猛火出真金！

作者：一然

编纂：张戈

风品：陈晨

来历：铑财 铑财研究院

春江水暖鸭先知！身处市场中间的人，常常能先期捕获到行业变阵旌旗灯号。

亦如2023年阿里零售电商的系列变化，也如2024年头比亚迪、特斯拉掀起的价钱战，再如当下光伏业巨子们的瘦身退守。

早在2023年11月，阿特斯董事长瞿晓铧就暗示 光伏将入 史上最强内卷进行时 ，来岁不要等候光伏有特殊高的单瓦盈利能力。 进入2024年，晶科能源董事长李仙德感慨 产能的裁减可能会比大师想象中更快。

与此同时，一些企业前后传来降薪、工场关停等动静。就在2024年6月5日，界面新闻援用阿尔法工场研究院信息，一名接近隆基绿强人士流露，该公司在马来西亚的组件厂，本周最先慢慢关停。上周早些时辰，公司在越南电池片工场的五条产线已全数停工。

6月4日，新浪财经报导，有前隆基绿能员工爆料称，隆基绿能子公司发内部通知，并给出去职，补偿N+1；每个月发2150元*75%，等通知需要时再回来上班；继续留下来上班，轮番排休，三种方案让员工选择。该员工暗示，此通知是隆基绿能西咸分公司发布。

虽然隆基绿能尔后回应称，为实现灵敏智造模式的普遍推行，公司延续鞭策全球基地工场的数字化进级和手艺革新，是以呈现分歧区域基地的出产打算调剂。在此时代，隆基采纳跨基地支援、排班轮休等办法，将出产打算调剂对员工的影响降至最低，并依法保障员工正当权益。同时，为提振股市，隆基绿能之前还公布回购股票，截至5月末累计回购股票付出5093.62 万元。

但是本钱市场照旧没给好神色，6月5日起6个买卖日，五跌一涨，截止6月13日收盘价16.51元，较6月4日的18.63元累跌约11.4%，较年头的22.2元累跌约25.6%，市值仅为1251亿元。

要知道的是，隆基绿能曾因手艺领先、重大范围和高市值，一度被称为 光伏茅 ，2021年市值一度破5000亿元，笑傲行业。而今朝已缩水约4000亿元，市值也被阳光能源反超。

本钱市场颓态背后，产能多余、利润降落、裁人关厂，这个全球最年夜的单晶硅产物制造商最近不乏争议，何故跌落神坛？还能找回王者光荣么？

01

100亿发债VS300亿理财

工场关停、再曝裁人

6月6日，隆基绿能通知布告，拟刊行100亿元公司债。同时又称，将本来200亿元理财金提高到300亿元。

左手 发债 ，右手 理财 ，叠加上述裁人关厂动静，没成心外隆基绿能敏捷站上舆论风口。有媒体留意到，公司一季度末账面另有573.14亿元，且短时间没有较着资金压力。既然有闲置资金，为什么不拿往返购股票，还裁人？账面这么多钱，为啥还伸手向市场借钱？股吧等交换社区不乏质疑声。

6月7日晚，隆基绿能告急发布《关在媒体报导事项的申明通知布告》，一口吻回应了多个市场关心问题。

隆基绿能暗示，保存资金是因营业范围较年夜，需连结平常出产经营所需的付出各类金钱的活动资金。截至2023年底，公司账上应付账款、单据和其他应付款合计553.23亿元，加上其他本钱项目支出，故不存在年夜额资金持久闲置景象。

发债是将资金用在 泰睿 硅片、BC二代电池（背电极接触晶硅光伏电池）等进步前辈产能扶植等，经由过程新手艺加快实现 BC 等新手艺的财产迭代，进一步晋升竞争力，鞭策行业手艺前进。

