当太阳光照耀到单晶硅、多晶硅或薄膜材料等光伏材料时，光伏材猜中的电子会接收光能而跃迁，构成电流和电压，从而将太阳能转化为电能并输出，此即光生伏打效应。太阳能不但洁净平安无污染，以人类现有汗青怀抱，还可视为取之不竭的新型能源。是以经由过程增添光伏发电量来提高太阳能的利用，将有助在削减对传统化石燃料的依靠，下降温室气体排放，有益在改良全球天气。

光伏组件(即太阳能电池板)是光伏发电系统中将太阳能转化为电能的焦点模块。最近几年来，跟着新能源和低碳经济的鼓起，特殊是散布式光伏的蓬勃成长，全球市场对光伏组件的需求也迎来岑岭。

而中国今朝是全球最年夜的光伏组件出产国和出口国，隆基绿能、晶科能源、天合光能和晶澳科技等国内四家最年夜的光伏组件企业则被并称为 四年夜 ，在出货量等方面具有绝对优势。

此中，天合光能股分有限公司(以下简称 天合光能 )在2023年的光伏组件总出货量跨越65GW，同比增加跨越50%；截至本年3月底，天合光能210组件的累计出货量冲破120GW，210组件出货量延续连结全球第一。

但是本年7月4日，天合光能突发通知布告，其曾在2023年6月30日通知布告的109亿元定增预案，现在迎来重年夜转折，由于天合光能已正式决议终止该项百亿定增。

天合光能做出上述决议，首要是基在哪些缘由？对其本身经营有何利弊影响？带着这些疑问，侦碳家将连系天合光能的经营状态，深切解读其这项终止定增决议。

Part One

终止定增109亿，对应新增产能项目却仍然如故，资金缺口若何弥补？

2023年6月30日，天合光能曾发出通知布告，打算向不跨越35名特定投资者召募资金不跨越109亿元，用在淮安年产10GW高效太阳能电池项目、东台年产10GW高效太阳能电池项目、东台年产10GW光伏组件项目，和弥补活动资金等。

但是在通知布告定增预案后，天合光能却一向都未向上交所提交申请文件。现在刚过一年，天合光能就火烧眉毛对上述百亿定增按下了终止键。天合光能在通知布告中给出的来由很是迷糊： 公司自发布本次向特定对象刊行股票方案以来，一向与相干各方积极推动相干工作，综合斟酌公司现实环境和本钱市场和相干政策转变身分，经谨慎阐发后，公司决议终止本次向特定对象刊行A股股票事项。

天合光能也同时暗示，今朝该公司平常出产经营环境正常，终止本次刊行不会对其出产经营环境与可延续成长造成影响，不存在侵害公司和全部股东、特殊是中小股东好处的景象。

对天合光能的上述亮相，侦碳家仅部门认同。在光伏组件、电池甚至光伏全财产链都在面对市场价钱延续年夜幅降落的趋向和布景下，天合光能不再为新的电池和组件项目而继续向特定投资者召募百亿巨资，其实反而是在庇护这些投资者的好处。由于上述定增预案即使强行鞭策，募投项目终究投产后的回报恐也难达预期，乃至可能堕入产销越多，吃亏越年夜的拮据景况。

但同时公然资料又显示，天合光能一方面终止定增，另外一方面却还在继续推动电池新产能的投建，好比一些媒体表露，天合光能定增预案触及的淮安电池10GW项目(拟募资35.4亿元)已投产，东台电池10GW项目(拟募资35.3亿元)则还在继续推动。

这一行为明显与上述阐发的行业延续的较着下行趋向相逆行。这些新产能即使建成投产，也很可贵到满足的消纳，反而会成为巨额折旧腐蚀利润的黑洞。这就是侦碳家所不认同的地方。

