硅片是光伏行业的基石，对下流电池片和组件的机能和本钱影响甚年夜。好比，硅片中的金属杂质含量越低，后者带来的迁徙活化就越低，出产出的电池片效力晋升潜能就越年夜；别的，硅片的尺寸越年夜，厚度越薄(要求能有用避免硅片翘曲、破裂和断裂)，则下流电池片和组件的本钱就越低。

在光伏范畴，电池片的手艺成长敏捷，打破世界记实的更高光电转化效力屡屡见诸报端，但硅片的重年夜手艺冲破却鲜有耳闻，缘由在在硅片研发 耗时耗力难冲破 。光伏硅片不但手艺含量高，触及面广，涵盖了材料科学、化学工程和电子工程等多个范畴；并且其制造工艺复杂，触及晶体发展、切方滚磨、薄片切割和清洗加工等多道工序，良多工序都需要周详加工装备和成熟工艺节制，对硅片厂家的手艺程度和出产治理能力要求较高。

TCL中环新能源科技股分有限公司(以下简称 TCL中环 )是闻名的硅片出产头部企业，2023年其光伏硅片实现营收437.91亿元，占全数营收的74.04%。另外，TCL中环还15.75%的收入来自组件，对光伏电站营业也有少许浏览。

本年5月8日，TCL中环通知布告称，拟利用不跨越100亿元人平易近币的自有资金采办理财富品，马上激发市场高度存眷，一些投资者这才留意到，本来TCL中环的闲钱如斯之多。有独无偶，在5月最后一天，TCL中环又通知布告将介入Maxeon的投资重组。TCL中环将经由过程可转债和定增等金融东西分步出资，将其对Maxeon的持股比例从22.39%晋升到50.1%，终究实现控股并表。

但是侦碳家模糊记得，TCL中环刚履历过 两连败 ，净利润比来两季度持续呈现了巨额吃亏，此中2023年第四时度的单季吃亏就高达27.72亿元。那末，TCL中环此番出手试图控股Maxeon，事实有何深意？

Part One

控股对象Maxeon持续两年吃亏19亿

净资产仅剩3300万

Maxeon的全称是MaxeonSolar Technologies,Ltd.(纳斯达克：MAXN),其总部位在新加坡，首要负责设计、制造和发卖Maxeon和SunPower品牌的太阳能组件，营业规模遍及全球并笼盖全球光伏屋顶和电站市场。Maxeon不但已在美国纳斯达克上市，国际能源巨子道达尔仍是其股东。

在本次通知布告之前，TCL中环已经是Maxeon的股东，持股比例22.39%。按照通知布告，TCL中环拟经由过程后续的可转债和定增等一揽子重组买卖，实现对Maxeon50.1%的控股，买卖总金额不跨越1.975亿美元。

侦碳家认为，Maxeon具有年夜量焦点手艺在手，此中专利就跨越1600多项，还包罗TOPCon、BC等电池手艺和组件叠瓦手艺等，并且Maxeon颠末多年经营，在美国和欧洲等主要市场具有可不雅的市场份额，是以控股Maxeon对TCL中环将来继续强化财产链结构具有计谋价值，这多是后者决议投资重组的首要缘由。

不外，TCL中环试图控股Maxeon，也将面对不小风险，起首就是Maxeon的事迹正几次亮红灯。TCL中环的通知布告显示，Maxeon比来两年净利润延续吃亏2亿多美元，此中2023年的吃亏额折算为人平易近币已跨越19亿元；Maxeon的净资产和总资产也都在延续削减，此中2023年净资产唯一460万美元，折合人平易近币约3300万，比客岁同期年夜幅缩水-89.15%。

Maxeon已持续两年吃亏约2.7亿美元，且净资产已降落到仅460万美元，但TCL中环为了再获得Maxeon50.1%-22.39%=27.71%的股权，却要付出最高买卖金额1.975亿美元，是净资产的150多倍，如许的买卖溢价率估量很高。基在今朝全球光伏行业下行和竞争加重和相干政策不肯定性身分等多重影响，Maxeon将来经营环境是不是能改良仍存在不肯定性风险，TCL中环将来可能是以面对较年夜的资产减值风险和商誉减值风险。所以通知布告一出，一些TCL中环的投资者在各类平台均表达了不满和不看好。

