本文系基在公然资料撰写，仅作为信息交换之用，不组成任何投资建议。

隆基绿能(SH：601012)昨日发布最新季度财报。不尽如人意，却也情理当中。我们不做财报阐发，而是深切更底层逻辑，以更广漠的视野审读它确当下与将来。

本文触及多个命题，按推动挨次，顺次为：

1.主材环节为什么没有呈现 光伏版宁德时期 ？

2.光伏主材环节将来竞争款式若何演化？

3.若何对待隆基遗掉光伏组件出货冠军位置？

4.若何对待阳光电源跨越隆基成为全球光伏市值王者？

01主材环节为什么没有呈现 光伏版宁德时期 ？

宁德时期与阳光电源是若何穿越周期，逆势增加的？

在新能源与光伏剧烈内卷的布景下，宁德时期经营事迹仍然相对不变，市占率延续晋升。但是，我们看到光伏主材一体化龙头公司没有呈现如许的环境，它或市占率延续下修或经营事迹年夜幅下滑或竞争款式转弱。

这些现象已演化为大师对光伏主材乃至全部光伏行业竞争和贸易款式的灰心观点。

那末我们来挖一挖光伏主材的宿世此生，一探讨竟。

光伏主材包罗硅料、硅片、电池、组件四年夜环节。

在隆基进入光伏组件环节之前，光伏主材年夜致竞争款式以下：

一体化龙头：晶科、晶澳、保利协鑫；

专业化组件龙头：天合、阿特斯、东方日升；

硅料龙头：通威、保利协鑫、年夜全、新特等；

硅片龙头：隆基、中环；

电池龙头：通威、爱旭。

我们知道，在隆基2014年收购乐业股权前，全部光伏行业年夜体处在专业分工阶段。光伏主材财产链条长，对手艺、资金要求相对较高，且行业手艺处在不竭降本增效的频频迭代当中。受制在资金、手艺和市场等身分，彼时任何一家企业都不具有周全一体化的实力。固然我们看到晶科、晶澳、保利协鑫仿佛已完成硅片、电池、组件的一体化，但彼时晶科、晶澳的硅片、电池仍年夜量从外采购。保利协鑫固然具有一体化实力，但各环节均较着弱在其他专业化企业，没法构成焦点竞争力，一度落伍。

所以，我们看到此前光伏江湖固然也呈现了隆基通威阵营与中环保利阵营的匹敌，但整体来看，专业化分工的布景下，年夜体仍是比力协调的。

但是从2015年最先，跟着隆基强力进入组件环节，并很快跻身为光伏组件前五位，江湖上传播的味道就已变了。

起首是下流客户率先举事，削减对隆基硅片的采购，进而搀扶隆基的竞争敌手；跟着隆基年夜举进入电池环节后，本来深度绑定的计谋配合体也拔美金相向，周全退出与隆基的硅片合伙公司，并进入组件环节。

跟着隆基周全一体化的示范效应，天合、阿特斯、东方日升、通威前后赶场周全一体化。在龙头示范效应之下，更多专业化企业被迫一体化，如上机、爱旭、中环等等等。

所以我们看到光伏主材环节区分在宁德时期与阳光电源所处的财产环节，链条更长、资金要求更高继而竞争加倍剧烈。

固然一体化成为光伏主材环节的行业趋向，但光伏主材环节却有：劲敌环伺；各细分都有霸主型带领玩家；本来各链条公司都是客户或供给商的关系；除组件环节之外其余均为重资产，对资金、手艺特别是本钱节制能力都有较高的要求等特点。

所以，有如许的一条路你若何选择？

你假如不做一体化，你本来的客户将成为竞争敌手，市场份额将变得愈来愈小乃至被覆灭。你假如做了一体化，你的客户将视你为竞争敌手，而对你采纳孤立立场，造成短时间市场份额的丢掉。

但是，光伏年夜佬们都做出了近乎一致性地选择 光伏一体化。

而隆基就成了光伏一体化趋向下的先行者和中短时间受损者。其最早一体化并表现出来的竞争优势让这个行业曾的客户与火伴视其为眼中钉，肉中刺。

但其他的友商短暂结盟后，又很快灰飞烟灭。一体化的年夜趋向让光伏年夜佬们再也坐不住，纷纭加码一体化。所谓卡脖子只是捏词罢了，听听而已。

劲敌环伺，全国逐鹿，光伏主材四年夜环节行业特点决议了任何一方或两三方都没法在短时间把握绝对竞争优势。故我们看到，这些身分致使了光伏主材四年夜环节的一体化企业在内卷加重的时辰，都没有呈现 光伏版宁德时期 的案例。

