垂直一体化亦称 纵向一体化 ，是企业在财产链上下流进行延长，经由过程节制原材料供给、出产加工、发卖等环节，实现财产链的整合与优化，有助在企业降本增效。

而在光伏财产中，垂直一体化已成为一种趋向，首要触及硅料、硅片、电池片和组件等供给链环节。例如，隆基绿能、天合光能和晶澳科技等光伏企业纷纭经由过程垂直一体化计谋，向上游或下流延长财产链，以下降本钱、提高效力和不变供给链。这些企业经由过程掌控原材料供给、出产加工、发卖等环节，实现了财产链的整合与优化，从而晋升了本身的竞争力和盈利能力。

双良节能系统股分有限公司(以下简称 双良节能 ，股票代码600481)则与上述那些实行垂直一体化计谋的光伏企业较着分歧，其营业布局显得很是分离，行业跨度也较年夜。双良节能不但同时出产年夜尺寸单晶硅棒、硅片和高效光伏组件等光伏产物，也出产多晶硅还原炉和绿电智能制氢系统等新能源设备，还发卖溴化锂冷热机组、换热器和空冷系统等节能节水系统。

双良节能成立在1995年10月，并在2003年4月登岸上交所主板，至今已在股市沉浮二十余载，是一家很有资格的光伏上市公司。但是自2023年头起，因为年夜量新增产能陆续投产，不竭助推供需情势呈现底子性逆转，光伏行业财产链各环节都开启了延续年夜幅降价趋向，双良节能也未能幸免。

本年7月10日，双良节能发布了事迹预亏通知布告，其上半年归母净利润估计吃亏10.3亿元-12.8亿元，同比年夜幅转亏，同期扣非净利润吃亏更是高达12.2亿元至14.9亿元。

双良节能将上半年净利润年夜亏10多亿的缘由归纳为：光伏行业市场竞争加重，全财产链产物价钱延续下行,而公司光伏单晶硅产物占主营营业收入比重较高, 使得单晶硅营业毛利年夜幅降落和存货贬价预备年夜幅上升，致使陈述期内公司净利润转为负值。

侦碳家承认双良节能给出的上述吃亏来由，现实上在光伏行业 史上最强内卷 的布景下，截至7月初，前后已有17家光伏上市公司表露了事迹预亏通知布告，而预亏最多的隆基绿能吃亏额居然高达48亿元-55亿元。

行业内卷对双良节能事迹的具体影响有多年夜？除行业共性问题，还哪些本身身分也促进了双良节能本年上半年的庞大吃亏？

Part One

硅片市场价钱跌破现金本钱线

净利润由盈利年夜幅改变

早在2023年，双良节能事迹的增速已呈现了年夜幅下滑。2023年报显示，双良节能昔时实现营业收入231.49亿元，同比增加59.91%；同期实现归母净利润15.02亿元，同比增加57.07%。假如单看事迹增加率还无感，那只要对照2022年营收277.99%和净利润208.39%的逆天增加率，从这庞大反差中可以清晰看出双良节能在2023年的营收和净利增速都呈现了庞大阑珊。

现实上，在2023年第四时度，双良节能实现营收43.61亿元，占全年营收的18.83%，阑珊指征已显现；但是同期净利润阑珊速度愈甚，仅实现净利润0.99亿元，仅占全年净利润的6.59%。

进入2024年，双良节能事迹不但未呈现好转，营收和净利润反而在重压之下终究HOLD不住了，一季度双双呈现较年夜缩水。此中，实现营收42.48亿元，同比降落-22.25%；同期净利润则呈现年夜跳水，吃亏-2.95亿元，同比降落-158.74%。

依照双良节能本年一季度的事迹吃亏推算，其二季度净利润的吃亏将高达-9.25亿元至-11.95亿元，是一季度吃亏额的4倍，盈利能力年夜幅恶化。

在双良节能的全数营收中，光伏产物约占75%，此中又以单晶硅片为主，2023年产能为38GW，而光伏组件产能仅711MW，无足轻重。侦碳家认为，双良节能自2023年来的事迹转变走势，恰与同期硅片市场价钱的延续下跌走势不约而合，显示出遭到后者的深入影响。

自2023年头，包罗硅片在内的光伏各财产链都开启了市场价钱下跌，特别是第四时度。至2023年末，M10硅片的市场价钱已累计下跌了49%、G12硅片的市场价钱也累计下跌了38%。硅片发卖价钱年夜幅下降天然严重紧缩了利润空间，这与双良节能在第四时度呈现净利润年夜降的景象完全贴合。

