IPO上篇 | 焦点产物过在单一，超八成营收严重依靠硅片新增产能，晶阳电机将来事迹慎言乐不雅

单晶硅是一种高纯度的硅晶体，具有优良的电学、热学和光学机能，是以成为半导体工业的根本材料，在集成电路、太阳能电池、光电二极管、传感器等多种高科技产物中都有着普遍利用。

而出产单晶硅就离不开利用一种要害装备单晶硅发展炉，后者不但可以供给1400摄氏度以上的高温情况来融化多晶硅原料，还可以经由过程切确节制温度、氛围、压力等工艺参数，将多晶硅原料融化后迟缓冷却，使硅原子在特定前提下从头摆列构成单晶布局，避免发生热应力和晶格缺点。经由过程以高质量的籽晶作为晶体发展的出发点，采取直拉法等最先晶体发展，并确保发展出的单晶硅具有高质量和一致性，终究便可以实现将单晶硅棒逐步从熔体中拉出并冷却固化。再颠末切割、研磨、抛光后，单晶硅棒便可以用在太阳能电池出产和集成电路制造。

正在申请北交所上市的浙江晶阳电机股分有限公司(以下简称 晶阳电机 或刊行人)，主营营业就是以研发、出产和发卖单晶硅发展炉为主，其营收占比高达80%-90%。刊行人拟刊行1,705万股，募投资金1.66亿元，首要用在年新增300套光伏单晶硅发展炉扶植项目。

安信证券是刊行人本次上市的保荐人，上海市锦天城律师事务所和众华管帐师事务所则别离负责刊行人上市的法务和审计工作。

侦碳家发现，刊行人在陈述期内刚好遇上了双碳计谋以来的光伏财产政策盈利期，和随之而来的硅片行业新增产能高潮，刊行人同期的营收净利等事迹指标也是以都获得了杰出增加，但是这些概况浮华并未能袒护刊行人焦点产物过在单一这个焦点问题，也是刊行人的阿喀琉斯之踵。

2023年以来，硅片行业产能多余加重而且库存高企，全部行业已步入下行周期，乃至工信部都最先出台政策疏浚沟通光伏行业的产能无序扩大。而刊行人仍然有跨越八成营收都来自单晶硅发展炉，在硅片企业年夜幅削减新建产能的环境下，刊行人将来的事迹增加点又未来自何方？

但是，刊行人却仿佛选择了疏忽上述重年夜风险，还想着经由过程上亿募投来实现年新增300套单晶硅发展炉的产能。对此侦碳家只想问，新增的庞大产能未来预备卖给谁？

Part One

焦点产物过在单一，严重依靠硅片新增产能，将来事迹面对较年夜风险

招股书显示，陈述期内，刊行人事迹确切实现了较年夜增加。此中，营业收入从期初的1.06亿元增加到期末的1.55亿元，按年化计较，3年半时候累计增加了92%，同期净利润更是累计增加了372%(按年化)。即便放在上市公司中，如许的事迹表示也相当不俗了。

侦碳家认为，刊行人事迹在陈述期内的亮眼表示，更多仍是借助了双碳计谋为光伏行业吹来的春风。2020年9月，我国正式推出了双碳计谋，许诺二氧化碳排放力争在2030年前到达峰值；尽力争夺2060年前实现碳中和，光伏行业也由此忽然进入了快要3年的延续上行周期，每一年的新增装机容量都在屡立异高，2023年更是到达了颠峰，同比增添了约150%。

下流装机容量忽然呈现迅猛增添，对原材料的强烈需求必定是以沿着光伏财产链不竭传导到更上游，此中也包罗硅片。对硅片的市场需求从2021年起延续呈现较着上升，但光伏供给链在硅片等环节原本的产能明显没法知足，在是掀起了产能扩建高潮。

从2021-2023年，硅片的产能和产量都在延续不竭增加，好比2023年中国光伏硅片产量约为622GW，同比增加67.5%，高速成长的背后都是新增产能不竭建成投产带来的增量在鞭策。

硅片产量的庞大增加需求，乃至引爆了更上游的多晶硅料行情，2022年是以成为国内硅料价钱最猛涨的一年，多晶硅市场价钱在履历过29次猛涨后，从年头的8.8万元/吨，一路上涨至30万元/吨。硅片出产企业为了锁定硅料供给，乃至都要与上游多晶硅厂商签定巨额硅料持久供给和谈来 锁量 ，全部2022年，硅料长单签约总量高达360多万吨，金额接近1万亿。

而硅片新增产能也离不开采购单晶硅发展炉这类刊行人的焦点产物，依照硅片新产能一般十几个月的扶植期推算，前者刚好又与刊行人在陈述期内的事迹增加期间相吻合。所以刊行人在陈述期内的事迹增加，与硅片行业进行的产能扩大始终高度相干联，只有硅片新增产能继续连结增加，刊行人的事迹才能连结增加，不然后者将呈现阻滞乃至阑珊。

