光伏组件即太阳能电池板，是太阳能发电系统中最主要的部件。除太阳能电池片，光伏组件还包罗背板、玻璃、和铝框架等其余七年夜部件。

光伏组件按材料来历可分为多晶硅光伏组件和单晶硅光伏组件，二者别离由多晶硅片和单晶硅片加工而成；也可按搀杂元素分歧，分为P型光伏组件和N型光伏组件，前者在太阳能电池片渗透三价元素硼元素，后者则渗透五价元素磷元素；还可按电池片尺寸分为182光伏组件和210光伏组件，前者单块电池片尺寸为182mm*182mm，后者则为210mm*210mm；另外，按后背材料还可分为单玻组件和双玻组件，前者后背是不透光的复合材料背板，后者后背则是透光的钢化玻璃。

光伏组件是我国的优势财产，产量已持续10多年位居全球首位。跟着全球低碳经济的鼓起和我国奉行双碳计谋，国内光伏组件迎来高速成长黄金期，产量和产能今朝已占到全球的80%以上。

2020年登岸科创板的天合光能股分有限公司(以下简称 天合光能 ，股票代码688599)，是光伏组件的头部企业之一，和隆基绿能、天合光能、晶澳科技一路被并称为光伏组件 四年夜 。

本年1月31日，天合光能发布了事迹预增通知布告，2023年估计实现归母净利润52.73亿元-58.28亿元，同比年夜增43.27%-58.36%；估计实现扣非净利润54.69亿元-60.45亿元，同比年夜增57.83%-74.44%。

固然跨越50亿净利润，在科创板乃至都有望进入盈利前三，但熟习天合光能的投资者可能其实不感应惊奇。由于天合光能2022年事迹也一样年夜增，其在客岁统一时候也发布过事迹预增通知布告。

天合光能事迹近3年来可以或许延续年夜增，事实有何法门，是不是还其他短板？4月26日天合光能发布了2023年正式年报，侦碳家决议以此为契机深切阐发天合光能的经营状态。

Part One

产销两旺出口给力

营收汗青性破千亿，净利冲破55亿

2023年报显示，天合光能实现归母净利润55.31亿元，同比年夜增50.26%；实现扣非净利润57.55亿元，同比年夜增66.04%；实现营业收入1,133.92亿元，同比年夜增33.32%，这也是天合光能的营业收入汗青上初次冲破千亿年夜关。

侦碳家将天合光能的事迹拉长到比来3年，发现其事迹延续连结着强劲增加势头。短短2年内，归母净利润累计增加了跨越37亿元，营业收入更是惊人地累计增加近690亿元。

天合光能将2023年事迹年夜增的缘由归结为以下几方面：

(1)N型TOPCon组件产销两旺，更多固定本钱获得摊销，下降了单元本钱。

(2)其年夜功率的210系列光伏产物获得市场承认，销量年夜增。

(3)经由过程阐扬全球化的品牌、渠道优势和在经销分销市场的优势，晋升了销量。

侦碳家留意到，天合光能2023年光伏组件的产量和发卖确切双双年夜增，当期实现产量60,680MW，同比增加33.78%；实现销量54,499MW，同比增加55.65%，为

固定本钱摊销和下降总本钱供给了助力。

另外，天合光能在2023年的营业本钱增速低在营业收入增速，绝对增加额的差距更年夜。当期营业收入增加了283.40亿元，但营业本钱仅增加217.76亿元，这意味着仅此一项，利润空间就被撑开了65.64亿元，比同期净利润都超出跨越约10亿元。

并且，天合光能在2023年有44%的营业收入来自海外市场，这与其一向鞭策的全球化的品牌、渠道优势和市场影响力密不成分，从而避免了内卷，有用晋升了产物销量。

2023年对光伏组件来讲，在价钱和毛利上都是双碳计谋正式推出以来最艰巨的一年。由于从2023年头最先，组件的市场价钱就一路下跌，到第昔时三季度已接近1元/瓦的行业本钱线，第四时度更是屡次深度跌破该本钱线，降价保量在行业里很是常见。

天合光能在这类严重的外部情势下还能实现毛利率增加，确切表现出了组件头部企业的实力。

侦碳家发现，固然2023年外部市场情况变差，但天合光能的应收账款占营业收入的比例整体正常，并未呈现较着上升。这多是天合光能作为组件头部企业对下流客户的议价权较强，无需经由过程赐与更多账期优惠来促销。

