本文系基在公然资料撰写，仅作为信息交换之用，不组成任何投资建议

在这一轮产能洗牌周期的影响下，新手已被光伏行业的多余与内卷吓得手足无措。其实，假如我们拉长时候来看，光伏行业几近每5年摆布城市履历一次周期轮回的存亡考验，中国光伏财产在近20年的成长周期中历经屡次调剂与洗牌，无数企业折戟沉沙，又有没有数企业勇立潮头，这仿佛是光伏行业的宿命：

因为全环节的重资产属性，产能投建与消化都是以年为单元，永久没法精准地跟上以日为单元转变的需求，阶段性供需错配永久没法避开。

但多余终会消逝，供给侧的手艺革命带来本钱降落，本钱降落又反过来催生需求侧的渗入率晋升，量增价减，全行业的产值将被推向更高的平台。

恰是因为如斯，我们常说光伏是一个典型的周期成长性行业。对光伏行业中的每家企业而言，经营计谋的选择历来不是简单的一条路，而是在周期律中押对属在本身的韵脚。

图：光伏行业的 周期律 ；资料来历：Wind，统计A股所有光伏上市公司数据

分歧在新手的惊慌失措，履历多轮周期考验的内行，在面临这一轮下行时，已显得气定神闲。他们对周期成长的理解，终究浓缩为对两年夜问题的上下求索：1）在行业向下的隆冬，若何贮备足够的食粮安稳过渡。2）在行业向上的盛夏，若何跟上时期乃至引领潮水。

已在行业摸爬滚打近20年的龙头通威，已试探出一套穿越光伏周期的有用方式。

01秋收冬藏，家中有粮心里不慌

市场短时间是投票器，持久是称重机。曩昔几年光伏沉醉在 一年十倍 弘大叙事的泡沫中，只有当潮流的褪去的时辰，我们才能更接近行业的真理。

当产能多余的寒意疯狂残虐，只有 广积粮 的公司才有可能穿越危机而不倒，乃至在底部扩年夜领先优势，为下一轮的成长强大积储气力。

通威股分最新表露的年报资料，即是最有力的例证。

固然2023年光伏财产链价钱年夜幅调剂，竞争加重，但通威股分依然显示出壮大的抗风险能力。继2022年以后，通威股分2023年盈利135.7亿元，继续连任光伏行业最赚钱企业。假如我们将曩昔三年的净利润进行汇总，通威股分的净利润合计为475亿元，在国内光伏企业中位居第一并年夜幅领先。

别的，更值得存眷的是直不雅反应企业造血能力的指标 经营勾当发生的现金流量净额 ，通威股分的表示更加凸起，2021-2023年间，通威的OCF别离为76.2亿元、438.2亿元和306.8亿元，净现比延续年夜在1，为公司渡过隆冬贮备了足够的粮草。

图：光伏行业盈利排行榜（归母净利润数据）;资料来历：Wind，统计A股所有光伏上市公司数据

得益在硬核的自我造血能力和盈利能力，通威最新的资产欠债表上，有跨越300亿的账上现金（货泉资金+买卖性金融资产），资产欠债率始终节制在60%之内，整体资产欠债表处在很是健康的状况。

别的，充分的现金流和足够的余粮，也保障了公司延续回馈股东的能力。通威的分红程度在光伏行业乃至全部A股中都是靠前的。曩昔10年，固然身处周期年夜幅波动的光伏行业，但因为本身经营的稳健性，通威股分连结了不变的高分红程度，派息率始终保持在30-50%区间。

2023年的这轮光伏下行周期中，通威不但仅是将派息率不变在30%以上，且还前后抛出了年夜股东增持10-20亿元、上市公司回购20-40亿元股分，治理层增持、回购、分红这套组合拳，不但仅是延续公司汗青上稳健的派息政策，也是积极响应新版 国九条 的号令，稳字当头的通威股分，给耽忧周期波动的中小股东注入一针 强心剂 。

图： 通威股分分红位居A股上市公司前列； 资 料来历： 公 司通知布告

02春生夏长，投资将来的马太效应

沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。周期成长行业最年夜的魅力永久是诗和远方，有足够的粮草渡过隆冬的龙头，此刻活下去是为了将来活得更好。

