光伏组件又称太阳能电池板，经由过程多个太阳能电池串连或并联构成，以发生所需的电压和电流。光伏组件不但是太阳能发电系统的焦点部门，对全部系统的发电效力和不变性也相当主要。光伏组件按原材料可以分为多晶硅光伏组件和单晶硅光伏组件，后者转换效力更高，但本钱也相对较高。

中国今朝是全球最年夜的光伏组件出产国和出口国，隆基绿能、晶科能源、天合光能和晶澳科技则是国内四家最年夜的光伏组件企业，在出货量等方面占有绝对优势。此中，天合光能股分有限公司(以下简称 天合光能 )在2023年的光伏组件总出货量跨越65GW，同比增加跨越50%。

8月31日，天合光能表露了本年上半年的事迹，但数据有些难看。时代内除营业收入降落了12.99%，同期净利润还遭受了深跌，仅实现归母净利润5.26亿元，同比年夜跌-85.14%，和扣非净利润3.98亿元，同比年夜跌-89.29%。

客不雅来讲，侦碳家认为天合光能上半年净利润的下跌幅度很是过度，但最少净利润自己还连结了正数，在光伏组件行业中还算是拿得出手，算是不幸中之万幸了，由于组件市场价钱在比来一年多确切跌得很惨，包罗本年上半年。

Part One

受产物市价延续狂跌拖累

净资产收益率年夜减超10%

自双碳计谋正式推出以来，2023年成了组件市场价钱的下跌元年，从年头的1.8元/瓦一波多折延续降落，直至在四时度跌破1元/瓦的行业本钱价，并在年底再立异低迫近0.9元/瓦。

进入2024年后，组件市场价钱还在继续缔造着新低，从年头跌破0.9元/瓦，到7月初P型组件呈现0.72元/瓦的最低价。此时的组件市场价钱早已深度跌破行业本钱线，大都组件企业不要说盈利，为了降本减亏，连年夜量限产和裁人等手段都用上了。

因为组件市场价钱在二季度更低，包罗天合光能在内的所有组件头部企业，在当期的净利润等事迹指标都很暗澹。最惨的隆基绿能在二季度巨亏-28.93亿元，半年累计吃亏则高达-52.43亿元。比拟之下，天合光能在二季度还能连结微利，已属难能宝贵，固然比起晶科能源仍有差距。

受组件市场价钱延续下行的拖累，本年上半年天合光能毛利率也呈现了必然的降落，从客岁同期的16.92%降落到13.85%，但仍然可以接管，由于较着好过首要竞争敌手。以组件毛利率为例，天合光能上半年为11.13%，而同期晶科能源和晶澳科技别离唯一8.67%和4.53%，天合光能占有较着优势。

可是天合光能的加权平均净资产收益率(ROE)则从12.41%直接骤降至唯一1.69%，这个降幅很是年夜。假定天合光能下半年的ROE和上半年持平，那末全年的ROE估计不会跨越3.5%，固然概况上看略高在一些年夜额存单的同期收益率，但如果斟酌风险身分，现实上为股东缔造的收益是相当鸡肋的，这也申明在当前情势下，为什么本钱市场不再看好光伏板块。

今朝组件的市场价钱已处在近几年来的最低点，继续下行的空间很小，所以天合光能在后期仍然有望保持住当前毛利率。固然，因为产能多余致使供过在求是组件产物进入下行周期的主要缘由，而产能重新增到被裁减需要很长时候，是以市场供过在求的场合排场短时间内难以改变，市场价钱突然回升也是以但愿不年夜。所以估计下半年即便天合光能在销量上可以或许挺住，在发卖价钱和毛利率方面也难以呈现较着好转，单季盈利状态可能和二季度相差不年夜。