而到了本年上半年，硅片市场价钱延续了下跌趋向，并在本年4月中旬再次呈现了骤降。P型M10单晶硅片成交均价已降至1.25元/片，周环比下跌20.4%；N型G10L单晶硅片成交均价已降至1.24元/片，周环比下跌11.4%；P型G12单晶硅片成交均价已降至1.9元/片，周环比下跌8.65%；而N型G12单晶硅片成交均价已降至1.94元/片，周环比下跌11%。

此时硅片的市场价钱比拟本年初时又产生了较着下跌，乃至跌破了行业现金本钱线，双良节能作为行业地位逊在隆基绿能和TCL中环的硅片企业，天然也难逃吃亏，是以不单一季度净利润由盈转亏2.95亿元绝不希奇，二季度吃亏扩年夜3倍也在情理当中。

而到了7月中旬，N型硅片的市场价钱比起同年4月中旬时，部门型号还在继续下跌。好比N型G12硅片的价钱从1.94元/片降落至每片1.6-1.65元。假如硅片的市场价钱在在10月前没有较着好转，双良节能三季报甚至本年年报的数据可能城市继续难看。

除行业市场价钱低迷等共性身分，双良节能也存在一些本身身分对净利润发生了晦气影响，起首就是存货金额较高致使在市场价钱年夜跌环境下，计提贬价预备和减值损掉也较多，是以腐蚀了更多净利润。

Part Two

存货金额相对较高，一季度减值冲破2亿并可能继续扩年夜

从双良节能近3年来的存货数据来看，2022年是其存货金额增加最为狠恶的一年，同比年夜增169.82%，高达28.41亿元，这也正是硅片和出产硅片的原材料硅料的市场价钱处在最近几年来巅峰的期间。然后存货金额又在2023年降落了约1/3，残剩18.51亿元，申明跟着硅片和硅料市场价钱双双下跌，双良节能也成心识地下降了存货金额，显示出对存货治理采纳了积极办法。

需要申明的是，固然双良节能和隆基绿能等头部企业动辄240亿元存货金额比拟，犹如米粒之珠，但就双良节能本身的体量而言，如许的存货金额已相当可不雅了。好比2023年存货金额降落后的18.51亿元，仍然占到总资产的12%以上，占活动资产的比例则更高，再依照硅片市场价钱40%-50%的降落幅度，存货贬价和减值对净利润的影响已较着不成轻忽。

而到了本年一季度，双良节能的存货金额又从18.51亿元增加到28.50亿元，同比增加跨越50%。而同期硅片和硅料的市场价钱依然在继续年夜幅下跌，是以减值损掉呈现年夜幅增加，进一步腐蚀净利润并致使吃亏。侦碳家留意到，双良节能在本年一季度的资产减值损掉高达-2.37亿元，同比年夜增-1,797.02%，并且特殊注明系本期计提存货贬价而至。

而双良节能在2023年为存货计提的贬价预备一共为1.38亿元，首要来自原材料和库存产物，平均计提比例为7.40%，较着低在同期硅料和硅片的市场价钱降落幅度。跟着市场价钱进一步下跌，低在账面价值的幅度继续增添，存货贬价计提比例是以继续增添，在是到本年一季度，资产减值损掉进一步增添到-2.37亿元。

本年4月份，硅片和硅料的市场价钱继续呈现骤跌，乃至接踵跌破了行业现金本钱线，估计因存货贬价带来的减值损掉可能为一季度的数倍，叠加毛利润降落等身分，同期净利润的吃亏终究呈现了3倍增加。

固然说硅片产物的市场价钱自2023年头最先延续年夜幅降落，确切对所有硅片出产企业都造成了严重困扰，但在双碳计谋正式推出后的2021年和2022年，硅片市场价钱处在利润丰富的期间，仍是有良多硅片企业都相当赚钱，此时毛利率也一路走高。

但侦碳家留意到，双良节能的毛利率却自2016年起就一路下滑至今，错过了这波汗青性上涨行情。

Part Three

毛利率延续9年降落缩水超60%，净利润延续低在首要竞争敌手

双良节能的毛利率从2016年一路下滑至今已长达9年，从最高38.16%延续降落到14.74%，累计缩水超60%，净利率比来6年也根基都低在7%。依照2024年的市场价钱下行趋向，估计这项记实还会继续扩年夜。

