1989年，34岁的王桂奋创建了正信灯饰，一家专弟子产各类各样的灯具公司。颠末十多年的成长，正信灯饰做出了亮眼的成就，曾持续8年被常州市当局评为"重合同,取信用"单元；持续4年被常州市当局评为20强私营企业。

2006年，王桂奋领会到国度对光伏财产的搀扶，一年后便决议正式进入光伏行业。

正信光电，是王桂奋光伏财产的载体。本年6月，该公司向港交所递交了招股书，预备在港上市。

这并不是正信光电第一次与本钱市场交手。早在2016年，该公司就已在新三板挂牌。而在挂牌之前，正信光电也引入了多位投资者，但仿佛是由于对赌的掉败，这些投资者均在2023年选择了退出，致使正信光电控股股东之一回购股分破费近1.8亿元。

在递表港交所前，除部门新三板股东以外，正信光电唯一宿迁广业一位外部投资者，这是一家国资企业，在2024年6月入股正信光电，对这位投资者，正信光电也付与了其回购权。

现实上，正信光电与宿迁本地的国资关系匪浅，在正信光电递表港交所前，宿迁的另外一家国资宿迁国开接盘了正信光电的一部门资产。

经营上看，正信光电近3年来营收并未延续上升，存在波动，而营收中有相当一部门为 打白条 。更值得留意的是，正信光电在招股书所表露的营收与新三板表露的其实不一致。

活动性来看，固然正信光电有着年夜量商业应收款，但公司的经营现金流却延续录得净流入，且远超净利润。截至2023年底，公司的现金和银行节余虽为12.47亿元，但年夜部门都为质押存款，可以使用的货泉资金不足8000万，公司存在3.77亿元的短债缺口。

01

股东年夜退却致1.8亿元股分回购，国资5000万元接盘资产

正信光电的前身名为金坛正信玻璃灯饰有限公司（下称 正信玻璃 ），成立在2006 年7 月，注册本钱200万美元，由正信新能源全资具有。

成立之初，正信玻璃从事灯具、灯饰、玻璃成品和电器件的制造与加工营业。与2007年进入光伏行业，并在昔时12月改名为金坛正信光伏电子有限公司（下称 正信有限 ）。

颠末正信新能源多轮注资后，截至2009年12月11日，正信有限的注册本钱增至1250万美元。

2011年10月30日，为解决竞争问题，正信有限归并江苏正信新能源。江苏正信新能源成立在2007年4月24日，与正信有限均首要从事晶体、切片和光伏组件的制造。

在归并之前，江苏正信新能源由正信投资全资具有，归并以后，江苏正信新能源闭幕，正信有限由正信投资和正信新能源具有约56.33%和43.67%。

2014年10月2日，江苏中科沙钢与天津和聚别离认购正信有限1115万元和446万元的新增注册本钱，别离作价4167万元和1667万元，同时正信投资授与江苏中科沙钢回购权。

增资完成后，正信有限的注册本钱到达2.15亿元，江苏中科沙钢与天津和聚别离取得了正信有限5.18%和2.07%的股权。而正信投资和正信新能源的持股份别降至52.24%和40.50%。粗略计较，此时正信有限的估值跨越8亿元。

2015 年11 月，正信有限变动为股分有限公司正信光电，注册本钱5亿元，每股面值1元，原股东按各矜持股比例认缴。

2015年12月至2016年2月时代，正信光电取得多轮增资和股分认购，包罗富舜资产治理分两次合计认购3035.71万股股分，作价合计1亿元，同时富舜资产治理取得正信投资授与购回权；千德投资认购247.75万股股分，作价694万元，其一样取得正信投资授与购回权；飞鸿达认购246.43万股股分，作价1035万元。

另外，正信光电的员工持股平台常州信邦和常州众意别离认购公司434.68万股和826.61万股，别离作价539元和1025万元。

上述增资完成后，正信光电的第一和第二年夜股东仍为正信投资和正信新能源，别离持股47.68%和36.96%。员工持股平台常州信邦和常州众意别离持有正信光电0.79%和0.45%。

2016年8月，正信光电在新三板挂牌。挂牌时代，富舜资产治理出售了公司部门股票，持股数降至1961.51万股，持股比例3.58%。常州信邦和常州众意则是收购了部门正信光电的股票，持股数增至1262.22万股，持股比例2.3%。