我们此前曾研判，光伏行业根基面有望在传统淡季（2024Q1-Q2）加快见到行业拐点。对广积粮的龙头企业来讲，穿越周期的雷区不再是我们瞻望下一轮行业机遇的侧重阐发点，若何面临下一轮的成长是更加要害的问题。

作为最典型的高端制造业，光伏行业存在较着的强者恒强的马太效应。站期近将开启的新一轮周期出发点，不由要问，龙头企业在计谋缩短后将轻装再动身，最新的冲破口在哪儿？

我们认为一体化和新手艺，是下一轮竞争的高地。一体化结构可以锁定本钱优势，延续手艺立异则无惧市场周期波动。

1、从电池和硅片双龙头，到一体化龙头

我们曾不厌其烦地阐述：光伏的第一性道理就是降本，光伏的成长史就是一部降价史。而将来光伏降本的要害之一在在垂直一体化，经由过程实行垂直一体化，光伏企业能将原料、零部件的出产到终究产物的订价等都纳入到企业内部，在节俭买卖本钱的同时，经由过程全财产链结构延续发掘财产链降本提效潜力。

别的一方面，光伏一体化结构，能显著晋升企业的计谋自立性和经营不变性，进一步包管定单的和时交付，对产能计划、营业开辟都有着积极意义，乃至能淡化熨平周期波动，终究加强企业的反懦弱性。

是以在2020年，光伏行业垂直一体化逐步成为潮水，但知易行难。光伏一体化触及硅料、硅片、电池到组件这四年夜主材环节，此中一个环节做到领先都实属不容易，而成功的垂直一体化要求在这四个环节都要做到行业最优级别，不然一体化将难以构成范围效应金年会和本钱优势。

想要四年夜环节都要做好，资金、研发、市场与本钱节制能力缺一不成。

作为全球硅料+电池片双料龙头，按照通威股分2023年年报表露的数据，公司高纯晶硅产物平均出产本钱已降至4.2万元/吨之内，TNC电池最新非硅本钱也降至0.16元/W摆布。

本钱优势依然是通威穿越周期、逆势扩大的底气地点，通威股借助得天独厚的先发优势，硅料和电池扶摇直上更进一步，同时硅片和组件后发先至，现已显现四年夜环节都迈向行业最优的态势：

硅料：通威传统强项并延续扩年夜优势。客岁底，公司逆势加码硅料产能，计划鄂尔多斯绿色基材一体化项目，包罗年产50万吨绿色基材（工业硅）、40 万吨高纯晶硅项目和配套举措措施。别的，还在包头和广元别离计划了30万吨和40万吨两个工业硅项目，经由过程硅粉自供进一步降本提效。

近日，通威股分与隆基绿能再度联袂，签定超86.24万吨高纯晶硅 天量 长单，也再次彰显了通威在硅料范畴的绝对市场优势。

硅片：在硅料产能办事在财产链合作火伴的大旨下，通威在硅片环节相对制止，一方面连结相干手艺跟进，一方面则按照本身电池产能需求包管必然水平的内部供给保障。今朝硅片产能首要是通合项目标15GW，并计划了四川乐山五通桥和峨嵋山的两个16GW项目。

电池：电池是通威另外一拳头营业，今朝公司太阳能电池产能为95GW，估计2024-2026年，公司太阳能电池产能到达130-150GW。不但是产能领先，公司在多变的电池手艺中，延续拔得头筹。

组件：后发先至，在2022年下半年进一步发力组件环节后实现快速放量，2023年公司组件出货量一举来到全球前五。今朝公司组件产能为75GW，且计划将来组件产能到达80-100GW。

当前的通威在四年夜环节已没有短板。作为市场独一一家买通光伏全财产链的公司，通威股分坐拥最齐全和最具竞争力的财产化结构，其财产链自供能力是将来交付能力的最强保障，并且价钱优势也将尽显。

图： 渔光一体 电站营业；资料来历：《通威股分2023年年报》

2、电池新手艺成胜败手

光伏行业的降本增效始终绕不开手艺前进。中国光伏财产之所以可以或许从一路追逐做到引领全球，其原动力仍是曩昔二十余年手艺变迁 新手艺鞭策行业延续降本增效，本钱下行带来需求向上，销量增添反哺手艺研发。