光伏组件龙头晶科能源是2023年科创板的盈利王，其应收账款周转率高在5但小在6；而天合光能的应收账款对发卖额的鞭策感化更强，所以应收账款周转率跨越了6。

天合光能不单在逆势中连结了对下流客户的议价权，对上游供给商更显议价优势，包罗账期。2023年，天合光能的应付账款增加率较着年夜幅高在营业本钱，年夜约是后者的三倍多。按天合光能的经营近况，几近不成能呈现年夜范围拖欠上游供给商货款的环境，而更多是后者自动或被动供给更长账期给天合光能。这类自觉性欠债的年夜量增添，对天合光能减轻资金压力，提高资金利用效力明显更有益。

提到资金利用效力，侦碳家发现天合光能的利润并不是仅仅逗留在纸面，而是真金白银的现金流入，盈利质量很好。

Part Two经营勾当现金流延续健康，造血近240亿，但存货双高和存货减值庞大需存眷

2023年，天合光能经营勾当现金流量净额高达239.96亿元，同比年夜增159.78%，假如从2021年算起，2年内年夜增20倍多，主营营业造血能力延续连结健康状况。

投资勾当则净流出延续增加，2023年高达189.69亿元，这也合适光伏企业前几年的新产能投资高潮。

但与晶科能源分歧的是，天合光能筹资勾当的净流入在延续削减，乃至2023年反而呈现净流出12.55亿元。以天合光能的市场地位和经营状态，明显不至在筹资呈现坚苦，所以公道的注释是天合光能首要经由过程主营营业的盈利来知足本身资金需求，对筹资的需求反而小。

2023年，跟着天合光能筹资勾当现金流量从净流入转为净流出，其同期的短时间告贷也年夜幅削减33亿多，这对资产欠债率已跨越70%鉴戒线的天合光能明显是功德。但持久告贷却增加了77亿多，债务总额继续年夜幅上升，合计高达177亿多，并为此付出了13.54亿元的利钱费用，约占同期归母净利润的约1/4。

固然2023年天合光能账上的货泉资金高达243.50亿元，此中仅58.73亿元利用受限，所觉得债务兜底问题不年夜，偿债风险较小；但侦碳家认为天合光能的债务程度继续年夜幅上升，轻易造成存贷双高，无谓增添利钱费用的支出，所以更合适选择提高货泉资金的利用效力。

除存贷双高致使发生巨额利钱费用，侦碳家认为天合光能2023年报反应出的另外一个较年夜问题是存货金额太高，并是以致使巨额资产减值损掉。

固然2023年天合光能的应收账款增加与事迹匹配，发生的信誉减值损掉也唯一寥寥数亿，但同期存货金额却高达234.04亿元，并首要是以发生了资产减值损掉32.57亿元，这已接近同期净利润的六成。

天合光能的存货中以光伏电站和库存商品占比最高，且较着超出跨越原材料的占比。侦碳家认为在光伏组件市场价钱整体下行的逆势中，为削减存货减值损掉，天合光能将来需要正视公道产量简直定和和时消化。

整体来看，天合光能的2023年报揭示出了诸多事迹亮点，槽点较少，侦碳家认为这一出色成就，与天合光能做出的一系列准确手艺选择紧密亲密相干。

Part Three前瞻性选择准确手艺标的目的

TOPCon和210组件或为将来打好地基

起首，天合光能选择N型电池中的TOPCon作为将来手艺成长标的目的，统筹了前瞻性和可行性，侦碳家认为这是准确的选择和决议计划。

比拟P型电池，N型电池因具有更高光电转换效力和上限等优势，是以将来代替前者已经是年夜势所趋，部门行业内专家乃至猜测早至2025年就会呈现较着进展。但N型电池的将来手艺线路仍然细分为TOPCon、HJT和IBC等三风雅向，且好坏上各有所长，所以今朝还没有定论。

而天合光能认为TOPCon具有更高的量产效力、更优的量产本钱、和更明白的提效降本路径，在将来较长一段期间内都将是最具性价比和贸易化价值的电池手艺线路，是以选择了TOPCon手艺线路。

而TOPCon比拟其他N型手艺线路，市占率遥遥领先，仿佛也印证了天合光能选择的准确性。另外，还爱旭股分曾ALL IN豪赌IBC手艺线路，但最近金年会几年来也在年夜幅提高TOPCon产能。

