假如看一下2023年的年夜A跌幅榜，沪深京5302家上市公司，前六家当中居然有四家是光伏与逆变器企业。微型逆变器企业昱能科技更是位列跌幅榜首位。

昱能科技客岁6月8日上市，客岁9月2日股价冲高至514.85元。此刻股价128.58元，较最高点已打了2.5折。可是，就在客岁9月股价高点时，居然有券商喊出昱能股价将看涨至924.70元。此刻回头看，昱能无疑是A股当中割韭菜的年夜杀器了，可谓最尖锐的一把镰美金。

比来，全球逆变器企业遍及狂跌。但赶碳号认为，昱能科技的市场表示，毫不只是行业问题的映照，公司本身亦难辞其咎。

来历：东方财富Choice

01事迹变脸，延续督导保荐人也变了

来历：昱能科技上市时对外宣扬资料

在上市前，昱能科技的事迹很是靓丽：2019年至2021年，公司营收年均复合增加率为31.5%，净利润别离是2156万、7681万、1.03亿元。如许的事迹增幅，怎样看都称得上是一匹黑马。再加上公司所处的光伏新能源赛道，更轻易成为被机构众星捧月的绩优公司。2022年6月，昱能科技上市后，股价一路遭到追捧，仿佛也在情理当中。

可是在上市后，公司事迹却急转直下：财报显示：昱能科技2022年赚了3.61亿元，本年1季度昱能科技赚了1.18亿，二季度赚了1656万元，三季度赚了4619万元。这算不算公司上市后事迹变脸呢？

新浪财经《券商IPO项目执业质量评级》，给东方证券保荐的昱能科技项目定了C级，缘由在在超募比例太高，事迹下滑严重。

昱能科技给本钱市场留下深入印象的，还不是曾靓丽的事迹，而是超强的吸金能力。公司在IPO上市时募资高达32.60亿元，而公司本来打算募资约5.56亿元（后调剂为拟募资7.79亿元），超募27亿元（调剂后超募24.81亿）。

据时期周报统计，2022年全年共有428家公司IPO上市，总募资近6000亿。跟着注册制在科创板和创业板前后落地，2022年募资高潮迭起，全年共有218家公司IPO上市呈现超募，合计超募资金1426.16亿元。

昱能科技，在这218家超募公司中位列第10！假如依照超募比例再进行一次年夜排名，即便按其调剂后的口径，昱能科技也可以或许排在第四位！

2022年超募在20亿以上公司；来历：WIND、时期数据等

此刻回头看，昱能科技可以称得上是一名割韭菜“种子选手”了：2022年超募比例排第四，2023年跌幅排第一！

只是，若以昱能科技当下的盈利能力和分红程度，要几多年才能赚出来这超募的27个亿，回报投资者当初的信赖呢？

值得存眷的是，昱能科技的保荐机构（主承销商），恰是比来堕入浙江国祥事务的东方证券。东方证券在本年10月10日发布澄清通知布告，将公司高管集体去职行动与浙江国祥IPO项目标暂缓抛清了关系。

据Wind统计，2019年至今，东方证券作为首发保荐机构与首发主承销商，共护航33家企业在A股IPO，共赚取保荐与承销费用约20亿元。此中，实现超募的公司有15家，占比超四成，总超募金额达67亿元。昱能科技，恰是其“神来一笔”。

就在东方证券通知布告人事情动的同时，昱能科技也发布通知布告，公司收到东方证券承销保荐有限公司（东方投行）出具的《关在改换昱能科技股分有限公司初次公然刊行股票并上市延续督导保荐代表人的通知》：卞加振因工作变更，不再继续担负公司延续督导保荐代表人，东方投行指定王震代替卞加振师长教师担负公司延续督导时代的保荐代表人，实行延续督导职责。

东方投行公然信息显示，卞加振成就斐然，曾为东方投行投资银行部履行总司理，保荐代表人。除昱能科技IPO之外，卞加振还介入或负责过以下公司的IPO：富士莱、开勒股分、和辉光电、纳尔股分、双环传动、北矿科技等。

02

天量存货之谜

2022年，受俄乌冲突致使的欧洲自然气危机带动，和欧洲列国的新能源政策刺激，欧洲光伏与户储市场暴增，此中微逆市场表示特别凸起。

可是，欧洲人平易近明显年夜年夜低估了中国光伏财产壮大的制造能力。原本是需求很年夜，没想到扩产比需求更积极，供给也更年夜。这直接造成客岁下半年以来的欧洲光伏与储能产物的高库存。赶碳号对此屡次撰文，不再赘述。

单元：亿元；来历：各公司通知布告

可是，昱能科技本年以来的事迹波动，与光伏制造企业、逆变器同业都截然不同：公司本年1季度赚了1.1764亿元，二季度赚了1656万元，三季度赚了4619万元。

现实上，早在2022年年报时，赶碳号就存眷到昱能股分存在的问题，具体可拜见——出产185万台，库存竟超一半，微逆龙头昱能科技事迹狂飙背后有玄机。

上篇文章只是说了玄机，公然随之而来的就是事迹变脸。除净利润陡降以外，公管库存也在增加。2022年年报时昱能科技有13亿存货；本年一季报、中报、三季报存货保持在17亿摆布。从数据上看，昱能科技的存货和别的一个逆变器企业固德威差不多，可是两家企业却底子不是一个别量：固德威2023年前三季度实现营业总收入56.50亿元，同比增加93.80%；归母净利润8.93亿元，同比增加224.49%。