和同期其他硅片出产企业比拟，双良节能的毛利率也较着偏低。以2022年为例，隆基绿能和TCL中环的毛利率接近或跨越20%，净利率也连结在10%-15%之间，而双良节能的综合毛利率唯一16.51%，剔除其他毛利率较高的营业板块，硅片的毛利率会更低，综合净利率也唯一6.60%，与隆基绿能和TCL中环的差距较为较着。

不外，固然毛利率延续降落，但双良节能的现金流状态却是呈现了较着改不雅。

Part Four

经营勾当现金流巨额净流出终究改变，投资勾当近40亿投现金流净流出严重依靠筹资解决

2022年是双良节能的现金流状态最糟的一年，同期净流出高达-34.17亿元，而同期货泉资金为46.74亿元，买卖性金融资产为1.4亿元。按这个掉血速度，最多1年半便可以把双良节能的现金贮备掏空。

但是2023年双良节能改变了晦气的现金流状态，同期经营勾当现金流量净流入13.30亿元，终究稳住了阵脚。

本年一季度，双良节能的经营勾当发生的现金流量继续连结净流入2.33亿元，以当前的市场价钱严重情势，这是不轻易的，这一点要胜过隆基绿能。不外本年二季度双良节能是不是还能继续连结，今朝还欠好说。

但双良节能的投资勾当现金流量延续发生巨额净流出，严重依靠筹资解决。2023年，双良节能投资勾当现金流量的净流出高达-39亿元，首要依靠同期筹资勾当净流入30亿元解决。

但是依照双良节能的体量，即使是主板也不成能持久知足其如斯高的筹资需求。将来若何实现更多依托本身营业盈利造血来知足，双良节能还较长的路要走。

Part Five

行业严重多余

成为市场价钱深跌之首要首恶

侦碳家认为，光伏财产链各环节的市场价钱延续非理性降落，首要并不是需求真个增加呈现问题，而是供给真个巨量新增产能改变了供需比致使的。今朝光伏产能多余问题较为严重，触及到硅料、硅片、电池片和组件都几近所有光伏财产链环节。据业内机构估量，到2024年末，全国硅片产能将跨越1000GW、电池产能将跨越850GW、组件产能将跨越750GW；但同期全球市场新增装机容量却很难跨越500GW，供需掉衡很是较着。多余产能造成过度内卷，在是这些产物的市场价钱延续年夜幅下跌。

具体到硅片，硅片龙头企业隆基绿能在2019年的硅片产能唯一42GW，而2023年的硅片产能已增加到190GW，短短4年硅片产能居然增加了4.5倍。都按如许的操作，硅片产能焉能不外剩？

双良节能并不是硅片产能多余的始作俑者，前期介入度也较低，2023年报显示，截至昔时年末，双良节能单晶硅片的产能也唯一38GW，还不到隆基绿能在2019年时的存量。但覆巢之下无完卵，作为硅片行业的玩家之一，不管巨细，都要在承受行业产能严重多余带来的晦气后果。

并且侦碳家留意到，双良节能2023年又接踵上马了多个项目，全数建成后的硅片产能估计将到达40+50+38=128GW。此中，2023年上半年，双良节能单晶硅二期产能完成爬坡，同时单晶硅三期产能在2023年也已进入产能爬坡阶段。估计全数产能达产后，双良节能的硅片总产能将进入行业前三位。或许从持久来看，扩年夜硅片产能对双良节能连结和扩年夜市场份额有益，但最少在当前情势下，双良节能新增的产能只会带来更多折旧、库存和吃亏，而非消纳和利润。

