尽道隋亡为此河，至今千里赖通波。若无水殿龙舟事，共禹论功不较多。 ，晚唐诗人皮日休的闻名诗句，活泼描写了毗连南北的水利关键，京杭年夜运河的主要汗青地位。京杭年夜运河全长1794千米，毗连了从北京到杭州的水路运输，贯通了海河、黄河、淮河、长江和钱塘江五洪流系，真正实现了 京运通 。

但是，该项目标甲方老板隋炀帝的小我命运就比力悲催了，因为用力过猛，接连实行了建筑京杭年夜运河和三征高丽等浩荡工程，致使人力财力耗损过度，终究在烽烟四起之下，在位时死在兵变。

而在光伏范畴，一样也有一家京运通。北京京运通科技股分有限公司(以下简称 京运通 ，股票代码601908)在2011年在主板上市，上市前曾以光伏装备制造为焦点营业，主营产物包罗单晶硅发展炉和多晶硅铸锭炉等；上市后京运通又将重心转向单晶硅棒、硅片等新材料营业；另外，对新能源发电营业和节能环保营业也有触及。

本年1月27日，京运通突发通知布告，2023年净利润年夜幅预减。此中，估计昔时实现归母净利润1.65亿元-2.37亿元，同比削减44.00%-61.00%；估计扣非净利润更呈现吃亏4084万元-3315万元，同比年夜减91.53%-110.44%，成果相当惨烈。

本年4月18日，跟着京运通发布正式年报，上述重年夜利空终究靴子落地，谜底揭晓。2023年，京运通现实实现归母净利润2.36亿元，同比削减-44.28%；实现扣非净利润0.33亿元，终究免遭吃亏，但同比仍然年夜减-91.59%。

对2023年净利润年夜减的缘由，京运通早在事迹预告中就做出了申明，认为是多身分感化下硅片市场内卷加重，其产物发卖承压，营业收入和毛利率是以同比都呈现降落所致使。

就事论事，侦碳家承认上述缘由确为京运通本次净利润年夜减之直接缘由；但同时又发现，京运通在盈利能力和现金流状态等问题背后，早已存在其他深条理问题，这些可能都加重了其净利润延续降落的持久趋向。

Part One扣非净利缩水超九成

营收毛利双降和降本增效乏力是主因

侦碳家将京运通比来3年的净利润表示综合起来阐发，惊奇地其净利润在延续地显著降落。2021年京运通归母净利润另有8.28亿元，但短短2年后就仅剩2.36亿元，累计缩水了-71.50%；扣非净利润也从7.09亿元削减到仅3300多万，降幅高达-95.35%，残剩已不足5%。

而致使净利润延续年夜幅削减的直接缘由其实很简单，京运通的降本增效一向做得不尽人意。2023年京运通营业收入削减了16.97亿元，营业本钱却仅削减10.64亿元，固然收入和本钱的降落幅度都不年夜，但利润空间却是以被紧缩了6.33亿元，本次净利润是以削减2-4亿绝不希奇。

但侦碳家发现，即便是营业收入年夜增120.78%的2022丰收之年，京运通的降本增效仍然做得不足，同期营业本钱年夜增182.27%，致使利润空间现实仅扩年夜0.7亿元，在叠加各类费用晦气转变后，是以终究净利润仍是呈现年夜幅降落。

假如从毛利金年会率的角度看则加倍直不雅，2021年至2023年，京运通的毛利率从34.44%延续降落到唯一12.76%，每一年都在年夜幅降落。

而假如从加权平均净资产收益率的角度看，一样延续的年夜幅降落，让侦碳家乃至思疑其今朝是不是具有投资价值。2023年京运通的扣非加权平均净资产收益率仅0.29%，乃至还跑不赢同期银行活期存款利钱的收益。

京运通按营业板块可以细分为高端设备营业、新材料营业、新能源发电营业和节能环保营业。

此中，京运通虽以高端设备营业起身，但颠末多年营业重心的转移，今朝高端设备营业早已徒有其表，营业收入一降再降，不足2%的占比也已无足轻重，固然毛利率今朝另有25.29%，但已影响不到年夜局。节能环保营业的环境也与之近似。

京运通真实的营业重心在单晶硅棒和硅片等新材料营业，在营业收入中占比接近80%。但硅片市场在履历过全行业追加新产能的高潮后，行业总产能早已多余，市场内卷加重。2023年，连TCL中环等硅片龙头都在 贬价保量 ，京运通的硅片营业天然难以独善其身，营业收入、净利润和毛利率齐刷刷降落。

但区分在在，京运通的硅片毛利率自2021年就最先了降落，而那时恰是硅片行业景气之时。在是履历过3年延续降落后，京运通新材料营业的毛利率到2023年仅剩5.69%，假如再算上其他费用，净利率可否不吃亏都欠好说。

