来历 | 贝多财经

最近几年来，跟着新能源财产的蓬勃鼓起，和消费端对低碳经济寻求的日趋加强，再叠加散布式光伏发电系统的快速成长，全球市场对光伏组件的需求量愈发高涨。

而我国今朝又是全球最年夜的光伏组件出产国和出口国，这离不开隆基绿能、晶科能源、天合光能和晶澳科技国内四家最年夜光伏组件头部企业的延续助力，他们也因在出货量等方面具有绝对优势而被并称为光伏组件 四小龙 。

此中，在1997年成立、2020年上市，至今走过27载年龄的天合光能（SH:688599），一向是市场合存眷的核心，特殊是在本年3月底之时，天合光能210组件凭仗着冲破120GW的累计出货量，而延续坐稳该品类出货量全球第一的宝座。

但是，尤其割裂的一点在在，在二级市场上，投资者对天合光能股价其实不买单。一方面，天合光能的股价自2022年8月至今一路延续下探，2022年8月16日当天，其股价升至汗青最高点88.33元/股，到截至2024年9月20日按收盘价16.1元/股计较，天合光能股价下跌幅度高达81.77%。

此中，仅比来一年，天合光能的股价跌幅就曾高达近60%。与此同时，2022年天合光能的市值在股价最高点时曾跨越1900亿元。但是截至今朝，其市值仅剩350.88亿元，仅两年时候内市值就已缩水了1500亿元。

我们知道，股价走势最能反应出投资者对公司经营环境看好水平，假如股价短时间内下跌，特别是年夜幅度向下探底，可能申明投资者对企业的经营延续性呈现了耽忧，在是选择在二级市场疯狂兜售。

其实，二级市场的冷酷并不是无启事，而是皆有迹可循，市场的走势，常常是对公司根基面行将产生转变的灵敏预兆，它老是先行一步，映照出背后的深层转变。假如从此前天合光能中规中矩事迹表示能窥见一二，那末透过其 新颖出炉 的2024年中报诸多财政指标，则可以进一步确认了市场的耽忧其实不是没有事理的。

1、营收净利双降，存货已超300亿元

从全部光伏市场来看，本年上半年可谓波谲云诡，光伏财产链几近所有上中下流环节的市场价钱跌跌不休，愈来愈卷。好比，上游的多晶硅的市场价钱已跌至仅3万元/吨，乃至击穿了所有硅料企业的现金本钱线，挤压了很多硅料企业盈利空间。

组件企业也一样备受阵痛，由于N型TOPCon组件的市场价钱在客岁第四时度的低价根本上继续承压下行，已跌至最低0.78元/瓦，P型组件价钱则更低。乃至为了抢单，以0.74元/瓦的极端低价抢占市场的内卷行动也不足为奇。

在如许卑劣的行业情况下，天合光能的日子过得也其实不顺畅，中报数据显示，2024年上半年，天合光能实现总营收429.68亿元，同比下滑12.99%；实现归母净利润5.26亿元，同比年夜幅缩减85.14%。

客不雅来讲，与行业其他巨子比拟，天合光能的营收和净利润表示环境已算不错了，但我们深究此中，却不难发现，埋没在该份中报财政数据背后，也流露出天合光能所面对的危机四伏。

首当其冲的即是急剧飙升的存货，按照中报数据，截至本年6月末，天合光能存货账面价值已高达300.02亿元，相较在年头的234.04亿元，半年时候里就增加了65.98亿元，增幅28.19%，而这部门存货所占总资产的比重也高达21.32%。

拆分来看，光伏电站占有了全部存货真个 年夜头 ，账面价值到达了116.89亿元，较年头增加了30.73亿元，占总存货价值比例高达38.96%。其次则是库存商品占比也较高，陈述期内的账面价值为83.22亿元，占比27.74%。

也就是说，在今朝全部光伏市场竞争愈发剧烈，行业库存面对较年夜耗损压力的实际际遇下，天合光能这部门高企存货该若何和时消化失落，简直难言轻松。

在此次中报事迹交换会上，天合光能方面也做出领会释，将存货高企缘由归结在占比最高的光伏电站资产，同时也传播鼓吹今朝该资产电网接入率已比力高，但在光伏电站回报率比力低、下流客户包罗一些央企都最先甩卖光伏电站资产的环境下，后续是不是存在背约风险仍具有不肯定性。

而假如剔除失落电站资产这部门影响，那末剩下的超180亿的存货，在光伏行业价钱跌跌不休的环境下，天合光能后续可能需要面对较年夜的存货减值损掉计提压力。

数据也能左证申明这一问题，截至本年6月末，天合光能所计提的存货贬价预备/合同履约本钱减值预备金额为11.71亿元，固然较年头的18.05亿元缩减了35.12%，可是进一步来看，该公司在半年时候里存货贬价预备和合同履约本钱减值预备就徒增了12.05亿元，值得警戒。这也就意味着存货积存下，天合光能不能不计提较多的预备金额来应对存货可能产生的减值风险。

对此，天合光能也在半年报中坦言，跟着公司营业范围快速增加，存货范围亦会随之增添，如公司将来不克不及有用地实行库存治理并紧密亲密存眷营业需求转变，在原材料、库存商品等受市场情况转变呈现价钱下跌和将来下流行业需求产生重年夜转变或其他难以预感的环境而致使存货没法顺遂消化并出售，公司将面对必然的存货贬价风险。

