中国与美国光伏企业的估值，可谓冰火两重天！

美股逆变器企业Enphase的动态市盈率28倍，A股的阳光电源、固德威只有15倍，相差近一倍，但是这些还不是最夸大的。

第一太阳能的动态市盈率高达110倍，而中证光伏财产指数的PE还不到13倍，第一太阳能是我们的8倍还多。更主要的是，这家公司的在手组件定单已排到了2030年，高达78.3GW！

美国本钱市场，为什么会给第一太阳能这么高的估值？美国又可否凭仗第一太阳能，实现其光伏制造的本土化？

01

美国扩产进行时

或许，我们对海外光伏企业的扩产决心与效力，还持有思疑的立场。究竟，海外光伏制造的产能投资本钱和出产本钱，都其实太高了。但美国第一太阳能的一系列动作，可能会让我们熟悉到本身的毛病。9月22日，第一太阳能在美国路易斯安那州伊比利亚教区的制造工场正式破土开工，这已是其在美国的第五家完全垂直一体化的光伏制造工场。该项目产能为3.5GW，总投资11亿美元，也是该地域汗青上范围最年夜的一笔投资。该工场打算在2026年上半年最先正式投产。赶碳号简单算了下，该笔投资折合人平易近币80亿，单GW投资本钱高达23亿。今朝我国扶植晶硅组件的单GW产能的全本钱只要8亿。以此计较，第一太阳能该项目标产能投资本钱，年夜约是我们的3倍！

这其实不是第一太阳能的第一次扩产。

客岁，第一太阳能公布投资跨越28亿美元，新增7.9GW的产能 全数位在美国。该公司此前还公布投资约13亿美元，在阿拉巴马州新建一座 3.5GW的制造工场，并在俄亥俄州扩建0.9GW的现有制造基地，估计这两项扶植均将在2024年末落成。

来历：第一太阳能财报、兴业证券

第一太阳能估计，到2026年时，该公司在美国的组件产能将到达14GW，全球组件产能将到达25GW。本年3月1日，第一太阳能公布其在2022年的净预订量为48.3GW，较上年增加了30.8GW。到了本年中报，该公司公布，组件定单已排到了2030年，高达78.3GW！这意味着仅在2023年上半年，公司定单就增添了30GW。据路透社报导，美国太阳能项目开辟商之所以纷纭涌向First Solar的碲化镉产物，部门缘由是该手艺其实不依靠在多晶硅。

按照 IRA，利用美国制造装备的项目，将有资历取得相当在举措措施本钱 10%的额外税收抵免。该法令旨在削减美国对中国制造产物的依靠。第一太阳能此前曾屡次暗示，将在新工场出产的组件将100%在美国出产，具体部件合适美国财务部IRA中的税收抵免法则。

美国白宫对此则暗示了撑持。拜登在一份声明中暗示： 第一太阳能公司是一家高傲的美国公司。

02

110倍PE，从未跌出十强

回首近十三年的光伏组件出货量全球TOP10，会发现一些成心思的现象。

起首，是中国光伏企业的突起和领先优势之牢不成破。

2010时TOP10中，唯一尚德、英利、天合、阿特斯四家中国企业；2011年是5家（晶科入围）；2012年是6家（晶澳入围）；2013年、2014年又回到5家；2015年到达8家（保利协鑫、东方日升、亿晶光电入围）。然后，这个记载一向连结到今天 也就是说，在曩昔8年中，TOP10里面，中国企业一向占有8家，并且比来4年，TOP5一向是中国企业。

这足以值得国报酬之自豪与高傲。

第二，美国第一太阳能从未出局。

13年年夜浪淘沙，有两家海外光伏企业，固然不竭落伍，但从未跌出过TOP10，那就是第一太阳能与韩华。

以第一太阳能为例，出货量曾持续三年位居TOP10的亚军，到2017年时已滑至第9位，看上去行将被挤出前10、地位朝不保夕。但是比来两年，第一太阳能反而又回到第八的位置上。