光伏主财产链的四年夜环节中，多晶硅环节化工属性重，主流手艺线路相对不变；硅片环节是上一轮光伏财产 粉碎式立异 的主角，成绩了单晶时期，且最近几年来硅片尺寸之争的热度弘远在革命性手艺冲破的会商。

惟有电池环节，在曩昔5-10年时候里已完成了从BSF到PERC到TOPCon的三代主流手艺 交代 ，迭代速度史无前例，稍有失慎没跟上手艺的转变则可能被裁减出局。当N型TOPCon囊括而来的时辰，HJT、XBC、钙钛矿叠层等新电池手艺也伎痒。

下一轮周期中因为晋升电池效力是增添组件功率最首要的路子，是以我们判定，将来光伏降本的要害之二在在电池手艺，这也将成为一体化龙头们的 必争之地 。不论是曩昔此刻仍是将来，作为全球光伏电池龙头的通威，在电池手艺中一向充任引领者的脚色。

汗青上，电池全球龙头通威曾屡次巩固本身的手艺优势。

2017年，跟着PERC电池进入财产爆发期，通威前后在原子层沉积背钝化、选择性发射极工艺、双面电池等手艺范畴构成了具有自立常识产权的多项功效，电池转换效力行业领先。终究持续7年成为全球电池行业产能范围最年夜、出货量最年夜、盈利最多、本钱最低、开工率最高、扶植速度最快的企业。

尽人皆知，后来跟着PERC电池转换效力晋升接近瓶颈，TOPCon手艺凭仗与PERC手艺更高的兼容性和更优的发电经济性，慢慢成为市场此刻的绝对主流，按照Infolink统计，2023年TOPCon电池市占率冲破70%。

通威在TOPCon手艺上再度全球领先。中国光伏行业协会评选的《2023 年度光伏行业立异功效推介目次》，通威 高效硅钝化接触太阳电池（TNC）手艺 成为行业内独一入选的TOPCon电池手艺，今朝通威TNC电池量产平均转换效力已到达26.26%。从TOPCon存量和计划产能来看，通威主导的PECVD手艺略胜LPCVD一筹，份额占比55%。

完美的手艺研发系统和科研实力，是通威股分汗青上电池手艺持久引领和良性成长的基石；面向将来，跟着通威全球立异研发中间的建成，厚积薄发的通威有望在手艺立异上更上一层楼。

公司的立异研发中间定位在研究各类将来可能冲破的光伏主流手艺，将成为行业内车间面积最年夜、中试产能最高、可进级能力最强的一体化研发车间，并配套完整进步前辈的材料测试中间和产物靠得住性测试中间。

在最新的2023年年报中，可以看到通威在财产和本钱市场热度最高的电池新手艺周全结构，除TOPCon、HJT线路外，通威股分在全背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿手艺方面的研发方面均取得积极进展，有望鄙人一次手艺迭代中占有领先位置。并且各项电池新手艺效力数据都详实表露，彰显公司的手艺自傲。

图： 通威股分关在电池手艺的最新表露； 资料来历： 《通威股分2023年年报》

03结语：所谓周期，不外是持久主义者的成长台阶

短短几十年的成长过程，光伏行业就演绎了多轮升降；景气周期时的人声鼎沸，行业谷底时的噤若寒蝉。其实，过在乐不雅或过在灰心都不是准确的心态。只强调周期，我们轻易在短时间的困窘中损失崇奉；只强调成长，我们必定在行业的下行中摔得粉身碎骨。

作为光伏从业者，我们既需要在隆冬时堆集足够的存粮，又需要为将来的手艺改革做好足够的预备。将最尖锐的矛与最厚实的盾有机组合，这对企业的是能力上的极致考验，二者并重，穿越周期才能收成属在持久主义者的成长。

对财产龙头，鄙人行期晋升的手艺实力和拓展营业邦畿，是其在一轮又一轮的磨砺中，沉淀下最贵重的 炼金术 。当光伏行业迈入下一阶段的前夕，我们看好一体化结构的手艺引领者，终将百淬成钢。

原文题目:穿越周期，通威股分年报里的伏笔