侦碳家发现，天合光能的净利润除受市场价钱延续下行拖累，还与其太高的存货金额，并在市场价钱深度下跌入彀提了较高的存货贬价预备也有关。

Part Two

存货冲破300亿

计提贬价预备超同期净利润2倍

本年上半年，天合光能的存货金额较着呈现了较年夜增加，从客岁同期的234.04亿元增加到300.02亿元，同比增加高达28.19%。

但受产物和原材料市场价钱延续下跌等身分影响，上半年计提的存货贬价预备高达11.71亿元，是同期净利润的2倍多，明显对净利润组成了严重晦气影响，不外好在最少同比降落了-35.12%。

从天合光能的存货布局来看，116.89亿元的光伏电站占比最年夜，接近40%；其次是83.22亿元的库存商品，占比约31.07%；49.37亿元的原材料则占比16.46%。侦碳家认为，天合光能的库存商品和原材料在存货中的占比力为正常，金额也更可以公道，反应出的组件产物滞销风险相对较小。

好比竞争敌手晶科能源固然同期的存货金额还不到200亿元，但库存商品的金额就高达125亿元，在存货中占比接近2/3，是原材料金额的5倍，如许畸高的库存商品占比，可能间接反应出晶科能源的组件产物更加滞销。

不外天合光能的光伏电站在存货中占比接近40%，金额高达116.89亿元；而在2023年末，天合光能存货中光伏电站的金额为86.52亿元，其在半年内新增30.37亿元光伏电站，事实是不是由于滞销致使，值得进一步存眷。

光荣的是，因为今朝组件产物和其他原材料的市场价钱都已处以市场最底部区间，继续降落的空间很小，是以天合光能后期存货计提贬价预备的金额会趋小，对净利润发生的晦气影响也会削减。

除净利润，天合光能本年上半年的现金流状态也一样值得存眷。

Part Three

投资勾当现金流缺口继续扩年夜超84亿，高度依靠筹资勾当弥补

本年上半年，和大都组件企业近似，天合光能经营勾当的现金流量也由正转负，从客岁同期净流入28.05亿元酿成净流出1.57亿元，乍看仿佛呈现了晦气转变。但侦碳家留意到，天合光能在本年一季度经营勾当现金流量的净流出高达43.92亿元，这反而意味着经营现金流在二季度年夜幅归正，净流入高达42.35亿元，获得了很是较着的改良，是对将来很是积极的向好旌旗灯号。

不外天合光能投资勾当的现金流量不单继续处在净流出，缺口还在上半年继续从-69.97亿元增添到-84.92亿元，估计首要来改过产能投建。天合光能固然也在海外多个国度都结构了新产能，但范围都相对较小，好比本年下半年行将投资的印尼基地和美国基地，别离唯一1GW电池+1GW组件，和5GW组件。是以新增产能的年夜头仍是在国内，在今朝极端内卷的市场情况下，新增产能消纳将来可能会使人头痛，并且巨额折旧对净利润的影响也不成轻忽。

为了弥补投资勾当带来的现金流缺口，天合光能的筹资勾当现金流量继续连结净流入且金额还在继续增添，从客岁同期的83.02亿元增加到92.85亿元。但在市场继续下行，行业内卷加重的近况和趋向下，投资者对组件行业的整体将来预期欠安，天合光能将来还可否继续经由过程筹资获得巨额资金来弥补投资缺口，谜底存在不肯定性。好比2023年6月30日天合光能曾通知布告的109亿元定增预案，后续就因各类缘由终究被打消。

在融资市场上，天合光能其实也算常客，2020年上市以来就3次经由过程股市融资，从投资者口袋掏走了166.5亿元，称得上把股市当做了提款机。而在之前行情较好的时辰，天合光能给投资累计发放了34.87亿元现金分红，仅占经由过程股市融资额的约20%。

另外，天合光能的债务承担也在本年上半年较着加重，这年夜年夜增添了将来的风险。

Part Four

持久告贷合计新增超160亿

资产欠债率冲破74%

本年上半年，天合光能的多项债务指标均呈现了较着晦气转变，需要引发正视。短时间告贷从64.55亿元增加到99.62亿元，同比年夜增54.34%；持久告贷更从113.19亿元增加到239.35亿元，同比暴增111.47%。长短时间告贷在上半年短短180多天合计增加161.23亿元，平均天天新增告贷接近0.9亿元，范围惊人。