昱能科技2023年前三季度实现营业收入9.69亿元，同比增加4.38%。归属在上市公司股东的净利润1.8亿元，同比削减28.65%。按昱能科技本年前三季度不到10个亿的营业收入，本年全年的营收乃至都没法跨越此刻17个亿的存货。如许看，2024年昱能科技的工人们，都可以放假了。

一样可比的公司还禾迈股分，具有部门微逆营业，但事迹比昱能要好，存货比昱能也要少：禾迈股分2023年前三季度实现营业收入14.08亿元,同比增加50.41%；实现归母净利润4.15亿元，同金年会比增加14.73%；实现扣非净利润3.81亿元，同比增加8.95%。

来历：WIND

昱能科技在上市前存货3亿多，上市后的首份年报时存货就到达13亿元。对存货增添的缘由，昱能科技在年报中注释：系公司估计市场快速成长增添备货而至，其实不认可存货的不正常。这可能也致使了公司存货的继续增添。

03

采取经销商发卖模式，存货却在本身手中

17亿存货，事实若何来解决呢？

11月2日，昱能科技在2023年三季度事迹申明会上提到：“今朝从全部行业上看，欧洲市场的经销商库存积存环境可能严重一些，但市场上没有一个比力切当的数字。就昱能而言，我们的发卖模式凡是是在经销商处的库存较少，在公司本身手上的库存较多。去库存一向在进行，但由于整体的发卖并没有一个很是年夜的活动，所以去库存还处在一个比力迟缓的进程。”

为何昱能科技在经销商处的库存少，而本身手上的库存多呢？

昱能科技2022年年报称：“陈述期内，公司产物发卖采取的是经销与直销相连系、以经销为主的发卖模式，所有发卖模式下均为买断情势。”“陈述期内，公司来自境外的主营营业收入占比力高，为131,053.96万元，占主营营业收入比例为97.92%。”

来历：昱能科技招股仿单

一般而言，逆变器企业都是“以销定产”。所以从理论上，采取拜托加工的模式，昱能科技更轻易调解产量，避免呈现太高的库存。昱能科技既然是以经销为主的发卖模式，连经销商的定单都没有，公司还要继续疯狂出产吗？

昱能科技本身也认可：“公司适合的库存大要在4个月摆布，3到4个月摆布的发卖是比力适合的。今朝来看，在供给比力正常环境下，调剂到如许的库存量大要还要一二个季度摆布。”

可是，昱能科技近17个亿的存货，真的是完全由于对欧洲市场误判致使的吗？

04

一致看好的中介机构

光伏年夜赛道，中持久看必定是好的，昱能科技的将来仍然可期。别的实控人年夜股东也还没有解禁，固然对股价的波动，可能也就没有投资机构那末关心。

让昱能科技股分狂飙起来的，除高速成长的光伏行业布景、逆变器企业事迹增加的预期，一样离不开中介机构竭尽全力的摇旗呐喊：假如那时的昱能科技市值治理工作照功行赏，保荐机构东方证券要居首功，研究机构也有进献。

赶碳号在网上找到一些机构的研究陈述，机构对昱能科技一致看多。东吴证券、国金证券、华福证券等的保举研报都很多。以东吴证券为例，在研报中提到：“基在微逆需求兴旺，我们上调公司盈利猜测， 我们估计公司2022-2024 年归母净利润为 4.5/10.6/17.3 亿元（前值为 3.6/7.5/12.5 亿元），同增 334%/136%/64%。我们赐与公司2023年70倍PE，对应方针价924.7 元，保持“买入”评级。”

在股价不振的布景下，昱能科技也有一点步履。本年9月昱能科技通知布告,拟以1亿元-2亿元回购股分,回购价钱不跨越人平易近币220元/股。回购股分，其实不是刊出，而将在将来全数用在员工持股打算或股权鼓励。回购资金来历是首发超募资金。你懂的。

这里要提一下，比来多量上市公司都通知布告了股权回购打算，回购金额年夜多也都是意味性的，和其融资、再融资时的生猛，难以等量齐观。难怪有投资者笑言，融资圈钱时“恶狠狠”，回购分红时“羞答答”。而且，这些回购根基上都不是刊出。固然了，究竟是自愿的，几多也是个立场。

跋文

逆变器行业故事多，悬疑也多——不管是在赶碳号看来首航新能永久也说不清晰的意年夜亨通场和第一年夜客户ZCS，仍是年头以来欧洲高企的海外仓库存，仍是古瑞瓦特与黑石的并购绯闻。

11月6日，早在本年5月就已过会的首航新能，又更新了本年的半年报和审核询问函答复等材料，没成心外的话就是拿批文挂牌上市。不外，欧洲市场情况产生很年夜转变，公司事迹承压也是大要率的。试想，假如一年前就上市，其股价表示会不会也近似在昱能、派能、禾迈呢？

昱能科技其实其实不是微逆故事的原创，纳斯达克的Enphase Energy才是正宗，也是昱能科技等公司的对标公司。2019年头，ENPH的股价在5美元四周启动，在2021年和2022年不竭创出新高，一度冲到近340元，涨幅70倍，本年以来一路回撤到80美元以下。

凡事矫枉过正，中庸之道、恰如其分其实最难。昱能科技和ENPH的故事告知我们，新能源是夸姣的，但也不克不及盲目透支。

编审：侦碳

原文题目:客岁是吸金王，本年跌幅第一！这家光伏企业为什么成投资者绞肉机？