光伏硅片不但是建造太阳能电池板的首要原材料之一，更是太阳能电池板中的要害构成部门。光伏硅片可以将太阳能转换为电能，再经由过程逆变器将直流电转换为交换电，如许便可以知足企业和家庭的正经常使用电需求。光伏硅片因为具有出色的光电转换机能和化学不变性，被普遍利用在工贸易和家庭的光伏发电系统和户外照明等范畴，从而为用户供给洁净、可再生的便宜绿色能源。

TCL中环新能源科技股分有限公司(以下简称 TCL中环 ,深交所主板股票代码002129)是闻名的硅片龙头出产企业，产能范围和另外一硅片龙头隆基绿能难分昆季。2023年，TCL中环经由过程光伏硅片实现营收437.91亿元，占全数营收的74.04%，还有15.75%的营收则来自组件。

8月下旬，TCL中环在半年报中表露了本年上半年的经营环境，但环境十分不乐不雅，多项事迹指标都呈现年夜幅下跌甚至巨幅下跌。此中，TCL中环当期实现营业收入仅162.13亿元，同比年夜跌-53.54%，遭受腰斩；归母净利润和扣非净利润则双双呈现年夜额吃亏，别离为-30.64亿元和-34.89亿元，同比别离巨幅下跌-167.53%和-191.60%。

侦碳家认为，TCL中环在本年上半年事迹如斯之差，不但与硅片市场价钱在本年二季度继续狂跌致使TCL中环毛利率转负有关，也与TCL中环本身较高的存货金额致使减值损掉很年夜，和较多的持久告贷致使利钱费用良多有关。而TCL中环高溢价收购严重吃亏企业Maxeon以谋求控股，可能也会让追加的投资款在将来面对减值风险。

同时侦碳家还留意到，TCL中环的经营勾当现金流在本年上半年也呈现了晦气转变趋向，投资勾当继续年夜额净流出并继续依靠筹资勾当弥补资金缺口。

硅片市价再次骤降跌破现金本钱

毛利率转负越买越亏

侦碳家发现，硅片市场价钱延续狂跌，致使TCL中环的毛利率也跌成了负值，是其上半年净利润年夜幅由盈转亏的主要缘由。

公然资料显示，包罗182mm和210mm在内的单晶和N型硅片的市场价钱，在2021年和2022年延续增加直至登上颠峰，此中210mm单晶硅片的市场价钱最高曾跨越10元/片，180mm单晶硅片的也曾跨越7元/片，此时恰是包罗TCL中环在内的浩繁硅片企业的高光时刻。

但是好景不长，自2023年头最先，和硅料等其他光伏产物近似，硅片市场价钱也迎来了延续下跌周期。固然半途屡次履历反弹，但终究仍是不竭沉底，屡屡创下新低。截至2023年末，210mm单晶硅片的市场价钱已低在4元/片，180mm单晶硅片的也低在3元/片。全部2023年，硅片市场价钱下跌了60%以上，相当惨烈。

靡不有初，鲜克有终，硅片市场价钱在本年仍然延续了下跌趋向，特别是第二季度，又开启了新一轮狂跌。210mm P型硅片的市场价钱从2.3元/片的极低位继续一路下跌到仅剩1.7元/片；而210mm N型硅片同期的下跌幅度更年夜，从2.7元/片下跌到仅1.65元/片；而182mm 硅片市场价钱的同期走势则更犹如干毛巾硬要拧出水，从极低位的1.7元/片被硬是紧缩到仅1.1-1.25元/片。

面临如斯低迷的硅片市场价钱，几近所有的硅片企业不但明显没法盈利，还被跌破了现金本钱线。固然光伏行业很是讲究经由过程扩年夜产能寻求范围经济来下降单元出产本钱，但此时限产也已成为大都硅片企业的优选。

从TCL中环在上半年的毛利率转变，也能够清晰看出同期硅片市场价钱延续猛烈下跌，对TCL中环的盈利状态所酿成的庞大冲击。

客岁上半年，TCL中环的毛利率另有23.21%，但是本年上半年营收降落了-53.54%，营业本钱却仅降落-37.81%，不但利润空间被年夜幅紧缩，毛利率还骤降到-2.79%。出产硅片的首要原材料是多晶硅料，要知道本年二季度硅料市场价钱一样也跌破了行业现金本钱线，但上半年硅料的平均下跌幅度仍然赶不上硅片，可见同期硅片市场价钱的下跌之惨。

毛利率变负意味着曾以销量龙头而在硅片行业龙行虎步的TCL中环，已堕入了越卖越亏的严重晦气地步。庞大的销量此时恍如像海绵浸满了水，反而让TCL中环在负重前行时肩上的承担和压力更重。

