IPO下篇 | 募投暴增产能150%，消纳坚苦恐腐蚀2/3净利，晶阳电机事迹严重依靠少数年夜客户

单晶硅具有优良的电学、热学和光学机能，在集成电路、太阳能电池、光电二极管、传感器等多种高科技产物中都有着普遍利用。而出产单晶硅离不开要害装备单晶硅发展炉，后者可以经由过程切确节制温度、氛围、压力等工艺参数，将多晶硅原料融化后迟缓冷却，使硅原子在特定前提下从头摆列构成单晶布局，避免发生热应力和晶格缺点。

正在申请北交所上市的浙江晶阳电机股分有限公司(以下简称 晶阳电机 或刊行人)，主营营业就是以研发、出产和发卖单晶硅发展炉这单一的焦点产物为主，其营收占比高达80%-90%。刊行人拟刊行1,705万股，募投资金1.66亿元，首要用在年新增300套光伏单晶硅发展炉扶植项目。

安信证券是刊行人本次上市的保荐人，上海市锦天城律师事务所和众华管帐师事务所则别离负责刊行人上市的法务和审计工作。

侦碳家在上文平分析了刊行人面对的最年夜焦点问题是其焦点产物过在单一，仅仅局限在单晶硅发展炉，尔后者作为利用寿命长达8-10年的耐用出产东西，其发卖事迹严重依靠在下流硅片新增产能投建环境。

鄙人游硅片行业已然产能严重多余，市场价钱严重低迷并跌破行业现金本钱，硅片企业自动减产下降库存的环境下，硅片企业继续投建新产能的意愿较着不高，同时政策面也最先节制硅片等光伏新增产能投建，是以将来较长时候内硅片新建产能的需求城市遭到较着按捺并呈现年夜幅降落，刊行人将来事迹也极可能是以面对较年夜风险。

但是，刊行人却疏忽上述阐发，继续但愿经由过程IPO募投上亿资金来实现年新增300套单晶硅发展炉的产能。这会带来哪些问题？鄙人篇中，侦碳家将继续为您深切阐发。

Part Two

募投将致使产能暴增1.5倍，消纳恐成年夜问题，折旧恐腐蚀2/3净利

侦碳家认为，继续新增300套单晶硅发展炉的年产能，起首会给刊行人带来严重的消纳问题。

招股书显示，陈述期内，刊行人单晶硅发展炉的年产能始终为200台/年，同期的现实产量除2020年，其余年份也根基与前者相一致。

跟着募投300套新增年产能的插手，刊行人将来单晶硅发展炉的总年产能将到达500套，是募投前的2.5倍。但是硅片企业在面对吃亏，现有产能已严重多余且被迫减产的环境下，将来是不是还足够意愿继续为刊行人撑出足够的新增产能增加空间？侦碳家对此暗示严重思疑，假如将来硅片新增产能的幅度较着低在刊行人的年产能增加，后者的产能消纳可能会呈现严重问题。

另外，刊行人在陈述期内实现的归母净利润一般在0.2亿元摆布，好比2022年为0.19亿元。新增300套单晶硅发展炉需要募投1.28亿元，假如按10年分摊，每一年折旧费用年夜约近1300万元，年夜约要占到同期净利润的2/3，占比很是高。

是以假如刊行人单晶硅发展炉新增产能的将来消纳呈现问题，没法实现预期回报，折旧费将腐蚀年夜部门净利润，严重影响刊行人将来的盈利能力。

固然，影响刊行人将来盈利状态的身分，还并不是仅限在此，其发卖事迹对年夜客户的依靠，也是将来主要的风险来历。

Part Three

事迹严重依靠少数年夜客户，最年夜发卖客户本身对折事迹来自联系关系方

固然刊行人在陈述期内的事迹增加较着，且远超行业同期的平均增加率，但在事迹来历上却严重依靠个体年夜客户。

招股书显示，刊行人的发卖事迹对前五年夜客户的严重依靠水平已到了登峰造极的水平，来历在后者的发卖额占比在陈述期内别离高达100%、95.05%、89.52%和100%。

而在前五年夜发卖客户中，刊行人又更加依靠第一年夜客户高景太阳能。陈述期内，高景太阳能为刊行人进献的发卖收入从0.39亿元年夜幅增加到2.2亿元，毛利进献则由36.76%上升到68.49%。

但是高景太阳能并未给刊行人带来真实的平安感，反而增添了后者将来事迹的不肯定性和波动风险。由于高景太阳能成立在2019年，从业经验尚浅；固然陈述期内事迹暴增，高景太阳能的营收从不足9万元敏捷上升跨越175亿元，却严重依靠联系关系客户爱旭股分的撑持，后者曾进献了高景太阳能营收的对折，是以高景太阳能事迹暴增背后的含金量显得不足。现在刊行人的事迹又严重依靠高景太阳能，其中意味耐人寻味。

高景太阳能客岁便已在申请上市中，那时距离其成立唯一4年，几近可以说是为上市而生。但是由于光伏行业进入下行周期，产能多余风险较年夜，再叠加严重依靠联系关系客户爱旭股分等缘由，刚履历扩产风暴的高景太阳能终究仍是撤回了IPO申请，这对严重依靠前者的刊行人而言，是不是意味着皮之不存毛将焉附，其严重依靠高景太阳能在陈述期内实现的事迹增加，将来是不是也将面对较年夜的不肯定性风险？