现实上，TCL中环在之前持有Maxeon的22.39%股权时，已饱尝吃亏的滋味，本身事迹也被后者较着拖累。TCL中环为了上述22.39%股权，曾前后累计投资约25亿人平易近币，但回报却远未达预期。好比2023年，Maxeon事迹和股价均呈现年夜幅下跌，拖累TCL中环别离蒙受了资产减值损掉10.1亿元、公允价值变更损掉4.4亿元和投资吃亏3.4亿元，几近要把本金亏光。所以，即便将来TCL中环再次因Maxeon事迹吃亏而拖累本身，侦碳家也不会感应金年会希奇。

并且提到Maxeon的专利优势，通威股分和爱旭股分极可能暗示 苦年夜仇深 。本来，Maxeon曾以BC电池和叠瓦组件手艺等侵权为由，屡次在美国和德国等地告状前二者，几近将 冤仇 拉满。而对侵权诉讼，TCL中环还以分歧体例对Maxeon暗示过撑持。

现在Maxeon事迹持续吃亏，TCL中环却还要重金收购前程未卜的Maxeon股权，想必上述业内竞争敌手冷眼旁观的意味稠密。

TCL中环除上述投资通知布告激发投资者贰言，另外一份斥资百亿理财的通知布告更受投资者质疑。

Part Two

斥资百亿理财却还要刊行50亿可转债融资,需警戒理财暴雷风险

在本年5月8日的通知布告中，TCL中环暗示为晋升其自有资金的利用效力和收益程度，为股东缔造更年夜价值，在确保平常经营资金需乞降资金平安的条件下最年夜限度地阐扬阶段性闲置自有资金的感化，其董事会赞成在将来12个月内利用最高额度不跨越100亿元人平易近币的自有资金采办平安性高、活动性好、风险可控的理财富品，并且还特殊注明该项议案无需提交股东年夜会审议。

以自有资金采办理财富品在A股并不是罕有，但打算采办金额跨越100亿的上市公司，本年迄今为止毫不会跨越20家。而在光伏范畴，TCL中环又是独一理财金额高达百亿的上市公司，遥遥领先在第二名福斯特的25亿元。为此，TCL中环还收到了深交所询问函，被要求连系本身的营运资金需求、货泉资金和买卖性金融资产等，申明本次融资的需要性。

在侦碳家印象中，券商龙头中信证券在2022曾年激发投资者质疑和股价下跌的那次史诗级理财，总金额都没跨越80亿元，所以TCL中环本次的百亿理财，绝对算得上年夜手笔。

现实上，TCL中环斥巨资理财的行为，在其上市汗青上早已不足为奇。2020年，TCL中环曾通知布告理财不跨越50亿元，2022年和2023年又别离通知布告理财不跨越70亿元和100亿元，然后就是本次继续100亿元理财。

由此不雅之，假如不出不测，一年后TCL中环新的百亿理财乃至更年夜金额的通知布告，可能将继续热辣滚烫地出炉。

在投资者看来，延续进行年夜额理财申明TCL中环该当不差钱，但后者却恰恰在2023年4月推出138亿元可转债融资，此中103亿元用在25GW的N型TOPCon电池项目，其余资金则用在35GW超薄单晶硅片项目。

本年5月，TCL中环又将可转债融资从138亿元年夜幅削减到49亿元，缩水89亿元。募投扶植的N型TOPCon电池项目也年夜幅缩水为12.5GW，而超薄单晶硅片项目标募投金额也削减了5亿元。侦碳家认为，投资产能和金额双双缩水，可能与硅片市场价钱狂跌行情欠好有关。

即使是缩水后的49亿元可转债融资，也仍是遭到一些投资者非议。事理不言而喻，TCL中环既然都能拿出100亿买理财，为什么独缺这49亿可转债融资呢?莫非理财富品扣除风险抵偿后的真实收益率，比可转债融资利率还要高？仍是说能凭本领融到的钱，不融白不融？

现实上，理财富品早已打消刚性兑付，很多上市公司都在理财富品上吃过亏，呈现到期没法兑付而暴雷的景象，并是以损掉惨痛。好比，本年5月底郑煤机发布通知布告称，3亿元理财今朝仅收回不到3万万元，其余金钱的收回存在不肯定性，存在本息不克不及全数兑付的风险。客岁11月，横店东磁也被爆出 踩雷 ，3亿元采办信任产物但仅收回1375万元。