加权平均净资产收益率(ROE)是股神巴菲特最注重的上市公司财政指标，而从ROE的角度看，TCL中环上半年盈利状态的恶化一样显著。客岁上半年TCL中环的ROE为11.32%，依照巴菲特的尺度属在成长杰出的公司，但本年上半年的ROE随即年夜幅转负为-7.68%，如许的盈利表示其实就是在摧毁股东财富。

除行业市场价钱狂跌带来的共性晦气身分，侦碳家还发现，TCL中环本身的存货金额太高，由此带来的贬价预备等减值损掉对净利润的影响也相当年夜。

存货金额跨越80亿

存货贬价预备致使11亿多减值损掉

本年上半年，TCL中环的存货金额高达82.33亿元，比客岁同期略有增加。因为硅料和硅片等市场价钱在同期跌得其实太狠，TCL中环包罗存货贬价预备在内的减值损掉，在本年上半年高达-11.14亿元，固然比起客岁同期的-11.97亿元有必然降落，但前者仍然要占到同期净利润吃亏额的1/3以上，影响很年夜。

从TCL中环的存货布局来看，发出商品的占比最年夜，其次是原材料和库存商品。因为硅料和硅片在本年二季度的市场价钱双双跌破了现金本钱，是以存货响应年夜幅减值亦在情理当中。

不外枯木逢春的是，不管硅料仍是硅片，今朝的市场价钱估计都已根基触底，将来即便再有下跌，幅度也不会年夜。是以将来除非TCL中环由于产物滞销等缘由而致使存货金额呈现年夜幅上升，不然应当不年夜可能再呈现像本年上半年这么多的减值损掉。

所以像本年上半年如许跨越10亿的减值损掉，将来TCL中环继续呈现的可能性很小，反却是之前的存货减值由于将来市场价钱回升而转回的可能性更年夜，这将增添将来盈利。

但即使如斯，TCL中环较高的存货金额最少占用了较多资金，TCL中环为了弥补资金缺口，上半年的持久告贷同比呈现了较年夜上升，债务承担加重。

持久告贷年夜增42亿元

利钱费用约占同期净利润1/4

TCL中环的短时间告贷不多，截至本年上半年期末也唯一1.5亿元，比客岁同期还所削减。但TCL中环的持久告贷这块是年夜头，在本年上半年期末高达396.75亿元，比起客岁同期又增添了42亿元，并且上半年由于长短时间告贷较多，还发生了利钱费用6.29亿元，约占到同期净利润的1/4，利钱费用对利润的腐蚀不成小觑。

除长短时间告贷等 明债 ，TCL中环的自觉性欠债也不成轻忽，特殊是应付账款。截至本年上半年期末，TCL中环的应付账款为62.18亿元，比起客岁同期进一步增加了约8亿元。因为应付账款在账期届满后，TCL中环需要和时了债，不然会组成拖欠，所以这类隐性债务带来的了债承担也较年夜。

TCL中环的资产欠债率和活动比率等指标则相对中规中矩，别离约为55%和1.5摆布，但其现金流却呈现了欠好的转变趋向。

起首，TCL中环上半年的经营勾当现金流量净额唯一12.81亿元，比拟客岁同期的28.60亿元呈现了-55%以上的萎缩；其次，在硅片市场价钱低迷，硅片企业纷纭限产的环境下，TCL中环同期的投资勾当仍然净流出-54.93亿元，首要用在新增产能投建和股权投资，但在将来下行周期中，特殊是硅片企业纷纭限产的环境下，TCL中环将来消纳新增产能可能会碰到严重问题。

而对经营勾当现金 造血 能力的降落，和投资勾当继续发生的资金缺口，TCL中环在本年上半年仍然选择了依靠筹资勾当去解决一部门，筹资勾当现金流量净流入28.87亿元，比起客岁同期继续增加。久而久之，TCL中环可能会由于筹资上瘾而把投资人/债权人当做提款机。

侦碳家留意到，TCL中环在2023年4月就推出过138亿元可转债融资，此中103亿元用在25GW的N型TOPCon电池项目，其余资金则用在35GW超薄单晶硅片项目，这印证了侦碳家对TCL中环依靠筹资的判定。

只不外多是迫在本年市场的低迷行情，本年5月，TCL中环又将可转债融资从138亿元年夜幅削减到49亿元，缩水89亿元。募投扶植的N型TOPCon电池项目也年夜幅缩水为12.5GW，而超薄单晶硅片项目标募投金额也削减了5亿元。

