组件价钱一路下行，良多企业已在亏现金流，但在个体光伏辅材范畴，依然有人可以或许闷声发年夜财 好比跟踪支架，好比铝浆。

光伏铝浆和后背银浆龙头 儒兴科技事实有多牛呢？光伏铝浆全球市场据有率跨越70%！这还不是最主要的。在铝浆这个细分赛道，儒兴科技的毛利率居然可以或许一向不变在47%-50%之间，哪怕是全行业、全财产链产能多余确当下仍然如斯！你说牛不牛？

一样是光伏浆料行业，正面银浆市占率高达40%的聚和材料的毛利率有几多呢？只有不到12%！但是，儒兴科技此刻却放着 好日子 不外，在银浆范畴年夜扩产。这绝非自找苦吃，恰好是由于，假如不改变就是绝路末路一条 光伏进入N型时期，在TOPCon电池和HJT电池眼前，铝浆已没有保存空间。

就像被数码时期倾覆的柯达、被智妙手机倾覆的诺基亚，儒兴科技很有可能成为N型TOPCon的牺牲品 可否成功渡劫，就在2024年。

01

列队上市的开创人，没能比及IPO

在进入正题之前，回应比来的市场关心，先谈一谈 列队IPO 现象。由于儒兴科技，也是浪花中的一朵，芸芸众生中的一个。

在年头的中国本钱市场论坛上，闻名经济学家吴晓求的一席话，发人深醒：

在中国本钱市场，有一个怪异现象，世界上所有国度所没有的现象，那就是 列队上市 。通道很窄，大师要争着抢着簇拥上市，现实上这是一个极不正常的现象。

我们曩昔买工具常常会列队，由于稀缺，才会列队。从素质上，我们是在轨制上制造了列队上市的现象。列队现象已告知人们，这里面可能有寻租，这里面可能有庞大的不公允。谁排上了，谁就有可能取得庞大的不公允的好处。

所以，一些中介机构常常说一个词，把上市叫 列队 ，把上会叫作 闯关 。 闯关 这个词背后其实意味着，企业在本色上和上市的要求是有差距的，所以才要闯。闯关成功了，就可以取得庞大的溢价，就可以成为百亿级的财主。

在赶碳号眼中，吴晓求的仗义执言为（股）平易近请命，就像本钱市场中的 李文亮 。使人欣喜的是，头几天，吴老也加入了证监会的座谈会。这是一个主要旌旗灯号。

赶碳号为什么要在此引述吴老的这段话呢？由于我们发现，列队的企业，真的太多了。有几多呢？有人比来统计了一下，681家，合计募资7668亿元。

截至2024年2月20日注册制企业IPO环境；来历：巨潮资讯

赶碳号看了下，应当远远不止。启动上市教导的公司是受理材料的数倍，之前撤了材料的公司要东山再起，还很多从H回A的，还A拆A的。总之，列队的企业多，列队的时候天然就会长。

据统计，一家企业从递表到挂牌，在创业板平均时长高达682天，科创板为387天，主板时候最短，也要三个月。在此之前，上市教导期还要3-12个月。

所以，假如再加上股改和上市教导期，一家企业上市的时候其实太长了。长也不妨 ，大师愿意等。

这是一个漫长的季候。在A股市场，有好几家企业的实控人乃至没能比及公司上市，就分开了人世。儒兴科技亦是如斯。

如前所述，在浆料特殊是铝浆和背银范畴，儒兴科技是一个 神 一样的存在。但是在比来一年多，儒兴科技的故事却有一些悲壮的色采。

儒兴科技在上市教导时代，正式递表之前，2022年11月22日，公司开创人许显昌归天，由其女儿许珊挑起了年夜梁。

02

谁是公司实控人，买卖所想知道

许珊 儒兴科技董事长、总司理

广州市儒兴科技股分有限公司成立在2000年，首要从事光伏电子浆料的研发、出产和发卖。

公司招股书和官网介绍，儒兴是在国内率先推出PERC电池后背银浆和铝浆产物的公司，今朝已构成以PERC电池后背银浆和铝浆为焦点，协同成长PERC电池正面银浆、TOPCon电池浆料、IBC电池浆料和HJT电池浆料的结构。

