文：衡量财经iqhcj研究员 钱芳香

编：许辉

11月27日答复第二轮询问的广州市儒兴科技股分有限公司（简称：儒兴科技）拟在深交所主板上市，保荐机构为中信证券。本次拟公然刊行人平易近币通俗股不跨越1.2亿股，刊行股分比例不跨越刊行后总股本的25%，不低在刊行后总股本的10%。公司此次拟投入召募资金15亿元，用在高机能晶体硅太阳能电池浆料财产化扶植项目（第一期项目）（6.232亿元）、研发中间扶植项目（4.586亿元）和弥补活动资金（4.182亿元）。

儒兴科技二代交班，保荐机构持股比例为0.8%，分红和理财金额远超补流；竞争加重，毛利率下滑，估计2023年营收增幅远超净利润增幅；供给商集中，与铝粉第一年夜供给商关系匪浅；应收账款与存货双高，单项计提坏账超四万万；表露产能与环评产能差别较年夜，新增产能或难消化。

二代交班，保荐机构持股比例为0.8%，分红和理财金额远超补流

2000年7月，儒兴有限成立，许显昌、金惠玲与梁伟泉合计配合出资15万元，持股比例别离为40%、40%和20%。此中金惠玲系许显昌拜托其持股。金惠玲系许显昌老婆金惠珍的mm。2000年7月，儒兴有限成立时，出在工商挂号要求2名以上的股东，许显昌拜托金惠玲持有40%的股权，现实由许显昌出资并享有股权，金惠玲现实未向儒兴有限投入资金，亦未享有股东权力和义务。

2005年7月，儒兴有限的注册本钱由15万元增添至300万元，新增注册本钱由许显昌、金惠玲同比例认缴。本次增资中，金惠玲所认缴的出资现实由许显昌付出，金惠玲现实未向儒兴有限投入资金，本次增资后，金惠玲所持股权仍系为许显昌代持。本次增资股东许显昌因资金有限，为了快速完成验资，增资款285万元系由无联系关系第三方在2005年7月7日缴存至儒兴有限的银行账户。儒兴有限在2005年7月8日偿还前述285万元。厥后，许显昌在2006年11月1日向儒兴有限偿还285万元。2021年12月，儒兴有限整体股改。

儒兴科技比来一年新增股东包罗中信证券投资、格金三期、中猴子用、创钰铭光、隐冠一号、宏腾八号、宏升投资和许坚。天然人股东新增入股缘由系公司原股东许显昌在2022年11月22日归天，其持有儒兴科技11,084.45万股股分产生继续，许显昌配头金惠珍抛却其享有的配合财富份额和可继续份额并由女儿许珊和儿子许坚继续，按照金惠珍、许珊、许坚签订的《股权分派和谈书》，许珊获得7,684.45万股股分、许坚获得3,400.00万股股分。继续产生前，许坚未持有公司股分，许珊持有公司1,773.51万股股分；继续产生后，许对峙有公司3,400.00万股股分、许珊持有公司9,457.96万股股分。故继续上述股分后，仅许坚为公司新增天然人股东。许坚系公司现实节制人许珊的哥哥，许坚拜托许珊行使公司9.4444%的股分表决权。

截至招股仿单签订日，公司控股股东为许珊，其直接持有公司26.2721%的股分并具有许坚拜托其行使公司9.4444%的股分表决权。公司现实节制报酬许珊，其经由过程直接持有公司26.2721%的股分、许坚拜托其行使公司9.4444%的股分表决权和同夏国锐、许瑾连结一致步履关系，合计安排公司50.4694%的股分表决权。《一致步履和谈》中商定，若未构成一请安见，则许珊的定见为主。

董事长、总司理许珊2022年从公司领取薪酬和补助金额为407.91万元，董事、副总司理许瑾2022年从公司领取薪酬和补助金额为297.15万元。

截至招股仿单签订日，中信证券投资直接持有公司288.00万股股分，占公司股分总数的0.8000%。美的产投的履行事务合股人宁波美智和创投资中间（有限合股）的履行事务合股人与美智一期的履行事务合股人均为美的创业投资治理有限公司；佛山美鑫的合股人首要为美的创业投资治理有限公司和其联系关系公司的员工。

衡量财经iqhcj留意到，陈述期各期末，儒兴科技买卖性金融资产别离为1.855亿元、2.11亿元、0.00万元和6,500.00万元，公司操纵短时间闲置资金采办理财富品有益在晋升闲置资金收益率。2020年和2021年公司现金分红金额别离为7500万元和4亿元。而此次公司拟利用召募资金中的4.182亿元用在零丁弥补活动资金。

