光伏业开启 年夜浪淘沙

作者：可乐

编纂：米朵

风品：钧杰

来历：首财 首条财经研究院

行业隆冬，没有谁能独善其身。

据东方财富数据，自2022下半年以来光伏装备板块延续下跌。截至2024年7月15日收在866.96元，较2022年8月19日2459.83元高点累跌近65%，仅2024年内便缩水超30%。个股方面，通威股分、TCL中环、隆基绿能等龙头厂商年内下跌27.43%、45.9%、38.89%。

为了提振决定信念，自2023年三季度起，各年夜厂商各显神通，纷纭最先年夜手笔增持、回购股分。2024年6月25日，天合光能通知布告称，基在对公司成长前景和内涵价值承认，为加强投资者决定信念，董事会审议经由过程拟斥资10-12亿元回购，回购股分将用在转换刊行的可转换为股票的公司债券，回购价不超31元/股。

7月8日公司通知布告，7月5日已初次回购2800894股，占总股本比0.13%，回购成交最高价16.65元/股，最低价16.14元/股，付出资金总额4618.65万元（不含印花税、买卖佣金等买卖费用）。

与此同时，7月2日晚公司暗示，部门高级治理人员拟自7月3日起3个月内，以自有资金或自筹资金增持可转债-- 天23转债 。

真金白银专心良苦。遗憾的是，诚意拉满却并未能有用拉升市场决定信念，截至2024年7月15日，天合光能收盘股价16.05元/股，较6月25日的16.99元、7月2日的16.64元别离跌超5%和超3%。较开年的27.9元更累跌约40%；可转债方面不但跌破100元面值，还在近日跌破了90元，7月15日收在85.4元。

股债双压，天合光能怎样了？

1

定增终止、欠债率超71%

现金流压力多年夜？

公司官网资料显示，天合光能创建在1997年，首要营业包罗光伏产物、光伏系统、聪明能源三年夜板块。此中光伏产物包罗光伏组件的研发、出产和发卖；光伏系统包罗电站营业和系统产物营业；聪明能源首要由光伏发电和运维、储能智能解决方案、智能微网和多能系统的开辟和发卖等营业组成。

2006年天合光能登岸纽交所，Wind数据显示，2006年-2010年公司营收从1.14亿美元暴增至18.58亿美元，股价随之爬升一度冲破30美元/股，跻身太阳能光伏组件龙头，一时候风光无二。

可好景不长，2011年美国商务部针对中国输美太阳能电池（板）倡议反推销和反补助查询拜访。受此影响，2011年-2013年公司延续呈现经营吃亏，股价最低时跌至2.04美元/股。

鉴在此，天合光能在2017年私有化退市并打算回A，兜兜转转直到2020年6月敲开本钱市场年夜门，成为科创板 光伏第一股 ，并募资25.31亿元，用在铜川光伏发电手艺领跑基地宜君县天兴250MWp伏发电、年产3GW高效单晶切半组件、研发和信息中间进级等项目扶植和补流资金。

刚好彼时，国度环绕力争2030年前实现碳达峰，2060年实现碳中和，和构建以新能源为主体新型电力系统等方针，接踵出台多项新政。光伏财产迎来新风口，天合光能等各年夜企业纷纭扩产、事迹股价双红。

2021年8月，公司刊行可转换债券募资52.52亿元，用在盐城年产16GW高效太阳能电池项目、年产10GW高效太阳能电池项目（宿迁二期5GW）、宿迁（三期）年产8GW高效太阳能电池项目、盐城年夜丰10GW光伏组件项目等扶植和弥补活动资金、了偿银行贷款。

2023年2月天合光能又通知布告，拟向不特定对象刊行可转债，募资总额不超88.65亿元，用在投入年产35GW直拉单晶项目和弥补活动资金和了偿银行贷款；4月通知布告，拟50亿元在淮安投建年产10GW新一代高效电池项目和相干配套辅助举措措施；5月通知布告，拟在四川什邡经济开辟区投建年产25GW单晶拉棒和配套项目，项目总投资约107亿元。此中，天合光能出资约87亿元；6月再次通知布告，拟定增募资不超109亿元，用在淮安年产10GW高效太阳能电池项目、天合光能（东台）年产10GW高效太阳能电池项目、天合光能（东台）年产10GW光伏组件项目，和弥补活动资金和了偿银行贷款。

连续串募资扩产动作后，截至2023年底公司具有光伏硅片、电池、组件产能别离到达 55GW、75GW、95GW。以组件为例，2020年时还仅为22GW，可见扩大幅度。

但与此同时，频仍的杠杆扩产也令公司欠债率居高不下。据choice数据，2016年达75.56%。尔后经由过程募资等渠道有所减缓，可整体仍多在60%以上：2017年-2023年别离为69.19%、59.33%、65%、65.56%、71.41%、68%、69.63%。

