硅片是光伏财产链中的焦点材料，也是电池片的要害基底，其品质直接决议着电池片的效力，进而影响全部光伏系统的发电机能。硅片中的金属杂质含量越低，迁徙活化就越低，出产的电池片效力晋升潜能就越年夜。并且硅片的尺寸越年夜，厚度越薄(在硅片不产生翘曲、破裂或断裂的条件下)，下流电池片和组件的本钱就越低。是以硅片手艺的前进，对全部光伏财产的更新迭代和降本提质，都具有主要意义。

按晶体布局分歧，硅片还可以分为单晶硅和多晶硅等类型，此中单晶硅具有更高的电子迁徙率，光电转换效力更高，但价钱也更贵，首要利用在对光电转换效力要求较高的光伏系统；而多晶硅则恰相反。

最近几年来在全球低碳经济和我国双碳计谋的积极鞭策下，光伏新增装机容量敏捷晋升，对上游硅片原材料的需求也延续晋升。国内硅片行业的市场集中度较高，已构成以隆基绿能和TCL中环为双龙头的竞争款式。固然，其他硅片企业也在残剩的市场份额中尽力开辟属在本身的一亩三分地，这此中就包罗京运通。

北京京运通科技股分有限公司(以下简称 京运通 ，股票代码601908)主营营业笼盖单晶硅片、硅棒、单晶硅发展炉、新能源发电和脱硝催化剂等多个范畴，但单晶硅片才是其今朝的焦点产物，2023年在营业收入中占比跨越3/4。

本年7月10日，京运通发布了上半年事迹预亏通知布告，估计归母净利润吃亏在-7.56亿元至-11.3亿元之间，估计扣非净利润吃亏则在-7.95亿元至-11.90亿元之间。

本年上半年，光伏行业面对产能多余和市场价钱低迷等晦气情势尤其严重，十几家光伏企业是以前后发布了本年上半年的预亏通知布告。固然京运通的体量远不克不及和隆基绿能、TCL中环、通威股分和晶澳科技等头部企业比拟，但以京运通近10亿的吃亏额，仍然可以稳进吃亏榜前十，可见京运通在本年上半年的吃亏相当惨痛。

那末，致使京运通上半年年夜亏的首要缘由有哪些？除硅片市场行情不景气的行业共性问题，是不是还遭到其本身身分的晦气影响？为此，侦碳家将与您配合切磋。

Part One

净利润延续腰斩，早早显现颓势，毛利率年夜幅转负越买越亏

对上半年年夜幅预亏的首要缘由，京运通给出的官方来由是 陈述期内，受行业情况、市场波动环境、宏不雅经济情势等综合身分影响，公司新材料营业所触及的硅片环节市场竞争加重，产物价钱延续降落，相干营业收入和毛利率降幅较年夜且存货贬价预备同比年夜幅增添，对公司整体盈利能力发生负面影响，致使公司本期净利润为负值。 。即因为行业和市场缘由致使京运通营收和毛利率降幅较年夜，和因为京运通本身缘由致使存货贬价预备同比年夜幅增添。

现实上，上述两年夜吃亏缘由遍及合用在良多本年上半年预亏的光伏企业，好比硅片龙头之一的隆基绿能，本年上半年预亏48亿元-55亿元，就因同期硅片的市场价钱延续下跌并击穿现金本钱，和本身存货贬价预备45亿元-48亿元致使。但是侦碳家却发现，京运通的净利润年夜亏在之前就早有前兆，吃亏缘由也非局限在上述二者。

侦碳家经由过程京运通比来三年的财报发现，其早在2022年就已堕入增收减利的景况，昔时京运通实现营收121.99亿元，同比年夜增120.78%；但归母净利润却仅实现4.23亿元，同比年夜减-48.86%。而到了2023年，京运通的营收也绷不住了，同比降落-13.92%，同期净利润则在客岁年夜降的根本上，继续同比年夜减-44.28%，如许京运通持续两年的净利润都近乎腰斩。

但硅片龙头企业隆基绿能却在2022年并未像京运通那样呈现虽增收却减利，反而实现了营收净利双双年夜增，同比别离增加60.03%和63.02%。2023年固然隆基绿能的净利润呈现降落，但幅度较着小在京运通，并且前者同期的营收还在增加。

另外一家硅片龙头TCL中环在2022年一样实现了营收净利双增，同比别离年夜增63.02%和69.21%。

并且从硅片市场价钱转变趋向来看，其在2022年时尚处在相对高位，并延续上升直至2023年4月。从2023年下半年最先，硅片市场价钱才呈现较为较着降落。是以京运通早在2022年净利润就先在其他硅片企业呈现腰斩式降落，更多是由于本身个体缘由，而非行业或市场的共性缘由。

