1、堕入僵局的中国光伏企业们

全球天气变暖和化石能源日趋枯竭的年夜布景下，曩昔几年能源转型趋向势不成挡，而且光伏发电2020年已实现平价上彀，光伏财产迎来了汗青性最好成长机缘期。全球光伏新增装机量快速爆发，在不竭刷新行业成长速度的同时，也吸引了年夜量资金“疯狂”涌入行业。至2023年末，光伏制造真个硅料、硅片、电池片、组件四个环节产能均跨越900GW，而长江证券研究所的数据显示，2023年和2024年全球组件需求猜测别离为525GW和645GW，行业进入多余阶段。

在产能多余的布景下，虽头部企业仍在扩产，新玩家仍在不竭入局，但众介入者的脚步较着放缓，最先持更较着的不雅望趋向。那末在行业竞争减缓，安稳创变与配合前进成为可能的此刻，光伏财产该若何打破僵局？

2、光伏行业需要一个“破局”的“支点”

据PVinfolink猜测，光伏装机将来十年或迎来十倍增加，估计2050年全球新增装机需求达1246-1491GW。而据隆基总裁李振国猜测，到2030年，全球新增装机范围需到达每一年1500GW-2000GW，而且需要延续30年的安装，才能真正对全球能源转型构成有用支持。具有庞大的市场空间。光伏赛道带来的庞大增加机遇，和人类对洁净能源的正视，我们可以判定光伏的将来天然是光亮的。

固然此刻放眼二级市场，光伏行业确切是“绿色”金融的代表，经常一片绿油油。产能多余带来的内卷直接影响了行业整体的健康成长。这类持久的乐不雅和短时间的灰心的冲突禁不住让人加倍焦躁：光伏的乐不雅将来事实若何才能兑现？

笔者认为，此刻光伏行业只是堕入了短暂且难以免的行业成长下行阶段。不外，只需要一个支点，一个可以打破这类模式的环节，光伏行业即可以破局。而主财产环节中，硅料环节因竞争款式优，泉源影响年夜，手艺线路肯定，企业本钱差别年夜等特点，该当作为行业锚点担起重担。

3、蓄势待发的多晶硅“年夜逃杀”

多晶硅环节是主财产链的最上游，具有化工属性。这化工属性有益有弊：硅料环节是以相较下流环节产能弹性更小，从汗青来看周期性也相对更较着，在行业上行时毛利率上涨幅度最年夜，在行业降落时毛利率降落幅度一般也最年夜。2011-2012年欧美双反叠加补助退场，出口解体，多晶硅一度从行业盈利最多跌至行业吃亏最多。2020-2022年光伏平价、中国双碳方针、俄乌冲突等标记性事务刺激光伏装机需求，硅料价钱快速上涨，一度赚取了行业最多的利润。假如从该逻辑动身，将来一两年硅料环节毛利或将低在其它环节。特别是在这个条件下，多晶硅环节还会从2024年Q1最先延续成为多余水平最年夜的环节。

固然，或许硅料环节的景象不会那末灰心。2011-2012年是需求因为政策缘由阶段性放缓，终端需求真个问题带来财产链价钱调剂下行，行业缩量价跌。但金年会此刻最先的下行周期是由于供给因为市场行情刺激带来产能年夜幅释放，供给端增幅远超需求增幅，带动财产链价钱下行，行业放量价跌。也就是说，硅料行业的最年夜危机，来自在增量供给的落地。

这时候候，化工属性带来的硅料环节对新玩家的不友爱，却是成了本身的“庇护符”。钱到位了，项目也纷歧定落地；运转起来了，也纷歧定能不变生产品。较年夜的手艺工艺壁垒，且投资重，扩产周期长，爬坡难度高，本钱曲线峻峭……这些挑战使得很多计划产能纷歧定能如期落地。本年以来，例如合盛、宝丰、弘元等新项目都呈现了分歧水平的延期。与此同时，9月行业内多个项目（年夜全、内蒙古东立等）也呈现了分歧水平的变乱，影响了当月产量，所以来岁真正能释放的产量还较年夜不肯定性。