2024Q1又增加至71.73%，此中仅短时间欠债就达103亿元、应付单据和应付账款385.2亿元、一年内到期的非活动欠债34.7亿元，而同期现金和现金等价物仅185亿元，资金压力肉眼可见。经营勾当发生的现金流量净额骤降为-43.91亿元，同比下滑391%，而2023年底为239.96亿元。

7月3日晚，天合光能突发通知布告称，将终止前述109亿元定增打算。对此，相干负责人注释称，定增并不是公司独一资金来历，项目仍在正常推动中，其实不会遭到定增终止的影响。此中，淮安年产10GW高效太阳能电池项目已在慢慢投产。

话虽如斯，可看看上述紧绷的现金流，公司是不是也在与时候竞走呢？可否用时候换空间，若何减缓钱紧窘态、安稳运营，外界不乏审阅眼光。

行业阐发师王婷妍暗示，天合光能此前融资首要打算是用在出产端再扩年夜。鉴在当下行业低价，继续扩产意愿可能不再那末火急。光伏焦点环节企业已进亏现金模式，比拟冒风险定增， 活下去 成为很多企业本年最年夜方针。

结合资信在《天合光能股分有限公司向不特定对象刊行可转换公司债券 2024 年跟踪评级陈述》直言，截至 2024 年 3 月底，公司首要在建项目残剩投资金额 116.97 亿元，虽部门项目资金已经由过程 天 23 转债 召募，但仍存较年夜资金需求。同时，若光伏财产链各环节供需严重掉衡和列国新能源政策转变身分影响，相干在建项目产能的充实释放或将承压。

2

行业变天、季度事迹变脸

警戒年夜块头 圈套

不算多夸言。2023年8月以来，证监会屡次出台文件，规范市场融资行动，光伏业产能多余布景下，企业经由过程再融资体例弥补本钱可能性在不竭下降。

就在2024年7月9日，工信部官网发布《光伏制造行业规范前提（2024年本）》《光伏制造行业规范通知布告治理法子（2024年本）》（收罗定见稿）公然收罗定见。收罗定见显示，下一步将指导光伏企业削减纯真扩年夜产能的光伏制造项目，增强手艺立异、提高产物质量、下降出产本钱。新建和改扩建光伏制造项目最低本钱金比为30%。

放眼从业者，天合光能的终止也非个例，在此之前通威股分打消百亿定增，TCL中环可转债范围缩近百亿。兆新股分、易成新能、亿晶光电等纷纭打消再融资打算......

各种迹象不难看出，光伏业再融不竭收紧，行业已从进击转为缩短节拍。面临行业变天、价值逻辑重塑，由此再看天合光能的回购、增持，未在 股债 市场激起波涛也就不难理解了。

往期看，天合光能确切尝到了范围扩产的甜头。营收从2020年的294.2亿元增至2023年的1134亿元，归母净利从12.29亿元增至55.31亿元，年复合增速到达56.79%、65.1%。回A三年的成就单拿的出手。

以2023年为例，公司光伏组件收入764.49亿元，同比增加21.15%，占比67.42%；系统产物增加101.94%至275.88亿元，占比24.33%；两项营业占比超八成，组成公司主力营收。电站营业增加22.6%至44.38亿元，占比3.91%；发电营业和运维增加240.22%至9.84亿元，占比0.87%；仅智能微网和多能系统削减21.67%至18.04%，占比1.59%。

对此，天合光能注释称，自产N型硅片产能的慢慢释放，进一步下降组件产物的综合本钱，光伏组件营业和分式营业增加显著。具体而言，同期光伏组件毛利率晋升3.67个百分点至15.54%、系统产物削减3.56个百分点至13.46%、电站营业增加3.69个百分点至19.59%、智能微网和多能系统增加9.01个百分点至18.02%、发电营业和运维削减6.52个百分点至50.46%。

范围效应足够靓丽，但这不代表没有隐忧。据中国光伏行业协会数据，2021年1月至2022年11月时代，我国光伏计划扩产项目超480个。

多位年金年会夜佬提示警戒产能多余风险。如2023年5月上海光伏年夜会上，隆基绿能董事长钟宝申感伤，光伏业用18年建成了约380GW的产能，而比来18个月就新建超380GW的产能。天合光能董事长高纪凡也曾坦言，中国光伏财产已进入万亿赛道。同时也应当看到，中国光伏财产面对产能多余、手艺迭代和国际情况三年夜挑战。

阳光电源董事长曹仁贤暗示，光伏业的财产范围一向处在动态均衡的相对多余状况，这类状况能较好为将来行业需求进行前置性铺垫，但需避免盲目扩大和无序竞争。在没进行充实市场研究和本身能力评估环境下，过度扩大产能或低端产物年夜范围复制，会致使新一轮行业波动。