并且天合光能终止定增后，上述新产能项目所需资金又若何解决呢？侦碳家留意到，天合光能本年7月2日通知布告称，本年上半年新增告贷184.18亿元，占2023年底净资产的58.43%。假如天合光能鞭策这些新产能项目标资金是来改过增告贷，其即使终止了定增，素质上也仍是换汤不换药，由于在光伏财产链如斯内卷的布景下，新增产能的消纳和回报问题均难以解决。

Part Two

组件市场价钱深度跌穿本钱线，龙头企业近半年年夜亏50亿，终止定增势在必行

为了更清楚地表现出组件等光伏财产链环节的市场价钱，在比来一两年转变趋向，侦碳家将2023年头至今的时候划分为三段。

起首是2023年上半年，固然从硅料到电池和组件等光伏财产链环节的市场价钱，已从年头就最先了降落，但在上半年仍然连结在本钱线之上，所以产物出产越多，发卖越多，盈利仍然越年夜。好比天合光能在2023年上半年，其营收和归母净利润就别离同比增加了38.21%和178.88%。

所以光伏企业仍然有足够动力继续扩年夜产能，进而扩年夜销量，从而增添盈利。侦碳家认为，这可能也是光伏企业在2023年6月30日推出这份109亿定增预案的布景和初志。

但是到了2023年下半年，组件等光伏产物的市场价钱情势却急转直下。组件是天合光能的焦点产物，但组件市场价钱至2023年9月就已呈现了较着降落，并日趋迫近行业本钱线。组件龙头隆基绿能的副总裁李振国曾对此发出正告： 光伏组件呈现低至1元/瓦的非理性价钱，全财产链都难以盈利。

但话音未落，同年10月18日，华电团体第三批光伏组件集采中不单击穿了1元/瓦的行业本钱线，还初次呈现了0.9933元/瓦的更低价；10月30日开标的国度能源团体2023年度光伏组件集采中，最低报价更是唯一0.945元/瓦。第四时度，多家组件企业的发卖价钱低在行业本钱线，组件龙头隆基绿能是以当季年夜亏9.42亿元。

而天合光能在2023年实现归母净利润55.31亿元，同比年夜增50.26%；实现扣非净利润57.55亿元，同比年夜增66.04%；实现营业收入1,133.92亿元，同比年夜增33.32%，而且汗青性地冲破千亿年夜关。

固然天合光能在2023全年整体事迹表示仍然杰出，但第四时度也较着露出颓势，当季仅实现归母净利润4.54亿元，远低在第三季度的15.37亿元，乃至不到前者1/3，固然比起隆基绿能的年夜亏仍是要好良多。

光阴又来到了2024上半年，此光阴伏财产链几近所有环节的市场价钱下跌加倍惨烈，内卷加重几近到了图穷匕首见的境界。多晶硅的市场价钱已跌至仅3万元/吨，乃至击穿了所有硅料企业的现金本钱线，令所有硅料企业均处在吃亏。

组件企业也一样欠好受，由于N型TOPCon组件的市场价钱在客岁第四时度的低价根本上继续年夜踏步撤退退却，已跌至最低0.78元/瓦，P型组件价钱则更低。乃至为了抢单，以0.74元/瓦的极端低价进行毫无武德的内卷行动也不足为奇。

在如许卑劣的行业情况下，就连组件龙头隆基绿能的日子都很是欠好过，其在本年第一季度不单继续吃亏，吃亏金额还年夜幅扩年夜到23.50亿元；很多天前又继续传出凶讯，其在本年第二季度继续吃亏，上半年估计吃亏高达48-55亿元。

天合光能的事迹表示虽好过隆基绿能，但本年一季度的营收净利仍然双双降落，实现营收182亿元，同比降落14.37%;实现归母净利润5.16亿元，同比下滑跨越70%。因为今朝天合光能未表露预亏，所以本年二季度固然存在吃亏可能，但上半年整体确保盈利该当无虞。