TOP10的竞争永久是剧烈而残暴的，不管是我国早年的尚德、英利，后来的仍是外企中的夏普和Sun Power，都已经是昨日黄花。但第一太阳能硬是挺到了今天。这绝非偶尔。

固然，贸易竞争其实不应当以覆灭竞争敌手为终究目标 竞争敌手不竭地插手和出局，充其量只是市场竞争致使的一种成果。针对当下的中国光伏财产的全球化而言，绝对领先和随之而来的欧美国度的绝对限制与绝对打压已成常态。市占率的绝对领先，或许反而意味着边际效应的递减。这是一个值得深切思虑与睁开辩说的话题。

可是不管如何，深切研究美国第一太阳能如许一个老敌手，对中国光伏企业仍是殊为需要的。我们最少可以是以少犯致命性的毛病 不管是在手艺线路上，仍是在市场计谋上。

TOP10中，除第一太阳能以外，还一家海外光伏企业一样值得深切研究，那就是韩华。赶碳号之前在报导光伏专利之战时曾零散触及，今后有时候再做专题解读。

第一太阳能今朝市值172.63亿美元，约合1260.36亿元人平易近币。因为本年以来我国A股市场光伏板块精神萎顿，今朝过千亿市值的也只剩下了隆基、通威和晶科。第一太阳能的这个千亿市值，在中国头部的组件企业中，乃至可以排在第二了，仅次在隆基，而高在晶科、天合、晶澳、阿特斯这几家TOP5企业。

但是，从营收与利润看，第一太阳能却难以进入我国组件TOP5。公司半年报显示，本年上半年第一太阳能营收为13.59亿美元，归母净利为2.13亿美元，别离折合99.23亿元人平易近币和15.55亿元人平易近币。这个营收、利润范围，远低在我国TOP5一体化组件企业，体量上与爱旭股分接近。

所以，第一太阳能的估值足以令中国光伏企业恋慕，今朝动态市盈率高达110.36倍，动态市净率为2.86倍。截至今朝，中证光伏财产指数（931151）的PE为12.94，PB为2.63。中国光伏企业的估值，仅相当在第一太阳能的八分之一！中国光伏企业估值低，缘由固然是扑朔迷离的 既有外部的市场情况身分，其实也有光伏企业本身的缘由。值得光荣的是，从比来决议计划层和监管部分的动作与动向看，市场介入各方可能都已意想到，只有让投资者持久可以或许赚钱、而不是被赶尽杀绝，才是一个健康、成熟的本钱市场。

03

薄膜组件之王

薄膜电池与组件财产款式；来历：华创证券

提起薄膜组件，估量一些光伏老兵都还印象 曾的中国首富李河君和他的汉能团体，主打的就是薄膜电池。

薄膜电池在巅峰期间市占率一度高达30%，此刻只有5%，首要就是第一太阳能在干。薄膜组件被晶硅组件裁减，底子缘由在在一向没法冲破效力瓶颈，再加上构成范围优势后晶硅价钱年夜幅下降。

薄膜太阳能电池是在玻璃、不锈钢或塑料衬底上附上很是薄的感光材料制成，建造材料吸光系数很高，从而年夜年夜下降了电池整体厚度。

薄膜电池现已成金年会长出包罗碲化镉（CdTe）、铜铟硒（CIS），铜铟镓硒（CIGS）、砷化镓（GaAs），和铜锌锡硫（CZTS）等多种手艺线路，此中碲化镉是今朝为止市占率最高的薄膜组件类型。

2020 年全球薄膜太阳电池的产能接近10GW，产量约为6.48GW，此中碲化镉薄膜电池的产量约为6.2GW。

2022年7月，第一太阳能位在美国俄亥俄州佩里斯堡的出产车间（和中国现代化工场比拟，第一太阳能这车间的确没法直视）

总部位在美国亚利桑那州坦佩市的第一太阳能，就是今朝全球碲化镉薄膜光伏组件龙头。

公司在2006年在纳斯达克上市，同年在美国俄亥俄州有75MW薄膜光伏组件产线；尔后量产转换效力、产能、产量慢慢晋升，稳居全球薄膜组件龙头，亦是全球组件出货量Top10中独一一家薄膜组件厂。

