩产，可能会带来两方面晦气后果。起首是新增产能投产达产后，在行业产能严重多余价钱不竭下行的布景下，可能金年会会呈现出产越多发卖越多吃亏越多，最后被迫闲置部门出产线的逆境，特别是在双良节能毛利率属在行业较低程度的环境下。

另外，筹资勾当也在不竭推高双良节能的资产欠债率，从2020年的46.16%直逼当前的80%鉴戒线，远超行业内大都可比公司，债务本钱和偿债压力都在不竭上升。

但更令侦碳家无语的是，日趋迫近鉴戒线的资产欠债率，反而成了双良节能继续融资的来由，其在通知布告中宣称： 对照同业业上市公司同期资产欠债率数据，公司归并资产欠债率高在同业业平均程度。为了连结杰出的本钱布局，公司需要弥补与营业经营相顺应的资金，以知足营业延续、健康成长的需要。

侦碳家只能认为，彪悍的上市公司简直不必注释。

Part Five

屡战屡败，屡败屡战

靡不有初，鲜克有终

硅片并不是双良节能初次碰到挑战的营业。早在2005年，双良节能就曾经由过程控股利士德化工而诡计进军化工板块。但是 出师未捷身先死 ，跟着国际油价处在下跌趋向连带化工品价钱一路年夜幅下行，双良节能终究只能勇士断腕，忍痛割舍了利士德化工，退出了化工板块。

跟着互联网营业的鼓起，双良节能又前后村镇聪明治水和互联网医疗等新型营业。但是 熟行看门道，外行看热烈 ，双良节能毕竟不是这块料，2015年以2.17亿元采办的商达环保股权，后者次年就吃亏五千多万，终究以双良节能1.88亿元平沽股权退场而了结。

所以，即使双良节能终究在硅片营业上以饮恨结束，也并不是第一次遭受掉败，也未必是最后一次，更况且固然险象环生，但今朝双良节能的营业收入和净利润仍是在不竭增加的。不外，侦碳家认为双良节能仍是需要当真总结过往掉败的教训，避免重蹈复辙。

Part Six

股价一路下行

将来股权融资之路恐越走越窄

投资者的眼睛是雪亮的，固然双良节能不竭用筹资、投资和扩产等动作 乱用渐欲迷人眼 ，但投资者仍是很实际地选择了一润了之。从双良节能的周线图看，股价自1年半前的20.05元/股降落至当今的最低5.89元/股，已缩水高达-70%，苦守至今的投资者损掉惨痛，早已不知关灯吃面几多回了。

只是按如许的股价走势，严重依靠筹资的双良节能，怕是今后的股权融资之路会越走越窄。本年1月，双良节能的第一次姑且股东年夜会抉择固然经由过程了向特定对象刊行股票方案的议案，但210多万张否决票，固然不克不及和年夜股东对抗，但未尝不是对双良节能所作所为的一种无声抗议？

最后，借用唐初诗人王勃在《滕王阁序》中的名句： 落霞与孤鹜齐飞，秋水共长天一色 ，而双良节能固然营收与欠债齐飞，毛利率与现金流却沦难堪兄难弟。在硅片行业产能继续严重多余，价钱下跌已然腰斩的情势下，双良节能将来路在何方？时候将给出最老实的谜底。

THE END

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原文题目:双良节能，前董事被“坑爹”受上交所公然训斥