出品：全球财说

近期，低迷好久的光伏圈因一场史无前例的并购案再次沸腾。

8月13日，通威股分（600438）发布通知布告称，公司拟与润阳股分、上海悦达新实业团体新能源有限公司等润阳股分相干股东、江苏悦达团体有限公司签定《增资意向和谈》。

通知布告显示，通威股分打算经由过程增资和现金收购等体例，合计获得江苏润阳新能源科技股分有限公司（简称：润阳股分）不低在51%的股权。买卖总计金额不跨越50亿元，买卖完成后，润阳股分将成为通威的控股子公司。

通威股分作为硅料、电池范畴的双龙头，是全球最年夜的电池厂商，而润阳股分亦是2023年全球电池片出货量TOP5供给商。一线龙头吞并重组二线巨子本就不常见，而此次买卖金额更是创下光伏史上最年夜范围并购案记实，Buff值叠满。

业内助士阐发，该并购是鼓动勉励行业整合案例，有望加快光伏行业整合历程，加快行业出清。2024年7月，中国光伏行业协会名望理事长王勃华曾暗示，光伏行业调剂宜重宜快，建议鞭策掉队产能出清，鼓动勉励企业吞并重组。

光伏全财产链崩盘

2023年3月，通威股分开创人刘汉元之女刘舒琪接棒谢毅成为新任掌门。

在谢毅掌印四年间，通威股分履历飞速增加期间，营收额由2019年的375.55亿元增至2022年的1424.23亿元，特别是2021年和2022年，通威股分的年复合增加率达79.51％。2022年，通威股分还曾以257.26亿元归母净利润登顶光伏行业 盈利之王 。

但身处典型的周期性行业，在刘舒琪上任不久，曩昔狂飙多年的光伏财产却在手艺更迭的进程中堕入产能多余、低价竞争的窘境，踏进 隆冬 时刻。

据统计，2024年以来，在A股市场被ST的光伏上市企业数目已增至8家。此中，ST阳光在履历28个跌停后已在7月10日正式摘牌，成为2024年光伏行业退市第一股。ST亿利、ST爱康紧随厥后接连被摘牌。另外，ST航高也在近期收到股票终止上市决议，退市已经是临门一脚。

在上市公司面对退市风险的同时，仍在列队冲刺IPO的一众光伏公司一样遭受困局，IPO节拍也在阶段性收紧。2024年以来，陆海新能、儒兴科技、百佳年月等多家企业撤回IPO申请。

曾的喷鼻饽饽财产酿成了现在的鬼见愁，即使是龙头通威股分也未能幸免。

2023年，通威股分营业收入同比降落2.33%至1391.04亿元，归属净利润同比降落47.25%至135.74亿元。步入2024年后影响进一步扩年夜，按照上半年事迹预告，通威股分估计由盈转亏，归母净利润约为-30亿至-33亿元摆布，上年同期为132.70亿元。

一样跳水的还通威股分的股价，自2022年7月冲至超60元/股的汗青高位后，通威股分股价一路下行。截至8月16日，通威股分报收19.18元/股，总市值863亿元，股价较巅峰期间下跌近7成，市值蒸发超2000亿元。

除通威股分外，隆基绿能、晶澳科技、TCL中环、爱旭股分、双良节能等多家企业均在2024年半年度事迹预告中发出盈转亏预警。

造成行业受挫的首要缘由或是光伏财产链价钱的不竭下滑。新能源研究机构InfoLink Consulting数据，硅料价钱2023年头接近20万元/吨，2024年一季度已降至6万-7万元/吨，二季度再降至4万-5万元/吨，一年半时候内硅料价钱降幅达8成。

除硅料市场供过在求、价钱延续降落以外，因为曩昔几年年夜幅扩产，通威股分或正堕入 产能多余 的环境。

翻经历史通知布告，2023年，通威股分前后公布在四川乐山市、成都双流区、乐山峨嵋山、乐山五通桥区和鄂尔多斯市等地合计投资645亿元，此中仅鄂尔多斯一项就高达280亿元。项目内容首要环绕在扩产工业硅和光伏组件方面，大都打算在2024年末建成投产。

对照来看，2013年至2022年，通威股分归属净利润十年累计仅461.99亿元，即使加上2023年净利润也不外597.73亿元。2023年这几个扩产项目直接花了通威股分十余年的家底。

截至2024年一季度，通威股分的固定资产、在建工程合计为900.28亿元，同比增加80.86%。

同时，公司还面对较年夜的存货压力，截至一季度末，通威股分存货同比增加44.72%至112.7亿元。据Wind数据，通威股分存货周转天数已由2023年底的35.09天增至2024年一季度的51.16天。

此次，通威股分又是斥巨资拿下润阳股分，在感慨商二代刘舒琪勇于年夜手笔投资的同时，也最先好奇润阳股分到底有何魅力，让本就不缺产能的通威仍是选择将其收入麾下？

一地鸡毛， 打折 自救

在此之前，我们起首领会一下润阳股分的根基环境。

润阳股分是结构全财产链的电池片企业，已在上游构成工业硅产能5.5万吨、多晶硅产能13万吨、拉晶产能7GW、切片产能10GW，财产链中游构成电池片产能57GW，财产链下流构成组件产能13GW。