看看财产链延续下探的产物价钱，上述言辞并不是耸人听闻。据InfoLink数据，2023年，多晶致密料价钱降落约70%、硅片价钱降落约60%，组件价钱降落约50%。2024年6月5日，国电电力内蒙古综合能源蒙西鄂尔多斯采煤沉陷区3GW光伏项目，第三批光伏组件采购开标，共有20家企业介入投标，投标均价仅为0.823元/W。

价钱延续缩水，除紧缩利润空间，也会激发减值风险。据界面新闻统计，2023年63家光伏上市公司计提的资产减值损掉合计高达328.44亿元，比2022年年夜涨158%。2024年一季度，超60家计提的资产减值损掉到达56.67亿元。

聚焦天合光能，2023年公司存货同比增加25.06%至234亿元，此中光伏组件库存量增加41%至6428MW。昔时资产减值损掉到达32.57亿元，同比增加138.98%。此中存货贬价损掉16.49亿元，同比增加234%，固定资产减值损掉15.59亿元，同比增加79.76%。

据InfoLink数据，2024一季度末硅料、硅片、电池和组件的均价别离为67元/kg、1.8元/片、0.37元/瓦和0.87元/瓦，与2023年同期比拟价钱几近腰斩。

天合光能天然甘苦自知，2024Q1营收同比削减14.37%至182.6亿元，即使同期研发费削减10.29%至3.666亿元、发卖费削减2.65%至7.39亿元、治理费削减4.71%至7.266亿元，归母净利仍年夜减70.83%至5.157亿元，毛利率削减3.11个百分点至14.84%，净利率削减5.89个百分点至2.75%。可谓年夜变脸。

3

存货近300亿、减持面面不雅

何塑价值新底盘？

另外一厢，存货则同比增加24.67%至299亿元，同期资产减值损掉仅0.06亿元，较2023Q1削减了2.67亿元。

资深光伏人士侯兵暗示，天合光能2023年第四时年夜幅计提超10亿元的存货贬价，也就是说，天合光能把产物本钱降落的压力放到了客岁第四时度。而本年第一季没有减值，所以事迹看起来还好。2024年组件价钱下跌严重，致使其2024年一季度事迹承压。现实上，本年第一季好在天合光能能依托海外市场创收，仅靠国内市场其净利会下滑得更严重。

孰是孰非，后续事迹到底怎样走，留给时候作答。

行业阐发师孙业文暗示，除范围效应还范围风险、范围圈套。年夜块头有年夜块头的价值，也有年夜块头的懊恼。特别行业周期洗牌、产能多余、价钱下滑时，往期的范围优势也轻易酿成成长 负担 、经营风险。若何安稳渡劫、重塑成长新逻辑、价值新底盘，是一道魂灵考题。

股价一贯是事迹晴雨表，2022年8月16日触和高点87.22元后，天合光能便呈震动下行趋向，即使2023年营收冲破千亿里程碑也没改变整体降势。截至2024年7月15日收在16.05元，较高点累跌超8成。

究其缘由，除前述行业、本身隐忧，股东不竭减持也是一个考量。据2020年报，天合光能第三年夜股东兴银成长本钱治理有限公司，持股3.11亿股，比例15.04%，同时持股4043万股的第十年夜股东上海兴璟投资治理有限公司与兴银本钱同属 华福系 本钱。

自2022年起， 华福系 开启减持模式，昔时3月天合光能通知布告，上海兴璟投资治理有限公司、兴银成长本钱治理有限公司拟在2022年3月25日至2022年9月24日时代，减持不超7043.00万股，减持比不超总股本3.33%。

同年11月，公司又通知布告两者拟合计减持不超2.95%公司股分，截至2023年5月22日，两股东合计套现近32亿元。

2023年5月26日，天合光能再通知布告，持有公司10.73%股分的兴银本钱打算减持不超总股本5.23%，持股0.42%的兴璟投资则拟减持全数天合光能股分。由此一度激发市场热议，5月29日股价年夜跌16.72%。

另外，公司高管层也没闲着。2022年3月，董事长高纪凡和其一致步履人共减持1020.274万张可转债，此中高纪凡减持450万张、盘基投资415万张、清海投资85万张、凝集科技38.6万张、有则科技31.674万张；昔时12月29日公司通知布告显示，高纪凡亲戚高纪庆在昔时12月19日至12月28日时代，减持4.2万股。

2024年3月21日，天合光能通知布告，高纪凡和其100%控股的盘基投资向其老婆有偿让渡约1.09亿股。

客不雅而言，减持增持是股东的权力，只要正当合规本无可厚非。但是股市就是决定信念市，年夜股东、主要高管几次减持，不免让外界发生忧愁不雅望。

前海开源基金首席经济学家杨德龙，一般来讲，终止定增多与市场行情低迷有关。当上市公司股价呈现下调，依照原有定增价钱将很难集齐响应数目的特定投资者，进而没法完成相干打算，常常呈现终止可能。