别的，提到投资勾当中的股权投资，Maxeon绝对是TCL中环抱不开的坎，由于TCL中环曾因投资Maxeon而蒙受了庞大的减值损掉。

Maxeon持续吃亏仅剩三千多万净资产，继续数十亿高溢价收购谋求控股

Maxeon的全称是MaxeonSolar Technologies,Ltd.(纳斯达克：MAXN),其总部位在新加坡，首要负责设计、制造和发卖Maxeon和SunPower品牌的太阳能组件，营业规模遍及全球并笼盖全球光伏屋顶和电站市场。Maxeon不但已在美国纳斯达克上市，国际能源巨子道达尔仍是其股东。

本年5月31日，TCL中环曾发布通知布告称，将介入Maxeon的投资重组。TCL中环将经由过程可转债和定增等金融东西分步出资，将其对Maxeon的持股比例从22.39%晋升到50.1%，终究实现控股并表。

在上述通知布告之前，TCL中环已经是Maxeon的股东，持股比例22.39%。按照通知布告，TCL中环拟经由过程后续的可转债和定增等一揽子重组买卖，实现对Maxeon50.1%的控股，买卖总金额不跨越1.975亿美元。

侦碳家认为，TCL中环结构Maxeon的初志多是因为后者具有年夜量焦点手艺，此中专利就跨越1600多项，还包罗TOPCon、BC等电池手艺和组件叠瓦手艺等；而且Maxeon颠末多年经营，在美国和欧洲等主要市场具有可不雅的市场份额，和对应的成熟营销渠道，是以TCL中环认为结构Maxeon对本身强化财产链具有计谋意义。TCL中环之前为了获得Maxeon这22.39%股权，曾前后累计投资约25亿人平易近币，支出了较年夜价格。

可是Maxeon也具有致命的弱点，可能会对TCL中环的投资组成严重要挟，乃至让后者终究归零，那就是事迹太差。TCL中环的通知布告显示，Maxeon比来两年净利润延续吃亏2亿多美元，此中2023年的吃亏额折算为人平易近币已跨越19亿元；Maxeon的净资产和总资产也都在延续年夜幅缩水，此中2023年净资产仅剩460万美元，折合人平易近币约3300万，比客岁同期年夜幅缩水-89.15%。

Maxeon之前事迹变脸，已把TCL中环坑惨了。2023年，Maxeon事迹和股价均呈现年夜幅下跌，拖累TCL中环别离蒙受了资产减值损掉10.1亿元、公允价值变更损掉4.4亿元和投资吃亏3.4亿元，TCL中环几近把投资Maxeon的本金都亏光了。

客岁净资产仅剩三千多万人平易近币的Maxeon，原本可能已翻不起甚么浪花，将来继续吃亏的可能性也很年夜。不外TCL中环只要愿赌伏输，不管是当即让渡股权止损，仍是老诚恳实继续持股任天由命，其损掉最多也就局限在之前已投资的那22.39%的股权。

但TCL中环却恰恰选择了加年夜赌注，为了再获得Maxeon50.1%-22.39%=27.71%的股权，乃至不吝年夜幅溢价收购，愿意付出最高买卖金额1.975亿美元，折合人平易近币约14亿，是Maxeon同期净资产的150多倍。固然评估企业价值时，一般不宜采取本钱法，而更合适采取市场法或收益法，但TCL中环对Maxeon股权的溢价收购已经是不争事实。

侦碳家认为，在当前市场情势下，TCL中环追加上述新投资的行动就像是在采取添油战术，不但难以让下坠中的Maxeon从头进入上升轨道，本身也可能继续被Maxeon糟的事迹表示拖累，并让响应的股权投资价值在将来面对庞大减值风险。

一些投资者也一样不看好TCL中环的上述追加投资行为，这从TCL中环通知布告投资方案后，比来一年多以来的股价表示便可以看出。由于这些投资者选择了用脚投票来逃离TCL中环，后者股价也是以延续下跌。

股价近一年多缩水超80%

一路下行至上周最低点

从TCL中环股票的周线图来看，从2023年6月2日至今，股价毫无悬念地一路降落，时代从最高40.6元/股跌至上周最低仅7.35元/股，缩水跨越-80%，并且半途乃至连像样的反弹都几近没有，反应出部门投资者对TCL中环的将来表示持负面和灰心的观点。

固然，上述负面和灰心的观点并不是仅仅源自TCL中环高溢价追加收购Maxeon股权，行业进入漫长下行周期和TCL中环事迹吃亏等身分，都对后者的股价发生了严重晦气影响。

筹资勾当对TCL中环弥补资金缺口具有主要，每一年净流入就跨越20多亿，而股市又是TCL中环主要的融资渠道，若何经由过程事迹和股价的健康联动从头挽回投资者的决定信念，多是将来TCL中环需要深入思虑的。由于人心假如散了，步队就真欠好带了。

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原文题目:营收腰斩净利吃亏30多亿，TCL中环谋求高溢价控股严重吃亏的Maxeon