新能源发电营业则是京运通手头毛利率最高达58.52%的营业，但仍是存在类似问题，在总营收中占比不足12%，固然比高端设备营业和节能环保营业好良多，但对年夜局影响其实有限。

除收入和毛利双降对净利润的晦气影响，侦碳家还留意到，京运通的应收账款和存货的余额都在延续上升，特别是2023年，别离高达34.30亿元和20.19亿元，此中应收账款已占到营业收入的1/3了。在发卖收入降落的同时，应收账款和存货上升的幅度却反而变年夜，这反应出京运通在行业严重内卷的晦气情况中为了促销，可能在账期上被迫继续妥协，存货的治理效力也呈现了降落。

如许做的后果除会占用年夜量资金，坏账和减值风险也在增添。2023年全部光伏财产链从硅料、硅片、电池片再到组件都在面对价钱延续下跌的趋向，存货余额太高贬价损掉风险天然也越高，3.43亿的存货贬价损掉，已远超同期净利润。

万幸的是，京运通的经营勾当净现金流量在2023年净流入11.30亿元，这极年夜减缓了京运通的现金流压力，由于其同期投资勾当净流出就高达10.44亿元。

比来三年京运通投资勾当的累计净流出已跨越25亿元，想靠账面上那些愈来愈少的纸面利润来知足投资需求，无异在画饼充饥。在是京运通除选择最直接的解决体例告贷外，应付账款也在2023年年夜幅增加并创下新高，到达28.79亿元。在2023年京运通采购本钱降落的环境下，侦碳家想确认的是，京运通首要是经由过程供给商自愿赐与更多账期实现了应付账款年夜幅上升，仍是迟延拖欠供给商货款的体例强迫实现？

2023年京运通除净利年夜减，债务还继续增加，此中短时间告贷已达19.32亿元，持久告贷已达7.15亿元，并是以发生了3.47亿元财政费用，这已远超同期净利润程度。

侦碳家将京运通比来3年多项和债务相干数据整合后，又有了惊人发现。

起首是京运通可以变现用在借债的资本在延续较着削减，买卖性金融资产在2年内从9.42亿元延续削减到0.59亿元，货泉资金也从38.34亿元延续削减到31.53亿元。

同时，京运通的长短时间债务程度整体都在增加，从合计19亿元增加到26亿元，并为此每一年承当了约3-4亿元利钱费用。

更让侦碳家感应没法理解的是，2023年京运通在账上坐拥32亿多货泉资金的同时，却还要开足马力借债26亿，并为此付出了近3.5亿利钱，这类存贷双高的反常景象，让侦碳家对京运通32亿多货泉资金中有几多利用受限发生了疑问。

除财报里明面上的数据，侦碳家还留意到截至本年4月20日，京运通还累计已对其子公司担保47.05亿元，将来可能会存在必然的背约代偿压力。

综合上述阐发，侦碳家认为京运通盈利能力正延续承压，硅片等焦点产物的毛利率已被紧缩至极限，离吃亏仅一步之遥，将来进展值得投资者重点存眷。而造成今朝逆境的主要缘由，与京运通屡次在分歧焦点营业之间扭捏有莫年夜联系关系。

Part Two三次重年夜变动焦点营业

事迹却难达预期

一万小时定律是最近几年来职场上很风行的一个提法，其焦点不雅点是指在任何范畴成为专家或巨匠级人物，需要年夜约1万小时的延续尽力和实践。并且这1万小时的时候投入不是由先天决议的，而是经由过程延续的操练和尽力实现的，是以是必不成少的。一万小时定律强调了时候和精湛操练的主要性，认为经由过程长时候的专注操练，可以到达乃至超出专家程度。

一万小时定律对企业来讲，也有可取的地方。实践注解，常常专注在某一范畴深耕的企业更有机遇成为行业龙头，反而打着多元化灯号在分歧营业范畴跳跃的更可贵到成长机遇。

侦碳家发现，京运通自2011年上市以来，已履历过三次改变方式变动主营营业的重年夜步履。

京运通上市前，曾以光伏装备制造营业为焦点，主营产物包罗单晶硅发展炉和多晶硅铸锭炉等，光伏装备制造营业是京运通那时的根基盘和现金流金牛。但在2011年IPO上市后，京运通随即选择新进光伏电站和新材料板块，成果高端设备制造的营收呈现持续下滑，从2011年的12多亿持续降落至不足七万万，在总营收中的占比从跨越七成萎缩至不足一成，毛利率更是接近腰斩，从此沦为了瘦狗。

2020年最先，跟着国度正式推出双碳计谋，带来下流新增装机容量的延续暴增，京运通又跟风将营业重心转向单晶硅棒和硅片营业。但是好景不长，跟着2023年起光伏供给链均呈现产能多余和价钱下行，硅片营业也步入下行趋向，在是京运通新焦点营业的毛利率又下跌到了极限。