在IPO进程中，儒兴科技的实控人问题激发监管层存眷。买卖所对儒兴科技询问了一个较为罕有的问题 公司现实节制人的认定是不是公道。

儒兴科技本身如许认定：在开创人许显昌过世前，许显昌和其女儿许珊为现实节制人；许显昌过世后，女儿许珊为现实节制人。儿子许坚历来都不是公司的现实节制人。

但买卖所却提出疑问：

（1）继续了许显昌儒兴科技股分的儿子许坚（1971年生）为何不被认定为公司现实节制人？

（2）在公司股权和治理上据有举足轻重地位的许瑾（1970年生）和她的公公与许珊签定了一致步履人和谈，但为何没有被认定为现实节制人？

工作还要从儒兴科技一系列股权让渡说起。

在公司启动上市前，2022年11月22日，儒兴科技开创人、年夜股东许显昌离世。许显昌遗产分派的终究成果是：女儿许珊获得了父亲70%的股权，儿子许坚获得了别的30%股权。自此，许珊成为公司的第一年夜股东，且获得了哥哥许坚全数股分的表决权拜托。

按照公司对现实节制人的认定，女儿许珊不管有无继续父亲股分，一向都是公司现实节制人，而儿子许坚不管有无继续股分，历来都不是公司现实节制人。

对这个有些 双标 的认定，公司如许答复：

（1）mm许珊固然在父亲归天前仅持有公司4.9264%的股权，可是其担负总司理等治理岗亭，对公司的平常经营重年夜影响，是以被认定为现实节制人。

（2）哥哥许坚在此前不曾持有儒兴科技的股分，且 近十年持久任职在儒兴科技工程部，其在公司总司理mm许珊的带领下 除任职工程部承当响应职责外，未介入公司平常经营治理。 是以，许坚不被认定现实节制人。

（3）另外，招股仿单进一步弥补申明：继续遗产今后，哥哥许坚把全数股分表决权交给了mm许珊，且对照现实节制人出具了股分锁定、避免同业竞争等许诺函，不存在 规避股分锁定、减持等相干审核政策的景象 。

真要判定这事，其实其实不太难。估量光伏圈白叟对许珊交班这事全都知道。笔者查询到，在2016年时的浩繁媒体报导中，许珊就以儒兴科技总裁的身份现身在公司各个主要的营业场所了。

据广州日报在2023年头的一篇报导：

儒兴科技的治理层可以算是光伏行业的 娘子军 ，由于有一半以上都是女性 2004年，她（许珊）从父亲手中 接棒 ，颠末十多年的耕作，使公司的年营收从几百万增加至30亿元。

此刻，原本不是问题的问题，成了一个问题，那问题就来了。买卖所此番询问的背后，莫非把握了公家经由过程公然渠道没法把握的一些信息吗？

不管如何，正由于许珊交班很早，其实不是甚么富二代，而是一名 创二代 ，所以，公司期近将上市的生死关头，即便遭受了开创人离世如许的变故，也能自在应对。

据领会，儒兴科技的副总裁、研发总监、发卖总监、财政总监、董事会秘书 都是女性。也就是说，儒兴科技的治理层中有一半以上是女性。

光伏20年四起升降、波涛壮阔跌荡放诞升沉，心脏承受能力差的、体力差的、学历差的，底子都干不来。所以，光伏是汉子的全国，理工学霸们的全金年会国。正因如斯，儒兴的存在，才显得难能宝贵。有韧性，不伏输，治理气概细腻，这是女性治理团队的共性优势地点。

03

将败在对铝浆的路径依靠？

2023年上半年，儒兴科技实现营收18个亿，此中来自银浆的营收13.6亿，毛利1.29亿，铝浆营收4.4亿，毛利高达2.06亿。

本年N型TOPCon几近金瓯无缺，公司还能不克不及在铝浆这块营业上赚到钱、能赚到几多钱，可能要打个年夜年夜的问号了。

光伏银浆是制备电池金属电极的要害辅材，占电池本钱/非硅本钱约12%/35%，直接影响导电机能。

按照利用位置和功能分歧，光伏银浆可分为正面银浆和后背银浆。正面银浆首要起到聚集、导出光生载流子的感化，经常使用在P型电池的受光面和N型电池双面；后背银浆首要起到粘连感化，对导电机能的要求相对较低，经常使用在P型电池背光面。今朝，光伏正银/背银，别离占单晶P型PERC双面电池本钱比重约为10.12%/2.41%，

因为正面银浆需要知足更多发电功能和功效，是以在含银量、银浆细度等方面手艺要求更高，产物存在溢价。后背银浆手艺门坎低，占比小，利润率也低。

据InfoLink Consulting统计，2023Q4估计TOPCon产能将到达613GW。而儒兴科技的银浆产物首要是手艺含量相对较低的背银，以PERC为主。在TOPCon银浆上，公司今朝并没有优势可言，2023年上半年营收占比仅为2.4%。