2020 年10月，正信光电向正信投资刊行和配发合共500万股非上市股分，刊行价为每股股分2元，合共1000万元。配发完成后，正信投资的持股到达48.15%。

2023年内，正信光电的股东纷纭行使回购权，富舜资产治理、千德投资、江苏中科沙钢将手中持股让渡予正信投资，别离作价8364万元、1203万元和8116万元，总金额1.77亿元。此中，千德投资经由过程行使回购权赚了509万元，江苏中科沙钢3949万元。

别的，截止递表，天津和聚和与飞鸿达亦已撤出了在正信光电的投资，而至在两者退出的时候与金额，招股书中并未申明。

回购完成后，正信光电由正信投资持有56.84%、正信新能源持有36.63%、两个员工持股平台持有2.29%，其他新三板股东持有4.24%。

2024年6月12日，正信投资将正信光电20%的股权让渡予宿迁广业，价格为2亿元。按此计较，正信光电的估值为10亿元。

宿迁广业是正信光电独一的机构投资者。该公司是一家国资企业，由江苏弘业控股团体100%持有，终究由宿迁经济手艺开辟区治理委员会现实节制。对这位投资者，正信光电也赐与了其回购权。

事实上，正信光电与宿迁的国资企业关系匪浅。

在递表前，正信光电出售了5家光伏发电项目运营公司，此中4家的接盘方为宿迁国开，买卖金额为4931万元，买卖时候均是在本年4月末今后。别的一家的接盘方为上海电气，买卖金额1722万元。

不但如斯，新三板挂牌前，正信投资将盘锦泰合和盘锦屹成的股权拜托给正信光电。而正信光电递表前，正信投资又将锦泰合和盘锦屹成100%股权出让给了宿迁国开，作价180万元，买卖时候为本年6月26日。

宿迁国开则是宿迁国开投控的全资子公司，由宿迁市人平易近当局现实节制。

02

一致步履人父子持股差异，新三板挂牌时代曾遭惩罚

招股书将正信投资、正信新能源、王桂奋和王迎春均认定为正信光电的一组控股股东。

截至递表，正信光电第一二年夜股东别离为正信投资与正信新能源，持股比例别离为36.84%和36.63%。而正信投资由王迎春、王桂奋别离持有1%和99%；正信新能源由王桂奋100%持有。

简言之，正信投资与正信新能源在正信光电持有的股分，几近都归王桂奋所有，而王迎春在正信光电的持股几近接近在0。

人物关系上，王桂奋与王迎春为父子，二人签定一致步履和谈，但两边定见纷歧致时，王桂奋具有终究决议权。在正信光电内部，王桂奋担负履行董事、总司理兼董事长；王迎春担负履行董事。

别的，正信光电的董事会成员和高管还王桂奋的mm王美华，担负正信光电履行董事兼财政副部长；吴丽芹，任履行董事兼财政总监；张玉珍，任履行董事兼董事会秘书。

值得一提的是，正信光电在新三板挂牌时代，因未定期发布2017年财政陈述，致使王桂奋和时任正信光电董事会秘书的蒋全志遭到新三板的自律监管办法。

现现在，蒋全志已不在正信光电的董事会和高管名单上。

03

光伏组件主销海外，2023年海外市场收入跌超36%

正信光电是一家光伏组件制造商，光伏组件发卖为公司最首要的收入来历。

2021年-2023年，正信光电光伏组件的总销量别离为1.6GW、2.2GW和2.2GW，发卖收入别离为23.13亿元、36.75亿元、29.15亿元，占比各期内总收入的82.2%、88.1%和81.4%。

可以发现都是，2023年正信光电光伏组件的销量与2022年持平，但发卖收入却削减了20.68%，这意味着公司光伏组件2023年的平均售价较上一年同期有所下滑。

同期内，正信光电光伏组件的平均售价别离为1.41元/W、1.7元/W和1.35元/W，2023年的平均售价还不和2021年。

具体来看，正信光电的光伏组件首要是销往海外，2021年-2023年，公司海外市场的销量别离为1.4GW、1.8 GW和1.4 GW，平均售价为1.42元/W、1.72元/W和1.38元/W，发卖收入为20.33亿元、30.75亿元、19.59亿元。