固然天合光能同期239.43亿元货泉资金的降幅不年夜，但至此已没法笼盖所有长短时间告贷了。并且告贷年夜增致使发生的利钱费用也从5.59亿元增加到8.57亿元，年夜约是同期净利润的1.6倍，对净利润腐蚀较年夜。

除显性债务，天合光能同期的自觉性欠债也呈现了较年夜增加，好比应付账款就从250.57亿元增加到313.10亿元，同比增加了约1/4。而同期应收账款却增加不年夜，唯一191.46亿元，二者间距离是以拉年夜到122亿元。不斟酌坏账身分，这个缺口将来仍是需要天合光能用真金白银去填，是以也会增添天合光能将来的资金压力。

本年上半年，天合光能多项偿债指标的表示也不尽人意。此中，资产欠债率从69.62%上升到74.35%，冲破了70%红线；活动比率则继续保持在低位，唯一1.27，短时间偿债平安垫其实不厚实。扣除失落存货和预支账款等难以快速变现的活动资产，天合光能的速动比率则为0.81，同比继续降落。

犹如武侠小说里常常提到的概念，高手比拼中内息不顺畅，常常是落败的预兆，天合光能告贷承担突然年夜增也亦然。侦碳家认为，将来除需要存眷天合光能营收净利等事迹表示，对其在债务承担和偿债能力方面的动向，也要时刻连结存眷。

Part Five

出货量同比增加25%

储能营业迎来爆发性增加

在半年报中，侦碳家发现天合光能在出货量方面的表示是其首要亮点。同期光伏组件出货34GW，同比增加超25%，并且自立研发的N型i-TOPCon光伏组件产物发卖占比延续晋升。

支架营业则实现出货3.2GW，此中跟踪支架1.4GW，营业笼盖中国、欧洲、北美等全球首要光伏市场。还有散布式系统营业出货超3.2GW，累计为超120万用户供给了原装电站和办事。运维的光伏电站范围则到达14GW，同比晋升超80%，解决方案营业成为增加亮点。

天合光能还在储能营业上实现了爆发性增加，同期出货1.7GWh，同比增加293.3%。不但数目，天合光能在储能营业的手艺上也实现了主要冲破。天合储能实现了306Ah、314Ah电芯量产，并完成了5MWh新一代柔性电池舱Elementa2的国内单体交付。

可是天合光能在上半年的股价表示，给投资者带来的体验，就不如对用户那样友爱了。

Part Six

股价近2年缩水超80%

上半年降落速度趋缓

天合光能在本年上半年不单继续了下跌趋向，还创出了2年以来的新低。股价从88.33元/股的近2年高点延续下跌到最低仅15.23元/股，累计缩水跨越-80%。不外股价在本年上半年仅仅降落10-15元/股，降落速度较之前较着放缓。

但今朝股价是不是已处在真正底部？底部平台将来是不是会被继续打破，从而创下新低？今朝还没法判定。真实的底部都是走出来的，所以还要留待时候的查验。

综合来看，天合光能的毛利率在组件头部企业中占有较着优势，出货量方面也是其首要亮点，但净利润在上半年的表示确切给投资者带来了庞大掉望。而将来可否处置稳妥延续增加的债务承担，连结足够的偿债能力，用好筹资东西并慢慢缩小投资带来的现金流缺口，则不但关系天合光能将来的荣辱，乃至触及到安危。

对天合光能新上任的年青董事长高海纯来讲，从身为天合光能开创人的父亲把天合光能的山河扛在她肩头的那刻起，就已注定了她将与天合光能同甘共苦。侦察家也等候将来二者都能有超卓表示，为光伏行业继续书写绚丽诗篇。

THE END

侦碳家原创内容转载请联系授权

原文题目:上半年净利狂跌近九成，天合光能新增告贷超160亿，存货冲破300亿