2024年，市场中的PERC电池产能大要率被TOPCon出清，那末，儒兴科技铝浆和PERC背银的保存空间会遭到多年夜影响呢？

保存危机看似近在面前，但儒兴科技为什么对TOPCon的突起 置若罔闻 呢？赶碳号认为，恰好是由于对现有高毛利营业的 路径依靠 。

儒兴科技表露，在陈述期各期，公司银浆营业（以背银为主）毛利率别离为13.08%、11.19%、9.99%和9.48%；而铝浆营业毛利率别离高达47.75%、49.38%、47.76%和46.77%！

可是此刻，儒兴碰到了最年夜、也是最致命的问题：市场今后可能不再需要铝浆了 不管你毛利有多高，就连PERC产能都被出清了。皮之不存，毛将焉附？

除小众的HPBC电池之外，TOPCon电池即便会利用到银铝浆，铝用量也很低 N型TOPCon双面银铝浆当中，银占到95%。

所以，买卖地点审核询问函中的第一个问题就是

刊行人首要从事光伏电子浆料的研发、出产和发卖，此中银浆产物首要为后背银浆 请刊行人进一步申明分歧类型电池对各类类浆料首要手艺要求差别，响应电池产物出产进程中对浆料的耗用环境；连系银浆、铝浆浆料在相干电池中的本钱占比、电池手艺迭代成长趋向等环境，申明是不是存在因电池手艺迭代而替换利用银、铝浆，或浆料利用需求年夜幅下滑的风险。

公司答复：

刊行人基在对金属材料、无机材料、高份子材料、纳米科学、半导体等学科的理解，连系分歧手艺类型电池的布局特点、发电道理、成份特点和制备工艺前提，从粉体、玻璃粉和有机载体的特征和其彼此间的协同感化机理动身，在数千种材猜中肯定浆料产物各组分原材料的选材规模，肯定各组分的根基搭配方案和用量区间；并按照下流客户的需求，矫捷调剂配方，经由过程自立研发测试快速肯定组分的最好搭配比例方案，构成终究配方。具体环境以下：

来历：公司审核询问函的答复陈述

上述研发框架可帮忙公司顺应下流快速迭代的电池工艺进展，特别是面临下流行业对浆料的新产物需求、或新型电池用浆料需求时，成熟而高效的研发框架可帮忙公司快速顺应市场竞争和知足下流客户分歧类型电池的具体需求。

总之，儒兴的手艺很强，不管电池手艺若何迭代，我们有壮大的研发，都不怕。

可是，这一轮N型替换P型、TOPCon血洗PERC，就连尽人皆知的光伏老玩家都错掉好局，儒兴科技真的做好充实预备了吗？

公司也举了例子，以证实本身在 新型浆料产物（TOPCon电池和IBC电池浆料）的发卖占比慢慢晋升 。

在赶碳号看来，这个例子恰好是个背面案例 TOPCon电池银浆比例的晋升是微不足道的，2023年上半年营收占比仅为2.4%。

在2023年上半年，PERC电池简直是很赚钱的，但人无远虑必有近忧。当TOPCon电池周全突起、年夜杀四方的时辰，儒兴科技明显还躺在铝浆和背银营业上睡年夜觉，铝浆负责利润，背银负责营收流水。连系起来，就是一张不错的财政报表。

来历：公司审核询问函的答复陈述

也许，儒兴科技压宝手艺线路，押在了BC电池上 BC电池需要银浆，更需要铝浆。BC假如成为主流，儒兴的天花板则会年夜年夜举高。2023年上半年，公司BC电池银浆6500万元，跨越了TOPCon电池银浆。

公司银浆发卖营业前五名客户发卖收入和其占公司银浆营业收入比例；来历：招股书

别的，像晶科能源如许的TOPCon头部企业，从未呈现在儒兴科技银浆的前五年夜客户名单中。

作为全球背银的龙头，儒兴科技打算召募15亿。公司表露，本项目扶植完成后，公司将新增年产晶体硅太阳能电池银浆2,500吨的出产制造能力。该项目在装备购买和产线设计上以PERC 电池后背银浆为主线， 并可切换出产PERC电池正面银浆和新型晶硅电池银浆。

这个新型晶硅电池银浆，是TOPCon吗？不得而知。

来历：公司招股书

原文题目:光伏已卷到天际，这弟子意还一半毛利！不外，危机已来了！