侦碳家在想，假如当初京运通能专注并对峙在光伏装备制造营业范畴深耕，而不是再三见异思迁，此刻的环境是不是会好良多？最少没必要为了成长新的焦点营业而不竭花费巨资投建新产能，成果为此屡次融资却鲜有到达预期回报。

Part Three事迹重年夜利好时

融资最好推出去

侦碳家经由过程积年数据发现，融资多、分红少是京运通的一向气概。并且融资机会都很是奇妙地选择操纵事迹年夜爆发做为推出契机，恍如成功拿捏住了人道的弱点，至今屡试不爽。

据公然媒体报导，在上市前夕的2010年，京运通的营收净利双双年夜幅增加。此中营收从4.75亿元增加到11.39亿元，增加率139.79%；净利润也从不足1亿增加到3亿多。在事迹利好加持下，京运通成功实现IPO登岸上交所，并一举召募资金25.20亿元。

2015年，京运通事迹再次呈现年夜幅奔腾。此中营收翻倍增加到近16亿元，净利润也翻倍增加至2亿多，在如斯重年夜事迹利好 保护 下，京运通又成功经由过程定增融资21.55亿元。

2020年，京运通再次呈现事迹年夜爆发，上半年营收和净利均增加超200%，在是下半年京运通再次不掉机会地成功推出24.9亿元定增融资。

而京运通上述巨额募投的项目中，很多并未带来预期回报，乃至有些项目都未能按打算履行。

2011年京运通IPO募投的资金中，有9亿元打算投入硅料项目一期，打算构成年产多晶硅铸锭炉400台、年夜尺寸单晶硅发展炉50台、区熔单晶硅发展炉30台和多晶硅片4800万片等产能，但现实投资额却因各类缘由削减至唯一5亿多。而达产后预期的年收益9541万元/年不但没有实现，反而持续数年累计蒙受了三千多万的吃亏。

京运通上市后初次经由过程定增融资21.55亿元，也存在近似问题。原定在投资光伏发电项目等5个募投项目，却被终止1个，年夜幅削减投资3个，反而弥补活动资金的金额从4.5亿元酿成了12.71亿元。不单巨额定增融资反成了为京运通减缓现金流压力的主要手段，仅存项目标年收益也唯一几万万元，投资回报较着低在预期。

另外，京运通2020年再次定增融资后，募投的24.99亿元中，原定用在乌海10GW高效单晶硅棒项目标21亿元，也再次被变动用在乐山项目。

但是和屡次巨额融资构成光鲜对照的是，京运通积年的分红却次数少金额小，聊胜在无。

Part Four5年内分红仅2次

不足融资额的10%

从2019到2023的比来5年间，京运通一共仅分红2次，共约2.85亿，分红额还不到融资额的零头。每次分红不单按每股折算后唯一6-7分钱，1年内卖出还要被扣10%-20%个税，并且唯一的2次分红还同时陪伴着巨额定增，可谓诚意不足，套路却很多。

理论上，分红很少乃至永不分红的股票价值很低乃至接近在0。而按照统计，京运通自2011年上市以来累计召募资金总额将到达71.75亿元，而现金分红累计却唯一4.19亿元。侦碳家感受，分红对京运通来讲，更像是为了融资而作的点缀。

本年4月12日，国务院发布了新 国九条 ，提出强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司，将限制年夜股东减持、并实行风险警示。

好比，比来一个管帐年度净利润为正值且母公司报表年度末未分派利润为正值的上市公司，当其三年累计的分红比例(比来三个管帐年度累计现金分红总额低在比来三个管帐年度年均净利润的30%)和分红金额(主板为比来三个管帐年度累计分红金额低在5000万元，科创板和创业板为3000万元)均不知足要求时，将会被实行ST。

跟着监管部分对上市公司分红的愈发正视，对京运通将来的分红策略是不是也有所震动？

Part Five经营和事迹未获得大都投资者承认

股价三年内缩水八成

综合京运通的上述表示，很多投资者经由过程股价给出了对其比来三年表示的评分。2021年1月8日，股价到达了比来3年内的最高点14.51元/股，但随后就开启了持续三段海浪式的下跌，终究跌至数周前的2.95元/股的最低点，缩水高达80%。

此中，在本年京运通发布事迹预减通知布告后的一段时候内，股价受此重年夜利空刺激，下行趋向愈发现显。

本周京运通的股价盘桓在3.40元/股四周，虽比之前有所回升，但离高点仍然遥遥无期。在京运通根基面呈现较着好转之前，侦碳家感受当初在山顶或高位买入的投资者，仍然只能继续站岗。

诗经有云： 投之以桃，报之以李 ，但很惋惜京运通向投资者募投来的巨资投建项目，今朝不但还未能发生足够回报，反而在微利边沿挣扎。在内卷加重中的硅片行业中，再次转行而来的京运通将来路在何方，侦碳家期待时候给出准确谜底。

THE END

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原文题目:京运通重融资轻分红，股价三年内最高缩水八成