本文系基在公然资料撰写，仅作为信息交换之用，不组成任何投资建议

2024年光伏主材行业剧烈价钱战继续爆发，硅料价钱跌至汗青性低位，N型多晶硅料今朝报价最低跌至39元/公斤，距离汗青高点跌去80%以上。

硅料行业呈现了罕有的全行业跌破现金本钱的现象。

无独有偶，在硅片等环节亦呈现近似环境。硅片两年夜巨子TCL中环与隆基绿能也发布了2024年上半年巨亏通知布告，别离吃亏29-32亿元和48-55亿元。

这在光伏汗青上也极其罕有。固然光伏行业履历了数轮周期，但主材环节首要细分链条均呈现年夜幅亏现金本钱的环境，我记得在汗青上从未呈现过。

除光伏主材环节之外，某位光伏辅材上市公司董事长坦言告知笔者，他们面对的经营困窘场合排场，在其二十多年企业过程中，从未碰到过。

光伏行业或说光伏主材行业已到了最为险峻的出清阶段。

01

透过资产欠债表看素质

在客岁年末乃至本年年头，各年夜光伏企业的带领者，依然决定信念满满。

在机构调研时，某光伏一线巨子带领者在客岁年末断言：中国光伏固然供给多余，但优势产能其实不多余，估计2024年Q2 N型产能可能呈现紧均衡状况，价钱回升。

协鑫团体负责计谋的高层在年头也对笔者暗示，这一轮光伏主材环节的自杀式竞争其实不会延续太久。

但时至本日，硅料、硅片和组件环节依然处在地汗青性低位，全行业亏破现金本钱。

行业的危机感刹时舒展，良多年夜佬们仿佛才恍然大悟。

有人说，光伏年夜佬们手握年夜量货泉资金外加高资产投入的主材环节，价钱战要延续数年，使人欷歔不已。

假如价钱战延续数年，那末今朝主流的光伏龙头企业都要亏的连裤衩都不剩了。

且看光伏龙头企业外加一二三线具有代表性的一体化企业资产欠债表：

初步得出以下概况结论：

1、各龙头企业现金贮备充分，弘元绿能亦高达69亿，最高的隆基绿能到达573亿。

假如静态来看，卷个几年不成问题。

2、资产欠债率方面，晶科能源最高，TCL中环最低。所以获得TCL中环具有最低的欠债率的结论，晶科能源最差？

3、短时间告贷方面，各龙头企业整体可控，短债风险较低。

4、存货较年夜，存在必然经营风险。

概况的结论我们就不说了。

假如获得以上结论，申明你对光伏财产或财政阐发仍需潜心研究。

我们知道财政陈述阐发，是要连系企业乃至行业特点去阐发的，其实不是单吊一个概况数据。

起首，我们要阐发光伏龙头企业庞大货泉资金贮备的来历。

弘元绿能仅以16亿摆布的有息欠债取得了财政报表项下的69亿货泉资金贮备。来历？除完成投资后的所剩无几的自有资金外，其货泉资金首要来历在 上下流占款 。

弘元绿能以11亿元摆布 被占金钱 实现 153亿元供给商占款（应付单据和账款、合同欠债等）。粗略计较上下流占款净值为142亿。视为货泉资金贮备首要来历。

而看隆基绿能，在固定资产投资高达377亿布景下，录得573亿的超等现金贮备。在有息欠债200多亿的环境下，录得利钱支出年夜幅为负。

隆基绿能积年财政费用：

有样学样。

隆基绿能的超高上下流占款模式前后为其他一体化企业进修仿效，成为今朝龙头一体化企业的逾额现金贮备的首要来历。

固然，具有超强的上下流占款能力，注解企业竞争力更强，自动性更年夜。不然，上下流怎样可能被你压上这么多的资金呢？

其次，上下流占款能力的差别，也是阐发的重点。

分歧企业营业分歧，竞争能力也分歧。我们要阐发上下流占款对将来货泉资金贮备的影响，还要静态阐发上下流占款布局和能力的分歧。

例如我们不克不及简单用谁上下流占款最年夜，谁就最具有竞争力，我们要看上下流占款占出货营业数据，其次分歧营业，占款能力的差别也是较着的。

最后，我们不克不及单看资产欠债率的简单数据，我们要阐发资产欠债率的组成和其区分。假如企业是由于上下流占款能力不足激发货泉资金贮备较低，但有息欠债较高，其实不能注解其资产欠债率最优。

02

透过资产欠债表，看各家企业的财政好坏

我们依照表格挨次逐一点评各家企业资产欠债表状态，为后文财产阐发做铺垫。共性问题，我们会在后文侧重，个案阐发，就不赘述了。

晶科能源：上下流占款能力较高，净值略高在货泉资金贮备

应收单据和账款高达252亿，位居光伏行业之首，跨越隆基绿能1倍有余，跨越晶澳科技160%，应收单据和账款压力较年夜。

应付单据和账款高达507亿，位列光伏行业之首，此项占款能力跨越隆基绿能，料为营业更多而至。是以，粗略计较上下流现实占款净值276亿，略高在货泉资金贮备（248亿）。假如上下流占款能力不足，会致使现金贮备吃紧。

