出品 | 创业最火线

作者 | 段楠楠

编纂 | 蛋总

美编 | 李雨霏

审核 | 颂文

近日，国内 光伏一哥 宝座易主了。

跟着隆基绿能、通威股分股价纷纭年夜跌，截至6月13日收盘，阳光电源以1427亿元市值登顶 光伏一哥 。

在上游硅料、硅片、组件价钱年夜跌的布景下，阳光电源因为原材料采购本钱降落，2023年营收和归母净利润均创下汗青新高。

另外，作为公募基金的 团宠 ，阳光电源是若何做到在年夜部门光伏企业都吃亏的环境下，本身却能实现年夜幅盈利？它又是若何逆袭成为新的 光伏一哥 ？

1、公募年夜佬持仓超30亿元

公然资料显示，阳光电源成立在1997年，公司开创报酬曹仁贤。成立早期，公司便以光伏逆变器作为公司首要成长标的目的。

1998年，成立仅一年的阳光电源出产的逆变器便利用在南疆铁路。彼时国内的光伏市场仍是之外国企业为主，在国际巨子企业的夹击下，阳光电源初始过得其实不舒坦。

2002年在 西部省区无电乡通电工程 中，公司才得以打开市场。为了专注逆变器市场，阳光电源将公司首要资本都集中在逆变器研发、出产上。

在阳光电源的尽力下，公司逆变器取得了长足前进，光伏逆变器转换效力从初期的90%晋升到今朝的99%以上，价钱从每瓦十几元降至0.2元摆布。

2013年，阳光电源最先向财产链下流延长，公司最先涉足EPC、光伏发电、储能、氢能等范畴，但公司收入来历仍然是环绕光伏财产链进行重点结构。

（图 / 摄图网，基在VRF和谈）

2020年，跟着 双碳 的提出，光伏正式进入高速成长阶段，我国光伏装机量最先年夜幅晋升，阳光电源是以受益。

2020年，阳光电源仍是一家年营收只有100亿元、市值不到100亿元的中型光伏企业。与彼时的 光伏一哥 隆基绿能比拟，阳光电源非论是经营范围仍是市值都相差甚远。

2023年，阳光电源营业收入增加至722.5亿元，归母净利润达94.4亿元，固然营收范围较隆基绿能仍有差距，但二者归母净利润愈来愈接近（隆基绿能为107.51亿元）。

2024年一季度，在隆基绿能年夜幅吃亏23.5亿元的环境下，阳光电源实现归母净利润20.96亿元，从利润上完成了对隆基绿能的反超。Wind数据显示，阳光电源也是2024年一季度光伏行业的 盈利之王 。

因为经营事迹表示较好，在光伏财产链股票遍及年夜跌超75%的环境下，阳光电源股价较为坚挺。截至6月13日，阳光电源报收68.84元/股，较巅峰期仅下跌44%摆布，而前 光伏一哥 隆基绿能较巅峰期超76%。（编者案：6月13日，阳光电源进行了分红除权，故同一采取分红除权后的数据。）

就在6月7日，凭着 少跌就是赢 ，阳光电源以1450亿元市值跨越隆基绿能、通威股分等光伏巨子，顺遂登顶A股 光伏一哥 。

事迹不变、延续盈利，是阳光电源跌幅较小的焦点缘由，但公募基金的 不离不弃 也是阳光电源股价坚挺的主要缘由。

截至2023年12月31日，公募基金对阳光电源的持股金额高达277.05亿元，排名行业第一。此中， 公募年夜佬 刘格菘更是重仓押注。（编者案：因为一季报公募基金表露持仓动静不完全，故采取2023年公募持仓环境。）

数据显示，2023年末，刘格菘治理的基金合计持有阳光电源金额超30亿元，广发基金别的一名基金司理郑澄然持有阳光电源金额也跨越15亿元。

此前，其他光伏巨子遭受公募基金年夜量减持，而以广发基金为代表的公募基金对阳光电源不离不弃，使得阳光电源能成为新的 光伏一哥 。

2、挣上游的钱，事迹年夜增

「界面新闻 创业最火线」发现，阳光电源盈利延续增加，一方面与光伏新增装机量延续扩年夜和公司营业多元化结构有关，另外一方面与公司原材料价钱下跌有关。

从营业来看，阳光电源收入首要由逆变器、新能源投资开辟、储能系统三部门组成，这些都属在光伏财产链上下流营业。

此中，新能源开辟投资是下流营业，该营业经营范围的扩年夜对公司逆变器出货也有较年夜帮忙。

所谓 新能源投资开辟 ，即投资扶植新能源电站，实现新能源发电的目标。曩昔几年，以光伏为代表的新能源年夜成长，各地对光伏电站的扶植也在加速。

这使得阳光电源的新能源开辟投资收入快速上升，数据显示，2023年这一收入为247.34亿元，同比增加113.15%。

扶植开辟电站就必定要利用到组件，而扶植光伏系统时，组件又必需与逆变器配比利用。在公司新能源投资开辟扶植高增加的拉动下，阳光电源逆变器收入实现了高速增加。2023年，公司逆变器收入为276.53亿元，同比增加60.97%。