2023年，正信光电光伏组件在海外市场的销量和平均售价均较上年同期有所下滑，从而致使海外市场的发卖收入同比下降了36.29%。

而同期内，正信光电的光伏组件在国内的销量别离为0.2GW、0.4GW和0.8GW，平均售价为1.34元/W、1.58元/W和1.28元/W，发卖收入为2.8亿元、6亿元和9.56亿元。

正信光电2023年国内市场的发卖均价亦是3年内最低，但好在销量同比翻倍，让国内市场发卖收入增加。

除光伏组件发卖外，正信光电还来自光伏组件加工办事、光伏电站扶植和运营的收入。

2021年-2023年，公司光伏组件加工办事的收入别离为2.85亿元、2.47亿元和4.02亿元；光伏电站扶植和运营的收入别离为1.63亿元、1.64亿元和2.11亿元，这两项营业的收入均为逐年增加。

04

四成收入 打白条 ，信披数据 打斗

再加上其他收入后，2021年-2023年正信光电的总收入别离为28.13亿元、41.71亿元、35.79亿元，整体呈波动。

而按照正信光电在新三板表露的财政数据，2021年-2023年公司的营收别离为28.16亿元、41.76亿元、35.88亿元，与港版招股书的表露其实不一致。

正信光电的收入中，有很年夜一部门为 白条 。截止2021年-2023年底，正信光电的商业应收款别离为18.04亿元、16.54亿元和15.71亿元，别离占比期内营收的64.13%、39.65%、43.89%。

另外，正信光电各期末的应收单据别离为1.98亿元、8269.8万元、8536.9万元，加上商业应收款后别离为20.03亿元、17.37亿元、16.57亿元。各期末正信光电计提的商业应收款和应收单据减值为8.95亿元、8.74亿元和9.02亿元。

从盈利指标来看，2021年-2023年正信光电的综合毛利率别离为12.1%、14.4%和14.9%，逐年上升。但是，公司的综合毛利率并不是完全依托焦点营业拉高。

同期内，正信光电光伏组件发卖的毛利率别离为11.2%、13.4%和12.2%，显现波动且不和综合毛利率。

正信光电整体毛利率首要依托光伏电站扶植和运营营业拉高，该营业各期内的毛利率别离高达45.3%、45.4%和57.5%。

刨去发卖本钱外，正信光电最首要的开支还研发开支、行政开支和其他开支。期内，正信光电的研发开支别离为1.19亿元、2.12亿元和1.34亿元；行政开支别离为6228.4万元、8383.8万元、8540.9万元；其他开支为3390.5万元、8403万元、6840.2万元。

刨去所有本钱后，2021年-2023年正信光电别离录得净利润-2556.8万元、1.5亿元和9391.4万元。2021年呈现吃亏，2023年净利润较2022年下滑。

05

经营现金为净利润的2.8倍，短债缺口3.77亿元

固然正信光电存在年夜量商业应收款，且2021年录得吃亏，但公司的经营现金流一向连结净流入。

2021年-2023年，正信光电的经营现金流净额别离为1.43亿元、1.1亿元和3.57亿元，3年经营现金流总和为6.1亿元，是净利润总和的2.8倍。

而同期内，正信光电投资现金流均录得净流出，融资现金流多录得净流出。2021年-2023年，正信光电的投资现金流净额别离为-2929.8万元、-1.65亿元和-2.57亿元；融资现金流净额别离为-6131.6万元、1.96亿元和-2.23亿元。

截至2023年底，正信光电的现金和银行节余为12.47亿元，但此中年夜部门为质押存款，数额到达11.68亿元，别的还214.7万元的受限制资金，是以正信光电可用的现金和等价物仅为7683.5万元。

同期末，正信光电的计息银行和其他告贷总额为9.84亿元，此中一年内需要了偿的部门为4.54亿元，公司的短债缺口到达3.77亿元。

而至本年4月末，正信光电的计息银行和其他告贷已到达10.18亿元，此中一年内需了偿的部门为4.96亿元。

附：正信光电上市刊行中介机构清单

独家保荐人：华泰金融控股（中国香港）有限公司

法令参谋:竞天公诚律师事务所有限法令责任合股、北京市竞天公诚律师事务所

核数师和申报管帐师：安永管帐师事务所

行业参谋：上海艾瑞市场谘询股分有限公司

原文题目:正信光电信披数据“打斗”，IPO前股东年夜退却