除上述缘由之外，主材各环节在最近几年都呈现了以手艺迭代为契机激发的投资方参与现象。如新进入者以TOPCON电池迭代为契机，可以敏捷取得融资，并切入市场；光伏硅料和硅片的逾额利润激发新进入者加速进入这两个环节；年夜硅片和N型硅片的迭代也一样给了新进入者契机。而传统客户成为竞争敌手后使本来巨子相对被孤立，市场份额削减。

综上，我们可以清楚地领会到，为什么在最近几年光伏主材环节各公司市场份额都呈现了或多或少的下滑。恰是源在主材环节无首强，更竞争致使的款式，也是行业深度去内卷化前周全一体化构成的需要价格。

那末这个价格是甚么？

就是你要选择一体化，就会掉去部门客户；光伏一体化的素质也是其余外销龙头也会掉去响应市场份额。所以，我们说光伏主材财产的马太效应必需经此一劫。无有其他。

这是最根基和朴实的事理与行业纪律。

02光伏主材环节将来竞争款式若何演化？

我们知道制造业公司城市呈现马太效应，光伏行业在曩昔和将来也将更是。

跟着光伏一体化成为行业主流趋向，由融资加重和一体化趋向酿成的逆马太效应成了短时间趋势。但我们知道，基在任何逆向贸易模式和短时间政策扰动的行动都改变不了光伏行业马太效应的素质。跟着一体化趋向不竭强化和行业产能多余冲击，会加快行业马太效应的到来。

今朝，一体化巨子都已慢慢闪现了对各环节手艺、本钱的掌控能力，资金实力在这两年也得以充实释放，内涵能力致使一体化实力得以充实揭示。其次客户与供给商脚色转换和与之要支出的价格已表现，不再成为最为主要的绊脚石。

我们看到，跟着光伏手艺不竭成长到深水区，各家公司都加年夜了研发投入。光伏一体化三巨子每一年研发投入都已跨越50亿，乃至接近百亿之巨。现阶段，产能迭代与优化速度仍有增无减便可见一斑了。

固然光伏行业仍没有宏不雅调控的政策呈现，但资金供给层面的本色性缩短致使更多公司的一体化之路难觉得继成为不争的事实。

光伏一体化的素质实际上是各个环节都要做到行业最优级别，不然一体化将难以构成范围效应和本钱优势，将被裁减出局。但光伏四年夜环节每一个环节想做好都不太轻易，想要四年夜环节都要做好，就要具有很年夜的能力了。资金、研发、市场与本钱节制能力缺一不成。

一体化的素质决议了行业马太效应的最终方针，也标记着不远的将来，光伏行业一体化的资金门坎将从百亿拉升至千亿。

光伏市场足够庞大，且全球细分区域市场较多，差别化较着。这就决议了将来中国光伏主材一体化企业将会存在3-4家绝对龙头，把握全球70%以上市场份额（主材四年夜环节的所有份额）。

同时，由于全球其他区域市场，仍存在自力的本土化制造公司和国内部门具有细分链条手艺优势的专业化企业，致使国内仍会存在5-6家较年夜的专业化企业（指主材环节）。一体化巨子没法蚕食所有份额。

即使如斯，将来更多公司仍可能被裁减出局，一半以上的光伏企业出局也已经是乐不雅假定了。

03若何对待隆基遗掉光伏组件出货冠军位置？

上周，一场年夜火烧过晶科能源全资子公司金年会山西晶科一期切片电池车间，坊间群情纷纭，晶科损掉惨痛。具体损掉不得而知，却为方才登上全球光伏组件冠军宝座的晶科能源前程蒙上一层厚重暗影。此事影响不在本文平分析会商，我们要说的是，若何对待组件全球市场份额演化这一重点现象。现实上，晶科能源在2020年之前较长时候，都排在全球光伏组件出货排行榜上的冠军，2020年被隆基赶超。时隔3年后，晶科2023年再度染指全球组件出货冠军，究竟是甚么缘由？

隆基绿能凭仗166硅片尺寸和组件迭代，在2020年周全逆袭，荣登全球光伏组件出货排行榜冠军。

但隆基绿能在2023年周全错掉N型TOPCON转型的汗青机缘，而晶科周全押注N型TOPCON，并凭仗短时间逾额利润，在市场上一改之前组件 昂贵 的印象，而放低价钱争取市场份额。反不雅隆基，在2023年不但仅掉去N型电池迭代的先发优势，并且在组件招标环节上，显得异常谨严，不肯意低价争取市场，而损失年夜量市场份额。