其他有息欠债和固定资产等均处在中规中矩的状况。

隆基绿能：更低的有息欠债，较强的货泉资金贮备

隆基绿能短时间告贷为1亿，疏忽不计。持久告贷110亿。

隆基绿能固然组件出货量排名持续降落，但合同欠债仍然高达108亿，位居全行业之首，显著高在第二名晶科能源的69亿。

隆基绿能应收单据和账款位列一体化龙头企业最优之一。应付单据和账款为404亿。上下流占款净值为374亿摆布，低在货泉资金贮备的573亿，风控能力较强。

隆基绿能显示的财政状态固然概况较好，但仍存在较低开工率下（组件和硅片出货市占率延续下修）致使的财政风险，或为最年夜的风险点。

晶澳科技：号称小隆基，财政状态中规中矩

晶澳科技短时间欠债和持久告贷均处在行业中等程度，存货程度在一体化龙头里最优。上下流占款净值为178.3亿，略高在货泉资金贮备的150亿。

但晶澳科技固定资产为426亿，位列光伏一体化四巨子之首，占用资金偏多。但跟着晶澳科技较晚的N型产能扩大投放带来的良率和本钱优势可否恢复，仍待解，其最新表露的资产欠债布局亦呈现较年夜的走阔迹象。通威股分：最低的资产欠债率，全看 本钱竞争力

通威股分持久金额达416亿，短时间告贷为1.87亿相对可控。另外，通威股分固定资产到达669亿。

通威股分整体资产欠债率仅为59.27%，为一体化龙头企业最低。素质上，是相对较低的上下流占款和存货而至，这反应了它的怪异财产链价值。在措置债务事项上，很年夜水平上有 全宇宙本钱最低 的地位托底。TCL中环：财政压力较年夜，货泉资金贮备偏少TCL中环持久告贷到达363亿。短时间告贷2.5亿。货泉资金仅为78.5亿，在光伏巨子当中最低。上下流占款净值略高在货泉资金贮备。财政压力不管是货泉资金贮备仍是持久告贷均有较年夜压力。

固定资产达543亿。

弘元绿能：较低的有息欠债，很高的上下流占款

弘元绿能是三四线光伏企业垂直一体化的典型代表，也计划了重大的一体化产能，触及主材行业全环节。

弘元绿能短时间告贷+持久告贷仅为15亿。应收单据和账款为4.7亿。但其应付金钱到达了146亿之巨，合同欠债6.9亿，上下流占款净值到达141.7亿远超货泉资金贮备的69亿。

弘元绿能正在展开年夜范围垂直一体化产能扶植可能加年夜有息欠债的范围，若在斟酌上下流占款较年夜，隐形压力也不小。

03

从资产欠债表看竞争款式

综上3年夜段内容，我们就要睁开对光伏行业竞争款式的判定了。

我们按照上述内容获得以下结论：

1、逾额现金贮备首要来历在上下流占款。应对巨额三角债构成的债务螺旋风险提高警悟。光伏龙头企业特殊是一体化龙头企业凭仗本身在财产链和供给链的优势，占有年夜量上下流资金，并成为首要的货泉资金来历，为强化内卷供给壮大的弹药支持。

但我们知道，在行业扩大期的时辰，上下流为了本身营业成长，而牺牲 垫资 ，实现了巨子的占款，但行业面对急剧的下行期，上下流企业均面对较年夜的资金压力的环境下，上下流占款的 贸易模式 还能保持多久？也许只有真正有竞争力的企业才能维系如许的模式，但也会遭到年夜贝塔的影响。特殊是组件价钱急剧下跌，自己占款也会年夜幅降落。

上下流占款过年夜，构成三角债，一旦一方呈现债务危机，可能构成多米诺骨牌，冲击光伏龙头企业货泉资金贮备乃至现金流。

2、 过虚 的货泉资金贮备，将年夜幅缩短行业竞争周期

我们知道今朝决议光伏财产链特殊是主材财产链恶性竞争的首要缘由为以下两点：

各年夜企业的逾额现金贮备；

主材环节高额固定资产投资。

高额固定资产投资只有在延续亏现金本钱的环境下，才会年夜幅减产，乃至停产。而部门企业为了保住市场份额，不吝操纵充实的现金贮备在亏现金本钱的环境下依然保持高开工率。

过虚 的货泉资金贮备被挤泡泡以后，将有益在年夜幅缩短行业竞争周期和款式。

3、部门一体化巨子面对必然的财政风险

我们此前一度认为，光伏主材2、3、四线企业面对年夜量倒闭的风险，可是我们深挖光伏龙头企业资产欠债表布局后，部门龙头也面对严重的资产欠债表问题。

4、大都龙头企业已不具有进一步年夜幅产能扩大的财政根本

固然光伏企业整体资产欠债率年夜多保持在60%上下，同时也包括了年夜量上下流占款构成的欠债，致使现实有息欠债仍低。

但我们强调今朝光伏主材面对严重的吃亏风险，乃至某些公司年化吃亏高达年夜几十亿乃至百亿之巨。

且上下流占款构成的三角债压力可能加速行业欠债出清，进一步紧缩资产欠债表布局，并按捺扩大。

今朝年夜大都光伏龙头企业货泉资金贮备应对三角债和吃亏投入，尚不克不及完全应对，无力策动新一轮扩大。

综上，我们认为行业竞争周期不会短，但受制在现金贮备后期恶化的风险，可能会致使各企业之间竞争款式的再重组。

与此同时，我们也希冀各界和财产政策能对这一绝对的新质出产力行业，连结更高的耐受度。从更远期来看，每次周期出清既不成避免，也是重塑财产焦点能力的主要进程。

原文题目:打开上市公司资产欠债表，看看光伏出清到哪儿了