跟存货一样高速增加的还应收单据和应收账款，一样值得我们重点存眷。财报数据显示，本年上半年天合光能应收单据16.96亿元，较年头削减3.2%；应收账款高达191.46亿元，半年内增添了10.57亿元。

可见，截至上半年底，该两项指标合计值已跨越了200亿，所占活动资产的比重到达了24.15%。而假如光伏财产继续深陷低迷，未能敏捷走出下行周期，在市场底部周旋下，那末下流企业的运营状态将进一步恶化，由此激发的应收账款收受接管问题将变得尤其严重，这意味着天合光能可否成功收回这些欠款就成了悬而未决的重年夜挑战。

2、欠债高企下又扩大产能，意欲作甚？

事实上，更让外界感应忧愁的是，在存货和应收快速增加的际遇下，天合光能却没有 刹车 迹象，反而还不竭较为激进地在扩产提能。

按照半年报数据猜测，估计到2024年末，天合光能光伏硅片、电池、组件产能将别离到达 55GW、105GW、120GW，而客岁同期这三个数据别离是50GW、75GW、95GW ，同比增加幅度别离为10%、40%、26% ，超两位数增速可谓显示出天合光能在逆势高速扩大产能。

这一点我们也能从多组财政指标上获得验证，好比，截止本年二季度末，天合光能固定资产到达了291.22亿元，较年头猛增近60亿；在建工程较年头增加超2倍至84.28亿元，首要系上半年各制造基地在建工程增添而至；同时，在厂房租赁延续增添下，天合光能利用权资产到达了13.3亿元，要知道在年头之时该项目才仅为0.74亿元，这意味着在半年内就暴增了近13个亿，其厂房租赁的扩大速度可想而知有何等快了。

固然，在光伏行业景气的时辰，产能扩大有益在化被动为自动，从而先发制人占据市场。可是在现在光伏市场处在深度调剂期，竞争已趋在白天化的布景下，像天合光能如许较为激进的扩产提能，晦气连锁反映也逐步最先闪现。

起首即是为到达扩大产能目标，天合光能不能不疯狂举债来保持住重要的资金需求。现实上，也简直如斯，自上市以来，该公司的欠债率一向比力高，最低为2020年的65.72%，但到了2024年二季度末之时的欠债率再次冲破70%年夜关，到达74.34%。

回过甚来看，2023年底，天合光能的总欠债为837.68亿元，而到了2024年6月末，其总欠债已冲破千亿，增添到了1046.23亿元，位居各年夜光伏巨子之首。

具体来看，其总欠债中短时间告贷为99.62亿元，较年头增加54.34%，持久告贷更是在半年内增加了超126亿，到达了239.35亿元，增幅高达111.47%。

我们看到，天合光能的短时间告贷+持久告贷总金额为338.97亿之巨，远远高在一样作为光伏一体化巨子的隆基绿能的108.48亿元；晶科能源的110.06亿元；晶澳科技的245.84亿元。

受此影响，该公司一年内到期的非活动欠债增加了70.38%至51.87亿元，应付单据和应付账款总计高达408.81亿元，那末彼时天合光妙手握的货泉资金又有几多呢？才唯一239.43亿元，远不克不及笼盖住高企欠债，并且货泉资金中乃至还47.29亿元账面余额因包管金、监管户等缘由蒙受到限制。

另外，年夜范围的借债也给天合光能带来了高额的利钱费用，光本年上半年的利钱费用就为8.57亿元，可是净利润仅为5.66亿元，可见，利润增加受累在所付出昂扬利钱本钱，已严重制约了天合光能本身盈利程度。

诚然，在逆势扩大产能致使欠债环境比拟其他巨子加倍严重的挑战下，假如天合光能的定单能给力点，想必方能解一时迫在眉睫。

但是，实际环境却未能如愿，固然天合光能对外公然暗示在手定单总额还362.69亿元，好比，在6月进行的2024中国新型储能财产立异同盟年度年夜会上，天合光能签约两批项目，包罗电池舱与PCS、电池舱与电芯、储能系统、光伏配储等项目，签约金额合计约74亿元。

但我们却发现天合光能在表现一家公司对下流客户掌控力主要指标---合同欠债上面，倒是在巨子企业中是最弱的，本年上半年仅为34.62亿元，远远低在隆基绿能77.87亿元和晶科能源59.98亿元，乃至比晶澳科技的35.71亿元也减色很多，在几个巨子中属在垫底的存在。

这确切激发了业内对天合光能在定单履行方面的深切忧愁，若定单的现实履行环境未能到达预期程度，那末其敏捷增添的产能将面对严重的挑战，接下来若何有用消化，这将成为天合光能一个亟待解决的重年夜问题。

截至今朝，隆基绿能、通威股分、TCL中环、爱旭股分和晶澳科技等知名光伏企业，都已纷纭发布了本年上半年事迹陈述，这些企业仍无一破例都处在吃亏状况，光鲜对照下，天合光能在此时的市场情况下照旧可以或许连结盈利就已很是不容易了，使人佩服。

但对下半年甚至不远的将来，天合光能是不是可以或许把步子调慢一点，究竟在行业年夜规模处在下行期的时辰，程序快了轻易滋长很多问题，风险同时也陪伴而来，这点值得天合光能沉思。

原文题目:上半年营收、净利双降，债务高企的天合光能“激进”前行