光伏组件别名太阳能电池板，首要由光伏电池片、钢化玻璃和胶膜等构成，是光伏发电系统的焦点部门之一。光伏组件经由过程光生伏打效应可以将太阳能转化为电能，在太阳能电池光谱响应的320nm-1100nm波长规模内，光伏组件的透光率一般可达90%以上乃至更高，是以在光伏电站、太阳能建筑和交通、通信等范畴均获得普遍利用。

光伏组件可以按材质可以分为晶硅组件和薄膜组件，前者具有更高的发电功率；而晶硅组件还可以进一步分为双玻组件和单玻组件，双玻组件因为用玻璃替换复合材料背板，是以具有更长的生命周期、更强的耐侵蚀性和更低的衰减率。

晶科能源股分有限公司(以下简称 晶科能源 ，股票代码688223)在2022年登岸科创板，其焦点产物就包罗双玻组件等光伏组件产物。晶科能源经由过程实行垂直一体化计谋，产物已笼盖硅片、光伏电池片和光伏组件等多个光伏财产链环节，但真实的焦点产物仍然是光伏组件，占到其总营业收入的98%以上。

晶科能源在行业内的地位举足轻重，与隆基绿能、天合光能和晶澳科技一路被合称为组件 四年夜 。2023年，晶科能源不但荣及第创板的盈利王，组件出货量也反超隆基绿能成了行业第一。

本年8月31日，晶科能源表露了上半年事迹，但成果其实不抱负，除营收有小幅下滑外，净利润同比呈现了很是较着的狂跌。时代内，晶科能源实现归母净利润12亿元，同比降落-68.77%；扣非后的归母净利润更是唯一2.17亿元，同比削减-93.85%。

因为本年一季度，晶科能源已实现了归母净利润11.76亿元，和扣非净利润1.91亿元，这意味着扣除一季度的净利润功效后，二季度仅实现归母净利润0.24亿元，和扣非净利润0.26亿元，几近委曲免在吃亏罢了，净利润的环比降落幅度很是年夜。固然晶科能源同期的营收环比有所增加，但仍然沦为 增收年夜减利 。

晶科能源在本年上半年，特殊是二季度的净利润降落幅度之年夜，实在使人受惊。侦碳家认为，组件行业的市场价钱延续低迷当然是主要缘由，但晶科能源本身的存货金额太高致使计提贬价预备较多，和上百亿告贷带来的利钱费用，都腐蚀了年夜量净利润。并且除净利润呈现了晦气转变，经营勾当现金流量年夜幅逆转为净流出，也一样值得存眷。

Part One

产物市场价钱延续下跌，半年毛利率接近腰斩，净利润年夜减10%

早在2023年头最先，光伏组件的市场价钱就开启了延续下跌的走势。年头时组件市场均价尚处在1.8-1.9元/瓦的相对高位，至昔时6月已降至1.2-1.3元/瓦，但此时大都组件企业尚能保持盈利。但是跌势仍在延续，至昔时10月，组件市场均价又跌破了1元/瓦的行业本钱线，至昔时12月，又跌至仅0.945元/瓦的更低价位，良多组件企业已呈现吃亏，此中组件龙头隆基绿能乃至是以在第四时度吃亏高达9亿多。

全部2023年，组件市场均价年夜降了约45%-50%，并跌破了行业本钱线。

但是组件市场价钱的下跌，并未因进入2024年而停下脚步。本年1月，组件市场均价又初次跌破了0.9元/瓦。此中，N型组件最低报价为0.87元/瓦，P型组件最低报价为0.81元/瓦。大都组件企业已堕入吃亏，最惨的隆基绿能在一季度吃亏高达-23.50亿元，平均天天吃亏2600多万。是以客不雅来讲，晶科能源在本年一季度还能保住近12亿元净利润，如许的事迹表示在逆势中已很是抢眼。