据业内助士估量，本年第三季度组件市场价钱如能站上并保持0.8元/瓦已合适预期，固然0.8元/瓦仍然较着低在行业本钱线；并且即便本年第三季度的市场价钱低在0.8元/瓦，也仍然在乎料当中。因而可知，组件市场价钱将来在较长时候内连结低位盘桓的可能性较年夜，电池市场价钱的走势与组件也近似，天合光能此时继续硬推定增来投建新产能恐非良策，终止定增实才是适应投资者人心之举。

并且，天合光能除面对事迹延续下滑的风险，其债务承担和偿债风险也都在延续放年夜，天合光能是以不能不更稳重斟酌每笔投资和筹资。

Part Three

一季度现金净流出40多亿，新增告贷110亿，资产欠债率冲破71%创数年新高

2024年一季度，天合光能的经营勾当现金流量净流出43.91亿元，处在年夜幅 掉血 状况。而其资产欠债率也爬升至71.73%，超出了企业凡是的红线并创下数年来新高，偿债风险进一步加年夜。同期天合光能的活动比率、速动比率别离为1.297、0.829，离大都企业凡是的平安数值也差距较年夜。

并且，天合光能的债务承担也在本年一季度年夜幅加重。2023年底，天合光能的短时间告贷为64.55亿元，但是本年一季度末已增加到102.98亿元；2023年底，天合光能的持久告贷为113.18亿元，本年一季度末已增加到184.85亿元。所以本年一季度，天合光能的短时间和持久告贷合计新增110.10亿元。

而在债务猛增的同时，天合光能本年一季度的货泉资金却反而鄙人降，这使其偿债风险进一步增添。

除偿债风险加年夜，天合光能繁重的债务承担也带来了庞大的债务付息本钱。本年第一季度，天合光能由于债务付出了利钱3.2亿元，但同期归母净利润却唯一5.16亿元。不言而喻，跟着市场价钱延续低迷，天合光能的债务付息本钱已相对繁重到可以摆布利润盈亏的水平。

并且，天合光能账上坐拥237亿元货泉资金，却还要借债287亿元并为此付出巨额利钱，这类存贷双高的行动也让侦碳家感应缺少公道性。

侦碳家还留意到，因为天合光能经营勾当现金流量处在巨额净流出，和债务承担繁重还本付息压力较年夜，其原本还但愿经由过程上述109亿元定增，弥补活动资金32.6亿元。但是在天合光能的百亿定增告吹后，其本来的现金流洞穴若何弥补，是不是会是以发生庞大的资金压力？

所以，侦碳家认为天合光能此时断言终止定增带来的影响较小还为时过早。

经由过程本次天合光能百亿定增预案的终止，侦碳家还留意到，自天合光能上市以来，已几次经由过程进行募资，隐约有将股市看成提款机的迹象。

Part Four

三度融资166亿将股市当作提款机，市场抵牾情感致可转债跌破面值7%

三顾频烦全国计,两朝开济老臣心 ，是唐朝伟年夜诗人杜甫在《蜀相》一诗中必定诸葛亮汗青功勋的千古名句。而公然资料显示，天合光能自上市以来也在频仍募资，其仅在2020年至2023年间就完成了三次募资，累计召募资金166亿元。除首发IPO募资，其次两次均为可转债融资，在2021年和2023年别离募资52.52亿元和88.65亿元。要不是此次109亿元定增告吹，那末募资总额恐将到达275亿元。

不外和其他尽管融资却不分红或少分红的 铁公鸡 分歧，天合光能在融资分红方面仍是较为激昂大方。自2019年迄今，天合光能已累计现金分红34.87亿元，分红率在3%-4%之间，这在上市公司中算是比力高了，侦碳家也充实承认天合光能连结较高分红的价值。

可是此刻光伏行业整体的市场情况确切乏善可陈，产物赔本发卖，价钱延续低迷，二级市场对天合光能的频仍的募资行动也连结着警戒。天合光能刊行的 天23转债 在本月的价钱跌破面值跨越7%实现破发，就是市场对其频仍募资行动的警戒和抵牾心理的具体表示。除天合光能，硅片龙头TCL中环可转债的刊行范围缩水近90亿，一样也是市场情感对光伏上市公司过度融资的一种反映。