据悉，阳光电源集中式电站EPC营业模式是，电站扶植完成后阳光电源转手出售，公司在此中挣点 代工 的辛劳钱。

扶植光伏电站，对原材料价钱极为敏感。2021年，光伏组件价钱年夜涨，最高触和2元/W的岑岭，阳光电源电站营业堕入吃亏傍边。

在此影响下，2021年在其他光伏企业事迹年夜增的环境下，阳光电源归母净利润同比下滑19%。

近两年，因为光伏财产链产能严重多余，硅料、硅片、电池、组件价钱均在狂跌。因为原材料采购本钱降落，阳光电源盈利能力有所晋升。

数据显示，2021年公司电站投资开辟毛利率为11.91%，2金年会023年阳光电源该营业毛利率上升至16.36%。

除新能源投资开辟外，阳光电源逆变器营业也是如斯。据悉，逆变器原材料首要是晶体管，前几年晶体管供给重要因此价钱年夜涨，近几年跟着供给苏醒，晶体管价钱有所降落，阳光电源逆变器盈利能力最先变强。

从素质而言，阳光电源挣的是周期轮动的钱，即上游原材料厂商吃亏的钱。但产能多余其实不是常态，组件价钱不成能一向低迷，阳光电源的新能源开辟投资也不成能一向保持如斯高的利润。

同理，逆变器和储能系统营业也是如斯，2023年，阳光电源逆变器和储能系统毛利率别离高达37.93%、37.47%。

作为制造业企业，具有如斯高的毛利率其实不常见。作为对照，手艺含量更高宁德时期的动力电池和储能电池毛利率也仅20%出头。

今朝，很多光伏厂商也在最先做光伏一体化运营，如天合光能、晶科能源、东方日升等都最先做储能产物，在市场日趋竞争剧烈的布景下，阳光电源储能产物还可否保持较高的毛利率值得存眷。

3、存货和应收账款减值近37亿

固然阳光电源事迹延续高增加，但财政上存在隐忧 重大的应收账款和存货或影响公司财政健康。

截至2023年12月31日，阳光电源存货账面余额为231.30亿元，财报显示阳光电源存货首要别离原材料、在产物、库存商品和合同履约本钱四类。

2023年，阳光电源该四类存货均产生减值，此中合同履约本钱减值金额更是高达13.32亿元。按照阳光电源年报表露的信息，公司合同履约本钱首要包括括直接人工、直接材料、制造费用等。

因为阳光电源客户浩繁，是以没法肯定具体是哪些营业引发的合同履约本钱减值，不外仅98.44亿元的合同履约本钱就发生了13.32亿元的减值，也让投资者对公司该项资产质量发生耽忧。

在合同履约本钱年夜额减值的影响下，阳光电源仅存货减值预备金额便高达16.89亿元，使得阳光电源现实存货账面价值仅剩214.42亿元。

值得留意的是，因为经营范围的扩年夜，截至2024年3月31日，阳光电源存货账面价值再度增加至231.1亿元。

另外，阳光电源2024年一季度再度计提了1.16亿元资产减值，较客岁同期的6340.39万元年夜幅上升，而1.16亿元的资产减值中，有几多是由存货减值引发便不得而知。

除存货减值外，应收账款和应收单据发生的坏账也让人耽忧。

截至2023年12月31日，阳光电源应收账款和应收单据余额为217.9亿元，这也让阳光电源支出了较为繁重的价格。

2023年，阳光电源仅应收账款坏账预备金额便跨越20亿元，这几近占公司应收账款余额的十分之一。

这也意味着，阳光电源仅应收账款坏账预备和存货贬价预备合计便接近37亿元。

在行业延续增加、公司原材料本钱较低、盈利能力较强时，近37亿元的应收账款和存货减值给公司事迹带来的危险不会太年夜。

但假如行业景气宇下滑，上游原材料价钱最先上涨，阳光电源还不克不及和时削减存货和应收账款范围，将对公司事迹发生较年夜影响，这点从光伏中上游企业通威股分、隆基绿能的事迹表示便能看出。

对阳光电源而言，因为硅料、硅片、组件等产物的产能严重多余，作为下流光伏企业的阳光电源是以风光无穷。

但是， 万物皆周期 ，等上游供需到达新均衡时，硅料、组件将开启新一轮涨价周期，届时阳光电源又该若何应对，「界面新闻 创业最火线」将连结存眷。

*注：文中题图来自摄图网，基在VRF和谈。

原文题目:“光伏一哥”易主！阳光电源凭甚么超出隆基绿能？