选择比尽力更主要，这也是天合光能选择N型和TOPCon今后，能让事迹增加如斯惊人的主要缘由。

除准确压宝N型电池和TOPCon手艺线路，天合光能前瞻性地选择推动210光伏组件(单块电池片尺寸210mm*210mm)，也为将来事迹成长的延续性进行了有力背书。

比拟在今朝依然占有光伏组件市场主导地位的182光伏组件(单块电池片尺寸182mm*182mm)，210光伏组件具有以下较着优势：

(1)功率输出更高。由于210光伏组件的硅单方面积更年夜，今朝功率600W以上的触目皆是，远胜在182光伏组件

(2)更低的制造本钱。210光伏组件不但可使用更少的硅片和电池片来下降材料本钱，出产工艺也更加成熟，可以提高出产效力并下降制造本钱。

(3)更高的光伏系统发电效力。210光伏组件的功率更高，可以提高光伏系统的发电效力，从而下降光伏系统的运营本钱和投资收受接管期。

固然，在硅片的加工和切割等方面，210光伏组件还临时面对一些手艺瓶颈，但代替182光伏组件仍然年夜有但愿。侦碳家认为天合光能前瞻性选择210光伏组件作为成长重点，将来将获得可不雅回报。

另外，2023年报显示，天合光能在BIPV等新兴手艺和财产上也获得了积极进展，为将来更年夜范围冲破描画了蓝图。

BIPV的全称是Building Integrated Photovoltaic,是一种将光伏发电产物集成到建筑上的手艺，好比可以或许实现太阳能发电的幕墙和屋顶。2022年6月，国度住建部和发改委结合发出通知《城乡扶植范畴碳达峰实行方案》，明白提出：到2025年，新建公共机关建筑、新建厂衡宇顶光伏笼盖率力争到达50%。这份通知意味着将来新建的公共建筑和厂房，一半应采取光伏笼盖，且此中年夜部门将采取最新的BIPV建造。据兴业证券测试，BIPV装机总潜力约在1500～2000GW，对应市场范围将到达7.5～10万亿元。

年报显示，2023年9月，天合光能与江西上饶德隆纺织有限公司合作屋顶光伏项目，项目总范围28MW，全数采取天合光能至尊600W+系列超高功率组件。项目整体并网后，估计年平均发电量超27,500万度，减排二氧化碳22,880吨，相当在年植树1,271,112棵，每一年可为企业节流电力支出近2,100万元。该项目标成功落地，不但行将为天合光能带来较多事迹增加，也为更年夜范围营业展开供给了成功经验。

Part Four两起重年夜诉讼，索赔金额或超20亿

将来盈利恐受影响

2023年报显示，天合光能正陷在2起重年夜诉讼中。其一是与道达尔相干方的合同胶葛。

道达尔相干方在2021年7月与天合光能部属子公司签订了约900MW、价值3亿美元的组件合同，后因原始和谈签定的情势布景产生重年夜变动，两边对新的交货前提从头进行协商，但未告竣新的变动和谈。2022年7月，道达尔相干方在加利福尼亚州阿拉米达县法院提告状讼，要求判令被告向原告付出补偿款，具体补偿金额尚不明白，对方预估合计约2亿美元。

今朝该案期待美国巡回上诉法院（9th circirt）对管辖权事宜的判决，对实体部门的判决更在此以后。

其二是与SHARP CORPORATION的合同胶葛。SHARP CORPORATION在2013年8月与天合光能签订了约936MW、价值约6亿美元的组件合同，两边在2013年至2016年间完成了组件的交付和付款等事宜。2023年10月，SHARP CORPORATION 以组件背板绝缘性不良为由向ICC提起仲裁，宣称固然该问题系由第三方供给商供给的背板问题致使了原告的损掉（原告介入了背板供给商简直认），今朝原告SHARP CORPORATION主张1.322亿美元的补偿款。

上述两起案件均不解除天合光能败诉的可能，且天合光能作为被告的索赔金额合计被索赔金额跨越3.1亿美元，折合人平易近币跨越20亿元，将来不解除严重影响净利润的可能性。

六合与我并生，万物与我为一 是我国古代天人合一的主要哲学思惟，深受儒、道、释等诸家正视，其对人与天然、人与社会和人与本身的关系均有深入看法，乃至医学著作《内经》中也提出了人天同构的不雅点。

至在若何在光伏行业中实现天人合一，操纵来自天上的太阳能更好为人类造福，侦碳家认为这是天合光能见义勇为的企业责任。

THE END

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原文题目:天合光能营收首破千亿，压宝致胜的法门和隐忧