侦碳家进一步对照了上述三家硅片企业在2022年营业本钱的转变环境，可以发现，时代内京运通的营业本钱的增幅高达182.27%，远超营收的增幅120.78%，而其他两家硅片企业营业本钱的同期增幅仅略高在营收，不像京运通那样相差如斯差异。不言而喻，2022年京运通的毛利率呈现了年夜幅降落，这是其净利润腰斩的主要缘由之一。

京运通的营业本钱在2022年年夜幅上升，侦碳家猜想可能与其本钱节制结果欠佳有关，尔后者又与京运通的硅片产能太低有关。包罗硅片在内，年夜大都光伏财产链属在范围经济，产能越年夜一般越有益在下降单元本钱(固然也要斟酌几年后因手艺前进为旧产能带来的功能性贬值影响)。京运通产能截至2023年末还未跨越40GW(乐山二期项目投产时候延期至2024年12月)，而隆基绿能和TCL中环截至2023年末产能都已接近100GW，京运通产能较着偏低是以单元本钱较高是合乎情理的。

另外，出产硅片最主要的原材料是多晶硅，2022年正是国内硅料价钱最猛涨的一年，多晶硅市场价钱在履历过29次猛涨后，从年头的8.8万元/吨，一路上涨至30万元/吨。硅片出产企业为了锁定硅料供给，乃至都要与上游多晶硅厂商签定巨额硅料持久供给和谈来 锁量 。2022年硅料长单签约总量高达360多万吨，金额接近1万亿。在这类卖方行情下，硅片产能更高的隆基绿能和TCL中环对硅料需求量更年夜，比拟京运通的议价能力更强，在硅料本钱上更轻易获得优势。

侦碳家还特殊留意到，京运通在2022年第四时度的单季吃亏就高达-4.41亿元，而彼时硅片市场行情尚可，如斯年夜吃亏在同期硅片企业中是罕有的。

时候来到2023年下半年，光伏全财产链所有首要环节的市场价钱均呈现年夜幅降落。截至年末，全部2023年硅料价钱降落约70%，硅片和电池片价钱降落约60%，组件价钱降落约50%。并且硅片市场价钱的下跌趋向在2024年上半年仍然延续，并影响到大都硅片企业的季度盈利。2024年一季报显示，京运通和两家硅片龙头企业一样，都呈现了吃亏。但隆基绿能和TCL中环的吃亏受存货计提贬价预备的影响较年夜，其发卖硅片的毛利率虽低但仍然为正；而京运公例发卖体量较小，且毛利率变成-5.38%，是真正和绝对意义上的发卖越多，吃亏越年夜，假如再摊上发卖费用等支出，京运通越卖越亏的水平还要加重。

2024年第二季度，硅片市场价钱的下跌愈甚，5月中旬乃至呈现了周环比下跌跨越-20%的罕有景象(P型M10单晶硅片),以致在硅片市场价钱跌破现金本钱，给相干硅片企业遍及带来较年夜的吃亏压力。

侦碳家由此猜测，跟着硅片市场价钱在本年二季度的进一步下跌，京运通同期毛利率极可能在-5.38%的根本长进一步降落，越卖吃亏水平继续加重。

固然，京运通在预亏通知布告中提到，除市场竞争激化致使价钱、收入和毛利率降落，存货贬价预备也是造成吃亏的主要缘由。是以侦碳家又将眼光从头转移到京运通的存货上。

Part Two

存货金额延续上升，硅料硅片市价双双狂跌，贬价预备增添严重影响净利率

年报显示，京运通的存货比来三年都在延续上升，至2023年到达21.69亿元。在2022年和2023年，京运通计提的存货贬价预备和减值损掉合计较高，别离为-3.56亿元和-3.43亿元。

而到了2024年一季度，京运通的存货金额又进一步上升到27.42亿元，估计在市场价钱继续深跌的环境下，存货贬价预备还会进一步增添。同时，因为原材料和库存商品在存货布局中占比最年夜，其一季度存货金额继续增添，可能意味着京运通硅片产物受市场低迷影响，滞销环境进一步加重。

按常理，在出产硅片的原材猜中，多晶硅料的价值占比一般最年夜。是以侦碳家估计在京运通的原材料存货中，占比最年夜的仍是多晶硅料，尔后者的市场均价在本年二季度再次遭逢年夜跌，是以恰需计提较多贬价预备。

本年4月中旬，N型棒状硅的市场成交均价忽然在短短一周内，从5.5万元/吨-6万元/吨骤降到仅4.10万元/吨-4.50万元/吨，环比降落5.08%；同期P型致密料的市场成交均价也从4.8万元/吨-5.1万元/吨骤降到仅3.40万元/吨-3.90万元/吨，环比降落4.36%。