晶科能源在海外市场培养多年，堆集了丰富渠道资本，隆基固然在2020-2022年持续三年成为最顶级组件供给商，并敏捷堆集在海外的市场名誉，但与经营多年的晶科能源来讲依然没有构成有用超出。这申明：组件巨子全球渠道和品牌价值壁垒相对较强。

晶科能源与隆基组件出货冠军易主，素质上来讲，都是以产物迭代作为首要缘由的。产物迭代所构成的短时间逾额利润又表现在 价钱优惠 上，造成短时间市场份额的变更。

但我们说，这类手艺上的先发优势，特殊是在一体化之前细分链条强弱周期纷歧致的环境下有可能在巨子短时间表示上成为首要身分。但究查其持久素质，依然是一体化布景下各环节的本钱综合节制能力和手艺迭代、产物与办事能力、稳健的财政指标等等，表现在财政指标上的就是毛利率、资产欠债率和净资产收益率等等。

对隆基来讲，在曩昔三年的掉策是：

1、刚强苦守182，而损失了对210包罗硅片和组件的市场份额。

2、在2021-2022年掉去N型TOPCON的先发优势。

3、没有年夜举进入电化学储能市场。

隆基押注的工具良多来讲可能持久准确，但短时间没法表现在经营事迹上，就造成了今朝的状态。好比隆基在储能市场押注氢能，而不成长电化学储能，掉去中短时间强劲增加的赛道，究竟氢能成长需要较长的时候验证。对BC类手艺线路和光伏建筑来讲也是如斯。

但这些经营策略都需要时候来证实。短时间上由于这些策略可能致使市场份额的下修，但隆基仿佛更着眼在久远、净资产收益率和财政指标上的稳健靠得住。

其实，一些持久客不雅的成长纪律，短时间其实不会遭到很年夜的撑持，由于太多人更急在在眼下。就像光伏行业一样，是一个很好的赛道，将来保存下的龙头企业也将取得较为持久的优厚回报并延续引领全球。但良多人甘愿认为短时间其产能多余是一个贸易模式不足称道的行业。

这个行业毕竟是一个持久主义的行业，在非理性逾额利润的时期慢慢回归安静和常态后，对本钱节制、手艺迭代的持久主义能力成为一体化巨子决胜的要害身分后，势必比拼的是根基功。

短时间溢价和先发优势 可能其实不是最首要的，将来的款式也将跟着深度一体化的延续演化将会变得愈来愈清楚。

04若何对待阳光电源成为全球光伏市值王者？

阳光电源可谓是曩昔几年光伏行业的骄子，并在2024年一度荣登世界光伏市值之巅。

早在2020年之前，在国内不具有竞争力的中小逆变器企业，经由过程 豪赌 来蛮横发展：三年夜要害词 户用散布式 、 组串式 海外 。使得阳光电源的经营事迹一度看起来比力通俗。

在海外中年夜型逆变器市场，阳光电源独一的强劲竞争敌手，华为由于尽人皆知的缘由被打压。至此，阳光电源在海外中年夜型逆变器市场再无敌手。凭仗2019年今后加速海外市场结构，阳光电源凭仗全系列逆变器型号，敏捷在海外扩年夜市场份额。

跟着光伏组件价钱崩盘，国内外年夜型地面电站周全启动，增速最先反超散布式光伏。作为中年夜型逆变器绝对带领者，阳光电源在行业缩短的布景下逆势扩大。而海外市场对逆变器和储能并没有本色性商业限制，加倍剧了阳光电源在海外高毛利率市场的攻城虐地。

锂电池和组件价钱的暴跌，进而造成了储能和电站营业的逾额利润，并进而致使辅材需求量上行，特殊是年夜型电站的辅材。

固然欧美降息周期直到本日还没有迎来真实的年夜拐点，但海外年夜型电站与储能项目仿佛也已 急不成耐 ，最先疏忽高利率而加快结构。

上述诸多缘由造成了阳光电源在现阶段表示上与光伏主材龙头公司的庞大优势。主材环节剧烈的价钱战与竞争在某种意义上也是 自作 表示。而以阳光电源为代表的光储公司迎来逆势增加，仿佛年夜有穿越周期的态势。

所以，你认为这类趋向将来是不是会迎来改不雅？若何对待这一现象，我们后期会专题研究进一步分化。

05行业牛熊瓜代，财产链若何分化

以上内容其实别离从光伏主材行业款式演化，手艺变迁和贸易模式变迁三年夜块，以隆基绿能 落伍 为例证思绪的角度来对行业款式演化进行阐发，为后续的财产趋向和财产链分化的判定做一个铺垫。精神有限，后续逻辑将在尔后研究中再有探讨，敬请存眷。

原文题目:隆基“落伍”，中国光伏财产竞争款式再推演