并且，双良节能为了扩年夜产能，需要不竭融资，资产欠债率等偿债能力指标是以几次亮出红灯，并创下汗青新高。

Part Six

资产欠债率持续5年上升

冲破红线迫近80%再创汗青新高

侦碳家清点了自2021年杀入光伏硅片范畴以来，双良节能历次的新增产能。就其体量而言，双良节能出手仍是相当迅猛的。

2021年3月，双良节能通知布告拟在包头市分两期扶植共40GW单晶硅产能。此中一期总投资70亿元扶植20GW拉晶、20GW切片项目。

2022年1月，双良节能在包头市又启动二期20GW，总投资62亿元。

2022年11月，仍是在包头市，双良节能再次推出总投资105亿元的50GW单晶硅拉晶项目。

2023年12月，双良节能又通知布告拟召募资金总额不跨越25.6亿元，年夜部门投入到38GW年夜尺寸单晶硅拉晶项目和年产700套绿电智能制氢设备扶植项目。

为了上述新增产能，双良节能经由过程各类路子召募巨额资金。2022年8月，双良节能经由过程定向增发募资34.88亿元；2023年8月又刊行可转债募资26亿元。

为了新增产能而告贷募资的双良节能，资产欠债率是以持续5年上升，并一举冲破了70%的红线，创下了76.45%的汗青新高，偿债压力进一步增添。但双良节能仿佛选择了疏忽偿债风险，反而为继续融资寻觅来由。针对外界对其资产欠债率太高的质疑，双良节能曾在通知布告中暗示： 对照同业业上市公司同期资产欠债率数据，公司归并资产欠债率高在同业业平均程度。为了连结杰出的本钱布局，公司需要弥补与营业经营相顺应的资金，以知足营业延续、健康成长的需要。

双良节能自2021年起才最先密集投资硅片新增产能，而新增产能的扶植期凡是要1-2年，以致在2023年硅片市场价钱年夜幅下跌时，双良节能部门新增产能还在扶植中，不但未能充实享遭到之前行业的盈利期，反而很将近承当产能多余带来的损掉。

侦碳家留意到，双良节能早在2003年4月就已登岸上交所主板，那末从2003年到2021年，在这中心消逝的18年间，双良节能又在做些甚么？

Part Seven

频仍切换主营营业

数次掉败履历使人沉思

二战期间，德国曾打算用空降兵突袭的体例，来覆灭南斯拉夫游击队的闻名首级铁托，并为此制订了代号名为 棋盘上的跳马 的军事步履。而纵不雅双良节能上市以来的表示，其实也像一匹跳马，在判然不同的营业板块间年夜幅跳跃，但是均未获得抱负成果，直至达到今朝的光伏板块。

早在2005年，双良节能就曾经由过程控股利士德化工而诡计进军化工板块。但是 出师未捷身先死 ，跟着国际油价处在下跌趋向连带化工品价钱一路年夜幅下行，双良节能终究只能勇士断腕，忍痛割舍了利士德化工，退出了化工板块。

跟着互联网营业的鼓起，双良节能又前后村镇聪明治水和互联网医疗等新型营业。但是 熟行看门道，外行看热烈 ，双良节能毕竟不是这块料，2015年以2.17亿元采办的商达环保股权，后者次年就吃亏五千多万，终究以双良节能1.88亿元平沽股权退场而了结。

常言道，有恒产者有恒心。对上市公司，假如不克不及持久聚焦首要营业板块做年夜做强，而是频仍在分歧板块之间切换主业，就很难获得对行业的深度理解并积攒需要的经验和资本，从而逗留在浅尝辄止的表象阶段。

双良节能上市以来频仍改换主业的现象，就犹如求职者在职场上频仍转业，其晦气后果是不言而喻的。双良节能前期在主营营业间频仍切换而华侈时候，与厥后期完善错过光伏盈利期之间，较着存在因果关系。

Part Eight

股价2年内缩水80%

严重破发并创汗青新低

2003年4月上市后的首个买卖日，双良节能的股价以10.51元/股开盘，并以10.60元/股收盘。2015年6月底时，曾创下31.81元/股的汗青最高，厥后股价就一路下跌。

2022年8月中旬时风云复兴，双良节能的股价又一度回升到20.05元/股,然后就开启延续下跌模式至今，最低时股价唯一3.83元/股。短短2年不到时候，股价累计缩水了跨越80%。如许惨烈的下跌之势，估计大都投资者都将面对较年夜乃至严重的吃亏。

使人忍俊不由的是，跟着7月10号双良节能通知布告上半年预亏，其股价反而在3.83元/股的汗青最低点临时企稳，并进行了延续弱势的反弹，迄今为止股价已上涨约10%。这是不是意味着利空出尽？侦碳家对此明显持否认判定。

判定一家好的上市公司，尺度有良多，但归结起来，不过乎为客户缔造价值，为股东缔造价值，和为员工缔造价值。但今朝从双良节能的股价来看，分开为投资者缔造价值的尺度几近相差了十万八千里。

将来若何让大都投资者取得杰出回报，而非仅限在少数年夜股东，对双良节能来讲，主要性其实不亚在保持和提高产物的良率，二者统筹才是双良。

THE END

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原文题目:上半年预亏10亿多，双良节能资产欠债率迫近80%，股价两年内缩水80%创汗青新低