5月份，上述硅料市场均价继续下跌，并跌穿了所有硅料企业的现金本钱线。短短数月之间，硅料市场均价已下跌近三成，而自2022年最高点起算，后者已累计下跌超八成。

硅料市场均价在二季度的狂跌，首要与产能多余有关。按硅业分会的计较，2023年开工、今朝已在扶植中的硅料新产能项目还13个，合计将新增产能跨越150万吨；估计至2024年末，硅料产能理论大将到达360万吨以上，即便斟酌关停清退掉队产能的身分，总产能也将跨越300万吨。但从下流装机量反推需求，2024年头200万吨硅料存量产能即便按80%开工率计较，160万吨硅料供给知足下流需求已绰绰有余。是以硅料供给超越需求近1倍的多余，将在将来较长时候内延续压抑硅料的市场均价在低位。

因而可知，京运通存货金额中占比最年夜的原材料硅料，在二季度无可避免将面对市场均价狂跌而计提较多贬价预备，从而对同期净利润发生严重晦气影响，这与京运通在预亏通知布告中表露的吃亏缘由符合。

并且因为硅料产能严重多余问题不是短时间内所能解决，硅料市场均价受压抑时候会较长。除硅料，库存商品中的硅片也面对近似的市场价钱下行致使需要计提贬价预备的景象。是以侦碳家估计，京运通二季度计提的贬价预备可能在短时间内反转展转无望。

另外侦碳家还发现，京运通除营收和净利润等事迹指标在本年上半年不竭恶化，对其现金流状态的转变也不敢捧场。

Part Three

现金流转负，债务承担延续加重，债务付息本钱持续跨越净利润

本年一季度，京运通的经营勾当现金流量呈现净流出-4.94亿元，而客岁同期净流出还不到136万元。由于硅片产物价量齐跌，京运通的现金流状态在本年一季度也突然重要。

跟着市场内卷价钱下行在本年二季度加重，估计京运通同期的现金流状态还将继续趋在重要。

除现金流量，京运通的债务承担在曩昔三年延续加重，特殊是2023年，期末短时间告贷19.32亿元，持久告贷7.15亿元，同比均呈现年夜幅上升，此中持久告贷还比客岁同期增添了近9倍。

而京运通的货泉资金却在曩昔三年延续降落，固然今朝仍高在上述长短时间告贷的合计金额，但平安垫已被年夜幅减弱。

繁重的债务承担，还给京运通带来了较年夜的债务本钱。2023年，京运通的利钱费用高达4.20亿元，是同期净利润的1.78倍；2022年的利钱费用也跨越了同期净利润，京运通近两年现实都更多在为债权人打工。

本年一季度，京运通的短时间告贷继续增添到23.59亿元，持久告贷也增添到7.30亿元，而货泉资金则年夜降到21.33亿元，已低在短时间告贷。而京运通同期的买卖性金融资产也低在1亿，是以平安垫至此已被击穿。依照二季度硅片更差的市场行情，侦碳家估计京运通的债务承担可能还会进一步加重，而货泉资金也会进一步降落，平安垫被击穿水平还会继续加深。

至此，侦碳家又回忆起另外一个问题，京运通由于产能较小，而在2022年的市场博弈中吃了亏，早在其他硅片龙头企业就已呈现了净利润降落。那末，对此京运通本身是不是还其他错误呢？谜底是有的，由于京运通在其主营营业在频仍变动中，华侈了贵重时候，错过了行业盈利期。

Part Four

主营营业频仍变动，产能扶植滞后，与行业盈利期擦肩而过

侦碳家发现，京运通自2011年上市以来，已三次改变方式，对主营营业的重心做重年夜变动，缩短原有营业盛大推出新营业，并经由过程定增等融资手段为新营业召募巨资，但项目回报年夜多未达预期。

京运通上市前，曾以光伏装备制造营业为焦点，主营产物包罗单晶硅发展炉和多晶硅铸锭炉等。但在2011年IPO上市后，京运通即选择新进光伏电站和新材料板块，成果高端设备制造的营收呈现持续下滑，从2011年的12多亿持续降落至不足七万万，在总营收中的占比从跨越七成萎缩至不足一成，毛利率更是接近腰斩。光伏装备制造营业曾是京运通的根基盘和现金流奶牛，却是以很快沦为瘦狗，实在让人扼腕怜惜。

但是，作为新宠的新材料很快也面对着京运通的见异思迁。新材料作为京运通新的支柱营业，其营收自2015年起再次呈现持续年夜幅下滑，短短3年内从9亿多敏捷降落至1亿多，在总营收中的占比直接萎缩了九成，毛利率更直接由盈利酿成吃亏。而偶合的是，2015年恰是京运通年夜举进军风电行业的元年。