4

一个新出发点

避免 硬着陆 、走出新路径

不外，标的目的远比尽力更主要，终止也不满是坏事。面临行业变阵、价值逻辑重构，和时停下来思虑盘整、看清标的目的再精准发力，也是一种成长聪明。

放眼行业，天合光能上述股价事迹阵痛，也是光伏业的一个缩影。

以 A股四年夜光伏组件龙头 为例，晶澳科技2024Q1营收159.7亿元，同比削减22.02%，归母净利润-4.828亿元、同比削减118.7%，扣非净利-3.688亿元、同比削减114.81%；晶科能源营收230.8亿元，同比削减0.3%，归母净利11.76亿元削减29.09%，扣非净利1.913亿元削减84.34%；隆基绿能营收削减37.59%至176.7亿元，归母净利削减164.61%至-23.5亿元，扣非净利削减167.37%至-24.19亿元。

比拟之下，天合光能整体表示还算拿的出手，营收降幅好过隆基绿能、晶澳科技，仅次在晶科能源，净利虽降超70%，却仍能连结了超5亿元净利。

多位行业人士认为，产能多余只是阶段性的。如协鑫集成总裁蒋卫朋感慨，当前光伏财产链产能的快速扩大，短时间供需比简直增年夜，企业间竞争愈发剧烈。但久远看，掉队和高本钱产能会慢慢裁减，领先手艺优良产能则会引领市场成长，并鞭策光伏业不竭迭代进级。这个意义讲，进步前辈产能其实不会多余，反会鞭策光伏降本增效，给行业需求带来更年夜刺激。

据凤凰网财经，高纪凡认为所谓的多余实则是掉队产能多余，对进步前辈产能还广漠需求，是以需尽快出清，探路光伏财产高质量成长。瞻望将来，供需关系会逐步改良，向平衡状况回归。年夜浪淘沙后，留在行业中的会是产能结构公道，手艺立异能力强，全球化高效治理，以客户为中间的优良企业，久远看，如许的优越劣汰有益在光伏业健康成长。

2024年6月，天合光能接管机构调研时称， 将来公司也会按照行业环境进行谨慎投资，短时间内仅在海外进行适度、精准的产能结构。

2024 年 3 月国度能源局发布《新情势下配电网高质量成长的指点定见》指出，到 2025 年配电网要具有 500GW 散布式新能源接入能力。将来两年，户用光伏还存较年夜接入空间。

为在洗牌中提早蓄力优势，天合光能一些摸索动作不克不及轻忽。如果断深耕 N 型进步前辈手艺线路，初创式提出合适工业化出产的 i-TOPCon 双面电池布局和其工艺流程，并延续迭代进级TOPCon 手艺。

2023 年，推出新一代 N 型 i-TOPCon 进步前辈手艺，电池效力晋升。截至2024年4月25日，组件最高功率可超 740W。

另外，公司研发团队就 HJT 电池手艺、组件材料、持久靠得住性等财产化要害手艺进行系统性研究。量产尺寸 HJT 电池转换效力到达 26.21%（德国 ISFH CalLab 测试认证），量产同尺寸电池转换效力位居行业前列。

全球化结构方面，2023年新增在美国、印度尼西亚、阿联酋计划产能项目，将来将延续晋升全球化能力和海外市场竞争力。

......

截止 2023 年末，天合光能组件累计出货量超 190GW，此中 210 至尊系列组件累计出货量超 105GW，排名全球第一。欧洲营收同比增加4.27%至223.56亿元、美国增加99.26%至108.34亿元，成为事迹增加一年夜推手。

杰夫 贝佐斯曾说： 你做一件事，假如把眼光放到将来3年，和你竞争的人会良多，但假如你能把眼光放到将来7年，那末可以和你竞争的人就很少了，由于很少有公司愿意做那末久远的筹算。

明显，负重前行的天合光能也有价值闪光的一面，若能延续连结上述海外开辟、新手艺特点研发、前瞻卡位、高效落地的杰出势头，事迹股价反转或许其实不遥远。

只是仍是那句话，商场如疆场，诡谲多变。穿越周期、持久主义的条件是腰包足够厚实、根基面够扎实。

本身高欠债率、高存货，现金流紧绷，外部市场洗牌、降价内卷北风凌厉。短时间在这场残暴出清中，若何稳住根基盘、将手艺迭代优势转为其实收入、避免股价事迹 硬着陆 。持久在这场优越劣汰中，若何重塑价值新底盘、成长新逻辑、走出一条质量范围并举新路，是高纪凡、天合光能确当务之急。

本文为首财原创

如需转载请留言

原文题目:股债双压、定增终止 天合光能何避“硬着陆”？