但到了本年二季度，组件的市场价钱还在继续下跌，至6月底7月初，N型TOPCon组件均价又进一步降至0.8-0.83元/瓦，现货价钱更低至0.78元/瓦，而P型组件乃至还呈现了0.72元/瓦的最低价。大都组件企业面对的窘境已不再限在吃亏，开工率年夜降和年夜量裁人也几次呈现传说风闻。

此时连晶科能源也绷不住了，其净利润终究环比年夜幅降落，不外仍然要好过其他组件头部企业。不管是按单季仍是按上半年权衡，晶科能源同期的净利润在组件头部企业中都是最高的；而晶澳科技和隆基绿能则在同期所有时候段内都蒙受了吃亏，特殊是隆基绿能，在本年上半年的吃亏额居然高达-52.43亿元。

不外晶科能源的毛利率在本年上半年呈现了年夜幅降落，差一点就被腰斩了，这是个值得正视的旌旗灯号。由于从2023年至今，不但是组件产物，其上游的首要原材料电池片、和硅片和硅料的市场价钱一样履历了年夜幅降落。仅仅在2023年，硅料价钱就降落约70%，硅片和电池片价钱则降落了约60%，组件价钱也降落了约50%。2024年上半年，硅片和硅料的市场价钱乃至跌破了行业现金本钱线。

可是在本年上半年，晶科能源的营业本钱降落速度却低在营收，造成其同期毛利率从14.23%年夜幅降落到8.57%，同期的加权平均净资产收益率(ROE)乃至从13.13%降落到3.43%，为股东缔造财富的效力年夜幅缩水。这对晶科能源将来继续改良降本增效提出了要求。

垂直一体化是光伏头部企业热中在采取的主要计谋，经由过程向焦点产物的上下流环节延长结构，可以增强本钱节制并不变原材料节制。大都采取垂直一体化计谋的组件头部企业会同时结构硅片、电池片和组件环节。

晶澳科技无疑是履行垂直一体化计谋最为平衡的组件企业，几近没有较着的产能短板，其次则是晶科能源。而隆基绿能的产能跳跃最为较着，电池片相对短板，硅片产能多余较着，必需经由过程对外发卖解决过剩产能消纳。

因为今朝组件市场价钱已处在极低的底部位置，良多组件企业也已采取限产裁人等办法削减损掉，进一步下跌的可能性较小。况且组件市场价钱一旦跌破企业可酿成本乃至现金本钱后，只会促使企业进一步减产，削减对外供给反而有益在鞭策市场价钱回升。所以晶科能源后期毛利率继续走低的可能性不年夜，净利润也不至在继续呈现年夜幅降落。

可是晶科能源不管毛利率仍是净利润，后期一样也缺少年夜幅上升的实现根本。由于在这一轮光伏产物市场价钱的延续降落中，行业产能多余饰演了极为主要的脚色，并且跟着曩昔投建的新增产能陆续投产和达产，行业产能多余还在加重。据业内机构估量，到2024年末，全国硅片产能将跨越1000GW、电池产能将跨越850GW、组件产能将跨越750GW；但同期全球市场新增装机容量却很难跨越500GW，供需掉衡很是较着。

是以，只要行业产能多余的场合排场没有获得较着改不雅，仅凭行业现有的内生增速，改变供需掉衡会需要很长时候，在此之前，市场价钱不年夜可能呈现较着回升。行业产能多余对市场价钱的负面按捺感化，就犹如苏洵在《六国论》里作出的形象比方， 以地事秦,犹抱薪救火,薪不尽,火不灭 。

综合上述阐发，晶科能源后期的毛利率和净利润，继续保持在当前程度的可能性较年夜，而年夜起年夜落的几率则较小。

另外，侦碳家还发现，晶科能源本年上半年计提了9亿元存货减值预备，对同期净利润也发生了较着晦气影响。

Part Two

存货继续冲击200亿年夜关

计提贬价预备约占净利润3/4

晶科能源的存货金额一贯较高，本年上半年继续增加到194.90亿元，同比上升约7%，并为此又计提了存货贬价预备9.02亿元，同比增加了约1/3，约占同期净利润的75%，这个比例是相当高了，严重腐蚀了同期净利润。