假如市场愈来愈欠好，债务压力又愈来愈年夜，筹资还愈来愈不容易，侦碳家认为秉承 现金为王 ，比继续刚强投建多余产能，对天合光能先活下去再笑到最后会更有益。并且以天合光能的债务和现金流状态，肯定有足够资金鞭策三个项目都对峙到底吗？

Part Five

股价近两年缩水超80%影响定增奉行，无济于事式回购和增持难振股价

除市场价钱低迷和产能消纳坚苦等身分，股价可能也是天合光能本次决议终止定增预案的主要斟酌身分。

先前通知布告显示： 本次刊行价钱不低在订价基准日前20个买卖日（不含订价基准日）公司A股股票买卖均价的80% ，而且 刊行数目本次向特定对象刊行股票的股票数目依照召募资金总额除以刊行价钱肯定，同时本次刊行股票数目不跨越本次刊行前公司总股本的30%，即本次刊行的股票数目不跨越652,027,699股

天合光能的股价自客岁6月底至今，一路延续降落，这从其月线图上清楚可见。假如将时候出发点拉长至2022年8月16日的天合光能股价最高点88.33元/股，至本年7月5日按收盘价16.57元/股计较，股价下跌幅度高达81.24%。此中，仅比来一年，股价跌幅就高达近60%。

假如天合光能在股价太低时强行策动定增，可能会因便宜平沽股权而给原有股东造成较年夜损掉。所以客不雅来讲，天合光能此时终止定增的决议具有公道性。

股价年夜跌除让天合光能的定增诡计成为泡影，还让后者的市值也年夜幅缩水。2022年天合光能的市值在股价最高点时曾跨越1900亿元。但是截至本年7月初，市值仅剩360亿元。陪伴着跨越1500亿元的市值缩水，大都投资者必定损掉惨痛。

天合光能可能也感应市值缩水太严重，对本身形象晦气。在是为提振投资者决定信念，天合光能本年6月底发布通知布告称，拟斥资10亿元到12亿元回购公司股票；7月2日又传播鼓吹其部门高级治理人员拟以自有资金或自筹资金800万到1200万元增持公司可转债。但是这些眇乎小哉的投入，不管是和天合光能三次募资的166亿元比拟，仍是和本次终止的定增109亿元比拟，都显得轻如鸿毛，诚意不足。

综合上述阐发，侦碳家认为在市场价钱如斯低迷的布景下，组件玩家之间就像在进行一场保存者游戏，现金资本越充分越能对峙到最后，剩者为王的但愿也越年夜。所以，不但不单终止定增势在必行，天合光能经由过程其他体例好比借债来继续扩年夜产能的行为也都应稳重。

好在天合光能也意想到了继续逆势扩产的风险，特地暗示其国内产能除当前已投和在投的3个10GW电池组件项目外，今朝没有肯定性的年夜额对外投资打算。而海外产能方面，印尼1GW电池组件项目和美国5GW组件产能项目也城市正常推动。总之，天合光能暗示会按照行业环境进行谨慎投资，短时间内仅在海外进行适度、精准的产能结构。

截至当前，隆基绿能、通威股分、TCL中环、爱旭股分和双良节能等知名光伏企业，都已纷纭发布了本年上半年事迹的预亏通知布告，天合光能此时仍然能连结盈利已很是不容易。而对下半年甚至不远的将来，侦碳家想起了百年前鲁迅的不朽名作：论 费厄泼赖 应当缓行，而天合光能新产能的投建，是不是也应当缓行呢？

THE END

侦碳家原创内容转载请联系授权

原文题目:109亿定增刚被终止，天合光能上半年却又新增告贷184亿，付息本钱迫近净利润，新增产能应否缓行？