竞争加重，毛利率下滑，估计2023年营收增幅远超净利润增幅

儒兴科技首要从事光伏电子浆料的研发、出产和发卖；公司光伏电子浆料产物笼盖晶硅太阳能电池银浆和铝浆，首要产物包罗后背银浆和铝浆，产物首要利用在光伏行业。2020年-2023年1-6月，公司的营业收入别离为21.956亿元、27.286亿元、28.323亿元和18.083亿元，2021年和2022年营收增幅别离为24.28%和3.8%；各期净利润别离为2.253亿元、2.233亿元、3.559亿元和1.986亿元。

公司首要产物为晶硅太阳能电池银浆和铝浆。此中，银浆收入占比别离为72.07%、75.27%、72.32%和75.61%；铝浆收入占比有所升沉。

公司2023年上半年经营勾当发生的现金流量净额为-2.464亿元，首要系发卖增添构成的应收金钱还没有回款。陈述期内，公司与同业业可比公司在光伏浆料营业范畴的发卖金额与发卖数目环境：

虽然公司新型浆料显现快速出货的态势，但新型银浆中TOPCon银浆和HJT银浆发卖范围依然较小，与同业业可比公司比拟存在必然劣势；且新型电池中TOPCon电池和HJT电池不利用铝浆，将来存在铝浆市场空间下滑致使公司铝浆产物发卖数目降落的风险。

陈述期各期，儒兴科技主营营业毛利率别离为22.76%、20.64%、20.45%和18.58%，主营营业毛利率程度显现降落趋向：此中银浆营业毛利率别离为13.08%、11.19%、9.99%和9.48%，银浆营业毛利率程度显现降落趋向，低在同业业可比公司银浆毛利率平均值14.06%、11.32%、10.97%和11.09%；铝浆营业毛利率别离为47.75%、49.38%、47.76%和46.77%，铝浆营业毛利率程度呈现必然波动。

儒兴科技下流客户笼盖隆基绿能、通威股分、爱旭股分、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯等全球首要晶硅太阳能电池出产企业。光伏行业系国度计谋新兴行业，光伏浆料需求首要取决在下流光伏电池的产量范围和布局，在全球光伏行业持久成长简直定性下，光伏浆料的需求增加也存在肯定性。但跟着下流光伏电池产能的延续扩大和手艺更新迭代，下流市场竞争加重。光伏行业可能面对竞争性扩产带来的阶段性或布局性产能多余风险，进而对上游浆料企业的发卖环境和事迹程度造成必然压力。

公司所处光伏行业手艺更新换代频仍，下流晶硅太阳能电池片厂商电池手艺、出产工艺有所分歧，决议了光伏浆料产物也需要不竭更新进级以适应行业的需乞降成长，这要求公司研发团队具有应对下流需求的杰出前瞻能力、快速响应能力和延续开辟能力。

供给商集中，与铝粉第一年夜供给商关系匪浅

儒兴科技浆料产物所需要的焦点原材料为银粉和铝粉。银粉订价体例为在中国金属资讯网等平台的银点价钱的根本上加收必然的加工费，铝粉订价体例为在南储华南铝锭价钱的根本上加收必然的加工费。因为白银和铝锭均为工业原材料，特别白银具有贵金属的属性，受宏不雅经济和供需关系影响较年夜，是以银粉和铝粉市场价钱具有较年夜波动性和不成控性。

陈述期内，公司统一节制下归并口径前五年夜供给商采购金额别离为13.834亿元、18.799亿元、19.648亿元和11.682亿元，占采购总额比例别离为84.27%、86.49%、84.88%和79.34%，供给商集中度较高，采购内容首要为银粉和铝粉。

2023年1-6月，儒兴科技向商业商姑苏隆达新能源科技有限公司采购银粉金额占比增添；公司铝粉的第一年夜供给商湖南金马铝业有限责任公司的实控人刘海洋，与公司实控人许珊配合投资湖南荣兴科技成长有限公司。

2023年1-6月，姑苏隆达新能源科技有限公司为公司第三年夜供给商，公司向其采购银粉金额为1.28亿元，占比为8.41%。姑苏隆达新能源科技有限公司成立在2015年12月4日，注册本钱2000万元。2020年社保缴纳人数为0人，2021年和2022年社保缴纳人数均为1人。