另外，京运通为进入环保范畴而在2013年专门收购的山东天璨环保科技，是从事脱硝催化剂研发、出产、发卖的高新手艺企业，在之前延续的吃亏下净资产已成-1.28亿元，早已资不抵债。

到了2020年，京运通又对单晶硅棒年夜举增添投入，但是贵重的时候已在屡次改变方式中华侈，因为扶植新增产能需要1-2年时候，京运通几近完善错过了2021年和2022年光伏行业最赚钱的盈利期，总产能要到2024年末硅片产能才有望跨越40GW。但是到那时，市场情况又将产生天翻地覆转变，从易赚钱酿成易亏钱。

看来不但打工人频仍换行会对本身成长严重晦气，企业不克不及专注在特定行业和范畴深根细作而频仍见异思迁，也会严重影响行业资本堆集，京运通自己就是值得鉴戒的案例。

Part Five

重融资轻分红

近五年分红额还不到融资额的零头

炮火预备在军事上被常常用在保护进攻，为其扫清进步道路上的首要障碍。而在京运通的融资格史上，其重年夜融资行动也常常尾随在重年夜事迹利好，遭到后者的保护。

在上市前夕的2010年，京运通的营收和净利润双双年夜幅增加，此中营收从4.75亿元增加到11.39亿元，增加率139.79%；净利润也从不足1亿增加到3亿多。在庞大利好加持下，京运通成功实现IPO，登岸上交所，并一举召募资金25.20亿元。

2015年，京运通事迹再次呈现年夜幅奔腾。此中营收翻倍增加到近16亿元，净利润也翻倍增加至2亿多，又在如斯重年夜事迹利好 保护 下，京运通成功经由过程定增融资21.55亿元。

2020年，京运通再次呈现事迹年夜爆发，上半年营收和净利均增加超200%，在是24.9亿元定增融资再次相请不如偶遇，同年下半年又被京运通不掉机会地推出。

仅上述三项融资金额就已高达71.65亿元，但是和屡次巨额融资构成光鲜对照的是，京运通积年的分红却显得聊胜在无。从2019到2023的比来5年间，京运通一共仅分红2次，共约3.16亿元，分红额还不到融资额的零头。比来的2023年，京运通每股份红额仅1分3厘，少到可怜，且1年内卖出还要被扣10%-20%的小我所得税。

东方财富网显示，和其他光伏其他同业比拟，京运通的股息率也处在较低程度，还不到这些同业的1/10，假如分摊到不分红的年份则股息率还会更低，如许低的投资回报率还真不如存银行了。

但是京运通的投资者即使拿到了菲薄单薄的分红，却还要承受股价巨幅下跌带来的损掉。

Part Six

转产硅片后，股价最低仅2.18元/股，3年多缩水高达-85%，面值太低须警戒退市风险

从京运通的股价月线图来看，2015年6月股价最高曾达到31.68元/股，而在转产硅片后，股价在2021年1月曾达到近几年的高点14.51元/股。但自2022年头最先，京运通的股价就最先一路下跌，至上月达到了上市以来的汗青最低点2.18元/股，从最近几年来的高点计较已缩水最高达-85%；假如从汗青高点算起，那末缩水幅度将跨越-93%。

在2.18元/股以下，京运通的股价是不是还可能再立异低？侦碳家虽没法给出切当判定，但认为在其事迹较着好转前，股价反弹可能有，反转则较难。

毫无疑问，京运通的大都投资者在其股价绵绵不停的下跌中必定损掉惨痛。但侦碳家认为，这只是毛将焉附的损掉，真正皮之不存的风险，来历在京运通的股价离1元/股的退市价已相距不算太远了。

依照股市划定，股票市值持续20个买卖日低在1元/股将被退市，这一点，京运通的同业和先辈，闻名的异质结电池引领者爱康科技就在不久前知法犯法过。本年2月28日，是爱康科技在上市汗青上最后一次触摸2.2元/股，成果不到4个月爱康科技的股价就跌破了1元/股，并完成了退市，已转入了新三板。除少数赌赢从头上市的，凡是在股票退市环境下，投资者手中残剩股票的价值将趋近在0。

8月29日，京运通正式的半年报就将表露，侦碳家也和其投资者一样抱焦急迫的表情，等候着京运通揭晓谜底，侦碳家也将继续存眷京运通将来的事迹和股价走势。

THE END

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原文题目:上半年预亏近10亿，京运通毛利率仅-5.4%越卖越亏，股价近3年缩水85%迫近2元/股