从晶科能源的存货布局看，库存商品金额最年夜，高达125.52亿元，占存货金额的比例接近2/3，是占比排名第二的原材料金额的5倍。较着异常在良多其他光伏企业的存货布局，在某种水平上反应出晶科能源的组件产物正在面对的滞销场合排场。

按前文平分析过的，组件产物的市场价钱今朝已处在极低位的底部，继续降落的空间很小，所以估计晶科能源后期无需继续为存货计提较多减值预备，对净利润的严重晦气影响应当不会延续。

不外依照晶科能源本年8月30日的通知布告，其全资子公司山西晶科能源贰号智造有限公司一期切片电池车间屋面产生火情激发的火警变乱，按照今朝变乱相干工作进展，公司评估变乱酿成的整体损掉，并谨严估量保险理赔等身分的影响，估量此次变乱对公司归母净利润影响为-6.47亿元。晶科能源2024全年净利润由于这个一次性的坑，有可能会临时呈现数亿吃亏。

除净利润，晶科能源的现金流也在本年上半年呈现了较着晦气转变。

Part Three

经营勾当现金流年夜幅恶化

百亿告贷催生利钱约占净利润对折

本年上半年，晶科能源经营勾当的现金流量呈现了年夜幅净流出，高达-16.19亿元，而客岁同期却反而净利入高达55.72亿元，是以同比降落了-129.07%。在一正一反之间，晶科能源经营勾当发生的现金流量呈现了71.91亿元的相对逆转。

而晶科能源同期投资勾当现金流量的净流有缺口获得年夜幅削减，从客岁同期的-71.59亿元削减到本期的-37.12亿元。没有盲目继续新增产能，表现出晶科能源对产能多余风险的自动管控，这对将来经营和产能消纳都是有益的。

本年上半年晶科能源的经营勾当和投资勾当发生的现金净流有缺口累计高达53.31亿元，是同期净利润的约4.5倍，是以仅靠内生增加带来的净利润弥补缺口不实际，况且纸面净利润也不见得都能直接变现。

好在晶科能源账上的货泉资金同比削减30%后，仍然高达195.23亿元，按此速度弥补上述现金流缺口还可对峙近2年，是以临时不会对筹资发生庞大压力。

除现金流趋紧，晶科能源的告贷承担也在加重。本年上半年，固然短时间告贷从62.56亿元削减到37.13亿元，但持久告贷却从36.18亿元增添到72.93亿元，长短时间告贷金额合计增添了近12亿元。

而告贷发生的利钱费用固然同比略有削减，但仍然高达5.92亿元。在行情较好的时辰这点利钱不算甚么，但在当前情势下，利钱费用要占到同期净利润的近50%，严重腐蚀了净利润。

除110亿长短时间告贷，截至6月底晶科能源还应付账款171.27亿元，同比削减-10.65%，固然这项自觉性欠债金额较高，但同期应收账款也高达194.84亿元，只要后者将来不呈现年夜面积坏账，二者可以或许顺遂抵消，就不会给现金流添乱。

固然在净利润和现金流等方面表示欠佳，但晶科能源在出货量等方面的表示却值得称道。

Part Four

出货量全球第一，N型占比超80%，选定TOPCon手艺带来硕果累累

据半年报表露，晶科能源上半年向全球发卖了约43.8GW光伏组件，全行业排名第一，并且此中N型组件高达35.9GW，占比跨越80%。在这一成就背后，选择准确的手艺线路是相当主要的。

固然N型电池代替P型电池的趋向，早已在业界内告竣了共鸣，但对N型电池应当选择的具体手艺线路，业界是存在争议的，首要触及TOPCon、HJT和IBC这三类，在手艺优势上各有所长。