至在300亿理财，隆基绿能称，采办理财富品全为三个月内的短时间存款产物，短时间无需对外付出的钱拿去理财，是为提高资金利用率，下降财政费，提高资金收益和股东回报。

咋看起来也通情达理，不外舆论仍有贰言，好比为何不加年夜回购力度、能理财还裁人等等。

或有些许偏颇单方面，可若看看上述疲态的股价，和近半年来屡次堕入裁人的舆情，也不算多苛求。

2023年12月，《凤凰网财经》报导，有隆基绿能员工11月在同事邮件中看到过裁人打算，对校招生、应届生、未转正新员工，要 快速辨认，快速裁减 ，辨认尺度首要是这小我 本钱高不高，值不值 。

凤凰网财经还称，隆基绿能国内陕西财产集群下的西安高陵电池工场和西咸电池厂恰是此次阵线缩短的两年夜基地。有受访者暗示，在隆基高陵基地，本来正在建一光伏电池产线，可能供给1000人摆布就业岗亭。然厂房刚打车间骨架、挖了基坑，12月初突然停工。

对此，隆基绿能回应称，市场转变很年夜，企业面对剧烈市场竞争，会按照经营环境、市场情况转变和将来财产布局调剂，做响应的资本分派。

年报显示，2022年隆基绿能在人员工量合计约6.06万，2023年底为7.51万，反同比增加23.87%，不外母公司在人员工量则由2022年同期的6826人降至2023年的5353人。且据上海证券报报导，2023年公司员工总数最高时约8万人。据此推算昔时或有近5000人被优化。

2024年3月，彭博社报导称，有知恋人士流露，隆基绿能将裁人近三分之一，以求在产能多余和竞争剧烈的行业中削减本钱。

随后，隆基绿能回应媒体称，当前光伏行业面对着复杂的表里部竞争情况，为应对市场转变，晋升组织效能，公司进行了相干岗亭布局优化，网传 裁人30% 信息不实。从多方证实，估计人员调剂比约为全部员工总数的5%。

孰是孰非，留给时候来作答。能必定的是，上述马来西亚、越南工场的关停，在公司之前海外结构中较为罕有。

据2023年财报，隆基绿能马来西亚年产6.6GW单晶硅棒项目估计总投资额21.25亿元，估计2024年第二季度最先慢慢投产。别的截至2023年12月31日，马来西亚年产2.8GW单晶组件项目已实现投产，估计总投资15.29亿元；越南年产3.35GW单晶电池项目已全数投产，估计总投资额7.57亿元。隆基绿能暗示将经由过程此基地延续拓展全球化经营。

精益求精，可谓寄与厚望。短短数月便改了主张，天然激发外界审阅眼光。梳理舆论，美国 516光伏新政 或是一个主要考量。自2022年6月最先的马来西亚、越南、泰国和柬埔寨进口双面太阳能板免税政策，将在2024年6月6日到期竣事。

虽然隆基绿能暗示，后续将按照市场转变和进级革新进展当令调剂排产。但从头征收进口关税，无疑为负重前行的隆基绿能再添压力，能否安然度过冲击，让人难免捏一把汗。

行业阐发师孙业文暗示，理财+发债的组合操作，在连结活动性和风险治理的同时，也有助资金有用应用和增值，本不无厚非。市场质疑首要在在，理财范围相较发债和回购股分的范围差距较年夜。企业理财是一个敏感话题，常被外界质疑游手好闲，隆基绿能需确保资金利用与持久计谋符合，避免过度依靠短时间财政操作、而轻忽甚至毁伤主营营业成长。

02

行业变阵

光伏茅 跌落

公然信息显示，隆基绿能成立在2000年，开创报酬李振国。2012年4月，公司在上交所正式挂牌上市，2013年单晶硅片全球出货量第一。

2020年，国度环绕力争2030年前实现碳达峰，2060年实现碳中和和构建以新能源为主体新型电力系统等方针，接踵出台多项新政，光伏财产迎来新风口。隆基股分事迹随之爬升：