刊行人事迹的真实性和可延续性也是以遭到了监管部分质疑，北交地点第一轮、二轮审核询问中，都频频对刊行人 收入快速增加的真实性和事迹可延续性 ，和 与高景太阳能等首要客户合作不变性 等问题提出质疑。而刊行人则答复其事迹增加首要来历在其主流产物160型单晶发展炉，营收占比曾跨越80%。但是刊行人160型单晶发展炉的市场地位却较低，该产物截至2022年4月的市占率仅0.88%,至2023年3月市占率也唯一2.01%。

侦碳家认为，刊行人焦点产物较低的市占率，还可能意味着刊行人的客户布局存在问题，包罗未能与下流焦点客户实现较多合作，而是依靠在个体边沿客户。刊行人最年夜的发卖客户，高景太阳能的环境已证实了我们的料想，不但其事迹严重依靠联系关系方爱旭股分，并且还是以已撤回了上市申请。

固然刊行人的前五年夜客户中也不乏通威股分如许的光伏龙头企业，但就硅片环节而言，通威股分与隆基绿能和TCL中环等龙头差距较年夜，这仅从产能上便可看出。

隆基绿能和TCL中环在2023年的硅片产能都双双接近100GW，而通威股分唯一15GW，并且与刊行人的合作仅触及此中一部门。是以刊行人与通威股分存在合作，其实不能是以为刊行人的将来背书。

除严重依靠发卖年夜客户，刊行人的事迹还很是依靠其发卖人员，由于其1.5亿元营收仅仅依靠在4名发卖人员实现。开句打趣，假设刊行人上市后，其发卖人员稍有风吹草动，哪怕是请个病假歇息个三五天，可能城市对股价波动造成影响，更不消说被竞争敌手挖墙角了，如许的发卖团队布局很是懦弱。

除发卖事迹严重依靠年夜客户和发卖人员，侦碳家还发现，刊行人不但应收账款金额相对其体量较高，并且期后回款和过期环境都呈现晦气转变趋向，由此带来的坏账风险也可能影响刊行人将来延续盈利能力。

Part Four

应收账款金额相对较高

期后回款和过期环境双双恶化

起首，刊行人的应收账款金额不但相对较高，并且占营收的比例也很是高，陈述期内别离高达57.49%、105.68%、77.25%、87.11%，这意味着营收的质量较差，刊行人经由过程白条撑起的事迹增加，持久来看，地基一般不会坚固。

除应收账款金额和营收占比力高，刊行人的期后回款和过期环境在陈述期内也在延续恶化。招股书显示，陈述期内，刊行人应收账款余额占比从2020年底的8.08%延续暴增到2023年6月底的39.87%，而同期期后回款金额占比别离为100.00%、100.00%、73.21%、633%。刊行人经由过程白条等放宽信誉政策实现的事迹增加，可能会提早埋下将来坏账暴雷的风险。

假如再斟酌前五年夜客户接近100%的发卖占比，和通威股分等行业龙头企业的存在，侦碳家不但要斟酌刊行人经由过程信誉政策放水接单的可能性，还要斟酌刊行报酬了调理事迹收入而提早确认部门发卖收入的可能性，尔后者就要涉嫌虚增事迹了。

Part Five

研发费用率显著低在可比公司平均程度，信披屡次产生背规耽搁

光伏行业是布满手艺竞争的行业，研发的主要性无庸置疑。但是刊行人的研发费用率在陈述期内较着偏低，别离唯一4.77%、5.47%、4.66%和3.87%，整体还在显现降落趋向，较着低在同期可比公司的平均程度5.25%、5.82%、5.76%和5.63%。

假如叠加刊行人相对更低的营收程度，刊行人在研发投入绝对金额上的劣势会加倍较着。

另外，公然资料还显示，刊行人在2023年底还曾因信披背规遭到惩罚。2023年3月21日，刊行人就与旭樱新能签定了合同金额高达1.19亿元的发卖合同，占其比来一管帐年度经审计总资产的23.55%，但是刊行人直至2023年4月12日才表露，较着跨越了证券法对信披的时候截点要求。

有独无偶，刊行人还曾存在股权代持信披背规，其在2022年9月股转系统挂牌时存在股权代持景象，副总徐永根所持上海银坤1.65%的股权由内审主管童静代持，但是刊行人既未按划定在申请挂牌前消除还原，也未在相干申报文件和按期陈述中表露，直到2023年9月21日才以姑且通知布告的情势对外表露代持的构成和消除环境。

侦碳家认为，刊行人可能对信披的意识和正视水平都不敷，内控也没有跟上，才会造成上述多项信披掉误。假如将来上市后仍然如斯行事，可能会吃年夜亏。

秦人不暇自哀，尔后人哀之；后人哀之而不鉴之，亦使后人而复哀后人也。 是杜牧在阿房宫赋中的名句，年夜请安思是假如仅仅为前人的掉败哀叹，却不吸收前人掉败的教训，未来就会轮到后报酬本身的掉败哀叹。

刊行人发卖事迹的最年夜依靠对象高景太阳能现在已撤回了IPO申请，假如刊行人不克不及畴前面这些光伏企业上市掉败的履历中吸收教训，做出响应改良，那末将来刊行人的上市之路可能也会晤临较多曲折。

THE END

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