晶科能源则果断地选择了TOPCon手艺线路，认为比拟PERC和同期间其他N型手艺，TOPCon具有更高的量产效力、更优的量产本钱、和更明白的提效降本路径，是以在将来较长一段期间内都将是最具性价比和贸易化价值的电池手艺线路之一。并且晶科能源也确切ALL IN式投建TOPCon新产能，好比2022年在安徽合肥和浙江海宁投产16GW年夜尺寸TOPCon高效电池产能。

晶科能源经由过程对TOPCon手艺的专注和投入，实现了手艺快速前进。截至本年6月底，晶科能源申请TOPCon手艺相干专利近1000件，累计取得TOPCon手艺授权460余件，把握的TOPcon专利数目最多。

最少今朝来看，晶科能源的选择是准确的，并且也获得了实践查验。其N型TOPCon电池的量产平均转换效力已超26.1%，良率也连结在98%以上，182mm N型TOPCon组件的量产平均功率也跨越了595W。比拟之下，本来对峙HJT手艺线路的爱康科技本年上半年已退市了。

除总出货量占优，晶科能源在海外高溢价市场的出货量也一样领先，其组件产物在海外市场的出货量占比约65%，海外营收占比约71%，同比双双晋升。在需求快速增加的中东光伏组件市场，晶科能源的市占率乃至高达50%。

可是相对杰出的市场表示，晶科能源看待投资者却一言难尽，首要表现在重融资轻分红和股价表示上。

Part Five

重融资轻分红

近三年融资近三百亿，分红却仅33亿

侦碳家发现，晶科能源把A股当做了 抽血机 ，仅在2022年就募资高达200亿元。2022年头，晶科能源打算IPO募资60亿元，成果出乎料想召募了100亿元。但晶科能源涓滴未知足，仅过了半年，就通知布告拟刊行100亿可转债。

但是，晶科能源的融资需求可以用欲壑难填来形容。2023年8月，晶科能源曾通知布告了极端振奋人心的半年报：营业收入536.24亿元，同比增加60.52%，归母净利润38.43亿元，同比增加324.58%。对投资者，这本该是冲动人心的夸姣时刻，成果股价反而下跌了-12%。本来，晶科能源诡计趁着利好又推出97亿元的新定增，此中还25亿元是用来还银行债务和弥补活动资金的。

比拟晶科能源融资时的庞大胃口，其现金分红金额却可以用十存其一来形容，上市以来累计现金分红也唯一33.55亿元，分红比例也较其他光伏企业为低。好比,几近同时在科创板上市的年夜万能源，近三年累计分红金额已接近百亿,是同期晶科能源的3倍。

Part Six

股价近2年延续下跌

累计缩水2/3

投资者获得回报的体例，除现金分红，就是依托股价上涨来赚取生意差价。但从晶科能源的股价走势看，其自2022年11月至今一路下跌，连像样的反弹都几近没有，并且最高点到最低点的累计缩水高达2/3,这意味着对缺少做空机制的小我投资者，在近2年时候内几近没法盈利。(做T、融券等除外)

今朝晶科能源的股价已处在与数周前的低点处在统一平台，但这里是不是已到底，还欠好说。但晶科能源的股票市值在上半年跌去约千亿市值，倒是难以改变的事实，也给大都投资者带来了难以名状的损掉。

晶科能源估计，其第三季度组件出货预期为23GW-25GW，也有决定信念在完玉成年出货指引100GW-110GW。但在聚焦销量的同时，还应同时乃至优先存眷毛利率的晋升，如许销量优势才能真正转化为利润优势。

侦碳家还留意到，晶科能源基在N型TOPCon的钙钛矿叠层电池研发获得了重年夜冲破，经中科院上海研究所检测，转化效力到达33.24%，但将来若何将手艺优势转化为销量优势再转化为利润优势，晶科能源仍然有任重道远。

THE END

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原文题目:上半年扣非净利润断崖下跌93%，晶科能源“王位”难保？