2020年-2022年营收545.8亿元、806.1亿元、1290亿元，对应增速65.92%、47.68%、60.03%；归母净利85.52亿元、90.86亿元、148.1亿元，对应增速61.99%、6.24%、63.02%。相较上市昔时的17.08亿元营收，归母净利负值，10年间翻了数10、上百倍。

2021年11月1日，股价触和高点73.2元，市值超5400亿，跻身光伏一哥、被誉光伏茅，一时风光无二。

然高光时刻并没延续多久，以后便开启震动下跌。追其缘由，表里皆有考量。

据中国光伏行业协会数据，2021年1月至2022年11月时代，我国光伏计划扩产项目超480个。2023年5月的上海光伏年夜会上，隆基绿能董事长钟宝申感伤到，光伏行业用18年建成了约380GW的产能，而比来18个月就新建了超380GW的产能。

一波波赛马圈地、年夜干快上，行业很快从蓝海酿成红海。跟着新建产能延续释放、加上行业门坎不高，光伏财产链价钱最先下行探底。据InfoLink数据，2023年，多晶致密料价钱降落约70%、硅片价钱降落约60%，组件价钱降落约50%。供需掉衡、无序低价竞争，侵害了企业的盈利程度。

作为行业龙头，隆基绿能天然甘苦自知：2023年营收1295亿元、增速年夜幅放缓至0.39%。

此中，组件和电池同比增加16.91%至991.99亿元、毛利率同比增加4.73个百分点至18.38%；硅片和硅棒削减35.81%至245.19亿元、毛利率削减1.74个百分点至15.88%；电站扶植和办事增加24.51%至32.9亿元、毛利率增加3.76个百分点至14.21%；电力削减10.12%至4.98亿元、毛利率削减8.06个百分点至53.66%；其他削减27.72%至19.91亿元、毛利率增加6.28个百分点至39.12%。

存货方面，单晶硅片库存量5210.6MW，同比增加65.09%；单晶组件库存量11788.12 MW，同比增加82.98%。2023年底存货余额215.4亿元，较2020年的114.52亿元累增约九成。

昔时拟计提减值预备70亿元，首要包罗存货计提贬价预备52亿元，计提固定资产减值预备16亿元等。受此影响，综合毛利率同比增加2.88个百分点至18.26%，全年归母净利则同比削减27.41%至107.5亿元；扣非净利削减24.84%至108.3亿元，录得近5年来的最差成就单。

进入2024年，跌态仍在延续、净利乃至告亏：一季度营收同比削减37.59%至176.7亿元，归母净利同比削减164.61%至-23.5亿元，扣非净利同比削减167.37%至-24.19亿元。毛利率同比削减9.02个百分点至8.89%，净利率削减26.15个百分点转为-13.34%。

发卖费同比削减23.89%至5.938亿元、治理费同比增加3.49%至9.657亿元，研发费同比增加5.24%至4.673亿元，整体较2023年同期削减近1亿元。

有光伏行业专业投资人士感慨，此前认为隆基一季度吃亏可能性较低，由于公司今朝对外的发卖价仍是较高的，假如隆基都亏，其他光伏企业可能亏得更利害。究竟要计提必定是客岁第四时度计提，不成能说一季度计提。成果一季报吃亏，足见光伏业亏很多严重。

对下滑缘由，隆基绿能回应 首要缘由是组件、硅片价钱降落，联营企业投资收益降落，存货等资产减值增添。 2024年一季度，鸿基绿能再次计提了近27亿元的减值损掉。

03

季度亏额最年夜龙头落伍

压宝BC 赌 对了？

阵痛不止隆基绿能一家，放目光伏业日子都不算轻松。

据面包财经统计，2024年Q1，中证光伏财产指数的50只成份股合计实现营收2741.6亿元，同比削减16.6%；归母净利85.74亿元，同比削减79.57%。

考量在在，大都企业仍是连结了盈利，即便吃亏也多在5亿元以下，隆基绿能超23亿元的亏额为行业第一。

以 A股四年夜光伏组件龙头 为例，晶澳科技2024Q1营收159.7亿元，同比削减22.02%，归母净利润-4.828亿元、同比削减118.7%，扣非净利-3.688亿元、同比削减114.81%；天合光能营收182.6亿元、同比削减14.37%，归母净利5.157亿元、同比削减70.83%，扣非净利润4.472亿元、同比削减74.15%；晶科能源营收230.8亿元，同比削减0.3%，归母净利11.76亿元，同比削减29.09%，扣非净利1.913亿元，同比削减84.34%。