但是从2023年头最先，环境逐步产生了庞大转变，因前期硅片新建产能陆续投放而不竭储蓄积累的庞大产能，不竭影响和改变硅片本来求过于供的市场供需布局。终究量变致使质变，硅片呈现供过在求愈发现显。据业内机构估量，到2024年末，全国硅片产能将跨越1000GW、电池产能将跨越850GW、组件产能将跨越750GW；但同期全球市场新增装机容量却很难跨越500GW，供需严重掉衡很是较着。

跟着产能多余严重而加重，硅片市场价钱也是以被不竭拉低，不竭紧缩硅片企业的利润空间。从硅片市场价钱转变趋向来看，其曾延续上升直至2023年4月，N型G12单晶硅片的市场均价曾一度冲高至8元/片。但从2023年下半年最先，硅片市场价钱就最先呈现较着降落，N型G12单晶硅片的市场均价在第三季度时已跌破4元/片，缩水了对折以上；同期P型M10单晶硅片的市场均价也从6元/片跌落至不足3元/片，一样缩水了一半以上。

进入第四时度，N型G12单晶硅片的市场均价再度跌破3元/片，同期P型M10单晶硅片也跌穿了2元/片。全部2023年，P型M10单晶硅片的市场价钱累计下跌了-49%、N型G12单晶硅片的市场价钱也累计下跌了-38%。

其实不但硅片，光伏全财产链所有首要环节的市场价钱都呈现了年夜幅降落。截至年末，全部2023年硅料价钱降落约70%，硅片和电池片价钱降落约60%，组件价钱降落约50%。

进入2024年，硅片市场价钱依然延续着降落趋向，并且在4月份中旬还呈现了一年夜波较着骤降，短短一周时候，P型M10单晶硅片成交均价降至1.25元/片，周环比下跌20.4%；N型G10L单晶硅片成交均价降至1.24元/片，周环比下跌11.4%；P型G12单晶硅片成交均价降至1.9元/片，周环比下跌8.65%；而N型G12单晶硅片成交均价降至1.94元/片，周环比下跌11%。

硅片市场价钱不但相较在本年年头又产生了较着下跌，并且乃至跌破了行业的现金本钱线，包罗隆基绿能和TCL中环等龙头企业在内，几近没有硅片企业还能在这类卑劣情势下继续盈利。假如硅片企业都已没法盈利，乃至没法填补现金本钱，还甚么念头和来由继续投建硅片新产能？

截至本年下半年，N型硅片的市场价钱比起4月中旬时，部门型号还在继续下跌。好比N型G12硅片的价钱从1.94元/片继续降落至1.65元/片，硅片的至暗时刻还还没有见到竣事的曙光。

假如硅片企业已堕入不赚钱的窘境，其天然缺少动力继续新增产能。但是除市场价钱继续缔造新低，硅片库存也一样高企，这乃至已影响到硅片企业充实操纵现有产能，更勿论再投建新产能了。为了积极下降库存，硅片企业减产也一样积极，好比硅片龙头TCL中环，本年曾一度下降产能至70%。颠末硅片企业4-6个月自动减产控产后，截至本年7月份，硅片库存才终究下降到半月周转。

光伏行业遍及存在的产能严重多余，乃至还引发了国度有关部分的高度正视，工信部本年为此出台了重磅政策，指导光伏企业削减纯真扩年夜产能的光伏制造项目，增强手艺立异、提高产物质量、下降出产本钱。新建和改扩建多晶硅制造项目，最低本钱金比例为30%，其他新建和改扩建光伏制造项目，最低本钱金比例为20%。

受上述市场价钱、库存、减产和政策限制等身分叠加影响，终究本年硅片产量预期年夜幅调低，比拟2023年的增加幅度很是小。而这又激发出和刊行人将来事迹高度相干的一个要害性问题，假如下流的硅片企业客户都在年夜幅削减投建新产能，刊行人的焦点产物单晶硅发展炉又预备卖给谁？

招股书显示，借助双碳计谋带给光伏行业的春风，刊行人从2021年起，就将单晶硅发展炉的年产量从仅22台增加到约200台以上。而单晶硅发展炉并不是一般的耗损性原材料，而是作为出产东西的耐用品，其利用寿命高达8-10年。是以对刊行人单晶硅发展炉的需求首要来自投建硅片新产能项目，反而在达到利用寿命落后行更替的需求环境占比其实不高。假如将来硅片新增产能年夜幅削减，届时刊行人的产物还能卖给谁？

一言以蔽之，将来硅片行业新增产能的环境将直接决议刊行人将来事迹的兴衰年夜势。但是，硅片行业产能已然严重多余的情势在较长时候内很可贵到改不雅，而刊行人的焦点产物又过在单一集中在单晶硅发展炉上死磕，是以侦碳家对刊行人将来事迹感应不乐不雅。不但刊行人的延续盈利能力很快就将面对严重挑战，乃至在极端环境下不解除延续经营能力都面对风险，这是其本次上市存在的最年夜的焦点问题。

但是，刊行人却仿佛选择了疏忽硅片行业产能已严重多余，将来投建新产能需求必定遭到严重按捺的较着事实，仍然在招股书中提出募投年新增300套光伏单晶硅发展炉扶植项目。对此，侦碳家认为该项目将很难实现预期回报，可能造成投资者好处受损。具体环境，侦碳家将鄙人篇中继续阐发，敬请存眷。

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