若该并购完成，2024年通威股分多晶硅整体产能底有望到达96万吨，市场份额估计超30%。

在前几年光伏行业高景气布景下，润阳股分也揭示出较为优异的成长性。2020年至2022年，润阳股分年营收别离为47.98亿元、106.17亿元、220.38亿元，年复合增加率达114.32%，同期归母净利润别离为5.13亿元、4.85亿元、20.39亿元。

在是，2022年6月润阳股分便向深交所递交创业板上市申请，且IPO申请已获证监会赞成注册批复。可 临门一脚 之际，润阳股分却迟迟未完成股票刊行，终究因注册批文掉效而痛掉上市之机。

对润阳股分IPO终止的缘由，市场多猜想是债务压力较年夜而至。按照招股书数据，润阳股分资产欠债率终年80%摆布，2022年公司活动比率0.82、速动比率0.62，远低在正常值。

另外，润阳股分还存在较高比例的资产典质，截至2022年，公司应用货泉资金、应收单据、房产、地盘利用权、出产装备等资产作为抵质押物融资，受限资产账面价值占公司总资产的比例35.82%，2022年底润阳股分账上现金和现金等价物余额为9.46亿元。

自2023年下半年以来，全部光伏财产便开启新一轮的隆冬调剂期，裁人、停产、破产的动静不停在耳，2024年5月，润阳股分旗下子公司就曾被爆出裁人、降薪停薪的传说风闻。

年夜浪淘沙之际，缺钱的润阳股分也只能选择 卖身 通威，以求自保。

按照彼时申报稿显示，润阳股分打算刊行范围不跨越总股本10%，打算召募资金40亿元。据此计较，其那时估值约400亿元。对比现在通威股分给出的50亿价码，今朝润阳股分的估值不跨越98亿元，相当在IPO期间估值的2.5折，缩水很多。

掉队产能成隐雷

再说回最初的问题，面临欠债累累、一地鸡毛的润阳股分，通威股分为何还要选择投资？

或为逆势增产以巩固市占率。通威股分在收购通知布告中暗示，本次买卖将有益在充实阐扬公司与润阳股分的财产链协同效应，巩固公司在高纯晶硅、高效太阳能电池和组件等焦点环节的市场据有率。

不外，最主要的或仍是看上润阳股分在美国、泰国、越南等海外区域的海外产能。事实上，通威股分至今都未在境外设立过光伏产物制造工场。通威股分暗示，此次买卖将有用弥补公司海外产能结构，帮忙公司拓宽海外高溢价市场的发卖渠道。

跟着国内市场竞争白热化，出海或成为中国光伏企业破局 内卷 的主要抓手。2024年7月，润阳股分总裁唐骏曾向媒体流露，今朝欧洲和美国地域占润阳股分出货量的80%以上， RUNERGY 已跻身美国光伏组件前五的品牌，公司估计2024年全年海外组件出货方针为6.5GW摆布。

但今朝有一个较为为难的问题，在全部光伏行业向 N时期 迈进的布景下，润阳股分却还逗留在较为掉队的 P时期 。按照润阳股分招股书，2020年至2022年，公司超95%的太阳能电池片发卖额是基在较为掉队的PERC手艺。

InfoLink Consulting猜测，2024年P型电池手艺的市占率将降落至23%，N型电池手艺的市占率将增至70%以上，此中TOPCon电池市占率有望到达约65%。

事实上，润阳股分曾在招股书中流露过有关TOPCon电池的投产项目，打算将在2023年上半年建成14GW的TOPCon电池出产线，但今朝该项目是不是顺遂建成投产尚不成知。

或正因润阳股分P型转换N型产能节拍较慢，其龙头优势正在变弱。

InfoLink Consulting数据，2020年至2022年，润阳股分连任光伏电池片出货全球排名第三。但自2023年起，润阳股分的光伏电池片出货全球排名便跌至第五名。据2024年上半年最新数据，润阳股分的出货量排名已跌出前五。

可以预感的是，PERC产能正加快退出，N型产物财产化历程周全加快，这一点润阳股分正掉队在同业。而对光伏厂商而言，持有年夜量掉队产能或存在较年夜的资产减值风险。

白衣骑士 通威股分将来或还需对相干产能进行技改进级、优化操纵。2024年6月，通威股分曾暗示，估计将在2024年慢慢完成约38GW的PERC产能革新。想必又是一笔不小的开消。截至2024年一季度，通威股分账上货泉资金为282.87亿元，同比削减23.70%。

通威股分的 豪赌 还将继续，在这轮行业周期中，通威可否如愿经由过程逆势扩产守擂成功，以掌控扩年夜邦畿的良机？润阳股分的插手可否到达1+1 2的结果？一切还待市场进一步验证。

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原文题目:通威股分年投645亿逆势扩产，卷死同业仍是熬死本身？