光伏支架是光伏电站顶用在安装、摆放、承载、固定和调剂光伏组件的非凡支架，其与光伏组件、汇流箱、逆变器等焦点装备配合组成光伏发电系统。光伏发电系同一般需要在风沙、暴雪和地动等各类卑劣前提下安稳运行25年以上，而光伏支架的不变性是决议光伏电站寿命长短的要害身分之一。

除可以或许将光伏组件安稳地固定在地面、屋顶或水面等利用场景中，确保光伏组件的不变性和平安性，光伏支架还可以按照地舆位置、天气和太阳能资本前提，调剂光伏组件的高度、角度和朝向，使光伏组件可以或许更年夜水平进行能量转换，从而提高光伏发电量。

依照是不是可以将光伏阵列追随太阳入射角的转变而变更，光伏支架可以分为固定支架和跟踪支架，前者只能以固定的角度来接管太阳辐射，是今朝国内最主流的光伏支架情势；而跟踪支架却可以及时跟踪太阳的活动轨迹，按照太阳光入射角的转变而对光伏组件的空间角度进行调剂，使光伏组件始终连结与太阳光线垂直，从而增添太阳光照耀到光伏组件上的辐射量以提多发电量。实践证实，采取主动跟踪支架的光伏组件在不异前提下的发电量，可以比采取固定支架的提高15%-30%。

正在申请北交所上市的江苏酉立智能设备股分有限公司(以下简称 酉立智能 或刊行人)聚焦在光伏支架焦点零部件的研发、出产和发卖，其主营产物包罗光伏支架主体支持扭矩管(TTU)、光伏支架轴承组件(BHA)、光伏组件安装布局件(URA)、檩条(RAIL)等光伏支架焦点零部件产物。

刊行人拟刊行不跨越1181万股，召募资金3.58亿元，用在光伏支架焦点零部件出产基地扶植项目、弥补活动资金，和研发中间扶植项目等。华泰证券是其上市保荐人，北京市嘉源律师事务所和年夜信管帐师事务所则别离负责其上市法务和审计工作。

招股书显示，陈述期内，刊行人主营营业收入首要来历在制管类和冲压类光伏支架零部件产物，后二者合计占主营营业收入的比例别离高达99.60%、99.64%和99.73%。

并且侦碳家还发现,刊行人不但主营产物高度集中，供给首要收入来历的发卖客户一样高度集中，这会造成刊行人事迹过在依靠少数个体客户，对将来事迹的不变性和可延续增加都可能带来负面影响，属在刊行人本次上市的焦点问题。

Part One

短时间利好叠加鞭策ROE延续上升冲破45%，最高时八成事迹严重依靠单一年夜客户，将来事迹延续性存疑

假如单从事迹角度看，刊行人在陈述期内的表示确切亮眼。招股书显示，陈述期内，刊行人别离实现营收3.84亿元、4.33亿元和6.58亿元，三年内累计增加了71.35%；同期别离实现归母净利润0.15亿元、0.42亿元和0.78亿元，三年内累计增加了4.2倍多。

刊行人在陈述期内净利润的4倍多增加已很是惊人，而假如从加权平均净资产收益率(ROE)的角度看，刊行人更在陈述期内实现了ROE的爆发式增加。招股书显示，陈述期内，刊行人的ROE从17.97%延续增加到惊人的45.70%，显示出极为壮大的盈利能力和增加潜力。

ROE是权衡上市公司盈利能力的首要指标，表现了自有本钱取得净收益的能力，ROE指标越高，申明企业所有者权益的获利能力越高。股神巴菲特也将ROE作为选股时很是正视的尺度之一，乃至屡次强调，只有ROE不低在20%的优良上市公司，才能进入其选择范围,并且巴菲特还更偏向在选择那些可以或许持续多年连结这一高ROE程度的上市公司，由于后者一般会以品牌壁垒、专利壁垒、本钱优势和收集效应等竞争壁垒作为净利润的 护城河 ，盈利的可延续性更有保障。

刊行人在2021年的ROE已接近在20%，2022年和2023年的ROE更是2-2.5倍在优良上市公司的尺度。从这个角度看，陈述期内刊行人在ROE指标上获得成功的意义和价值，乃至要高在其净利润的年夜幅增加。

但是，侦碳家却对此发生了疑问，ROE作为一项辨别上市公司优良与否的严苛指标，门坎尺度也唯一20%，为什么刊行人在2022年可以轻松实现ROE从17.97%到38.11%的极年夜逾越，并在2023年再次将ROE晋升到45.70%如许的较高水准？刊行人看似轻松完成如许本色艰难的使命，是不是具有公道性？

按照杜邦公式，净资产收益率(ROE)=发卖利润率 资产周转次数 权益乘数(财政杠杆)，是以刊行人在陈述期内ROE的年夜幅晋升，意味着公式后三项中最少一项或多项数值同期也应当呈现了年夜幅上升。

侦碳家发现，陈述期内，刊行人的毛利率在2022年确切呈现了近2倍的增加，从7.83%增加到19.75%，且年夜在同期ROE的增速，所以毛利率年夜增应当就是刊行人同期ROE年夜幅增加的源泉。