闻名经济学家宋清辉认为，上市公司采办理财富品对应的底层资产是不是经得住查验，风控是不是到位等，都是考验其理财可否获益的主要身分。TCL中环固然前几年采办的理财富品后都能全身而退，但情况在变，市场也在变，其实不存在一劳永逸的平安，所以其百亿理财的兑付风险一向都在，可能只是还没到爆发的时辰。

侦碳家还留意到，2020年TCL中环经由过程增发融资约50亿元，次年再次增发融资约90亿元，再加上本次通知布告的49亿元可转债，三次融资合计已快要190亿元。

依照财政治理的理论，上市公司斥巨资采办理财富品，极可能是由于找不到收益率较高的投资机遇，所以才只能选择采办收益率较低的理财富品。假如是如许，TCL中环为何不把闲置的资金经由过程分红还给投资者去自行理财，反而要继续拼命向后者融资呢？

缘由可能在在，TCL中环之前事迹延续增加，很年夜一部门是依托扩产才实现的，而扩产又离不开融资。但从2023年最先，跟着光伏财产链市场价钱周全下行，硅片市场价钱也在不竭下行，利润空间也不竭被紧缩，扩产对晋升事迹的感化愈来愈弱，乃至还呈现了负面感化，继续扩产已非明智之举，是以有腾出来的闲钱可以买理财富品了。而谈到事迹压力，TCL中环比来两季度净利润延续吃亏就是明证。

Part Three

十余年来单季初次年夜亏27亿多

硅片价钱两年年夜跌77%是主因

2023年报显示，TCL中环全年硅片出货同比年夜增68%至114GW，硅片整体市占率23.4%，连结全球行业领先。此中N型和年夜尺寸(210系列)产物出货75GW，占比至66%。至陈述期末，公司光伏单晶产能晋升至183GW；组件产能到达18GW,但全年组件出货仅8.6GW，未达预期。

固然2023年TCL中环硅片的出货量年夜增，但何如光伏几近全财产链的市场价钱都在拼命下跌，叠加投资Maxeon带来-16.9亿元吃亏的神助攻等身分，最后TCL中环不但营收呈现降落，跌破了600亿元年夜关；净利更是从客岁同期的68.19亿元降落至34.16亿元，几近腰斩一半，增速也在近3年来初次呈现年夜幅下滑。

特别值得留意的是，2023年第四时度，TCL中环呈现了高达27.72亿元的单季巨额吃亏，这也是其近12年来初次呈现吃亏。可以预感，那时市场价钱杀跌有多疯狂。而本年一季度，TCL中环延续了吃亏，吃亏金额固然收窄，但仍有-8.8亿元。

从产物价钱不竭下跌的角度，看TCL中环的吃亏成因则加倍直不雅。以P型M10单晶硅片(182*182mm/150 m)为例，2022年末的价钱约为5.41元/片；到2023年9月，该价钱已下跌到仅3.1元/片，不外这在不久的将来仍属在 高价 ；由于到11月中旬，一样产物的价钱仅剩2.39元/片，但这还没完；而到2023年12月底，P型M10单晶硅片又跌破了2元/片年夜关，以1.92元/片收官，该价钱比起客岁同期，年夜降了-64.51%。对N型和其他尺寸的单晶硅片，价钱走势也年夜致类似。面临如斯惨烈的价钱杀跌，TCL中环等硅片企业在第四时度若何还能盈利？

而在硅片价钱年夜幅杀跌的表象背后，新增产能不竭追加和投产，从而不竭改变并逆转供需对照，是主要且直接缘由。公然资料显示，2023年6月，光伏财产链供需比为1.02:1，供需根基处在均衡；而到同年年末，供需比已高达2:1。短短6个月内，供给已跨越需求高达一倍，如斯晦气情势下，价钱何谈企稳？

硅片价钱的年夜幅杀跌，不但造成硅片企业发卖乏力，库存高企，吃亏之下继续扩产的意愿低迷，乃至还把上游的硅料价钱拖累到跌破现金本钱线，这类环境下已没有硅料企业还能盈利。就在本年的短短数月间，硅料市场价钱下跌已跨越30%，好比N型料已跌破4万元/吨，部门厂商现实出货价钱接近3.5万元/吨。

硅料价钱如斯惨烈，以致在5月17日中国光伏行业协会都在北京召开 光伏行业高质量成长座谈会 ，包罗通威股分、协鑫科技和年夜万能源等硅料头部企业悉数列席。会议提出要增强对低在本钱价钱发卖恶性竞争的冲击力度，鼓动勉励行业吞并重组，和通顺市场退出机制。