证监会要求公司申明，经由过程商业商姑苏隆达新能源科技有限公司采购银粉，未直接与出产厂商合作的缘由；申明湖南金马铝业有限责任公司与公司的合作汗青、合作进程，与公司买卖订价和结算政策的公允性；湖南荣兴科技成长有限公司的根基环境、成立布景和经营状态；刘海洋和其节制的企业与公司、公司现实节制人是不是存在其他好处放置。

应收账款与存货双高，单项计提坏账超四万万

陈述期各期末，儒兴科技应收账款账面价值别离为8.695亿元、8.088亿元、7.58亿元和9.637亿元，占总资产的比例别离为34.82%、27.65%、23.40%和27.20%。陈述期各期末，公司应收账款坏账预备别离为1.105亿元、1.102亿元、9,367.49万元和9,926.13万元。

据裁判文书网(2016)苏0115平易近初10078号文件显示，客户中电电气（南京）光伏有限公司曾欠儒兴科技货款高达890.56万元和响应的过期付款损掉。一样的关在儒兴科技告状客户并强迫履行的案件多达12件，触及客户尚德太阳能电力有限公司、江苏永江新能源科技有限公司、马鞍山其辰能源科技有限公司、无锡市塔寨科技有限公司、协鑫集成科技股分有限公司、安徽银欣新能源科技有限公司等。陈述期末，公司单项计提坏账预备高达4435.93万元。

陈述期内公司应收账款周转率别离为2.54次、2.87次、3.20次和3.78次，应收账款周转率程度低在主营银浆产物的帝科股分、姑苏固锝、聚和材料，首要系铝浆产物账期整体年夜在银浆产物账期。

儒兴科技存货首要由库存商品、原材料、发出商品等组成。陈述期各期末，公司存货账面价值别离为1.785亿元、1.935亿元、2.674亿元和2.636亿元。陈述期各期末，公司计提存货贬价预备金额别离为253.85万元、457.78万元、464.19万元和756.64万元。陈述期内，公司的存货周转率别离为9.01次/年、11.41次/年、9.57次/年和10.83次/年。

表露产能与环评产能差别较年夜，新增产能或难消化

招股书显示，陈述期内，儒兴科技银浆产能别离为580.80吨、686.40吨、767.36吨和425.04吨，产能操纵率别离为90.93%、91.62%、92.18%和91.95%，公司银浆产能操纵率连结不变。铝浆产能别离为12,988.80吨、12,988.80吨、13,590.72吨和6,842.88吨，产能操纵率为81.71%、76.50%、82.25%和91.17%。

公司募投项目高机能晶体硅太阳能电池浆料财产化扶植项目（第一期项目）达产后，将新增年产晶体硅太阳能电池银浆2,500吨的出产制造能力。该项目在装备购买和产线设计上以PERC电池后背银浆为主线，并可金年会切换出产PERC电池正面银浆和新型晶硅电池银浆。此中铺底活动资金达13,214.69万元，占比21.20%。

募投项目研发中间扶植项目拟由公司实行，扶植投资为9,718.02万元，占比21.19%，研发费用为36,144.00万元，占比78.81%。无锡儒兴曾在2022年10月9日申报年产太阳能电池用导电铝浆8000吨和银浆1000吨（技改扩建）项目标审批，也曾在2023年5月对研发中间扶植项目审批后在2023年6月6日获得锡行审环许〔2023〕7055号许可，施工工期2023年7月至2023年12月。此中关在公司现有的产能描写为公司审定产能为年产太阳能电池用导电铝浆8000吨和银浆1000吨的能力，这与公司招股书所表露的现有产能存在较年夜的差别。

是以，本次募投项目实行后，公司需要不竭经由过程客户保护与开辟、产物开辟与营销等体例消化新增产能。假如后续行业需求不和预期、市场情况产生晦气转变，或公司后续的产物营销和市场开辟力度未达预期，可能致使召募资金投资项目新增产能没法和时消化而达不到预期收益的风险，进而会对公司收入和经营事迹晋升发生晦气影响。

2018年4月12日在广州市2018年第1季度双随机抽查中，儒兴科技因有机废气水喷淋塔内无水被责令更正。

注册制下，IPO企业更应当重视信披质量，其经营指标可否知足上市要求，后续的可延续经营状态，行文有限，衡量财经iqhcj没法逐一指明，本文仅为衡量财经iqhcj提示好处相干方投资者更应存眷的企业风险地点，不作周全的参照。

原文题目:分红供给商毛利率备受存眷的儒兴科技，产能信披或不实