并且刊行人的毛利率和可比公司比拟，也在2022年忽然从之前的低在后者平均值25%，酿成了高在后者平均值50%，前后转变很是较着。

但刊行人的总资产周转次数在陈述期内延续降落，2022年的资产欠债率也从56.92%降落到43.55%，财政杠杆也降落了，所以这两项对反而拖累了刊行人同期ROE的增加，是以并不是后者同期ROE年夜幅增加的缘由。

综合上述阐发，刊行人ROE忽然年夜增首要来自同期毛利率所做出的进献。侦碳家认为，这与刊行人的营业布局，和对应市场呈现临时性有益转变均有关。

刊行人的营业布局之外销为主，陈述期内，外销营业在营收中的占比保持在73%-88%之间。刊行人产物首要销往境外客户的光伏项目地点地，首要市场包罗欧洲、巴西和Australia等。

刊行人上述外销营业涵盖的国度和地域，在2022年根基都碰到了新冠疫情这一重年夜临时性身分影响。本地居平易近对居家办公需求年夜增，致使对光伏产物甚至对刊行人首要产物光伏支架零部件的需求也一样年夜增，刊行人也得以在兴旺的市场需求帮忙下，本身产物的毛利率得以年夜幅晋升。

并且，除受新冠疫情的严重影响，还遭到俄乌战争和欧洲能源危机(首要是欧洲地域受影响)两年夜主要身分的两重影响，是以对光伏产物发生了更强烈需求，利好刊行人和其产物。

好比2022年2月最先的俄乌战争致使全球能源价钱上升，利好光伏发电，经济适用的户用储能系统乃至是以呈现求过于供的行情，相干产物和零部件在2022上半年就迎来了事迹年夜爆发。而在俄乌战争布景下随之产生的欧洲能源危机，加倍剧了欧洲地域对光伏产物的强烈需求，刊行人的事迹也是以加倍受益。

所以客不雅来看，刊行人的事迹甚至ROE从2022年起忽然年夜增，确切具有必然的公道性。不外侦碳家认为刊行人要想继续保持如斯高的ROE，坚苦很年夜，由于上述短时间利好身分终将会消逝。

现在，新冠疫情对全球经济勾当的晦气影响已年夜不如前，乃至可以说接近鸣金收兵，居家办公需求远不如2022年时强烈，改变后的供需情势生怕难以容忍刊行人继续保持之前的高毛利，这从刊行人自2023年起毛利率从19.75%降落到18.91%已可以看出一些眉目。而欧洲地域的能源危机现在也已年夜为减缓，仅剩下还在延续的俄乌战争，但后者已延续近两年半，不但不成能持久，反而随时可能竣事并迎来和平。

是以，刊行人事迹甚至ROE在陈述期内年夜增，极可能是多种短时间利好身分叠加下的好景不常，将来事迹的不变性和可延续性都将面对重年夜挑战。另外，除上述缘由，刊行人营业过在集中在某一家或几家发卖客户，也会影响将来事迹的不变性和可延续性。

招股书显示，陈述期内，刊行人仅来自最年夜发卖客户NEXTracker这一家的发卖收入，就别离占到其总营收的74.75%、80.69%和61.67%。而前五年夜发卖客户合计为刊行人进献的发卖收入，则占到95.55%、94.90%和94.91%。所以刊行人在陈述期内的事迹，对某一家或几家发卖客户已组成严重依靠。此中，刊行人最高时八成事迹来自NEXTracker这单一客户。

并且侦碳家还发现，刊行人在与最年夜发卖客户NEXTracker之间的合作中，处在较着弱势地位。

光伏支架行业的经营模式首要可以分为两种：研发设计+出产制造、研发设计+委外出产。招股书显示， 研发设计+出产制造 经营模式以中信博等国内企业为代表；而 研发设计+委外出产 经营模式以Nextracker等国外企业为代表，零部件产物出产首要拜托意华新能源、刊行报酬代表的制造企业完成。

所以现实上，刊行人仅仅是NEXTracker的零部件供给商，对光伏支架整体的设计和出产等焦点环节均未触及，是以刊行人对NEXTracker的主要性和影响力都远不克不及与后者对其本身的主要性和影响力同日而语。刊行人处在弱势合作地位，除在合作中会缺少议价权，将来也难以自动节制合作的不变性和延续性。

2023年，刊行人对NEXTracker的发卖额增加，已从客岁同期的21.74%降落到16.15%，再叠加一些短时间市场利好身分不竭消逝，刊行人严重依靠单一发卖客户的模式，将来可能迎来更多不肯定性的挑战，这也是刊行人的焦点问题。

除此以外，侦碳家还留意到刊行人在实现净利润和ROE年夜幅增加的同时，发卖费用率和治理费用率等指标却较着低在可比公司平均程度，这些异常是不是公道？侦碳家将鄙人篇中继续阐发，敬请存眷。

THE END

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原文题目:IPO上篇 | 酉立智能ROE得益在同期毛利率年夜增冲破45%，会是短时间利好下的好景不常吗？