另外，硅片下流的电池片、组件等产物的市场价钱不竭下跌，也压抑着上游硅片的价钱和利润空间，让硅片发卖乏力。以组件为例，其本钱线1元/瓦的价钱是在2023年第四时度被击穿的，恰与中环TCL产生的单季巨额吃亏的时候吻合；至本年5月底，组件价钱仅剩0.82元/瓦。统一时候，P型M10单晶硅片(182*182mm/150 m)成交均价委曲保持在1.25元/片，比起客岁年末，价钱又下跌了-35%；而比起前年年末，价钱更下跌了-77%。

固然，中环TCL持续呈现单季吃亏，除与市场供需逆转下的价钱狂跌直接相干，和投资Maxeon遭受的巨额吃亏，还与存货减值、巨额利钱支出等相干。

Part Four

80多亿存货减值压力庞大，300多亿告贷年付息13亿多，占净利润4成

侦碳家发现，中环TCL的存货金额近3年来延续年夜幅增加，至2023年末，存货金额已高达81.64亿元，此中跨越对折是以硅料为主的原材料，金额高达43.38亿元；其次是27.33亿元的库存商品，首要是硅片，和少许组件。

不管硅料仍是硅片，自2023年头以来价钱都面对年夜幅下跌，特殊是同年第四时度最先，贬价趋向最为较着，由此带来庞大的存货减值风险。好比2023年，中环TCL就计提了高达8.31亿元的存货贬价预备，约占同期净利润的约四分之一。

而依照本年一季度硅片和硅料价钱继续狂跌的情势，存货减值将大要率继续新增。公然，本年一季度中环TCL又发生了以存货贬价预备为主的5.02亿元资产减值损掉。侦碳家估计本年中环TCL计提的存货贬价预备还会进一步增添，令净利润落井下石。

TCL中环的短时间告贷较少，但持久告贷近两年来却较着年夜增，这与其同期年夜幅扩年夜产能有关。TCL中环持久告贷的平均利率较低，2023年尚不足4%，但由于基数较年夜，同期发生利钱费用的绝对金额仍是很是多，高达13.88亿元，约占同期净利润的40.63%。

跟着硅片发卖在2024年继续乏力，TCL中环巨额利钱费用对净利润的腐蚀感化可能会加倍较着。

Part Five

硅料价钱狂跌利好降本

为曲折的盈利前景扳回一城

那末，上游硅料市场价钱不竭降落，本年还跌破了所有硅料企业的现金本钱线，是不是有益在TCL中环降本呢？谜底明显成立。

TCL中环固然本身也在结构光伏财产一体化，并进军了硅料行业，但本身产能较小，所以自产硅料受降价影响较小，反而是更多外购的硅料可以拿到更低的采购价。公然资料显示，TCL中环2022年4月与协鑫科技等合作开辟的10万吨颗粒硅项目，已在2023年9月投产。另外，TCL中环在内蒙古也已投资计划12万吨高纯多晶硅产能。而TCL中环在2019年持股的硅料企业新疆戈恩斯的27%的股权，早已被出售。

固然从TCL中环曩昔3年营业收入和营业本钱的相对转变看，根基没有由于硅料硅片的价钱波动而拉扯出几多利润空间，毛利率是以也不变在20%上下。但本年硅料价钱跌得有点狠，已到跌破现金本钱的水平，并且价钱反转的契机和迹象都未呈现，所以估计价钱在继续在底部逗留的时候会较长。侦碳家估计TCL中环本年二季度的毛利率会呈现必然的上升。

综合上述阐发,固然硅料价钱狂跌对TCL中环降本有益，但硅片价钱也在继续年夜幅下跌并削减其收入，另外投资Maxeon继续年夜量吃亏的可能，和TCL中环巨额存货可能追加的减值损掉和金额重大的利钱费用，都对TCL中环在本年剩下三个季度实现盈利组成了障碍，乃至全年不解除终究吃亏。

是以，市场和大都投资者审时度势后都一致看空TCL中环，反应在股价上就是月线图持续下跌，假如从2年前62.21元/股的高点算起，迄今下跌已超-80%。至在我们的上述判定是不是正确，不到2个月后就将迎来第一次查验，即TCL中环的半年报。

THE END

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原文题目:连亏两季仍斥资百亿理财的TCL中环，欲控股年亏19亿的Maxeon