在转换效力方面，第一太阳能的碲化镉薄膜电池量产转换效力从2006年底的9.5%，升至2021年底的19.7%，且2021年底尝试室转换效力达 22.1%。

在产能方面，截至2021年底，第一太阳能的薄膜电池组件名义产能 8.4GW，此中美国2.6GW，越南和马来西亚 5.8GW。公司指引2022-2024年底名义产能别离为9.7、15.6、20.5GW，增量首要来自美国和印度；此中，2022-2024 年底美国本本地货能别离为 2.8GW、5.7GW和11.1GW。

在产量方面，2021年第一太阳能的组件产量为7.9GW，占全球光伏组件总产量的3.6%，占到全球薄膜组件产量的90%以上。

04

差别化竞争之道

第一太阳能可以或许成为TOP10中独一 幸存 的美国光伏企业，一些人将此部门归功在其一向对峙出产薄膜组件，其实不利用多晶硅。别的一个掉败的案例当属Sun Power，遭受多年的经营坚苦与营业分拆重整，在2014年跌出TOP10以后，再也没有重返十强。

据《纽约时报》报导， 它们有点像独角兽， 曾与 First Solar 合作过的托莱多年夜学莱特光伏与立异中间主任迈克尔 赫本 (Michael Heben) 说道。 这是一段曲折的汗青。收入相当不不变。

该篇文章介绍，美国一些阐发人士正告，在美国出产光伏组件的尽力是毛病的。即便在最好的期间，该企业的利润也菲薄单薄，而且招聘的员工也很少。

彭博新能源财经太阳能阐发师珍妮 蔡斯对《纽约时报》暗示，最好从低本钱出产商进口面板，以敏捷从化石燃料转向可再生能源。 光伏组件本来可以更廉价，但在美国制造固然会让制造业有所繁华，但价钱依然仍是太昂贵了。

固然，也有一些立法者和企业高管对峙认为美国应当出产光伏组件。但不管如何，有一点是必定的：世界将需要更多的太阳能组件来消弭温室气体排放。能源专家暗示，全球太阳能发电装机容量最少需如果此刻的20 倍，乃至可能到达70倍。

第一太阳能成立在1990年，那时名为Solar Cells，由发现家兼商人哈罗德 麦克马斯特 (Harold McMaster) 创建，他本是出产用在摩天年夜楼和太阳能电池板的钢化玻璃的前驱。

20世纪90年月和2000年月，太阳能电池板营业在美国、欧洲和日本快速增加。但与很多蓬勃成长的行业一样，它很快就堕入了窘境，包罗奥巴马当局时代能源部撑持的Solyndra在内的很多公司都封闭了。

第一太阳能可以或许活下来，与沃尔玛开创者沃尔顿家族的投资密不成分，而且在以往的光伏周期中抛却了扩产打算，从而避免了巨额吃亏。

但从底子上说，第一太阳能与中国企业的错位竞争、对峙出产碲化镉薄膜组件，可能才是 幸存 至今的要害。

固然还一个主要身分，就是欧洲市场的强劲增加。很多国度特殊是德国，供给激昂大方的补助以鼓动勉励利用太阳能。

但是，第一太阳能也未能幸免在行业的起升降落。该公司在2019年吃亏跨越1亿美元，然后在2020年和2021年别离盈利约4亿美元。客岁，该公司吃亏4400 万美元。该公司将其归因在货运和运输本钱的波动。

第一太阳能的故事告知我们，即便在本钱如斯之高的市场中，依然可以或许经由过程差别化竞争保存下来。这对那些在手艺、本钱、范围上没法与头部企业竞争的公司来讲，具有必然的启迪意义 培养并连结差别化竞争优势，可能远比在一个同质化的手艺线路上盲目扩产、冲范围更主要。

别的，碲化镉和BIPV，也值得中国光伏企业们高度存眷。

编审：侦碳

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原文题目:解密美国第一太阳能：110倍PE背后的差别化成功路径