对照可见，隆基绿能营收下滑最年夜，吃亏也最年夜，阵痛价格是不是过年夜了些、已然落伍了？

冰激凌效应告知我们，越是行业隆冬，越凸显龙头企业的成长韧性、综合抗风险力。不由提问，隆基绿能龙头底色够足吗？行业身分以外，本身又有哪些短板错付呢？

以营收微降、净利最多的晶科能源为例，2023年共发卖83.56GW光伏产物，包括出货组件78.52GW，按照 InfoLink Consulting 数据，公司组件出货量排名行业第一。

而2020年至2022年，隆基绿能凭仗166、182硅片尺寸手艺迭代的机缘超车晶科能源。 重仓 N型Topcon电池组件是要害考量。

行业阐发师王婷妍暗示，作为手艺、资金双密集型财产，光伏业一向处在快速迭代中，极为考验企业的前瞻能力、市场决议计划敏感性。在新一轮N型高效电池手艺的选择中，隆基绿能 丢弃 主流TOPCon手艺，将重心放在BC电池手艺上。该电池为背接触电池，手艺尚处成持久阶段，虽有持久前景，可短时间看市占率、整体营收范围均掉队在TOPCon，隆基绿能市场地位也是以遭到要挟。

隆基绿能认为，在N型电池手艺中，BC电池理论转换效力更高。2023半年度事迹申明会上，钟宝申进一步强调 隆基有一个很是明白的不雅点，接下来的5年-6年，BC类电池会是晶硅电池的绝对主流，包罗双面和单面电池，接下来隆基年夜量产物城市走向BC手艺线路。 2024年5月13日，钟宝申再次发声： 我果断认为BC在将来5年以内，会成为这个范畴的主流手艺产物 。

而押注N型Topcon的晶科能源CTO金浩则暗示，将来两三年内，BC电池本钱仍比TOPCon超出跨越0.1元/W以上。金浩还指出，BC因背部遮挡过量，很难告竣50%以上的双面率。在其双面率年夜幅降落的环境下，BC发电结果劣在TOPCon产物。 不管是曩昔、此刻仍是将来，TOPCon在本钱上都有着绝对领先的优势。 金浩称将来将占有市场50%以上。

一个向左一个向右，你来我往打 嘴仗 ，谁也没说服谁。能必定的是，行业迭代避无可避，这轮押注年夜潮中可否终究成功，将直接关系到企业的兴衰。

就在5月，隆基绿能还发布第二代HPBC产物，转换效力高达24.43%，估计下半年量产。在发布会现场，隆基绿能向世界发布了其研发团队方才缔造的BC手艺效力新记载，其自立研发的背接触晶硅异质结太阳电池（HBC）光电转换效力达27.30%。

即使事迹承压、净利年夜降，隆基绿能仍然加码研发投入、果断压宝BC电池，2023年-2024年Q1研发费22.83亿元、4.673亿元，对应增速78.08%、5.24%，累计投入27.503亿元。远高在晶澳科技的13.596亿元，天合光能的19.096亿元，晶科能源的18.817亿元。

都说不立异无将来，隆基绿能上述决绝值得必定。不外仍是那句话，标的目的远比尽力更主要。最少从最新一季度事迹看，饱受冲击的隆基绿能支出了不小价格。必然意义上说，此番压宝、线路选择不亚在一场豪赌，可否赌对、笑到最后，隆基绿能还需让市场尽快看到更多肯定性旌旗灯号。