就算能生产品了，本钱节制就是第二个“拦路虎”。分歧在其他环节单个项目投资范围小，进入门坎低，企业跨界相对轻易，多晶硅环节头部企业集中，项目范围年夜，工艺难度高，企业之间的本钱差别显著年夜在其他环节企业之间的本钱差别。新人难入局，就轮到白叟内卷了。

也就是说，多晶硅环节此刻已做好了“年夜逃杀”的预备，可以第一个最先出清多余产能。那末企业甚么时辰退出市场？当供过在求时，市场价钱（P）延续降落。当P ATC（平均总本钱）时，企业可获利；当P=ATC=MC（边际本钱）时， 市场处在平衡状况；当P ATC时，企业吃亏，但此时企业其实不会停产；只有当P CCU（现金本钱），即企业已最先吃亏现金， 企业才会选择退出市场。而当不竭有企业退出，供给渐渐小在需求时，市场价钱上升，存活下来的企业可获得逾额收益。

正好，多晶硅环节的单体项目投资年夜，资金需求年夜，而且没法矫捷调剂稼动率等特点，其对企业资金实力要求更高，企业一旦堕入现金本钱吃亏，将造成相对其他环节企业更年夜的现金流压力。而且当前硅料环节新进入者面对的资金压力自己已年夜在其他环节新进入者，故当各环节严重多余时，多晶硅环节的产能出清速度预期将快在其他环节，进而提振硅料环节的盈利能力。

笔者估计，硅料环节将经由过程起首打破场面地步出清多余产能，成为全部光伏行业的破局点。

4、敢问“光”在何方？

从2023年的年中报环境来看，头部企业吃肉，二线企业喝汤，三线企业（未上市，单一环节结构）乃至可能连汤都喝不上了。不管是资金、产能、手艺、口碑，二三线企业都不具竞争力，这部门企业或将逐步出清。以硅料龙头通威为例，按照来岁的需求边际测算，高在现金本钱4.2万元/吨出产本钱的产能将相对危险（见下图）。假如斟酌到通威N型硅料出货比例延续晋升和P型产物品质优势带来的发卖溢价，其在行业出清环境下仍能保持最少0.5-1万元/吨的盈利。而很多二三线硅料厂，由于扛不住吃亏压力，只能停产检验。

图：多晶硅环节分歧产能现金本钱差别较年夜

是以，硅料环节最后仍是龙头企业们的疆场，今明两年多晶硅环节CR5集中度相对其他环节仍然遥遥领先。而在各环节均处在相对多余的阶段，更高的集中度将带来更强的议价能力，也将带来更强的利润保存能力。硅料五巨子，通威、协鑫、年夜全、新特、东方但愿，也都纷纭采纳办法保护本身的领先地位。

在市占率已领先的条件下，各个企业延续前进的标的目的也就是两方面：计谋结构，和本钱紧缩。为了包管供给链的不变性和实现财产链最年夜的利润截留，头部光伏企业均采纳“一体化”模式，实现向上游或下流的延长。而从最新表露的数据来看，也确切是一体化头部企业最具影响力和优势。此中，年夜全和新特照旧相对纯真地集中在硅料环节，而通威和协鑫则选择了一体化计谋结构，而这二者正好也是硅料环节中改进西门子法（棒状硅）与硅烷流化床法（颗粒硅）的领军企业。通威在四个环节和电站皆有结构，电池片环节也做到了龙头的位置，而协鑫则专注在硅料、硅片和电站环节。

多晶硅还原方式的选择也能够说是计谋结构的一环，而这个选择直接影响到了后续的本钱节制和质量晋升。改进西门子法和颗粒硅法的具体工艺区分，这里笔者就不赘述了。单从本钱来看，据笔者的领会，这方面最优的是通威和协鑫：协鑫的话，取决在内胆改换时候和从头开产所需时候，本钱在3.5-5万元/吨中心波动，而通威则是不变4万元。但假如斟酌到手艺成熟度、 出产不变性、出品质量等影响盈利包管的身分，颗粒硅手艺相较在不变、成熟的棒状硅还很年夜的前进空间。特别跟着下流N型产物的继续渗入，下流客户对硅料质量要求愈来愈高，颗粒硅手艺晋升质量空间和出产不变性燃眉之急。

光伏行业“光”在何方？笔者深信多晶硅就是谜底。等候硅料环节打破僵局，率领行业穿越周期，兑现光伏财产的光亮将来。