04

拐点与赛点

实力证实一切

固然，所谓猛火出真金，质疑越多成长越快。真正优良企业，多是在释疑解疑的风雨敦促金年会中完成脱变的。

聚焦这场周期洗牌，协鑫集成总裁蒋卫朋曾感慨，当前光伏财产链产能的快速扩大，短时间供需比简直在增年夜，企业间竞争愈发剧烈。但从久远看，掉队和高本钱产能会慢慢裁减，领先手艺优良产能则会引领市场成长，并鞭策光伏行业不竭迭代进级。从这个意义上讲，进步前辈产能其实不会多余，反而会鞭策光伏降本增效，给行业需求带来更年夜刺激。

隆基绿能亦有同感，在2024年1月6日的投资者关系勾当中暗示，回首光伏成长史，光伏市场成长转变不竭超预期，是以很难精准判定市场的每次波动。但我们也留意到，从 2023 年第四时度最先，分歧制造环节已有企业公布延期扩产节拍，如行业盈利压力延续，那末行业可能会呈现遍及性的扩产延期现象，必然水平上可按捺供给多余压力的进级。同时，陪伴日益剧烈的市场竞争，电池手艺迭代加速，TOPCon 和 BC 等新型手艺加快代替 P 型 PERC 手艺，响应的掉队产能也将获得出清，鞭策行业供需款式的慢慢好转。

面临当前窘境，隆基绿能也在积极自动应对：第一，经由过程手艺立异，利用新迭代产物推动财产前进，帮忙企业成立竞争优势；第二，针对客户分歧场景，瞄准客户需求。例如隆基高端组件推出后，在有些区域仍是很是受接待，在刚上市时可比正常组件有 40%摆布溢价。

关在硅片营业，以往行业聚焦在规格、N/P 型会商。但对营业有所领会的行业人士都清晰，不管规格、N 型或 P 型，自己只是客户一个需求。对企业来说，不管做出甚么规格硅片，出产装备都是一样的，出产工艺也是接近的。

以 泰睿 硅片为例，本来一个晶棒假如做 N 型硅片，正常环境头部电阻率和尾部电阻率相差 6-7 倍。如拉制成短棒，电阻率差估计 3-4 倍。而新开辟手艺可将单晶硅棒的头部、尾部电阻率差紧缩到1.5 倍之内，同机会械强度提高，吸杂机能改良，这类本色性改变，也是行业包含跃升潜能的一个缩影。

对电池扩大，隆基绿能焦点仍将聚焦 HPBC 二代。TOPCon 手艺没有新扩产打算。按照已发布 BC 产能计谋计划，三年内要到达 100GW，会按照市场环境决议扩产的节拍。开文的100亿元债券刊行，也是完陈规划的主要保障。

安然证券研报认为，短时间看光伏组件财产链供需情势猛烈波动，各首要环节盈利程度较着承压乃至吃亏，隆基绿能财政状态稳健、抗风险能力强，HPBC手艺有望构建强有力的差别化竞争优势，看好其穿越行业低谷并扩年夜竞争优势。

简直，虹吸效应告知我们，遵守贸易和经济演变纪律， 护城河 越厚、根基盘越扎实的玩家，虹吸力度越年夜，迎接它的凡是是集中度最年夜化。

如罗振宇所言，只有持久主义者，才能成为时候的伴侣。一样隆冬来了，正好炼内功、锚定计谋定力。只是，每次的行业拐点，也是一次排名洗牌的新赛点，选择远比尽力主要。

短时间的300亿理财、持久的BC线路压宝，是不是标的目的准确、选择适当？吃亏、裁人、关厂、市值缩水，阵痛价格足够年夜、到底值不值？

穿越周期，除命运更需要实力。时候不语，会给出所有谜底。

本文为铑财原创

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原文题目:发债100亿、理财300亿 隆基绿能的拐点与赛点